2.4.2.1 Mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài chính tại công ty CP chiếu sáng và thiết bị
toàn bộ KK
Chúng ta xem xét mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài chính thông qua các chỉ tiêu sau:
Bảng 2.13 Chỉ tiêu ñánh giá mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài chính
Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Chênh lệch (%) 2010 2011 2011 2012 Nợ phải trả 6.273.968.832 5.898.181.307 6.781.980.005 (5,99) 14,98 - Nợ dài hạn 0 0 0 0 0 - Vay ngắn hạn 300.000.000 240.000.000 0 (20,00) (100) - Phải trả người bán 3.649.604.395 2.480.008.655 4.140.251.744 (32,05) 66,95 - Người mua trả tiền trước 2.269.203.982 3.158.085.697 2.694.277.732 (39,17) (14,69) - Thuế và các khoản phải nộp Nhà nước 55.160.455 20.006.955 37.450.529 (63,73) 87,19 Nguồn VCSH 5.387.615.767 10.016.565.130 10.193.116.772 85,92 1,76 Tổng tài sản 11.661.584.599 15.914.746.437 16.975.0896.777 36,47 6,66 Hệ số nợ (lần) 0,54 0,37 0,40 (31,48) 8,11 Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (lần) 1,16 0,59 0,67 (49,14) 13,56
Hệ số nợ cho biết trung bình một ñồng tài sản hiện có của doanh nghiệp thì có bao nhiêu ñồng là do vay nợ mà có. Năm 2010, trong một ñồng tài sản thì có 0,54 ñồng là do vay nợ mà có. Điều này thể hiện công ty ñầu tư tài sản bằng nợ phải trả là tương ñối lớn. Năm 2011, hệ số này giảm 31,48% so với năm 2010. Nguyên nhân là do tổng các khoản nợ phải trả trong năm 2011 giảm xuống so với năm 2010, ñồng thời tổng tài sản của năm 2011 lại tăng mạnh (36,47%) do ñược ñầu tư bằng nguồn vốn CP tăng thêm, làm cho tỷ trọng tài sản ñược ñầu tư bằng VCSH tăng lên. Sang ñến năm 2012, ta có tổng nợ phải trả và tổng tài sản ñều tăng lên cho với năm 2011, tuy nhiên mức tăng lên của nợ phải trả là 14,98% lớn hơn mức tăng của tổng tài sản là 6,66% nên hệ số nợ tăng nhẹ, tăng 8,11% so với năm 2011.
55
Tỷ số nợ trên VCSH cho biết trung bình một ñồng VCSH thì doanh nghiệp ñi vay bao nhiêu ñồng. Năm 2010, trung bình một ñồng VCSH thì công ty vay 1,16 ñồng. Điều này thể hiện công ty có tỷ trọng nợ phải trả lớn hơn nguồn VCSH. Năm 2011, tỷ số này giảm mạnh 49,14% so với năm 2010. Nguyên nhân chủ yếu là do công ty bổ sung thêm một lượng lớn vốn CP, làm nguồn VCSH tăng 85,92% so với năm 2010. Đến năm 2012, tỷ lệ này tăng nhẹ do tổng nợ phải trả của công ty tăng lên.
Nhìn vào bảng trên, ta còn có thể thấy công ty không sử dụng nợ dài hạn trong cơ cấu nguồn vốn, bên cạnh ñó các khoản nợ ngắn hạn lại chủ yếu xuất phát từ việc chiếm dụng vốn của người bán và khách hàng, vay nợ ít không ñáng kể và có xu hướng giảm dần từ năm 2010 – 2012, ñặc biệt ñến năm 2012 số nợ ngắn hạn còn là 0. Điều này thể hiện công ty muốn giảm bớt nợ vay có chi phí cố ñịnh, tuy nhiên mức chiếm dụng vốn của người bán và khách hàng lại vẫn ở mức cao, vì vậy mà khả năng thanh toán của công ty không tăng lên ñáng kể. Giảm các khoản vay ngắn hạn giúp công ty giảm ñược chi phí lãi vay của doanh nghiệp tuy nhiên cũng làm mất ñi một khoản tiết kiệm ñược từ thuế TNDN do chi phí lãi vay ñem lại, bên cạnh ñó việc giai tăng các khoản chiếm dụng vốn không mất chi phí phát sinh thực tế (mà chỉ mất chi phí cơ hội) lại có thể ñem lại những mối nguy hại trong tương lai như mất uy tín, lòng tin của người bán và khách hàng ñối với công ty. Bên cạnh ñó, nguồn vốn CP tăng mạnh có thể thấy công ty chọn chiến lược bổ sung thêm nguồn tài trợ cho các hoạt ñộng sản xuất kinh doanh của mình bằng việc tăng VCSH, cụ thể là phát hành thêm cổ phiếu thường, chứ không phụ thuộc nhiều vào các khoản vay nợ có chi phí cốñịnh ñể tài trợ.
Từ ñó có thể thấy, trong giai ñoạn từ năm 2010 – 2012, công ty sử dụng nợ vay có chi phí cố ñịnh ở mức thấp và cũng không có cổ phiếu ưu ñãi, ñiều này thể hiện mức ñộ sử dụng ñòn bẩy tài chính của công ty thấp hay là công ty chưa tận dụng ñược nhiều ñòn bẩy tài chính vào việc sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp.
2.4.2.2 Phân tích ñiểm bàng quan
- Xác ñịnh ñiểm bàng quan:
+ Năm 2010:
Năm 2010, công ty phát hành cổ phiếu thường với tổng mệnh giá cổ phiếu là 1.200.000.000VNĐ. Công ty có ñi vay ngắn hạn tuy nhiên phát sinh vào thời ñiểm cuối năm nên trong năm không phát sinh chi phí lãi vay, vì vậy có thể cho rằng công ty vay số tiền này ñể tài trợ cho các hoạt ñộng năm 2011. Giả sử công ty không phát hành cổ phiếu thường mà tài trợ số tiền 1.200.000.000 VNĐ trên bằng việc ñi vay với lãi suất cho vay dài hạn tại thời ñiểm ñầu năm 2010 là 14%/năm, chi phí lãi vay là 168.000.000VNĐ thì ta sẽ có ñiểm bàng quan ñược xác ñịnh như sau:
0 500 1000 1500 2000 2500 3000 0 500000 1000000 1500000 2000000
Phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường Phương án tài trợ bằng nợ vay EPS (VNĐ)
EBIT(nghìnñồng)
EBIT*= 727.860
(nghìnñồng)
Ta có EPS của phương án ñi vay là:
! ∗ ![^. ___. ___! `%
a\\. \__
EPS của phương án phát hành cổ phiếu là:
∗ _! `%
a\\. \__ * !_. ___
Tại ñiểm bàng quan, ta có: EPS1 = EPS2
∗ ![^. ___. ___! `% a\\. \__ ∗ _! `% `!\. \__ UVWX∗ bb. ^[_. ___ VNĐ Đồ thị 2.11 Điểm bàng quan của công ty năm 2010
Phân tích ñiểm bàng quan giúp công ty có thể lựa chọn ñược phương án tài trợ vốn sao cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu là lớn nhất. Từñiểm bàng quan trên ta có thể thấy rằng nếu EBIT của công ty năm 2010 ñạt ñược lớn hơn 727.860.000VNĐ thì phương án tài trợ bằng nợ mang lại EPS lớn hơn, còn nếu EBIT nhỏ hơn 727.860.000VNĐ thì phương án tài trợ bằng việc phát hành cổ phiếu thường ñem lại EPS lớn hơn.
+ Năm 2011:
Năm 2011, công ty tài trợ vốn bằng cả 2 phương án là ñi vay và phát hành cổ phiếu thường. Trên bảng cân ñối kế toán năm 2011, nợ vay ngắn hạn của công ty là 240.000.000 tại thời ñiểm 31/12/2011, tuy nhiên công ty tiến hành giảm nợ vay vào thời ñiểm cuối năm nên trong năm vẫn là vay nợ với số tiền 300.000.000VNĐ. Công ty có khoản tiền ñi vay phát sinh vào cuối năm 2010 ñể tài trợ các hoạt ñộng trong năm 2011 với tổng số tiền là 300.000.000VNĐ và trong năm công ty phát hành cổ phiếu thường với tổng mệnh giá là 4.669.000.000VNĐ. Giả sử số tiền chênh lệch giữa 2 phương án trên là 4.369.000.000 ñược tài trợ bằng nợ vay, chứ không phải bằng phát hành cổ phiếu thường thì phương án nào sẽ tối ưu hơn. Ta sẽñi vào phân tích ñiểm bàng quan ñể trả lời câu hỏi này.
57 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 0 1000000 2000000 3000000 4000000 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Phương án tài trợ 1 Phương án tài trợ 2 EPS (VNĐ)
EBIT(nghìnñồng)
EBIT*= 1.810.482
(nghìnñồng)
Phương án 1: Công ty ñi vay 4.669.000.000VNĐ, trong ñó: 300.000.000VNĐñi vay với chi phí lãi vay là 34.242.829 (theo báo cáo kết quả kinh doanh năm 2011), và giả sử vay 4.369.000.000 VNĐ vào ñầu năm với mức lãi suất trung bình tại thời ñiểm ñầu năm 2011 là 18%/năm, chi phí lãi vay là 786.420.000VNĐ. Và công ty phát hành cổ phiếu thường với tổng mệnh giá là 300.000.000VNĐ thì EPS của phương án này là:
! ∗ b^[. c_. ___ * ac. c. ^\! `%
`!\. \__ * a_. ___
Phương án 2: Đi vay 300.000.000 VNĐ với mức chi phí lãi vay là 34.242.829 (theo báo cáo kết quả kinh doanh năm 2011) và phát hành cổ phiếu với tổng mệnh giá là 4.669.000.000VNĐ thì EPS của phương án này là:
∗ ac. c. ^\! `% `!\. \__ * c[[. \__ Ta có : ! UVWX∗ !. ^!_. c^. ^\ VNĐ Đồ thị 2.12 Điểm bàng quan của công ty năm 2011
Điểm bàng quan cho thấy trong năm 2011 nếu EBIT ñạt ñược lớn hơn 1.810.482.829 VNĐ thì phương án tài trợ 1 ñem lại EPS cao hơn và nếu EBIT nhỏ hơn 1.810.482.829 VNĐ thì phương án tài trợ 2 ñem lại EPS cao hơn.
+ Năm 2012:
Trên bảng cân ñối kế toán tại thời ñiểm 31/12/2012 nợ vay ngắn hạn là 0, tuy nhiên trong năm vẫn có khoản nợ vay với tổng số tiền là 240.000.000VNĐ với chi phí lãi vay trong kỳ là 30.148.091 (theo bảng báo cáo kết quả kinh doanh năm 2012). Giả sử công ty không tài trợ số vốn này bằng phương án ñi vay mà thay vào ñó là phát hành cổ phiếu thường thì ta có ñiểm bàng quan của công ty ñược xác ñịnh như sau:
EPS của phương án ñi vay là:
! ∗ a_. !c^. _\!! `%
Đơn vị tính: VNĐ (Nguồn: Tự tổng hợp) 0 500 1000 1500 2000 2500 0 1000000 2000000 3000000 4000000
Phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường Phương án tài trợ bằng nợ vay EPS (VNĐ)
EBIT(nghìnñồng)
EBIT*= 1.269.737
(nghìnñồng)
EPS của phương án phát hành cổ phiếu là:
∗ _! `%
\^[. ^__ * c. ___
Tại ñiểm bàng quan, ta có: EPS1 = EPS2
∗ a_. !c^. _\!! `% \^[. ^__ ∗ _! `% \^[. ^__ * c. ___ UVWX∗ !. [\. bab. _\\ VNĐ Đồ thị 2.13 Điểm bàng quan của công ty năm 2012
Năm 2012, EPS của hai phương án ở những giá trị EBIT giống nhau thì ñều có giá trị gần bằng nhau, mức ñộ chênh lệch giữa các giá trị EPS này là rất nhỏ vì vậy mà hai ñường biểu diễn EPS của hai phương án tài trợ gần như là một ñường. Tuy nhiên thì ta vẫn có nếu EBIT ñạt ñược của năm 2012 lớn hơn ñiểm bàng quan với giá trị EBIT*= 1.269.737.099VNĐ thì phương án tài trợ bằng nợ vay ñem lại EPS lớn hơn và nếu EBIT nhỏ hơn ñiểm bàng quan thì phương án tài trợ bằng phát hành cổ phiếu thường ñem lại EPS cao hơn.
- So sánh EBIT bàng quan với EBIT thực tế:
Bảng 2.14 EBIT bàng quan và EBIT thực tế của công ty giai ñoạn 2010-2012
Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012
EBIT bàng quan 727.860.000 1.810.482.829 1.269.737.099
EBIT thực tế 73.140.222 119.097.189 365.051.810 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Ta có, EBIT mà công ty ñạt ñược năm 2010 nhỏ hơn giá trị ñiểm bàng quan vì vậy mà phương án tài trợ bằng cổ phiếu thường sẽ ñem lại EPS cao hơn cho các cổ ñông. Từñây có thể công ty thực hiện việc tài trợ vốn năm 2010 bằng phương án phát hành cổ phiếu thường là chính sách ñúng ñắn nhằm ñem lại EPS cao hơn cho cổñông.
EBIT thực tế của năm 2011 nhỏ hơn ñiểm bàng quan vì vậy sử dụng phương án tài trợ 2 sẽñem lại EPS cao hơn. Trên thực tế công ty cũng sử dụng phương án tài trợ 2,
59
Đơn vị tính: VNĐ
(Nguồn: Báo cáo tài chính của công ty các năm)
tức là vay nợ có chi phí cố ñịnh số tiền 300.000.000VNĐ và phát hành cổ phiếu thường với tổng mệnh giá là 4.669.000.000 ñể tài trợ vốn cho các hoạt ñộng trong năm 2011. Điều này thể hiện các chính sách tài trợ vốn ñều ñược công ty tính toán cân nhắc ñể chọn lựa phương án ñạt hiệu quả tối ưu nhất cho công ty.
Năm 2012, EBIT thực tếñạt ñược nhỏ hơn ñiểm bàng quan vì vậy mà phương án tài trợ bằng phát hành cổ phiếu thường sẽ ñem lại EPS cao hơn. Nhưng trên thực tế, công ty lại sử dụng phương pháp nợ vay ñể tài trợ vốn. Tuy nhiên nhìn vào ñồ thị ta có thể thấy mức ñộ chênh lệch của giá trị EPS giữa hai phương án rất nhỏ vì vậy việc công ty chọn phương án nào ñi chăng nữa cũng không làm lợi ích mà các cổ ñông nhận ñược thay ñổi nhiều. Trong trường hợp không có sự chênh lệch quá lớn giữa EPS của 2 phương án thì công ty chọn phương án nợ vay là ñúng ñắn do chi phí sử dụng vốn của phương án này thấp hơn, ñồng thời cũng ñược các cổñông ưa thích hơn do lợi ích của họ không bị phân tán ñi nhiều.
Nhận xét: Nhìn chung thì công ty lựa chọn các phương án tài trợ vốn ñều ở mức hợp lý và ñem lại lợi ích lớn nhất cho các cổ ñông. Từ ñây có thể thấy rằng, các phương án hay chính sách mà công ty áp dụng thì cũng ñều ñược cân nhắc và xem xét kỹ lưỡng nhằm ñem lại hiệu quả hoạt ñộng tốt nhất cho công ty. Đây cũng là một giai ñoạn khó khăn ñối với công ty do ít nhiều cũng bịảnh hưởng bởi khủng hoảng kinh tế toàn cầu, vì vậy việc cân nhắc và xem xét kỹ lưỡng các quyết ñịnh, chính sách là vô cùng quan trọng, nó có thể tác ñộng nhiều ñến quá trình và hiệu quả hoạt ñộng sản xuất kinh doanh của công ty.
2.4.2.3 Phân tích ñộ bẩy tài chính
Độ bẩy tài chính là chỉ tiêu ño lường mức ñộ ảnh hưởng của ñòn bẩy tài chính ñến doanh nghiệp hay là chỉ số ño lường mức ñộ biến ñộng của EPS khi EBIT thay ñổi. Vì vậy trước khi phân tích ñộ bẩy tài chính, ta xem xét mức ñộ thay ñổi của EPS qua các năm trong giai ñoạn 2010 - 2012.
Bảng 2.15 Thu nhập trên một cổ phiếu thường của công ty trong giai ñoạn 2010 – 2012 Chỉ tiêu Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Chênh lệch (%) 2010-2012 2011-2012 EBIT 73.140.222 119.097.189 365.051.810 62,83 206,52 Lãi vay 0 34.242.829 30.148.091 - (11,96) Thuế TNDN(%) 25 25 25 0 0 Tổng số cổ phiếu thường 519.900 986.800 986.800 89,81 0 EPS 105,51 64,49 254,54 (38,88) 294,70
Đơn vị tính: VNĐ
(Nguồn: Báo cáo tài chính của công ty các năm)
0 100 200 300 400 0 50 100 150 200 250 300 Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 EPS EBIT
EPS (VNĐ) EBIT (Triệu VNĐ)
Nhìn qua chỉ số EPS ở các năm trong giai ñoạn 2010 – 2012, ta có thể chỉ số này ñều ở mức rất thấp và có sự biến ñộng lớn giữa các năm. Nguyên nhân chủ yếu là do tình hình hoạt ñộng kinh doanh của công ty trong giai ñoạn này không ñược ổn ñịnh, ñồng thời kém hiệu quả, lợi nhuận mang lại không cao, vì vậy làm cho mức thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường ở mức thấp. Năm 2010, thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường là 105,51 ñồng. Sang ñến năm 2011, mức thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường này lại càng thấp, giảm 38,88% so với năm 2010. Do vẫn chịu ảnh hưởng một phần của khủng hoảng kinh tế, làm doanh thu sụt giảm, bên cạnh ñó trong năm công ty phát hành thêm cổ phiếu thường làm tổng số cổ phiếu thường tăng lên 89,81% so với năm 2010, ñiều này làm thu nhập trên mỗi cổ phiếu thường sụt giảm mạnh. Tuy nhiên sang ñến năm 2012, nhờ vào số tiền ñược tài trợ thêm từ việc phát hành cổ phiếu và nỗ lực của ban lãnh ñạo, công ty ñã ñầu tư và làm ăn có hiệu quả hơn, ñem lại mức doanh thu tăng ñáng kể, ñồng thời cũng kiểm soát tốt hơn vấn ñề chi phí, chi phí lãi vay giảm, ñiều này làm EBIT tăng gấp 2,06 lần so với năm 2011, EPS cũng tăng lên gấp gần 3 lần so với năm 2011. Đây là một dấu hiệu ñáng mừng của công ty, tuy nhiên công ty cần cố gắng hơn nữa ñể có thể ñạt ñược mức EPS cao hơn nhiều, nhằm tăng khả năng cạnh tranh, thu hút và ñem lại lợi nhuận lớn hơn cho nhà ñầu tư.
Công ty chỉ sử dụng phương án tài trợ bằng nợ vì vậy ta có ñộ bẩy tài chính như sau: