- Thẩm định dũng tiền của dự ỏn: Đối với Ngõn hàng chỉ tiờu mà họ quan tõm nhất khụng giống như doanh nghiệp đú là chi phớ sản xuất, doanh thu, lợ
1.2.3.5 Phõn tớch cỏc chỉ tiờu đỏnh giỏ hiệu quả tài chớnh
Một dự ỏn mang tớnh thuyết phục và khả thi để đưa ra quyết định tài trợ phụ thuộc rất lớn vào vào việc lựa chọn chỉ tiờu đỏnh giỏ tài chớnh của dự ỏn đú. Cú rất nhiều chỉ tiờu đỏnh giỏ dự ỏn đú về mặt tài chớnh, trong đú mỗi chỉ tiờu cú một ưu điểm và nhược điểm riờng. Đối với NHTM thỡ chỉ sử dụng một số chỉ tiờu làm cơ sở ra quyết định, cỏc chỉ tiờu khỏc chỉ cú giỏ trị tham khảo.
Cỏc chỉ tiờu đỏnh giỏ dự ỏn về mặt tài chớnh thường được sử dụng cú thể kể đến: giỏ trị hiện tại rũng, tỷ suất hoàn vốn nội bộ (IRR), thời gian hoàn vốn nội bộ
(PP), chỉ số doanh lợi (PI).
- Chỉ tiờu giỏ trị hiện tại rũng ( NPV)
Giỏ trị hiện tại rũng (NPV) của một dự ỏn là sự chờnh lệch giữa giỏ trị hiện tại của cỏc dũng tiền rũng kỳ vọng trong tương lai với giỏ trị hiện tại của vốn đầu tư
NPV đo lường phần giỏ trị tăng thờm dự tớnh dự ỏn sẽ đem lại cho nhà đầu tư với mức rủi ro cụ thể của dự ỏn. NPV cho biết chi phớ cơ hội của vốn đầu tư, xỏc định kết quả sử dụng nguồn lực, chủ yếu là vốn, cho dự ỏn cú mang lại lợi ớch lớn hơn cỏc nguồn lực đó sử dụng khụng. ∑ = + + − = + + + + + + − = n t t t n n r CF CF r CF r CF r CF CF NPV 1 0 2 2 1 1 ) 1 ( ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 ( Hoặc ∑ = + − = n t t t r C B NPV 0 (1 )1
Nếu dự ỏn độc lập thỡ dự ỏn nào cú NPV > 0 thỡ sẽ được lựa chọn, dự ỏn cú NPV<0 sẽ bị loại.
Nếu cỏc dự ỏn loại trừ nhau thỡ trong số cỏc dự ỏn cú NPV>0, dự ỏn nào cú NPV lớn nhất sẽ được chọn.
Để tớnh NPV phải xỏc định được tỷ lệ chiết khấu của từng dự ỏn. Tỷ lệ này cú mối quan hệ chặt chẽ với NPV, khi tỷ lệ chiết khấu tăng lờn thỡ NPV của dự ỏn sẽ giảm xuống và ngược lại. Trường hợp tỷ lệ chiết khấu mà tại đú NPV = 0 thỡ chớnh là tỷ lệ hoàn vốn nội bộ của dự ỏn.
Ưu điểm của NPV: Phương phỏp tớnh dựa trờn cơ sở chiết khấu cỏc dũng tiền, tức là hiện tại hoỏ giỏ trị thời gian của dũng tiền trong tương lai, là hoàn toàn hợp lý. Trong cụng thức này chỳng ta đó coi tỷ lệ chiết khấu là tỷ lệ lói suất mà tại đú cỏc luồng tiền được tỏi đầu tư. Cỏch thức lựa chọn theo NPV về bản chất là phự hợp vỡ nú cho phộp lựa chọn được cỏc dự ỏn làm tối đa hoỏ giỏ trị của chủ đầu tư.
Nhược điểm: Độ chớnh xỏc của chỉ tiờu này phụ thuộc rất nhiều vào tỷ lệ chiết khấu r - chi phớ vốn của doanh nghiệp - nhưng trờn thực tế việc xỏc định tỷ lệ
chiết khấu rất khú khăn, hơn nữa tỷ lệ chiết khấu cũng chịu nhiều yếu tố tỏc động khỏc đặc biệt là lạm phỏt. Ngoài ra, chỉ tiờu này chỉ phản ỏnh được quy mụ sinh lời (số tuyệt đối) mà chưa phản ỏnh được hiệu quả sinh lời (số tương đối) của dự ỏn. Do vậy với cỏc dự ỏn khỏc nhau về thời gian, dựng NPV khụng cú nhiều ý nghĩa, nếu vẫn sử dụng thỡ đũi hỏi cỏc tớnh toỏn phức tạp.
- Chỉ tiờu hoàn vốn nội bộ (IRR)
Chỉ tiờu hoàn vốn nội bộ là chỉ tiờu dựng để đo lường tỷ lệ hoàn vốn đầu tư của một dự ỏn. IRR được định nghĩa là tỉ suất chiết khấu mà tại đú hiện giỏ thu hồi(NPV) của một khoản đầu tư bằng 0.
Thụng thường người ta tớnh IRR bằng nội suy tuyến tớnh tức là chọn ra hai mức lói suất chiết khấu : r1 và r2 sao cho NPV(r1) >0 và NPV(r2) < 0. Chờnh lệch giữa hai tỷ lệ chiết khấu này càng ớt thỡ việc nội suy càng chớnh xỏc, thụng thường chờnh lệch khụng quỏ 0.05.
Thụng thường để xỏc định IRR, người ta thường dựng phương phỏp mũ tỉ suất chiết khấu r. Cỏch làm như sau:
Ta tỡm r1 sao cho NPV1 > 0 Ta tỡm r2 sao cho NPV2 < 0
Sau đú ỏp dụng vào cụng thức sau để tỡm IRR:
21 1 1 ) 1 2 ( NPV NPV NPV x r r rl IRR + − + = Thường thỡ r2 > r1
Kết quả IRR thường sẽ nằm trong khoảng giữa r1 và r2 (r1 < IRR < r2)
Với sự xuất hiện của những phần mềm kế toỏn-tài chớnh thỡ việc tớnh IRR là hết sức đơn giản. Vớ dụ như trong Microsoft Exel thỡ ta cú thể sử dụng hàm IRR.
IRR cho biết tỷ lệ sinh lời cần thiết của dự ỏn. Nú chớnh là chi phớ vốn bỡnh quõn cao nhất mà nhà đầu tư cú thể chấp nhận mà khụng bị lỗ (NPV = 0). Nếu toàn bộ số tiền đầu tư cho dự ỏn đều là vốn vay thỡ IRR được coi là lói suất tiền vay cao
nhất mà nhà đầu tư cú thể chấp nhận được. Khi IRR=r thỡ tức là toàn bộ cỏc khoản thu từ dự ỏn chỉ đủ để hoàn trả phần vốn gốc và lói đầu tư ban đầu vào dự ỏn.
Đối với những dự ỏn độc lập, lựa chọn dự ỏn cú IRR lớn hơn hoặc bằng chi phớ vốn bỡnh quõn của dự ỏn. Đối với cỏc dự ỏn phụ thuộc, loại trừ lẫn nhau thỡ trong cỏc dự ỏn cú IRR lớn hơn hoặc bằng chi phớ vốn bỡnh quõn của dự ỏn, chọn dự ỏn cú IRR lớn nhất.
Ưu điểm: IRR cũng như NPV đó tiếp cập hiệu quả của dự ỏn trờn cơ sở giỏ trị thời gian của tiền, đõy là cỏch tiếp cận đỳng đắn. Tuy nhiờn so với chỉ tiờu NPV, chỉ tiờu IRR đó giải quyết được vấn đề lựa chọn giữa cỏc dự ỏn cú thời gian khỏc nhau. Trong thực tế người ta thường dựng cả hai chỉ tiờu NPV và IRR để tận dụng được ưu điểm của cả hai.
Về mặt toỏn học, NPV và IRR sẽ đưa đến cựng một quyết định chấp nhận hay bỏc bỏ đối với những dự ỏn độc lập. Tuy nhiờn, đối với những dự ỏn loại trừ, hai chỉ tiờu này cú thể đưa đến kết quả khỏc nhau. Trong trường hợp này cỏc nhà phõn tớch cho rằng kết quả của NPV cú ý nghĩa hơn .
Nhược điểm: IRR chưa đề cập đến độ lớn, quy mụ của dự ỏn, do vậy sẽ khụng hiệu quả nếu sử dụng chỉ tiờu IRR để lựa chọn những dự ỏn loại trừ cú quy mụ khỏc nhau. Ngoài ra, với những dũng tiền đổi dấu liờn tục sẽ dẫn tới cú nhiều kết quả IRR thoả món phương trỡnh NPV=0, do đú trong trường hợp này IRR sẽ khụng ỏp dụng được.
Bờn cạnh đú, nhược điểm lớn nhất của IRR là nú giả định thu nhập rũng của dự ỏn được tỏi đầu tư tại tỷ lệ lói suất IRR. Điều này thực sự khụng chớnh xỏc làm tỷ lệ thớch hợp nhất phải là chi phớ vốn bỡnh quõn của dự ỏn.
- Chỉ tiờu thời gian hoàn vốn nội bộ ( PP)
Thời gian hoàn vốn nội bộ của một dự ỏn là độ dài thời gian cần thiết thu hồi đủ vốn đầu tư ban đầu. Để tớnh chớnh xỏc PP, cỏc dũng tiền ở đõy phải quy về giỏ trị hiện tại lỳc này PP cũn cú thể gọi là thời gian thu hồi vốn chiết khấu.
PP = Số năm ngay trước cỏc năm dũng tiền đủ đỏp
+ Chi phớ chưa được bự đắp đầu năm Giỏ trị hiện tại dũng tiền thu được trong năm Chỉ tiờu PP cho biết sau bao nhiờu lõu thỡ dự ỏn cú thể đem lại số vốn đó đầu tư ban đầu. Ngoài ra PP cũn cũng cho biết mức độ rủi ro của dự ỏn. Một dự ỏn cú PP càng ngắn thỡ tớnh thanh khoản của dự ỏn càng cao và ngược lại.
Người ta thường sử dụng chỉ tiờu này để lựa chọn cỏc dự ỏn loại trừ nhau cú, dự ỏn nào cú PP ngắn hơn thỡ sẽ được chọn.
Ưu điểm: Chỉ tiờu PP đơn giản, dễ ỏp dụng. Ngoài việc cho biết thời gian thu hồi vốn dự kiến cũn cho biết mức độ rủi ro của dự ỏn.
Nhược điểm: Phương phỏp đỏnh giỏ theo chỉ tiờu PP cú nhiều nhược điểm hơn so với cỏc phương phỏp khỏc:
+ Phần thu nhập của dự sau thời gian hoàn vốn được bỏ qua hoàn toàn, như vậy phương phỏp này đó khụng đề cập một cỏch đầy đủ hiệu quả tài chớnh của toàn bộ dự ỏn.
+ Yếu tố rủi ro đối với luồng tiền tương lai của dự ỏn khụng được xem xột. Do đú, khi sử dụng chỉ tiờu PP nếu khụng chiết khấu cỏc dũng tiền sẽ khụng đảm bảo tớnh chớnh xỏc và thụng thường sẽ cho kết quả khả quan hơn thực tế.
+ Yếu tố thời gian của tiền tệ khụng được đề cập.
+ Xếp hạng cỏc dự ỏn khụng phự hợp với mục tiờu tối đa hoỏ giỏ trị vốn chủ sở hữu.
- Chỉ tiờu doanh lợi (PI)
Chỉ tiờu doanh lợi (PI) được tớnh dựa vào mối quan hệ tỷ số giữa giỏ trị hiện tại của cỏc dũng tiền dự ỏn mang lại so với giỏ trị của đầu tư ban đầu. Nú phản ỏnh 1 đơn vị đầu tư sẽ mang lại bao nhiờu đơn vị giỏ trị . Nếu PI > 1 thỡ cú nghĩa là dự ỏn mang lại giỏ trị cao hơn chi phớ và khi đú cú thể chấp nhận được.
0 1 (1 ) CF r CF PI n t t t ∑ − + =
Ưu điểm: Nú cú mối quan hệ chặt chẽ với chỉ tiờu NPV, thường cựng đưa tới một quyết định. Ngoài ra nú cũn dễ hiểu và dễ diễn đạt.
Nhược điểm: Do chỉ tiờu chỉ đưa lại số tương đối nờn khú sử dụng trong một số trường hợp, vớ dụ như đối với việc lựa chọn hai dự ỏn loại trừ nhau.
Cả bốn chỉ tiờu : NPV, IRR, PP và PI đều bổ sung cho nhau và về cơ bản khụng cú gỡ trỏi ngược nhau khi đỏnh giỏ dự ỏn về mặt tài chớnh. Trờn cơ sở biết được ưu điểm và nhược điểm của từng chỉ tiờu mà cú thể sử dụng chỳng một cỏch linh hoạt nhằm đem lại hiệu quả tốt nhất.
Núi túm lại, cú rất nhiều phương phỏp, nhiều chỉ tiờu nhằm thẩm định tài chớnh một dự ỏn. Trong thực tế, tuỳ vào từng dự ỏn cụ thể mà cũng như tuỳ vào từng mục đớnh của nhà thẩm định dự ỏn mà sẽ lựa chọn chỉ tiờu phự hợp làm cơ sở cho việc đưa ra cỏc quyết định. Đõy cũng là một trong những nhõn tố rất quan trọng để đỏnh giỏ chất lượng thẩm định tài chớnh dự ỏn.