TRÊN TH GI I 1.3.1 Quá trình tái c u trúc v n EBIT (1-T) EPS = NE = (EBIT-R)(1-T) NDE
22
RHI Group.
RHI Group là m t t p đoàn ngành xây d ng Úc. N m 2001, RHI Group b thua l , lâm vào tình tr ng không tr đ c n . N m 2002, RHI Group ti n hành tái c u trúc v n đ có đ c ngu n tài tr m i nh m thanh toán các kho n n đ n h n, tái c u trúc và ti p t c đ u t kinh doanh.
M t s đi m chính y u trong vi c th c hi n tái c u trúc v n c a RHI Group:
- Chuy n đ i 400 tri u Euro n dài h n ngân hàng thành v n m o hi m đ n ngày 02/01/2007.
- i v i kho n n ngân hàng còn l i (270.3 tri u Euro), đ c gi m lãi su t và chuy n thành n u tiên tr tr c. Lãi su t u đãi đ c tính là EURIBOR/LIBOR c ng 0.5 đi m cho đ n ngày 31/12/2006.
- Phát hành trái phi u chuy n đ i dành cho ngân hàng v i tr giá 72,360,000 Euro, h n thanh toán 31/12/2009, th i h n chuy n đ i l n đ u là 01/01/2007, lãi su t 6%/n m (còn tùy thu c vào k t qu kinh doanh).
- Phát hành trái phi u chuy n đ i dành cho c đông v i tr giá 72,360,000 Euro, đ c chia ra thành 1,809 ph n, v i m i ph n có giá là 40,000 Euro, h n thanh toán 31/12/2009, th i h n chuy n đ i l n đ u là 01/01/2003, lãi su t 6%/n m (còn tùy thu c vào k t qu kinh doanh).
- Gi l i 8.32 trong 144.72 tri u Euro trái phi u chuy n đ i đ ph c v cho ch ng trình qu n lý t n m 2003 – 2005. 136.4 tri u Euro còn l i đ c dùng đ thanh toán n .
23 615 829 499 564 2002 2001 923 628 470 486 2001 2002 T ng n N dài h n 370 670 Ngu n v n Tài s n ng n h n Tài s n dài h n 1,114 1,114 1,393 1,393
B ng 1.6 C u trúc v n c a RHI Group bi u hi n qua b ng cân đ i k toán
B ng 1.7 Tóm t t k t qu kinh doanh c a RHI Group 2002 – 2001.
VT: tri u Euro N m 2002 N m 2001 Doanh thu 1,351.9 1,867.2 EBITDA 143.4 -24.2 EBIT 85.2 -114.3 L i nhu n 65.9 -863.1 Nhân viên (ng i) 8,473 11,086
S li u Hình 1.3, B ng 1.6, B ng 1.7 đ c l y t báo cáo c a RHI Group n m 2002.
V n m o hi m 400 670 -163 370 -136
Hình 1.3 - Quá trình tái c u trúc v n trong n m 2002
01/01/2002 31/12/2002 Trái phi u chuy n đ i Dòng ti n 2002 N thanh toán n m 2002 (tri u Euro)
24
Tóm l i, t m t t p đoàn thua l n ng trong n m 2001 (-863.1 tri u Euro), RHI Group đã có đ c l i nhu n trong n m 2002 (65.9 tri u Euro). Thành công c a RHI Group đ c đánh giá là do 3 y u t chính: tái c u trúc v n hi u qu , t p trung t i u hóa s n xu t và m r ng ho t đ ng kinh doanh. Trong đó, tái c u trúc v n là y u t quan tr ng cho vi c th c hi n các m c tiêu chi n l c v c d y t p đoàn.
British Areospace
British Aerospace là t p đoàn ngành hàng không Anh. Do tình hình kinh doanh đang lâm vào tình tr ng khó kh n, tháng 11/1991, t p đoàn phát hành 432 tri u b ng c phi u cho c đông hi n h u nh m m r ng đ u t cho d án m i. H u h t các ho t đ ng c a t p đoàn không có kho n d phòng, vì v y áp l c đ t ra là làm sao thu đ c nhi u l i nhu n và có đ c dòng ti n d ng. T i th i đi m phát hành c phi u, n c a t p đoàn là 2 t b ng và v n c ph n là 2.5 t b ng. òn cân n m c cao và có nguy c đe d a làm cho tình hình tài chính x u đi. Vì v y, t p đoàn mu n t ng v n c ph n và gi m n nên ch n ph ng án phát hành c phi u.
British Aerospace phát hành c phi u có b o lãnh. Tuy nhiên, nhà đ u t không mong đ i vi c phát hành này vì v y ph n l n c phi u do nhà b o lãnh n m gi , c đông không tin vào chi n l c ph c h i c a t p đoàn. Giá c phi u gi m m nh. Th i đi m phát hành c phi u, giá gi m xoay quanh 380p, sau đó giá gi m th p h n t i m c 110p. Gi a n m 1998, tr c khi t p đoàn có s ph c h i m nh m , giá c phi u gia t ng lên 580p.
Tóm l i, t p đoàn đ t đ c m c tiêu t ng v n c ph n và gi m n , c ng nh đ t đ c m c tiêu dài h n cho vi c ph c h i ho t đ ng kinh doanh.
Eurotunnel
N m 1998, Eurotunnel, hãng đi u hành đ ng h m qua eo bi n Manche n i Anh và Pháp, ti n hành tái c c u n 7.8 t b ng. ng h m này đ c xây d ng trong giai đo n 1987-1993, nh ng d án đã g p ph i chi phí t ng v t, trong khi d đoán thu nh p l i quá l c quan. N m 1997, doanh thu c a Eurotunnel s t gi m 20% và l 611 tri u b ng (1996: l 685 tri u b ng). Sau khi th ng l ng thành công v i các ngân
25
hàng l n (Goldman Sachs, Deutsche Bank và Cittigroup), Eurotunnel th c hi n tái c c u n :
- Phát hành m i 769,230,800 c ph n dành cho ngân hàng v i giá phát hành 0.59 b ng/c ph n và 769,230,800 c ph n dành cho c đông v i giá 5.84 FFr/c ph n. T ng phát hành t ng đ ng v i kho n n 908 tri u b ng.
- Chuy n 906 tri u b ng thành 645,161,300 c ph n dành cho ngân hàng. M i c ph n đ c phát hành t ng c p g m: 1 c ph n đ ng b ng Anh và 1 c ph n đ ng franc.
- Kho n n 1,092 tri u b ng đ c chuy n thành ch ng khoán n đ c quy n chuy n nh ng, c ng đ c phát hành t ng c p theo đ ng b ng Anh và theo đ ng franc dành cho ngân hàng.
- Kho n n 1,366 tri u b ng đ c đ nh l i kèm theo nh ng đi u ki n tín d ng h n ch . Kho n n đ c đ nh l i thành 7,336 tri u franc và 624 tri u b ng.
- Kho n n 3,516 tri u b ng còn l i v n đ c gi nguyên.
K t qu tái c u trúc n là ngân hàng n m gi 769 tri u c phi u m i t ng đ ng 45.5% c ph n c a Eurotunnel. Ngân hàng c ng thu v đ c 1 t b ng n thông qua vi c phát hành c phi u m i. Eurotunnel nh n đ c kho n vay dài h n m i v i lãi su t th p. Ti n lãi hàng n m gi m x p x 40%.
1.3.2 Bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam
Khi phát hành v n c ph n đ gi m n : n u l ng v n c ph n phát hành không đ l n, lãi vay v n còn m c cao h n l i nhu n đ t đ c thì vi c phát hành v n c ph n không nh ng không gi i quy t đ c v n đ khó kh n v tài chính mà còn làm cho doanh nghi p lâm vào tình c nh khó kh n h n và có th đi đ n phá s n.
Khi doanh nghi p đ ng tr c áp l c bu c ph i tái c u trúc v n, doanh nghi p phát hành thêm n thì kho n n m i s b ràng bu c r t ch t ch nh gi i h n m c đích s d ng, u tiên thanh toán khi phá s n,… và ch u lãi su t cao h n kho n n hi n t i. M t khác, doanh nghi p ph i có chi n l c s d ng ngu n tài tr m i th t s thuy t ph c đ c ch n (ngân hàng).
26
Khi doanh nghi p tái c u trúc v n đ theo đu i chi n l c m r ng s n xu t, doanh nghi p g p thu n l i h n trong quá trình th ng l ng tìm ngu n tài tr m i. V n đ c i thi n c u trúc v n ho c gi m chi phí s d ng n s d dàng h n.
Vi c xác đ nh m t c u trúc v n t i u ph thu c vào nhi u y u t khác nhau, m c đ nh h ng c a các y u t này s thay đ i gi a doanh nghi p này v i doanh nghi p khác, k c gi a các doanh nghi p trong cùng m t ngành, tùy thu c vào đi u ki n n n kinh t nói chung, đ c tính c a ngành kinh doanh và tình hình đ c thù c a m i doanh nghi p nói riêng.
K T LU N CH NG 1
Quy t đ nh c u trúc v n r t quan tr ng đ i v i doanh nghi p, vì nh m đ t đ c c u trúc v n t i u đ t i thi u chi phí s d ng v n, t i thi u hóa r i ro và t i đa giá tr doanh nghi p. Có r t nhi u y u t nh h ng đ n c u trúc v n nh : r i ro doanh nghi p, chi phí s d ng v n bình quân, chi phí ki t qu tài chính, các tiêu chu n ngành,…Doanh nghi p có th xác đ nh c u trúc v n b ng cách th c hi n phân tích EBIT – EPS, tính toán r i ro c a đòn b y kinh doanh và phân tích các t s đòn b y tài chính. Trong ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p, d i tác đ ng c a n n kinh t , đ c tính c a ngành hay do đ u t m r ng s n xu t, doanh nghi p s th c hi n tái c u trúc v n nh m đ t đ c c u trúc v n t i u tr c tình hình m i. Các thay đ i v c u trúc v n th ng chuy n các tín hi u thông tin quan tr ng v vi n c nh t ng lai c a doanh nghi p đ n các nhà đ u t .
27
Hình 2.1 Di n bi n TTCK M tháng 8/08 đ n 7/09
CH NG II: TH C TR NG C U TRÚC V N VÀ TÁC NG C A
KH NG HO NG TÀI CHÍNH N C U TRÚC V N C A CÔNG TY C
PH N TRÊN TH TR NG CH NG KHOÁN TP.H CHÍ MINH
2.1 T NG QUAN CU C KH NG HO NG TÀI CHÍNH N M 2007-2008
2.1.1 S l c cu c kh ng ho ng tài chính 2007-2008
Cu c kh ng ho ng tài chính b t ngu n t M vào cu i n m 2007 đã lan nhanh và nh h ng sâu r ng. Các tác đ ng c a cu c kh ng ho ng đã lan trên di n r ng không ch ho t đ ng các ngân hàng, mà t t c các n n kinh t , các th tr ng b suy thoái nghiêm tr ng.
M t là, h th ng tài chính b đ v hàng lo t v i s l ng các ngân hàng b đ v , sáp nh p, gi i th ho c qu c h u hóa t ng nhanh chóng. Trong n m 2008, M đã có 114 ngân hàng phá s n. N m
2009, con s này là 140 ngân hàng.
Hai là, th tr ng ch ng khoán suy gi m m nh m . Trong n m 2008, c ng do tác đ ng cu c kh ng ho ng nên th tr ng ch ng khoán tài chính toàn c u đã m t kho ng 17,000 t USD.
Ngu n: http://online.wsj.com Hình 2.2 Di n bi n TTCK Châu Âu tháng
28
Hình 2.4 – Di n bi n lãi su t LIBOR USD qua đêm t tháng 09/08 đ n tháng 07/09 Ngu n: www.bloomberg.com
Ba là,giá c b t đ ng s n suy gi m m nh m . Tính riêng t i M , trong tháng 11 giá b t đ ng s n gi m t 21-50%.
B n là, cu c kh ng ho ng khi n cho giá c c a h u h t các m t hàng trên th gi i đ u s t gi m m nh. Giá d u gi m m nh do nhu c u suy y u tr c b i c nh kinh t toàn c u r i vào suy thoái, đ ng USD h i ph c so v i các đ ng ti n ch ch t khác, ho t đ ng đ u c c ng ph n nào gi m tr c b i c nh không sáng s a c a kinh t th gi i. M c th p nh t c a giá d u trong th i gian qua là 30.28USD/thùng vào ngày 23/12/2008, tình hình suy gi m nghiêm tr ng kéo theo đó là hàng lo t các m t hàng khác c ng s t gi m theo.
N mlà, lãi su t bi n đ ng m nh. Lãi su t LIBOR, SIBOR bi n đ ng m nh. Lãi su t SIBOR k h n qua đêm ngày 17/9 t ng lên k l c 6.75%/n m, ngày 05/01/2009 gi m xu ng m c th p k l c 0.105%/n m, lãi su t Libor k h n qua đêm t ng k l c 6.87%/n m ngày 30/9/2008 gi m xu ng m c th p k l c là 0.11%/n m vào ngày 19/12/2008.
2.1.2 Nguyên nhân d n đ n cu c kh ng ho ng tài chính n m 2007-2008
Kh ng ho ng tài chính t i M đã tàn phá th tr ng tài chính M và nhi u n c trên th gi i, đ l i đ ng sau nhi u ngân hàng, nhi u qu đ u t phá s n và nhi u t ch c tài chính khác chìm ng p trong c n bão tài chính.
Nguyên nhân tr c ti p
Ch ng khoán hóa các kho n cho vay d i chu n
Ch ng khoán hóa và vi c ra đ i các s n ph m c a quá trình này nh ch ng khoán đ m b o b ng tài s n th ch p (MBS), gi y n đ m b o b ng tài s n (CDO) và các lo i t ng t là m t phát minh l n v công c tài chính. Tuy nhiên, vì s xu t hi n
29
c a b o hi m cho các s n ph m ch ng khoán hóa nh h p đ ng hoán đ i t n th t tín d ng (CDS), vì s ra đ i c a các th ch nh các th ch m c đích đ c bi t (SPV) và nh ng công c đ u t k t c u (SIV) đ mua bán MBS và CDO, nên đã t n t i nh ng r i ro h th ng bao g m c r i ro đ o đ c và l a ch n trái ý. Trong khi đó, mô hình giám sát tài chính c a M tr c kh ng ho ng không đ n ng l c giám sát các r i ro này.
Nh ng r i ro mang tính h th ng đã t n t i và m t khi s c đ i v i bong bóng th tr ng tài s n x y ra thì nh ng r i ro này s làm m t lòng tin c a các bên liên quan. Thêm vào đó, vi c th c hành cho vay liên ngân hàng s làm cho nh ng t n th t tín d ng lây lan ra toàn h th ng ngân hàng; m t ngân hàng phá s n s kéo theo nhi u ngân hàng khác phá s n. Và m t lòng tin ng i g i ti n gây ra đ t bi n rút ti n g i còn làm cho tình hình thêm nghiêm tr ng và di n ra nhanh chóng h n.
Cho vay d i chu n có ngh a là ng i có v n (ngân hàng) cho vay nh ng ng i có l ch s (quá kh ) tín d ng x u. Theo đó, ch n nh n th c rõ r ng ch t l ng kho n cho vay c a mình là x u; r i ro tín d ng đ c bù đ p ch y u b ng lãi su t cho vay cao và còn b ng tài s n th ch p.
Th c t , th tr ng nhà c a M b t đ u t đi u ch nh t n m 2005 khi n cho giá nhà đ t gi m và ch t l ng tài s n đ m b o cho các MBS và các CDO gi m theo. R i ro mang tính h th ng đã làm cho kh ng ho ng tín d ng nhà th c p n ra vào tháng 5 n m 2006 khi mà nhi u t ch c phát hành MBS và CDO c ng nh m t s t ch c tài chính mà trong danh m c tài s n c a mình có nhi u MBS và CDO s p đ . Ti p theo đó, kh ng ho ng tài chính n ra vào tháng 8 n m 2007 khi đ n l t c các SPV và SIV c ng s p đ , r i phát tri n thành kh ng ho ng tài chính toàn c u t tháng 9/2008 khi c nh ng t ch c tài chính kh ng l nh Lehman Brothers s p đ .
Theo c tính c a các chuyên gia, d n cho vay d i chu n t ng t 160 t USD n m 2001 lên 540 t USD n m 2004 và trên 1,300 t USD n m 2007. Ngoài ra,