f = mûâc buđ kyđ haơn cho ăöìng ăöla tñnh bùìng baên tïơ Nïịu ngín hađng trong nûúâc nhíơn tiïìn g êi bùìng ăöla ê laôi su ịt th ịp
KEÂO DAĐI CÚ CÍỊU THÚĐI HAƠN CUÊA TAĐI CHÑNHKEÂO DAĐI CÚ CÍỊU THÚĐI HAƠN CUÊA TAĐI CHÑNH
KEÂO DAĐI CÚ CÍỊU THÚĐI HAƠN CUÊA TAĐI CHÑNH
Liïơu coâ bađi hoơc töíng quaât nađo vïì khaê nùng thûơc thi möơt tó giaâ höịi ăoaâi thaê nöíi tûơ do cho caâc daơng nïìn kinh tïị khaâc nhau hay khöng? Trong chûúng “Trođ chúi Lođng tin”, Paul Krugman (1999) ăaô nhíơn daơng sûơ khaâc nhau nađy:
Noâi caâch khaâc, dûúđng nhû coâ möơt loaơi tiïu chuíín keâp ặúơc thõ trûúđng aâp duơng. Quan ăiïím chung giûôa caâc nhađ kinh tïị cho rùìng, tó giaâ thaê nöíi lađ giaêi phaâp, nïịu khöng hoađn haêo thò cuông lađ töịt nhíịt ăöịi vúâi tam cûơc (trilemma) tiïìn tïơ quöịc tïị, lađ dûơa trïn kinh nghiïơm cuêa caâc nûúâc nhû Canaăa, Anh vađ Myô. Coâ thïí khùỉng ắnh rùìng, tó giaâ thaê nöíi ăaô hoaơt ăöơng khaâ töịt trong caâc nûúâc thuöơc Thïị giúâi Thûâ nhíịt, vò thõ trûúđng ăaô ặúơc chuíín bõ ăïí mang laơi cho nhûông nûúâc nađy nhûông lúơi ñch do biïịt hoađi nghi. Nhûng tûđ nùm 1994, hïịt nûúâc nađy ăïịn nûúâc khaâc trong Thïị giúâi Thûâ ba – Mïhicö, Thaâi Lan, Inăönïxia, Hađn Quöịc, vađ gíìn ăíy nhíịt lađ Braxin – ăaô phaât hiïơn ra rùìng, hoơ khöng thïí mong ăúơi möơt caâch giaêi quýịt nhû cuô. Líìn nađy qua líìn khaâc, nhûông cöị gùưng tham dûơ vađo viïơc
phaâ giaâ nheơ ăöìng tiïìn ăïìu díîn ăïịn sûơ suơp ăöí thaêm haơi lođng tin. Vađ do ăoâ, ăïịn nay, thõ trûúđng ăaô tin rùìng phaâ giaâ ăöìng tiïìn úê nhûông nûúâc nhû víơy lađ möơt ăiïìu tïơ haơi; vađ vò thõ trûúđng tin ăiïìu ăoâ nïn noâ xaêy ra ăuâng nhû thïị [Krugman 1999: 111].
Öng ăaô coâ sûơ phín biïơt quan troơng. Ăïí haơn chïị búât aênh hûúêng cuêa viïơc suơt giaâ caâc saên phíím thö do híơu quaê cuêa cuöơc khuêng hoaêng chíu AÂ, Öxtríylia vađ Canaăa coâ thïí seô thaê nöíi cho ăöìng tiïìn cuêa hoơ giaêm giaâ mađ khöng kiïím soaât vöịn, vađ do ăoâ, khöng bõ tíịn cöng. Taơi sao víơy? Vò kyđ voơng vïì tó giaâ cuêa ăöla Öxtríylia vađ Canaăa vïì cú baên thûơc sûơ coâ tñnh ăi ngûúơc xu thïị: trong quaâ trònh thaê nöíi sûơ míịt giaâ thò ngûúđi dín noâi chung ăïìu hy voơng tó giaâ seô ặúơc phuơc höìi. Caê hai nûúâc nađy ăïìu coâ nïìn kinh tïị thõ trûúđng ăaô trûúêng thađnh, vúâi (a) cú chïị tiïìn tïơ nöơi böơ ăaâng tin cíơy (coâ ngín hađng trung ûúng ăöơc líơp) ăïí ắnh hûúâng muơc tiïu cho mûâc giaâ trong nûúâc trong dađi haơn vađ (b) coâ thúđi haơn thanh toaân caâc khoaên núơ trong vađ ngoađi nûúâc tûúng ăöịi dađi. (ÚÊ chíu AÂ, caâc nïìn kinh tïị chuê núơ khöng bõ khuêng hoaêng lađ Ăađi Loan vađ Xingapo, ăaô vađ ăang ngađy cađng giöịng vúâi caâc nûúâc tû baên chuê nghôa trûúêng thađnh vïì khña caơnh nađy).
Tíịt nhiïn, caê hai ăùơc ăiïím nađy böí sung líîn cho nhau. Chó coâ lođng tin dađi haơn vađo sûâc mua cuêa ăöìng tiïìn trong nûúâc (so vúâi ăöìng tiïìn cuêa nûúâc trung tím) thò kyđ voơng vïì tó giaâ múâi coâ tñnh ăi ngûúơc laơi xu thïị, vađ thõ trûúđng traâi phiïịu dađi haơn hay cíìm cöị múâi coâ thïí töí chûâc ặúơc - ăöịi vúâi caê viïơc ăi vay trong nûúâc líîn vay thûúng maơi (phi chuê quýìn) quöịc tïị. Vađ coâ cú chïị tađi chñnh dađi haơn, seô cuêng cöị ặúơc lođng tin vađo ngín hađng trung ûúng nhùìm ăaơt ặúơc caâc muơc tiïu dađi haơn vïì laơm phaât.
Bíy giúđ haôy trúê laơi vúâi nïìn kinh tïị con núơ múâi nöíi lïn vađ víịn ăïì “löîi líìm ban ăíìu”. Cú cíịu vïì thúđi haơn tađi chñnh lađ ngùưn, vađ khöng coâ truýìn thöịng vïì ngín hađng trung ûúng ăöơc líơp. Quaê thûơc, trong híìu hïịt caâc nïìn kinh tïị ăang phaât triïín, kïí caê chíu AÂ 5, ngín hađng trung ûúng thûúđng ặúơc chó ăaơo phaêi cíịp tñn duơng reê ăïí thuâc ăííy xuíịt khííu, trúơ cíịp cho ngín hađng thûúng maơi, vađ nïịu khöng thò chó ắnh tñn duơng theo caâc chûúng trònh phaât triïín cuêa chñnh phuê. Ăöi
T.2-00T.12-99 T.12-99 T.10-99 T.8-99 T.6-99 T.4-99 T.2-99 T.12-98 T.10-98 T.8-98 T.6-98 T.4-98 T.2-98 T.12-97 T.10-97 T.8-97 T.6-97 T.4-97 T.2-97 T.12-96 T.10-96 T.8-96 T.4-96 T.2-96 T.12-95 T.10-95
T.2-00T.12-99 T.12-99 T.10-99 T.8-99 T.6-99 T.4-99 T.2-99 T.12-98 T.10-98 T.8-98 T.6-98 T.4-98 T.2-98 T.12-97 T.10-97 T.8-97 T.6-97 T.4-97 T.2-97 T.12-96 T.10-96 T.8-96 T.4-96 T.2-96 T.12-95 T.10-95
khi chiïịn lûúơc nađy ặúơc höî trúơ bùìng viïơc kiïím soaât vöịn. Híơu quaê lađ, tiïìm íín möơt sûơ míịt lođng tin vađo tó giaâ dađi haơn, trûđ phibaên thín chñnh phuê coâ thïí haơn chïị ặúơc möơt caâch hûôu hiïơu.
Trong giai ăoaơn tùng trûúêng “thíìn kyđ” trûúâc nùm 1997, caâc nïìn kinh tïị Ăöng AÂ ăaô cöị ắnh thađnh cöng vađo ăöìng ăöla, coi ăoâ lađ caâi neo danh nghôa cho mûâc giaâ trong nûúâc cuêa hoơ. Tuy nhiïn, vúâi sûơ nhíơn biïịt muöơn mùìn, bíy giúđ chuâng ta ăaô biïịt chñnh saâch ăoâ lađ vö cuđng phiïịn diïơn. Trûúâc hïịt vađ roô rađng nhíịt lađ sûơ thíịt baơi trong viïơc ăiïìu tiïịt húơp lyâ hïơ thöịng tađi chñnh, kïí caê chñnh ngín hađng trung ûúng trong möơt söị trûúđng húơp, ăïí ngùn caên viïơc chíịp nhíơn ruêi ro quaâ mûâc, kïí caê ruêi ro töín thíịt ngoaơi höịi ngùưn haơn.
Thûâ hai, vađ tinh tïị hún lađ caâc nïìn kinh tïị con núơ Ăöng AÂ ăaô khöng quýịt tím theo ăuöíi ngang giaâ tó giaâ dađi haơn theo kiïíu chïị ăöơ baên võ vađng cuêa thïị kyê 19 (Goodhart vađ Delargy 1998), mùơc duđ coâ veê hoơ ăaô cöị ắnh tó giaâ cuêa mònh möơt caâch chùưc chùưn trong ngùưn vađ trung haơn. Vò coâ cú cíịu tađi chñnh ngùưn haơn nïn möîi quöịc gia ăïìu ríịt dïî bõ töín thûúng trûúâc caâc cuâ tíịn cöng mang tñnh ăíìu cú vađo ăöìng tiïìn cuêa hoơ, nhûng khöng nûúâc nađo coâ chiïịn lûúơc tó giaâ dađi haơn ăïí giaêm thiïíu nhûông híơu quaê töìi tïơ nhíịt mađ möîi cuâ tíịn cöng nhû víơy gíy ra. Sau khuêng hoaêng, khöng coâ díịu hiïơu roô rađng caâc nûúâc quay laơi chïị ăöơ tó giaâ trûúâc khuêng hoaêng. Traâi laơi, dûúâi chïị ăöơ baên võ vađng cöí ăiïín, nïịu chñnh phuê nađo bõ buöơc phaêi taơm ằnh chó chñnh saâch ngang giaâ vađng cuêa mònh trong thúđi kyđ khuêng hoaêng thò chñnh phuê ăoâ coâ nghôa vuơ phaêi quay laơi chïị ăöơ ngang giaâ nađy sau khuêng hoaêng (McKinnon 1996: chûúng 2, 4). Qui ắnh phuơc höìi chïị ăöơ tó giaâ nađy seô ăaêm baêo sûơ töìn taơi nhûông kyđ voơng ngûúơc xu thïị vïì tó giaâ.
Bïn caơnh “löîi líìm ban ăíìu”, víịn ăïì cođn tríìm troơng thïm do chïị ăöơ baên võ ăöla trûúâc nùm 1997 cuêa Ăöng AÂ mang tñnh phi chñnh thûâc nhiïìu hún lađ chñnh thûâc. Ngoađi Höìng Köng, khöng coâ nûúâc nađo coâ liïn quan mađ laơi tuýn böị chñnh thûâc viïơc aâp duơng ngang giaâ ăöla, vađ möîi nûúâc ăïìu ặúơc Quyô Tiïìn tïơ Quöịc tïị xïịp vađo loaơi theo ăuöíi möơt phiïn baên nađo ăoâ cuêa chñnh saâch “thaê nöíi coâ quaên lyâ”, chûâ khöng phaêi lađ cöị ắnh vađo ăöìng ăöla. Vò thïị, vúâi viïơc buöơc phaêi taơm
ằnh chó chïị ăöơ cöị ắnh vađo ăöìng ăöla nađy trong cuöơc khuêng hoaêng nùm 1997-98, khöng coâ chïị ăöơ ngang giaâ ăöla truýìn thöịng nađo (ngang giaâ vađng, theo nghôa cuêa thïị kyê 19) mađ chñnh phuê chùưc chùưn seô quay trúê laơi. Trong cuöơc khuêng hoaêng, viïơc khöng coâ nhûông kyđ voơng ngûúơc xu thïị ăaô díîn ăïịn nhûông sûơ ăaânh ăöíi cûơc kyđ phi hiïơu quaê: Ăöng AÂ 5 ăaô phaêi chõu sûơ phaâ giaâ maơnh cuêa ăöìng tiïìn vađ laôi suíịt (ngùưn haơn) ríịt cao (McKinnon 2000).
Vò thïị, caâc nïìn kinh tïị thõ trûúđng múâi nöíi lïn coâ nïìn taêng kinh tïị vô mö vûông chùưc, cho pheâp hoơ coâ thïí “cöị ắnh húơp lyâ” tó giaâ cuêa mònh, cíìn keâo dađi thúđi haơn nhûông cam kïịt ăoâ ra xa (McKinnon vađ Pill 1999). Nïịu trûúâc cuöơc khuêng hoaêng nùm 1997, Ăöng AÂ 5 cöng khai aâp duơng qui tùưc phuơc höìi (chïị ăöơ tó giaâ) – vađ lyâ tûúêng nhíịt lađ hoơ cuđng aâp duơng – thò caâc nûúâc nađy seô dung hoađ ặúơc laôi suíịt cao vađ phaâ giaâ ăöìng tiïìn maơnh, lađ nhûông víịn ăïì seô lađm cho nïìn kinh tïị cuêa hoơ phaâ saên hađng loaơt möơt khi bõ khuêng hoaêng tíịn cöng. (Tíịt nhiïn, nhûông nûúâc phaêi dûơa vađo thúị laơm phaât vađ khöng thïí cam kïịt möơt caâch ăaâng tin cíơy vïì viïơc giûô öín ắnh tó giaâ dađi haơn khöng nïn cöị lađm ăiïìu ăoâ). Lúơi ñch cuêa viïơc kiïìm chïị tó giaâ trong dađi haơn seô lúân hún lúơi ñch cuêa viïơc cöị ắnh tó giaâ ngùưn haơn cûâng nhùưc.
Khöng tiïịn hađnh ăöla hoaâ hoađn toađn theo kiïíu chíu Myô La tinh thò coâ thïí chuöơc laơi löîi líìm ban ăíìu. Ngay caê khi chïị ăöơ tiïìn tïơ trong nûúâc vađ cú quan phaât hađnh tiïìn víîn duy trò ăöơc líơp thò thađnh tûơu vïì cín bùìng ngín saâch úê caâc nïìn kinh tïị Ăöng AÂ cho thíịy, cam kïịt dađi haơn giûô vûông tó giaâ ăöla cuêa hoơ coâ thïí tin cíơy ặúơc. Khi ăoâ, vúâi kyđ voơng ngûúơc xu thïị vïì tó giaâ vađ mûâc giaâ tûúng lai ặúơc ăaêm baêo hún khi ặâng trûúâc bíịt kyđ sûơ ruêi ro nađo, buöơc caâc nûúâc phaêi (taơm) ngûđng thûơc hiïơn cam kïịt vïì tó giaâ cöị ắnh, caâc cú quan chûâc nùng seô khuýịn khñch maơnh meô viïơc keâo dađi cú cíịu thúđi haơn cuêa cú chïị tađi chñnh trong vađ ngoađi nûúâc trïn thõ trûúđng traâi phiïịu. Luâc nađy, möơt khuön khöí haơch toaân phuđ húơp, cung cíịp ăíìy ăuê thöng tin cho caâc nhađ phaât hađnh traâi phiïịu, vađ möơt khuön khöí phaâp lyâ ăaêm baêo caâc quýìn cuêa ngûúđi giûô traâi phiïịu seô trúê nïn thñch húơp hún.
Ăïí thoaât khoêi löîi líìm ban ăíìu, Eichengreen vađ Hausmann (1999) ăaô líơp luíơn möơt caâch xaâc ăaâng vïì sûơ cíìn thiïịt phaêi keâo dađi thúđi haơn thanh toaân cuêa thõ trûúđng traâi phiïịu nöơi ắa vađ caâc khoaên vay cuêa
ngín hađng. Tuy nhiïn, caâch tiïịp cíơn cuêa hoơ ngûúơc laơi vúâi nhûông gò mađ töi ăïì xuíịt úê ăíy. Hoơ muöịn bùưt ăíìu bùìng viïơc khuýịn khñch tađi trúơ traâi phiïịu dađi haơn bùìng sûơ thay ăöíi thïí chïị vađ phaâp luíơt trong nûúâc, vađ hy voơng rùìng, ăiïìu nađy seô díîn ăïịn sûơ öín ắnh hún (líu dađi hún) cuêa tó giaâ. Töi thò laơi bùưt ăíìu bùìng caâc cam kïịt tó giaâ dađi haơn – qui tùưc phuơc höìi (chïị ăöơ tó giaâ) - ăïí taơo dûơng möơt möi trûúđng thuíơn lúơi hún cho viïơc tùng cûúđng caâc thïí chïị ăiïìu hađnh thõ trûúđng traâi phiïịu. Ăiïím nhíịn cuêa hai caâch tiïịp cíơn nađy khaâc nhau, nhûng chuâng khöng míu thuíîn vúâi nhau.
Coâ möơt triïín voơng xaân laơn. Khi víịn ă ì tr âi phi ịu dađ i haơn t heo hònh thûâc th ị k ê 19 b ưt ăíìu thay th ị cho hònh th âc t đi c hñ nh ngùư n haơ n cuê a ngín hađng, thò cam kïịt öín ắnh tó giaâ dađi h ơn c êa chñnh phuê t ơ nhi ïn seô ặ ơc c êng c ị. Möơt mùơt, vi ơc keâo dađi cú c ịu thúđi haơn c êa tađ i chñnh seô giuâp n ìn kinh tïị ñt bõ töín thûúng hún trûúâc caâc cuâ tíịn cöng ti ìn tïơ trong tó gi â h ịi ăo âi; mùơt kh âc, h ơ thöịng ngín hađng n ơi ắ a seô tr úê nïn ñt bõ töín thûúng hún trûúâc c âc ăúơt ăöí xö ăïịn r ât ti ïì n ngín hađ ng. ÚÊ nhûông nû âc m ưc “l îi líìm ban ăíìu”, bùìng chûâng th ơc t ïị cho thíị y, caâ c c â t ịn cöng ti ìn t ơ v đ caâc ăúơt ă í xö ă ịn ngín h đng thûúng m ơi coâ quan h ơ chùơt ch ô v âi nhau (Kaminsky v đ Reinhart 1999). Cu ịi c đng, v âi möơt thõ trû đng tr âi phi ịu n ơi ăõa s öi ăöơ ng hún, ngín hađ ng tr ung ûúng coâ th í ăiïìu hađnh t ịt hún nghiïơp v ơ t hõ t r ûúđng múê nöơ i ăõ a ăïí baê o v ơ ăöìng tiïìn vađ öín ắnh mûâc giaâ d đi haơ n t r ong nûúâ c.