VA NG TRA NG TR LA i NGA NH CAO SU THI

NGÀNH CAO SU THIÊN NHIÊN Báo cáo Ngành “VÀNG TRẮNG” TRỞ LẠI? 29/06/2017 ■ Nhu cầu tiêu thụ tăng cao tại Trung Quốc, quốc gia tiêu thụ cao su lớn nhất thế giới Theo báo cáo Hiệp hội nhà sản xuất ô tô Trung Quốc, doanh số bán xe nước đạt 2,9 triệu chiếc tháng 11 năm 2016, tăng 16,6% so với kỳ năm trước Đây tháng thứ sáu liên tiếp Trung Quốc chứng kiến mức tăng trưởng hai sớ Chính sách giảm thuế đối với loại xe du lịch phủ Trung Q́c cơng bớ năm thúc đẩy nhu cầu tiêu thụ Commerzbank nhận định “Nếu nhu cầu giữ tăng trưởng, cao su tiêu thụ nhiều để đáp ứng hoạt động sản x́t lớp xe” Chính phủ Mỹ mới thức qút định khơng áp đặt th́ chớng bán phá giá đối với lốp xe tải xe buýt có x́t xứ từ Trung Q́c, điều kích thích thị trường săm lớp Trung Q́c tác động tích cực tới triển vọng giá cao su thời gian tới ■ Nguồn cung chịu tác động bởi thời tiết Sản lượng cao su có dấu hiệu suy giảm số quốc gia nguyên nhân tượng La Nina ảnh hưởng đến việc khai thác mủ cao su Theo thông tin từ Hiệp hội Cao su Việt Nam, sản lượng cao su Thái Lan (q́c gia có sản lượng khai thác lớn nhất thế giới) có khả giảm mạnh ́u tớ thời tiết Mưa lũ lớn diễn miền Nam Thái Lan - khu vực sản xuất cao su lớn nhất Thái Lan, gây ngập úng diện rộng.Hiệp hội nước sản xuất cao su thiên nhiên (ANRPC) cho biết sản lượng dự kiến nước thành viên, vớn chiếm 90% nguồn cung tồn cầu, tăng 0,1% năm 2016, nhu cầu dự báo tăng 4,1% so với kỳ ■ Sự phục hồi của giá dầu đến từ việc tổ chức nước xuất dầu mỏ OPEC Nga đồng ý giảm sản lượng gần 1,8 triệu thùng ngày để chớng lại dư cung tồn cầu Trong đó, nước OPEC cam kết cắt giảm 1,2 triệu thùng ngày Đây thỏa thuận thành công nước xuất dầu thế giới, tạo bước ngoặt triển vọng giá dầu năm tới ■ Khả suy giảm của đồng Yên Nhật triển vọng tăng lãi suất lần năm 2017 Cục Dự trữ Liên bang (FED) Giới đầu tư nhận định dòng vốn đổ mạnh vào USD, khiến đồng USD tiếp tục tăng mạnh so với rổ tiền tệ chủ chốt ■ Chúng lựa chọn TRC DRI cổ phiếu tiềm ngành Tiêu chí hàng đầu lựa chọn sở nội triển vọng sắp tới doanh nghiệp Đây doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh, triển vọng suất biên lợi nhuận mức cao nhất ngành Liên hệ Chuyên viên phân tích Trần Trọng Đức Email: duc.trantrong@mbs.com.vn Mobile: +84 949 910 675 www.mbs.com.vn Giải pháp kinh doanh chuyên biệt MỤC LỤC TỔNG QUAN CAO SU THIÊN NHIÊN Giới thiệu Đặc điểm sinh học chu trình khai thác của cao su Đặc tính của cao su thiên nhiên Các sản phẩm từ cao su thiên nhiên NGÀNH CAO SU THIÊN NHIÊN THẾ GIỚI Cơ cấu sản phẩm cao su Sản xuất tiêu thụ cao su thiên nhiên thế giới Xuất khẩu nhập khẩu cao su thiên nhiên thế giới Giá cao su thiên nhiên thế giới các yếu tố ảnh hưởng NGÀNH CAO SU THIÊN NHIÊN VIỆT NAM 11 Diện tích cao su tại Việt Nam 11 Sản lượng suất cao su thiên nhiên tại Việt Nam 12 Xuất khẩu cao su thiên nhiên 12 TRIỂN VỌNG NGÀNH CAO SU THIÊN NHIÊN 14 Giá cao su thiên nhiên 14 Diễn biến cung - cầu 15 CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRONG NGÀNH 15 CƠ HỘI ĐẦU TƯ TRONG NGÀNH 16 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 TỔNG QUAN CAO SU THIÊN NHIÊN  Giới thiệu Cao su lồi cơng nghiệp thuộc chi Hevea Brasiliensis có nguồn gớc từ rừng Amazon Brasil Cây có chất nhựa (mủ) nguyên liệu sản xuất cao su thiên nhiên Cây cao su mệnh danh vàng trắng (white gold) nửa đầu thế kỷ 20 nguồn lợi rất lớn đem lại Các ơng chủ đồn điền cao su thúc đẩy trồng phát triển cao su khắp vùng đất nhiệt đới thế giới Cũng nguồn lợi rất lớn khiến nhà khoa học tìm cách chế tạo cao su nhân tạo (cao su tổng hợp) để cạnh tranh cao su thiên nhiên Ngày nay, khuynh hướng thế giới tiết kiệm lượng hóa thạch bằng sản phẩm tái sinh thiên nhiên, thân thiện môi trường, công nghệ sản xuất lốp xe tiên tiến nước Trung Quốc, Ấn độ sử dụng nhiều cao su thiên nhiên độ bền cao tính chất học tớt  Đặc điểm sinh học chu trình khai thác của cao su Cây cao su phát triển tớt vùng nhiệt đới ẩm, có nhiệt độ trung bình từ 22°C đến 30°C (tớt nhất 26°C đến 28°C), cần mưa nhiều (tốt nhất 2.000 mm) khơng chịu ngập úng gió Cây cao su chịu nắng hạn khoảng đến tháng, nhiên suất mủ giảm Cây sinh trưởng bằng hạt, hạt đem ươm non, 5-7 t̉i bắt đầu khai thác mủ kéo dài khoảng 25 năm Chu trình trồng trọt kinh doanh cao su chia thành giai đoạn gồm: giai đoạn vườn ươm, giai đoạn kiến thiết bản, giai đoạn khai thác cao su non, giai đoạn khai thác cao su trưởng thành giai đoạn khai thác cao su già Trong đó: - - - - - Báo cáo ngành cao su tự nhiên Giai đoạn vườn ươm: Giai đoạn bắt đầu từ gieo hạt tới lúc xuất khỏi vườn ươm, kéo dài từ tháng tới năm Đặc điểm giai đoạn tăng trưởng theo chiều cao, sinh trưởng tầng theo chu kỳ mọc thân Cây giai đoạn cần chăm sóc cẩn thận với đầy đủ dinh dưỡng nước để nhanh chóng đạt đường kính lớn đủ kích thước để ghép dự trữ dinh dưỡng thân nhằm sinh trưởng mạnh sau xuất vường trồng mới Tốc độ phát triển tầng đường kính thân xem hai tiêu quan trọng để xác định sức sinh trưởng thời kỳ Giai đoạn kiến thiết bản: Giai đoạn tính từ trồng đại trà cho đến lúc bắt đầu khai thác mủ Giai đoạn thường kéo dài từ 5-10 năm tùy thuộc vào giống cây, điều kiện đất đai, thời tiết, khí hậu chế độ chăm sóc Đây giai đoạn dài mà doanh nghiệp đầu tư khơng thể thu lợi từ cao su Vì thế, việc tìm cách để rút ngắn giai đoạn hướng quan trọng việc phát triển cao su nước ta Những giải pháp công nghệ, quy trình chăm sóc giớng vấn đề then chớt đáp ứng nhu cầu Tại Việt Nam, giớng có tớc độ tăng trưởng nhanh PB235, RRIV2 (LH82/156), RRIV4 (LH82/182) thu mủ sau năm trồng Ngược lại, giớng GT1, PR261 hay RRIM600 có tớc độ tăng trưởng Giai đoạn khai thác cao su non: Giai đoạn tiếp tục sinh trưởng mạnh số lượng cành nhánh, chu vi thân, độ dày vỏ, sản lượng mủ Thông thường, giai đoạn kéo dài khoảng 10 năm Do vỏ thân thời kỳ còn mỏng, tăng trưởng mạnh nên việc khai thác mủ cần có tay nghề cao để tránh phạm vào thân Vườn giai đoạn dễ bị loại bệnh Phấn Trắng, rụng mùa mưa (thường xuất khu vực Bắc Miền Trung) gây thiệt hại nặng nề đến sản lượng mủ Giai đoạn khai thác cao su trưởng thành: Khi suất mủ đạt đến mức tối đa giữ vững theo năm bắt đầu bước vào thời kỳ trưởng thành Tùy theo giống, chế độ chăm sóc, khai thác trước mà thời kỳ dài hay ngắn, trung bình khoảng 8-10 năm Nếu vườn khơng chăm bón tớt giai đoạn trước trì suất cao khoảng thời gian ngắn sau giảm suất Giai đoạn cao su già: Khi vườn bước vào thời kỳ có tượng giảm suất nhiều năm liền Vườn lúc rất âm u, độ ẩm khơng khí cao dễ mẫn cảm với bệnh rụng mùa mưa Thời kỳ này, doanh nghiệp khai thác cần tính tốn hợp lý thời điểm chặt lý 29/06/2017 Xét yếu tố mùa vụ, cao su thu hoạch mủ tháng cuối năm, tháng đầu năm không thu hoạch thu hoạch mùa khô, thời gian rụng lá, nếu thu hoạch nhiều vào thời gian chết Hình ảnh: Cây cao su qua các giai đoạn (Nguồn: Bảo vệ trồng)  Đặc tính của cao su thiên nhiên Các sản phẩm cao su thiên nhiên có tính chất học tớt, đặc biệt bền, kéo xé tớt Tính chất nổi bật cao su thiên nhiên so với cao su tởng hợp tính tưng nảy tính phục hồi tớt Cao su thiên nhiên sau bị kéo giãn, phục hồi gần hoàn toàn kích thước ban đầu thả sau từ từ phục hồi phần biến dạng dư Các sản phẩm làm từ cao su thiên nhiên có độ chịu mỏi rất cao, dùng ứng dụng chuyển động liên tục Theo báo cáo tổ chức nghiên cứu cao su quốc tế (IRSG), khoảng 60-65% sản lượng cao su thu thiên nhiên sử dụng công nghiệp sản xuất lốp xe ruột xe khí nén; 8% dùng cho sản phẩm dây đai truyền lượng, dây đai băng tải, gaskets, phớt, ống; khoảng 6% dùng cho sản phẩm găng tay y tế 9% còn lại cho nhu cầu khác  Các sản phẩm từ cao su thiên nhiên Mủ cao su thiên nhiên có loại sản phẩm mủ nước (latex) mủ khô (TSR): Mủ nước (latex) sản phẩm cao cấp, có hàm lượng cao su cao găng tay y tế, cao su tiêu dùng Sản phẩm còn bao gồm nhóm mủ tờ xơng khói (RSS), phân loại cấp hạng theo tính sẽ, màu sắc tính khơng mang khút tật bọt khí mà thấy bằng mắt thường, RSS chế biến theo dạng khối theo tiêu chuẩn nước; cao su Crepe trắng (pale crepe) crepe đế giày (sole crepe) cao su cao cấp đáp ứng tiêu chuẩn rất chặt chẽ nhà sản xuất sản phẩm sau màu sắc, nguyên liệu dùng để sản xuất sản phẩm đặc biệt đòi hỏi độ tính khiết cao; ngồi còn có sản phẩm cao su kỹ thuật cao su chuyên dụng khác… Hình ảnh: Sản xuất mủ nước (latex) tại nhà máy (Nguồn: TRC) Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Mủ khô mủ cao su dưới dạng khối, phát triển nhu cầu cho cao su kỹ thuật Sản xuất cao su khới chuyển hóa cao su thô ướt thành dạng hạt kỹ thuật chế biến nhanh liên tục Các mẫu hạt sấy khô kết lại thành khối cao su rắn Các sản phẩm mủ khô thường dùng chủ yếu để sản xuất săm lốp, phụ tùng ô tô, băng tải… Hình ảnh: Sản mủ khô tại nhà máy (Nguồn: Tạp chí cao su) Các loại mủ cao su thiên nhiên tổng hợp minh họa sau: Cao su thiên nhiên Mủ nước Latex đặc RSS, Crepe TRS, SMR Mủ khô SP, MG, DPNR SMR10 SMR20 SMR CV SMR GP (Nguồn: caosuviet) Ngoài ra, gỗ cao su sản phẩm cao cấp mang lại giá trị cao Cây cao su già không còn cho mủ lý cưa xẻ thành thanh, ván phục vụ cho ngành công nghiệp chế biến gỗ Do tính chất cao su, gỗ cao su có đặc điểm nhẹ rất cứng, nhiều vân, đáp ứng nhu cầu trang trí, mỹ thuật cho sản phẩm Gỗ cao su ngày dùng rộng rãi đáp ứng yêu cầu khắt khe ngành gỗ công nghiệp chế biến, sử dụng nhiều sản xuất đồ nội thất Hình ảnh: Các sản phẩm từ gỗ cao su (Nguồn: Internet) Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 NGÀNH CAO SU THIÊN NHIÊN THẾ GIỚI  Cơ cấu sản phẩm cao su Khuynh hướng thế giới ngày tiết kiệm lượng hóa thạch bằng sản phẩm tái sinh thiên nhiên, thân thiện mơi trường Vì vậy, cao su thiên nhiên có lợi thế sản phẩm thân thiện với mơi trường Ngồi ra, cơng nghệ sản x́t lốp xe tiên tiến nước Trung Quốc, Ấn độ sử dụng nhiều cao su thiên nhiên tính chất học tớt độ bền cao Tỷ trọng sản phẩm cao su thiên nhiên năm gần có xu hướng tăng dần so với cao su tổng hợp Tỷ trọng cao su thiên nhiên tăng từ mức 30% năm 1982 lên mức 38,5% năm 2000, tiếp tục tăng lên mức 46% năm 2015 dự báo tiếp tục tăng năm tới Biểu 1: Cơ cấu sản phẩm cao su (Đvị: %) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 38,5% 43,9% 42,6% 46,0% 20% 10% 0% 2000 2005 Cao su thiên nhiên 2010 2015 Cao su tổng hợp (Nguồn: MBS tổng hợp)  Sản xuất tiêu thụ cao su thiên nhiên thế giới Cây cao su chịu ảnh hưởng lớn từ môi trường, thời tiết Mặt hàng cao su thiên nhiên chịu tác động quy luật thị trường nông sản khác khó điều tiết, nhất doanh nghiệp, hộ nông dân nguyên liệu cao su là phần chuỗi cung ứng sản phẩm cao su toàn cầu Sản lượng sản xuất tiêu thụ cao su thiên nhiên thế giới có thời kỳ tăng trưởng ấn tượng gần gấp lần vòng 15 năm năm qua Sản lượng sản xuất có giai đoạn tăng trưởng tốt năm liên tiếp từ 9,7 triệu tấn năm 2009 lên mức 12,27 triệu tấn năm 2013 (tăng 26,3%) Kể từ năm 2014 tới năm 2016, đà tăng trưởng sản lượng bị chặn lại hoạt động sản xuất mủ cao su gặp nhiều khó khăn Ảnh hưởng El Nino mạnh nhất vòng 18 năm làm thay đởi mơ hình thời tiết Nhiều quốc gia Indonesia, Philippines, Thái Lan Việt Nam phải trải qua thời tiết khơ nóng bất thường, hạn hán xảy khu vực sản x́t nơng nghiệp trọng điểm có vườn cao su làm giảm đáng kể suất mủ cao su Ngoài ra, giá mủ cao su lại liên tục mức thấp khiến doanh nghiệp người nông dân không mặn mà với việc khai thác nguyên nhân cho suy giảm Theo Hiệp hội nước sản xuất cao su tự nhiên (ANRPC), sản lượng cao su tự nhiên toàn cầu tăng 0,3% năm 2016 so với năm 2015 suất suy giảm đáng kể Lý Thái Lan – quốc gia sản xuất cao su thiên nhiên lớn nhất thế giới đốn bỏ khoảng 160,000 diện tích trồng cao su làm giảm lượng cao su thiên nhiên Thái lan từ mức 4,4 triệu tấn x́ng còn 3,9 triệu tấn năm 2015 Ngồi ra, Thái Lan Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 chịu ảnh hưởng rất lớn từ tượng thời tiết thời tiết La Nina gây mưa lũ lớn tỉnh phía Nam – khu vực sản xuất cao su lớn nhất Thái, gây tình trạng ngập lụt diện rộng khiến nhiều vườn bị chết tiến hành khai thác Sản lượng tiêu thụ cao su thiên nhiên thế giới chứng kiến mức tăng kể từ năm 2000 nhiên bị chững lại năm 2015 tăng trưởng kinh tế yếu quốc gia tiêu dùng cao su chủ chớt thế giới có Trung Q́c Đới mặt với điều này, ANRPC năm 2016 lời kêu gọi nước tăng nguồn cung cho thị trường nội địa, nước sản xuất xuất cao su tự nhiên dần chuyển thành nước tiêu thụ cao su lớn Sản lượng tiêu thụ quý đầu năm 2016 tăng trở lại đạt 9,40 triệu tấn, cao sản lượng sản xuất 450,000 tấn Tiêu thụ cao su tồn cầu tăng 4% năm 2016 tăng 8,3% Thái Lan, 12,4% Indonesia 17,6% Việt Nam Biểu 2: Sản lượng sản xuất tiêu thụ cao su thiên nhiên thế giới (Đv: 1,000 tấn) 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 - Sản lượng sản xuất Sản lượng tiêu thụ (Nguồn: IRSG) Điểm nhấn cung – cầu năm từ 2011-2013, sản lượng sản xuất cao sản lượng tiêu thụ chênh lệch ngày gia tăng dẫn đến đỉnh điểm dư thừa nguồn cung lên tới 863 nghìn tấn năm 2013 Lý đến từ việc sản xuất cao su ạt, khơng có định hướng giai đoạn 2002-2005 khiến tồn kho cao su thế giới gia tăng mạnh gây áp lực tới mặt bằng giá cao su Hiện nay, tình trạng dư cung khơng còn xảy nước sản xuất cao su lớn nhất thế giới nhóm họp để kiểm sốt tớt nguồn cung nhu cầu nước tiêu thụ lớn Trung Quốc Mỹ tăng mạnh Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017  Xuất khẩu nhập khẩu cao su thiên nhiên thế giới Biểu 3: Bản đồ kim ngạch xuất khẩu nhập khẩu cao su thiên nhiên thế giới năm 2016 (Đv: USD) (Nguồn: ITC) Năm 2016, kim ngạch xuất toàn cầu đạt 12,5 tỷ USD Khu vực Đông Nam Á khu vực sản xuất xuất cao su thiên nhiên Top q́c gia có kim ngạch xuất cao su thiên nhiên lớn nhất thế giới bao gồm: Thái Lan, Indonesia, Việt Nam, Malaysia Bờ Biển Ngà Trong đó, riêng Thái Lan Indonesia đạt 7,7 tỷ USD, chiếm đến 65% tổng kim ngạch xuất thế giới Về nhập khẩu, quốc gia Trung Quốc, Mỹ, Malaysia, Nhật Bản Ấn Độ tiếp tục quốc gia hàng đầu nhập cao su thiên nhiên Trung Q́c, q́c gia có ngành công nghiệp ô tô lớn nhất thế giới tiếp tục đứng đầu với 3,3 tỷ USD, chiếm 26,7% tổng kim ngạch nhập thế giới Đứng thứ thứ Mỹ (1,4 tỷ USD) Malaysia (1,1 tỷ USD) Biểu 4: Sản lượng xuất khẩu nhập khẩu cao su thiên nhiên thế giới top quốc gia đứng đầu năm 2016 Sản lượng xuất top thế giới 4.000 1.400 3.601 2.579 2.500 1.350 2.500 1.300 2.000 2.000 1.500 3.000 1.800 2.500 3.500 3.000 Sản lượng nhập top thế giới 1.250 1.262 1.000 642 541 500 1.200 1.600 1.400 1.200 1.000 1.500 946 1.000 800 930 663 500 600 453 200 1.150 Thailand Indonesia Vietnam Malaysia Bờ Biển Ngà Sản lượng (nghìn tấn) Giá trung bình ($/tấn) 400 China USA Malaysia Japan Sản lượng (nghìn tấn) India Giá trung bình ($/tấn) (Nguồn: ITC, MBS tởng hợp) Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 quốc gia có sản lượng xuất cao nhất thuộc khối Asean, bao gồm: Thái Lan, Indonesia, Việt Nam, Mayaysia, đại diện còn lại Bờ Biển Ngà Trong đó, Thái Lan quốc gia sản xuất cao su thiên nhiên đứng đầu với sản lượng chiếm khoảng 1/3 sản lượng cao su toàn thế giới Về tiêu thụ, quốc gia nhập cao su thiên nhiên hàng đầu Trung Quốc, Mỹ, Malaysia, Nhật Bản, Ấn Độ Chiếm tới 73% tổng sản lượng nhập thế giới Với diễn biến cao su giảm mạnh năm gần diện tích cao su tiểu điền chiếm 90%, ba nước xuất cao su thiên nhiên hàng đầu gồm Thái Lan, Indonesia Malaysia phải thành lập Hội đồng Cao su quốc tế ba bên (ITRC) nhằm bảo vệ giá cho dân trồng cao su ngăn chặn giá giảm sâu bằng nguồn vốn từ Chính phủ để mua trữ cao su Chính phủ nước ITRC thống nhất việc thực thỏa thuận hạn mức xuất (AETS), cắt giảm 615.000 tấn cao su thiên nhiên xuất năm 2016 Các doanh nghiệp sản xuất cao su lốp xe thúc đẩy phát triển Thái Lan, Indonesia, Việt Nam Malaysia Các sách cơng nghiệp Thái Lan, Indonesia, Malaysia Việt Nam tập trung vào thu hút đầu tư phát triển chế biến cao su để gia tăng chuỗi giá trị Giá cao su thiên nhiên thế giới các yếu tố ảnh hưởng  Giá cao su thiên nhiên thế giới giảm mạnh kể từ năm 2011 mới phục hồi trở lại năm 2016 Nguyên nhân tượng cung vượt cầu, tồn kho cao su quốc gia sản xuất lớn mức cao Ngoài ra, kinh tế thế giới năm 2014, 2015 có nhiều bất ởn như: Giá dầu giảm mạnh, bong bóng bất động sản thị trường chứng khốn Trung Q́c…Tại sàn giao dịch hàng hóa Tokyo, Nhật Bản (TOCOM), giá cao su RSS3 có mức giảm 80% giá trị từ 6,1$/kg x́ng mức 1,2$/kg vòng năm Xu hướng giá cao su thiên nhiên chịu tác động yếu tố: - Ảnh hưởng bởi giá dầu: Chúng nhận định, giá cao su thiên nhiên có xu hướng đồng pha với giá dầu Giá cao su tự nhiên bị ảnh hưởng lớn từ giá dầu thế giới giảm mạnh khiến giá cao su tổng hợp (một chế phẩm từ dầu) giảm giá theo Trong năm 2014 2015, cao su tự nhiên phải cạnh tranh với cao su tổng hợp giá sản phẩm thay thế, cao su tổng hợp lựa chọn sản phẩm thay thế cho cao su tự nhiên phân khúc lốp xe cỡ nhỏ Biểu 5: Giá dầu giá cao su thiên nhiên năm 2010-2017 Giá dầu ($/thùng) 01/04/2017 01/01/2017 01/10/2016 01/07/2016 01/04/2016 01/01/2016 01/10/2015 01/07/2015 01/04/2015 01/01/2015 01/10/2014 01/07/2014 01/04/2014 01/01/2014 01/10/2013 01/07/2013 01/04/2013 01/01/2013 01/10/2012 01/07/2012 20 01/04/2012 01/01/2012 40 01/10/2011 01/07/2011 60 01/04/2011 01/01/2011 80 01/10/2010 01/07/2010 100 01/04/2010 01/01/2010 120 Giá cao su ($/kg) (Nguồn: Bloomberg) Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 - - 10 Báo cáo ngành cao su tự nhiên Ảnh hưởng của dao động tiền tệ: Sự thay đổi tỷ giá hới đối nước sản x́t hay tiêu thụ cao su lớn thế giới ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến giá cao su Ảnh hưởng trực tiếp bắt nguồn từ thực tế cao su thiên nhiên thường mua từ quốc gia bằng đồng tiền xác định để sử dụng bán lại sang quốc gia khác bằng đồng tiền khác Bất kỳ thay đổi giá trị tỷ giá hới đối ảnh hưởng đến giá cao su q́c gia mua mà khơng có thay đổi giá nước sản xuất Ảnh hưởng gián tiếp bắt nguồn từ hoạt động giao dịch chênh lệch nhu cầu đầu mà đầu hàng hóa đầu giao dịch ngoại hối Do cao su giao dịch bằng đồng Yên nên giá cao su chịu áp lực từ đồng yên giai đoạn đồng Yên tăng manh mẽ so với đồng đô la Mỹ Đồng yên tăng khiến tài sản mua bằng đồng yên Nhật đắt so với tiền tệ khác Ảnh hưởng bởi cung – cầu: Khác với yếu tố ảnh hưởng có tác động ngắn hạn, ảnh hưởng cung cầu yếu tố quyết định, chi phối giá cao su dài hạn Giá cao su năm qua giảm mạnh đến từ nguồn cung gia tăng mạnh lấn át cầu tiêu thụ Giá cao su thời gian tới có lên bền vững hay không phụ thuộc vào việc cắt giảm sản lượng khai thác nước xuất đến từ nhu cầu sử dụng Trung Quốc quốc gia tiêu thụ cao su lớn nhất thế giới 29/06/2017 TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành phát triển Công ty Cổ Phần Cao Su Tây Ninh (TRC) tiền thân đồn điền cao su Pháp:  Tháng năm 1945 cách mạng tiếp quản lấy tên Nông Trường Quốc doanh Cao Su Tây Ninh  Năm 1981, Nông trường nâng cấp lên thành Công ty lấy tên Công ty Cao Su Tây Ninh  Ngày 27/03/1987, Tổng Cục Cao Su Việt Nam ký quyết định chuyển Công ty Cao Su Tây Ninh thành Xí Nghiệp Liên Hợp Cao Su Tây Ninh  04/03/1993 Bộ Nông Nghiệp Công Nghiệp Thực Phẩm ký quyết định chuyển Xí Nghiệp Liên Hợp Cao Su Tây Ninh thành Công ty Cao Su Tây Ninh  27/05/2004: Cơng ty chuyển sang hoạt động theo hình thức TNHH thành viên  28/12/2006: Công ty chuyển sang mô hình cở phần với vớn điều lệ 300 tỷ đồng  24/07/2007: Cổ phiếu TRC công ty niêm ́t sàn chứng khốn HOSE  Năm 2012: Cơng ty triển khai dự án trồng cao su Campuchia Công ty hoạt động lĩnh vực khai thác, chế biến kinh doanh cao su thiên nhiên Hoạt động kinh doanh cốt lõi TRC trồng thu hoạch mủ cao su để chế biến x́t TRC doanh nghiệp có diện tích trồng cao su mức trung bình, đứng thứ doanh nghiệp cao su niêm yết có śt hiệu thuộc nhóm tớt nhất ngành Cơ cấu cổ đông Số lượng cổ phiếu lưu hành TRC 30 triệu cổ phiếu với cấu cổ đông tập trung, tỷ lệ nắm giữ nhà đầu tư tổ chức lên tới 66.81% Tập đồn Cơng Nghiệp cao su Việt Nam (VRG) nắm giữ 61.8% Các nhà đầu tư tổ chức nước ngồi chiếm khoảng 7.16%, Quỹ đầu tư America LLC cổ đông lớn nắm giữ 5,01% Biểu - Cơ cấu cổ đơng Tập đồn Cơng nghiệp Cao Su VN 33,19% America LLC 61,80% Khác 5,01% (Nguồn: TRC) 18 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA TRC Năng suất thu hoạch cao nhờ vườn tối ưu TRC có nơng trường cao su giai đoạn khai thác Gò Dầu, Bến Củi Cầu Khởi với tởng diện tích đạt 7,300 ha, có 4,718.13 giai đoạn khai thác So với cơng ty thuộc Tập đồn cao su Việt Nam (VRG) quy mơ vườn TRC khiêm tớn so với Công ty lớn ngành nếu so sánh doanh nghiệp niêm yết, TRC doanh nghiệp có diện tích khai thác lớn thứ sau PHR (14,900 ha) DPR (10,050 ha) Biểu - Tình hình khai thác cao su 5600 5400 2,10 2,50 2,15 2,14 2,36 2,19 1,92 5200 2,00 5000 1,50 4800 1,00 4600 0,50 4400 4200 0,00 2011 2012 2013 Diện tích khai thác cao su (ha) 2014 2015 2016 Năng suất khai thác (tấn/ha) (Nguồn: MBS tởng hợp) Trong năm qua, diện tích khai thác thác cao su giảm nhẹ TRC tiến hành chặt bỏ già để trồng mới Dự kiến, năm TRC lý từ 200-300 để tái canh trồng mới, sau khoảng năm khai thác trở lại Diện tích khai thác giữ mức ổn định 4.500-5.000 năm 2017 2018 trước dự án vườn cao su Campuchia vào khai thác năm 2019 Năng suất thu hoạch cao su có giảm từ 2,36 tấn/ha x́ng 1,92 tấn/ha mức cao nhất ngành giống tốt cấu vườn tối ưu Mức suất thu hoạch giảm thời gian qua TRC cắt giảm nhân công giá cao su giảm giá Trong năm 2017, với kỳ vọng giá cao su tăng trở lại, TRC dễ dàng đẩy suất thu hoạch trở lại mức tấn/ha thay đổi chu kỳ cạo mủ tăng nhân công Biểu - Cơ cấu vườn theo nhóm tuổi 10% 40% 50% Nhóm (8-16 t̉i) Nhóm (17-23) t̉i Nhóm (24 t̉i trở lên) (MBS tởng hợp) 19 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Vườn TRC giai đoạn sung sức nhất với nhóm (8-16 t̉i) nhóm (17-23) tuổi chiếm tỷ trọng lên tới 90% cấu, nhóm t̉i cho śt cao Trong năm trở lại suất có dấu hiệu suy giảm, nguyên nhân ảnh hưởng thời tiết giá cao su giảm mạnh TRC buộc phải cắt giảm chi phí giảm sớ lượng cơng nhân khai thác, nâng số ngày cạo mủ từ D3 lên D4 cắt giảm bón phân Tuy nhiên, vấn đề chung doanh nghiệp ngành, suất tăng trở lại giá cao su tăng trở lại Sản phẩm cao cấp ít cạnh tranh Sản phẩm TRC bao gồm: Mủ nước latex, mủ khô cao cấp SVR CV50, SVR CV60 loại mủ khô SVR 3L, SVR10, SVR20 chuyên sử dụng làm nguyên liệu sản x́t lớp xe Trong đó, mủ nước latex sản phẩm thế mạnh công ty, chiếm khoảng 50% sản lượng 70% doanh thu TRC có vị thế sản phẩm công ty chủ động đầu tư công nghệ từ giai đoạn 1993-1994 Hiện nay, TRC xây dựng hệ thống khách hàng lâu năm, thương hiệu mủ latex TRC đánh giá cao chất lượng Mủ latex có hàm lượng cao su cao, sản phẩm cao cấp đáp ứng tiêu chuẩn rất chặt chẽ nhà sản xuất chất lượng, màu sắc, nguyên liệu dùng để sản xuất sản phẩm đặc biệt đòi hỏi độ tính khiết cao như găng tay y tế, nệm, bao cao su, cao su tiêu dùng Biểu - Giá bán các sản phẩm cao su Latex SVR CV50,60 SVRL, 3L SVR 5,10,20 SVR 20 RSS3 1100 1150 1200 1250 1300 1350 1400 1450 1500 Giá bán sản phẩm cao su ($/tấn) (Nguồn: Tập đoàn CN cao su VN 31/12/2015) Trong ngành cao su Việt Nam, CTCP Cao su Dầu Tiếng (chưa niêm yết) TRC sớ cơng ty tập trung sản x́t mủ latex Các công ty sàn PHR (10%), DPR (35%) sản xuất latex với tỷ trọng thấp Vì vậy, tính cạnh tranh đới với sản phẩm Việt Nam còn thấp, nhu cầu có tính ởn định bị ảnh hưởng nhu cầu ngành công nghiệp ô tô Hơn nữa, mủ latex chủ yếu yêu cầu thiết bị, công nghệ, cần lao động chi phí sản xuất tương đương sản phẩm còn lại thường có giá bán cao từ 10-15% giúp biên lợi nhuận TRC tăng cao Biểu - Cơ cấu sản phẩm theo sản lượng CV50,60 9% Khác 9% Latex SVR10,20 SVR3L 14% Latex 49% SVR3L CV50,60 Khác SVR10,20 19% (Nguồn: TRC) 20 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Các sản phẩm latex CV50,60 có mức giá bán cao nhất số sản phẩm cao su thị trường TRC doanh nghiệp có cấu sản phẩm cao cấp lớn nhất với 68% sản lượng sản xuất (latex 49% CV50,60 9%), cao nhất doanh nghiệp cao su niêm yết (DPR 32% PHR 52%) Quản lý chi phí hiệu quả ưu đãi thuế Ngành sản xuất cao su thiên nhiên sử dụng rất nhiều lao động, chi phí nhân công chiếm tỷ trọng lớn cấu giá thành Vì vậy, kiểm sốt sớ lượng nhân cơng hiệu ́u tớ quan trọng để giúp doanh nghiệp kiểm sốt chi phí Biểu - Sớ lượng nhân công của TRC Số lượng nhân công Giá cao su 3000 2500 3500 3319 2714 2657 3000 2569 2640 2000 1980 1900 1500 1724 1532 2500 2000 1592 1000 1500 1000 500 500 0 2012 2013 2014 Số lượng nhân công (người) 2015 2016 Giá cao su ($/tấn) (Nguồn: TRC) Trong năm trở lại đây, sớ lượng nhân cơng TRC có xu hướng suy giảm dần, riêng năm 2015 số lượng nhân công giảm mạnh 32,8% từ 2.569 xuống còn 1.724 người Nguyên nhân giá cao su giảm mạnh, nguồn cung dồi khiến TRC phải thay đổi sách quỹ lương chế nghỉ hưu Chế độ lương hưu thay đổi từ đầu năm 2016 với tỷ lệ giảm trừ lương hưu cho người nghỉ hưu trước tuổi tăng từ 1% lên 2%/năm khiến nhiều công nhân quyết định nghỉ hưu sớm để hưởng chế cũ có lợi Ći năm 2016 giá cao su có dấu hiệu tạo đáy hồi phục, TRC nhanh chóng tuyển nhân trở để kịp thời gia tăng suất Sự đồng pha số lượng nhân công giá cao su cho thấy TRC có sách sử dụng lao động linh hoạt, nhạy bén Chi phí quản lý doanh nghiệp sau tăng 43% năm 2015 chi phí trợ cấp thất nghiệp khấu hao tài sản tăng lên giảm trở lại mức 25,6 tỷ đồng năm 2016, giúp TRC tiếp kiệm 12,3 tỷ đồng TRC doanh nghiệp hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp ưu đãi đến năm 2019 với mức thuế tốt nhất ngành: 12,5% cho hoạt động trồng trọt 15% cho hoạt động khác Mức thuế thấp đáng kể so với doanh nghiệp ngành PHR (17.7%) DPR (18%) Mức thuế giúp TRC có thêm tỷ đồng lợi nhuận năm 2016 tác động tích cực tới lợi nhuận doanh nghiệp thời gian tới triển vọng giá cao su tăng cao 21 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 KẾT QUẢ KINH DOANH VÀ KẾ HOẠCH KINH DOANH 2017 Năm 2016, TRC khai thác 9.050 tấn mủ, đạt 102% kế hoạch; suất bình quân 1,92 tấn/ha; chế biến 10.948 tấn mủ (đạt 106% KH); tiêu thụ 10.638 tấn (101% KH); giá thành bình quân 27,8 triệu đồng/tấn; giá bán bình quân 31,06 triệu đồng/tấn, lợi nhuận tấn sản phẩm 3,1 triệu đồng; tổng doanh thu 401 tỷ đồng (105% KH); lợi nhuận trước thuế 76 tỷ đồng (130% KH); tỷ suất lợi nhuận trước thuế/doanh thu 19% (đạt 124% KH); lợi nhuận trước thuế/vốn điều lệ 25% (130%); thu nhập bình quân 6,9 triệu đồng/người/tháng (116% KH) Năm 2016, thu nhập bình qn Cơng ty 6,7 triệu đồng/người/tháng, đạt 112% so kế hoạch Với 4.718 cao su kinh doanh, TRC khai thác 9.050 tấn mủ, đạt 102% kế hoạch, trước thời gian quy định ngày Năm qua, Công ty chế biến 11.102 tấn mủ, đạt 107% kế hoạch, tiêu thụ 10.638 tấn Tổng doanh thu 401 tỷ đồng, đạt 105% kế hoạch; lợi nhuận trước thuế 76 tỷ đồng, đạt 130% kế hoạch; nộp ngân sách gần 35 tỷ đồng Tại đại hội cổ đông ngày 28/4/2017, cổ đông biểu quyết thông qua kế hoạch SXKD năm 2017 Với 4.614 cao su kinh doanh, TRC khai thác sản lượng 8.800 tấn mủ; suất vườn đạt 1,91 tấn/ha; thu mua mủ cao su tiểu điền 2.000 tấn; sản lượng tiêu thụ 10.960 tấn; tổng doanh thu 463 tỷ đồng; lợi nhuận trước thuế 101 tỷ đồng; chia cổ tức 15% tiền mặt Chỉ tháng đầu năm 2017, giá bán cao su bình quân TRC đạt 49,23 triệu/tấn, riêng tháng giá cao su đạt 52,8 triệu/tấn, tăng rất mạnh so với kỳ năm ngoái Hết quý năm 2017, TRC đạt 41,6 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, hoàn thành 40,8% kế hoạch năm Chúng đánh giá TRC đặt kế hoạch giá bán mủ mức 35,28 triệu đồng thận trọng giá cao su mức 50 triệu/tấn Biểu 1: Kế hoạch kinh doanh năm 2017 của TRC STT 22 Báo cáo ngành cao su tự nhiên Chỉ tiêu I Chỉ tiêu khối lượng Sản lượng khai thác Năng suất Sản lượng tiêu thụ II Chỉ tiêu giá trị Đơn vị KH 2017 Tấn 8.800 Tấn/ha 1,91 Q1 2016 Q1 2017 Tấn 10,960 Giá thành mủ khai thác Triệu/tấn 30,34 25,85 41,67 Giá bán mủ khai thác Triệu/tấn 35,28 25,95 49,23 Tổng doanh thu Tỷ 463,6 52,23 85,81 Tổng chi phí Tỷ 361,8 41,51 44,19 Tởng LNTT Tỷ 101,8 10,72 41,62 ( (Nguồn: ĐHCĐ TRC) 29/06/2017 MƠ HÌNH DỰ PHÓNG DOANH THU, LỢI NHUẬN VÀ ĐỊNH GIÁ Các giả định mô hình lợi nhuận Chúng dự phóng doanh thu năm 2017 TRC 479,8 tỷ đồng, tăng trưởng 36,9% so với kỳ, lợi nhuận sau thuế ước đạt 118,6 tỷ đồng, tăng 70,4% so với năm 2016 Dự phóng dựa sở giá cao su năm 2017 mức 50 triệu đồng/tấn Chi phí đầu tư CAPEX năm 2017, 2018, 2019 ước tính 100 tỷ đồng năm Biểu 4: Dự phóng kết quả kinh doanh ĐVT: Tỷ đờng 2016 2017E 2018E 2019E Doanh thu 350,4 479,8 489,6 529,0 61,4 133,7 136,7 148,4 2,9 3,8 3,9 4,2 Chi phí QLDN 24,1 33,6 34,3 37,0 LNST 69,6 118,6 120,5 128,0 EPS (VND) 2.484 4.071 4.136 4.396 12,5 7,0 6,9 6,5 Lợi nhuận gộp Chi phí bán hàng P/E (lần) (Nguồn: MBS dự phóng) Bằng phương pháp định giá FCFF P/E, xác định mức giá hợp lý cho cổ phiếu TRC 12 tháng tới 36,100 VND Với mức EPS forward 2017 4.071 VND, giá mục tiêu tương đương với mức P/E 8,8 lần Định giá phương pháp P/E Biểu 5: P/E trung bình các công ty ngành cao su Mã CK Công ty P/E PHR CTCP Cao su Phước Hòa 8,24 DPR CTCP Cao su Đồng Phú 8,07 TRC CTCP Cao su Tây Ninh 8,51 TNC CTCP Cao su Thống Nhất 9,64 P/E trung bình ngành 8,62 (Nguồn Bloomberg) Từ công ty hoạt động ngành sản xuất kinh doanh cao su thiên nhiên, chúng tơi xác định giá trị P/E trung bình ngành mức 8,62 lần Với EPS forward 2017 4.071 VND, giá mục tiêu xác định theo phương pháp P/E trung bình ngành 35.092 VND 23 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Định giá phương pháp FCFF Áp dụng mức beta 0,65, lãi suất trái phiếu 6% tỷ suất sinh lời thị trường 12% Biểu 6: Định giá phương pháp FCFF Đơn vị: Tỷ đồng 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Doanh thu EBIT Thuế TNDN (+) Chi đầu tư TSCĐ TSDH khác (+) Thay đởi VLĐ ngồi tiền mặt 480 136 13% 490 138 13% 529 147 13% 775 201 20% 1159 286 20% 1159 286 20% -100 -100 -100 -100 -30 -30 -125 -6 -23 -142 -221 FCFF -103 18 -75 -17 204 12,00% 0,71 0,64 0,57 -48 -9 WACC Kỳ chiết khấu Hệ số chiết khấu 0,89 Giá trị tại của dịng tiền -92 Tởng PV (FCF) (+) Tiền đầu tư (-) Nợ vay 728 487 -139 Giá trị VCSH (Tỷ VND) Số lượng CP lưu hành (triệu cp) Giá trị cổ phần (VND) 1.098 0,80 15 Tỷ suất chiết khấu Beta Lãi suất trái phiếu Tỷ suất sinh lời thị trường WACC 0,51 1054 0,65 6% 12,00% 12,00% 30 36.611 (Nguồn: MBS dự phóng) Bằng phương pháp định giá FCFF, xác định mức giá mục tiêu 12 tháng cổ phiếu TRC 36.611 VND Tổng hợp định giá Biểu – Tổng hợp định giá Phương pháp Tỷ trọng Giá cổ phiếu P/E 30% 35,092 VND FCFF 70% 36,611 VND Tổng cộng 36,100 VND Chúng sử dụng hai phương pháp FCFF PE để ước tính mức giá hợp lý cho cở phiếu TRC Chúng phân phối tỷ trọng 70% cho phương pháp định giá FCFF 30% cho phương pháp P/E Từ hai phương pháp trên, mức giá mục tiêu cho cổ phiếu TRC 36,100 VND Với mức EPS forward 2017 4.071 VND, giá mục tiêu tương đương với mức P/E 8,8 lần 24 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 CTCP ĐẦU TƯ CAO SU ĐẮK LẮK (UPCOM: DRI) Doanh nghiệp có giá thành sản xuất thấp ngành Báo cáo lần đầu 29/06/2017 Khuyến nghị MUA Giá mục tiêu (VND) 17.800 Tiềm tăng giá 49,5% Cổ tức (VND) 7% Thông tin cổ phiếu 29/06/2017 Giá (VND) 11.900 Số lượng CP niêm yết 73.200.000 Sớ lượng CP lưu hành 73.200.000 Vớn hóa thị trường (tỷ VND) Khoảng giá 849,1 8,000-18.600 % sở hữu nước ngồi Biến đợng giá kể từ ngày lên sàn 0,08% ■ Doanh nghiệp có giá thành sản xuất thấp nhất ngành vườn bắt đầu vào giai đoạn khai thác suất cao ■ ■ ■ Nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu DRI xuống dưới 50% năm ■ Hành động: MUA Tập trung vào hoạt động sản xuất kinh doanh cốt lõi sản xuất cao su Hưởng sách thuế ưu đãi với 1,6% doanh số bán mủ kéo dài 50 năm ĐVT: Tỷ đồng Doanh thu 2016 2017E 2018E 2019E 401 693 763 839 LNTT 28 173 166 210 LNST 22 162 153 196 296 2.216 2.096 2.681 4,6 4,8 3,8 EPS (VND) P/E (lần) Nguồn: BCTC DRI MBS dự phóng LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Chúng tơi tiến hành định giá lần đầu đối với cổ phiếu DRI của CTCP Đầu tư Cao su Đắk Lắk với mức giá mục tiêu 17.800 VND/cổ phiếu, cao 49,5% so với mức giá tại, dựa vào các luận điểm sau:  Giá cao su dự báo khả quan năm 2017 tình hình thời tiết khắc nghiệt, nguồn cung suy giảm Ngoài ra, nhu cầu tiêu thụ dự báo tăng lên ngành ô tô Trung Quốc kỳ vọng lấy lại tốc độ tăng trưởng có, với dự đốn chương trình kích thích tân Tởng thớng Mỹ Donald Trump thúc đẩy kinh tế Mỹ tăng trưởng nhanh thời gian tới  DRI doanh nghiệp có giá thành sản xuất mủ cao su thấp ngành mức 17-20 triệu đồng/tấn hưởng lợi từ chi phí nhân công giá rẻ Lào  DRI hưởng mức thuế ưu đãi doanh nghiệp ngành thỏa thuận với phủ Lào từ năm 2004 Dự án DRI chưởng sách thuế ưu đãi vòng 50 năm với 1,6% doanh sớ bán mủ cao su, bắt đầu tính sau năm khai thác Điều giúp DRI tiết kiệm đáng kể chi phí thuế gia tăng lợi nhuận sau thuế  Dự án vườn cao su tại Lào động lực cho tăng trưởng DRI Dự án bắt đầu vào giai đoạn thu hoạch suất cao, giúp DRI gia tăng sản lượng năm từ 10-15% đến năm 2020 Liên hệ Trần Trọng Đức Chuyên viên phân tích Email: duc.trantrong@mbs.com.vn Tel: +84 949 910 675 25 Báo cáo ngành cao su tự nhiên  Thoái vốn các mảng kinh doanh không hiệu quả Năm 2016, DRI tiến hành lý vườn café 221ha ghi nhận khoản lỗ 26,4 tỷ đồng BCTC Dự kiến năm 2018, DRI tiếp tục lý 499 vườn điều hoạt động không hiệu để tập trung vào hoạt động kinh doanh cớt lõi  Chúng tơi dự phóng doanh thu lợi nhuận của DRI năm 2017 lần lượt 693 tỷ đồng (+72,8% YoY) 162 tỷ đồng (+636% YoY) với giá cao su trung bình năm 2017 giả định ở mức 40 triệu đồng/tấn Mức EPS forward năm 2017 ước đạt 2.216 VND/cp, tương ứng mức P/E 4,6 lần, thấp so với trung bình ngành 29/06/2017 RỦI RO Rủi ro biến động giá cao su thiên nhiên Hoạt động kinh doanh DRI sản xuất mủ cao su Do đó, kết kinh doanh DRI phụ thuộc hoàn toàn vào giá bán cao su tự nhiên Mặc dù giá cao su tạo đáy bắt đầu chu kỳ hồi phục rất tốt nhiên còn rất nhiều tổ chức lớn nghi ngờ triển vọng tăng giá cao su thiên nhiên thời gian tới Rủi ro thời tiết, thiên tai ảnh hưởng đến suất thu hoạch Từ năm 2014 tới năm 2016, ảnh hưởng El Nino mạnh nhất 18 năm làm thay đởi mơ hình thời tiết Nhiều quốc gia Indonesia, Philippines, Thái Lan Việt Nam phải trải qua thời tiết khơ nóng bất thường, hạn hán xảy khu vực sản x́t nơng nghiệp trọng điểm có vườn cao su làm giảm đáng kể suất mủ cao su Hiện tượng La Nina sau mới tiếp tục gây ảnh hưởng đến việc khai thác mủ cao su Thái Lan Một mối nguy khác cho vườn cao su nạn dịch bệnh nạn cháy rừng Việc quản lý kiểm sốt tớt giúp bảo vệ vườn phát triển ổn định tạo suất khai thác cao, giúp nâng cao hiệu kinh doanh cho công ty Rủi ro tỷ giá Do hoạt động công ty Lào, DRI hợp nhất công ty Lào sử dụng đồng tiền Kip nên biến độngng tỷ giá VND - KIP tác động đến lợi nhuận DRI Ngồi ra, cơng ty x́t sản phẩm nước ngoài, nhiều hoạt động kinh doanh thực bằng đơn vị tiền tệ khác với đồng Việt Nam nên chịu rủi ro tỷ giá ngoại tệ có biến động mạnh 26 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành phát triển Năm 2012, Công ty Cổ phần đầu tư cao su Đắk Lắk (DRI) đời tiếp quản lại Công ty TNHH cao su Đắk Lắk Lào từ DAKRUCO DRI tiếp tục đưa công ty ngày lên, khẳng định thương hiệu cao su DAKLAORUCO thị trường thế giới Lĩnh vực kinh doanh DRI đầu tư trồng mới, chăm sóc, khai thác cao su, chế biến xuất sản phẩm từ cao su Hiện DRI đầu tư quản lý 01 công ty nước ngồi Cơng ty TNHH cao su Đắk Lắk nước Cộng hòa dân chủ nhân dân Lào, với tởng diện tích 9.500 trồng, diện tích vườn cao su 8.800 ha, còn lại diện tích trồng cà phê, điều bạch đàn Vườn cao su Lào sinh trưởng phát triển tốt, công ty trọng công tác giống, kỹ thuật trồng nên chất lượng vườn sinh trưởng phát triển tốt cho suất, sản lượng cao Năng suất bình quân năm 2015 dự kiến 1.600 kg/ha Các sản phẩm DRI cao su định chuẩn kỹ thuật SVR bao gồm SVR CV 60, SVR CV 50, SVR L, SVR 3L, SVR 5, SVR 10CV, SVR 10, SCR 20CV, SVR 20 Với sản phẩm chủ lực công ty cao su định chuẩn kỹ thuật SVR10, SVR20, SVR5, SVR3L Công ty Lào cấp chứng nhận Hệ thống quản lý chất lượng theo tiêu chuẩn ISO 9001:2008 Sản xuất loại sản phẩm cao su theo tiêu chuẩn Việt Nam ISO/IEC 17025 đáp ứng nhu cầu xuất Đây yếu tố quan trọng, giúp Công ty khẳng định chất lượng sản phẩm uy tín đới với khách hàng, mở rộng thị trường tiêu thụ sản phẩm Công ty đầu tư xây dựng nhà máy chế biến mủ cao su Lào với công suất 10.000 tấn/năm đưa vào hoạt động từ tháng 4/2012 Cơ cấu cổ đông Số lượng cổ phiếu lưu hành DRI 73,2 triệu cổ phiếu với cấu cở đơng tập trung Trong đó, nhà đầu tư tở chức có tỷ lệ chi phới lên tới 66.6% công ty TNHH MTV Cao su Đắk Lắk (Dakruco) thuộc phạm vi quản lý tỉnh ủy Đắk Lắk Cở đơng nước ngồi nắm giữ 0,08%, còn lại CBCNV công ty cổ đông cá nhân khác Biểu - Cơ cấu cổ đông 33,32% 66,60% 0,08% DAKRUCO Nước Khác (Nguồn: DRI) 27 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 TRIỂN VỌNG TỪ DỰ ÁN CAO SU CHAMPASAK Dự án Cao su Champasak DRI đầu tư có quy mơ tởng diện tích 8.800ha tỉnh Champasak, Lào thơng qua cơng ty quản lý (DakLaoruco) Đơn vị: Tấn 2013 2014 2015 2016 Sản xuất 5,300 9,224 14,379 15,755 Tiêu thụ 5,051 9,228 15,457 14,973 Sản lượng sản xuất DRI tăng trưởng hàng năm vườn cao su DRI bắt đầu bước vào độ tuổi cạo mủ suất cao Hiện tại, suất vườn 2.0 ha/tấn, vườn kinh doanh năm thứ đạt đến 2.7 tấn/ Với sản lượng tại, DRI có quy mơ tương đương với doanh nghiệp cao su lớn nhất sàn PHR, DPR TRC Ngoài ra, khác với doanh nghiệp còn lại bị suy giảm suất vườn già, DRI có triển vọng tiếp tục gia tăng suất nhóm trẻ bước vào độ tuổi thu hoạch sản lượng cao thời gian tới Biểu – Sản lượng DRI so với các doanh nghiệp ngành 18.000 16.000 16.406 15.614 14.476 2,1 14.000 12.000 2,15 2,05 10.639 10.000 8.000 1,95 6.000 1,9 4.000 1,85 2.000 - 1,8 DRI TRC Sản lượng (tấn) DPR PHR Năng suất (tấn/ha) (Nguồn MBS tổng hợp) KẾT QUẢ KINH DOANH CẢI THIỆN MẠNH Với tởng diện tích vườn có 8.837 diện tích khai thác 7.700 ha, quý năm 2017, DRI khai thác 1.600 tấn mủ khô đạt 10,32% kế hoạch năm, chế biến 1.600 tấn mủ thành phẩm loại, tiêu thụ gần 1.800 tấn sản phẩm Doanh thu đạt 3,3 triệu USD tương đương khoảng 76 tỷ đồng, tăng 100% so với kỳ hoàn thành 11,96% kế hoạch năm 2017 Lợi nhuận sau thuế đạt 19,4 tỷ đồng so với khoản lỗ 13,5 tỷ đồng kỳ, hoàn thành 11,62% kế hoạch năm Mặc dù quý mùa thấp điểm khai thác cao su nhiên kết kinh doanh DRI rất khả quan giá cao su đà hồi phục Dự kiến sản lượng DRI tiếp tục tăng trưởng 10-15% năm 2017 đạt mức 20.000 tấn vòng năm tới Kể từ năm 2020, sản lượng DRI ổn định mức 22.000-24.000 tấn 28 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Biểu – Sản lượng doanh thu dự kiến 25000 1000 838,8 900 693,2 20000 922,6 412,6 762,5 15000 800 700 600 500 10000 400 300 400,7 5000 200 100 0 2015 2016 2017F Sản lượng (tấn) 2018F 2019F 2020F Doanh thu (tỷ đồng) (Nguồn MBS dự phóng) DRI có lợi thế thuế phải nộp thuế 1,6% tổng doanh thu cạo mủ 50 năm Đây lợi thế rất lớn DRI so với doanh nghiệp ngành Trong năm 2016, DRI lý 221,16 vườn café không hiệu ghi nhận khoản lỗ 31 tỷ đồng dẫn đến kết kinh doanh Theo kế hoạch, DRI tiếp tục lý vườn điều năm 2018 để tập trung vào hoạt động sản xuất kinh doanh cao su, dự báo DRI ghi nhận khoản lỗ khoảng 25 tỷ đồng Biểu – Dự phóng Kết quả kinh doanh 2015 2016 2017 2018 2019 Tấn 15.457 14.973 17.331 19.064 20.970 Giá bán USD/tấn 1.177 1.272 1.800 1.800 1.800 Giá thành USD/tấn 1.173 1.072 1.300 1.300 1.300 Doanh thu Tỷ VND 413 401 693 763 839 LN HĐKD Tỷ VND 88 134 173 191 210 LN khác Tỷ VND - -31 - -25 - LNTT Tỷ VND 5,1 28,1 173,3 165,6 209,7 Thuế TNDN 1.6% DT 6,6 6,4 11,1 12,2 13,4 LNST Tỷ VND (1,5) 21,6 162,2 153,4 196,3 296 2.216 2.096 2.681 Sản lượng EPS VND (Nguồn MBS dự phóng) Với giả định giá bán DRI mức 1.800 USD/tấn năm 2017 (mức giá 2.000 $/tấn), chúng tơi ước tính doanh thu lợi nhuận DRI năm 2017 693 tỷ đồng (+72,8% YoY) 162 tỷ đồng (+636% YoY), EPS đạt 2.216 VND Trong trường hợp DRI phải trích lập tồn 20 tỷ đồng theo ý kiến kiếm toán loại trừ, LNST DRI vào khoảng 142 tỷ EPS 1.939 VND 29 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 KẾ HOẠCH THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC Theo kế hoạch thối vớn nhà nước, DRI niêm yết sàn UPCOM bước chuẩn bị để Dakruco – đại diện góp vớn nhà nước chào bán cở phẩn, loại bỏ quyền kiểm sốt nhà nước quy định liên quan lên cơng ty Q trình hồn tất năm DRI giữ lại phần LNST khơng phải trích lập loại quỹ dự phòng theo Nghị quyết số 91/2015 áp dụng cho doanh nghiệp nhà nước Ngồi ra, với triển vọng KQKD tớt thời gian tới, tỷ lệ cổ tức khả tăng lên sau nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu Theo chúng tôi, tỷ lệ cổ tức DRI mức 10 – 15% năm tới TỶ LỆ CỔ TỨC Biểu – Tỷ lệ cổ tức dự kiến Cổ tức dự kiến 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F 7% 10% 12% 15% 15% (Nguồn MBS dự phóng) Kế hoạch cở tức năm 2017 doanh nghiệp 7% thực tế lên đến 9% Các năm sau tỷ lệ cổ tức kế hoạch cao Chúng cho rằng kế hoạch cổ tức khả thi nhờ dòng tiền tốt doanh nghiệp ĐỊNH GIÁ Phương pháp P/E DRI giao dịch quanh mức 10.000 VND/CP Kể từ ngày niêm yết sàn chứng khốn Upcom, giá cở phiếu giảm sâu 8.000 VND/CP so với giá chào sàn 13.000 VND/CP Nguyên nhân cán công nhân viên cầm cổ phiếu lâu năm bán Với mức giá EPS 2017 2.216 VND, mức PE forward DRI 4,5 lần, thấp nhiều so với công ty cao su ngành khác Biểu - P/E trung bình các công ty ngành cao su Mã CK Công ty PHR CTCP Cao su Phước Hòa 10,30 DPR CTCP Cao su Đồng Phú 8,45 TRC CTCP Cao su Tây Ninh 8,51 TNC CTCP Cao su Thống Nhất 9,64 P/E trung bình ngành P/E 9,22 (Nguồn Bloomberg) Từ công ty hoạt động ngành sản xuất kinh doanh cao su thiên nhiên, xác định giá trị P/E trung bình ngành mức 9,22 lần Chúng sử dụng mức P/E thận trọng lần cho cổ phiếu DRI, mức giá xác định theo phương pháp P/E 19,900 VND Trong trường hợp giá cao su giữ ổn định mức 1.800$/tấn, tiềm tăng giá cổ phiếu DRI còn cao nhờ sản lượng, suất gia tăng nợ vay giảm dần năm sau 30 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Phương pháp FCFF Áp dụng mức beta 0,65, lãi suất trái phiếu 6% tỷ suất sinh lời thị trường 12% Biểu 9: Định giá phương pháp FCFF Đơn vị: Tỷ đồng 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Doanh thu EBIT Thuế TNDN (+) Chi đầu tư TSCĐ TSDH khác (+) Thay đởi VLĐ ngồi tiền mặt 693 222 6% 763 207 7% 839 245 6% 923 261 6% 923 256 6% 923 252 6% -10 -10 -10 -10 -10 -10 11 1 0 FCFF 212 186 223 238 233 229 12,00% 0,89 0,80 0,71 0,64 0,57 0,51 189 149 159 151 132 1182 WACC Kỳ chiết khấu Hệ số chiết khấu Giá trị tại của dịng tiền Tởng PV (FCF) (+) Tiền đầu tư (-) Nợ vay 1.054 34 -523 Tỷ suất chiết khấu Beta Lãi suất trái phiếu Tỷ suất sinh lời thị trường Giá trị VCSH (Tỷ VND) Số lượng CP lưu hành (triệu cp) Giá trị cổ phần (VND) 1.237 WACC 0,65 6% 12,00 % 12,00 % 30 16.902 Bằng phương pháp định giá FCFF, xác định mức giá mục tiêu 12 tháng cổ phiếu DRI 16.902 VND Tổng hợp định giá Biểu 10 – Tổng hợp định giá Phương pháp Tỷ trọng Giá cổ phiếu P/E 30% 19.900 VND FCFF 70% 16.902 VND Tổng cộng 17.800 VND Chúng sử dụng hai phương pháp FCFF PE để ước tính mức giá hợp lý cho cổ phiếu DRI Dựa vào tiềm tăng trưởng sản lượng DRI tương lại, phân phối tỷ trọng 70% cho phương pháp định giá FCFF 30% cho phương pháp P/E Từ hai phương pháp trên, mức giá mục tiêu cho cổ phiếu DRI 17.800 VND Với mức EPS forward 2017 2.216 VND, giá mục tiêu tương đương với mức P/E lần 31 Báo cáo ngành cao su tự nhiên 29/06/2017 Liên hệ MBS Equity Research Phạm Thiên Quang – (Quang.PhamThien@mbs.com.vn) - Trưởng phận Ngân hàng, Hàng không Hàng tiêu dùng, Công nghệ Phạm Thiên Quang (Quang.PhamThien@mbs.com.vn) Nguyễn Thạch Thảo (Thao.NguyenThach@mbs.com.vn) Lâm Trần Tấn Sĩ (Si.LamTranTan@mbs.com.vn) Điện, Công nghiệp, Xây dựng Cảng biển, Dầu khí, Vật liệu xây dựng Nguyễn Ngọc Hồng (Hoang1.NguyenNgoc@mbs.com.vn) Phí Q́c Tn (Tuan.PhiQuoc@mbs.com.vn) Cao su, Săm lốp Bất động sản, Bảo hiểm Trần Trọng Đức (Duc.TranTrong@mbs.com.vn) Dương Đức Hiếu (Hieu.DuongDuc@mbs.com.vn) MBS Institutional sales Nguyễn Việt Dũng (Dung1.NguyenViet@mbs.com.vn) Trương Hoa Minh (Minh.TruongHoa@mbs.com.vn) Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị MBS xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá tại MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN