2.3.1 N ghiênăc uăv đoăl ngăthôngătinăb tăcơnăx ng
2.3.1.1 Cácănghiênăc uăápăd ngămôăhìnhăđoăl ngăthôngătinăb tăcơnăx ng
Affleck-Graves và ctg (1994) s d ng mô hình Stoll và mô hình GKN theo hi păph ngăsaiă đ căl ng thành ph n l a ch năng c c a các công ty niêm y t trên NYSE&AMEX và NASDAQ/NMSăgiaiăđo n t thángă3ăđ n thángă4/1985.ăTheoăđó,ăk t qu cho th y, n u áp d ng mô hình Stoll, thành ph n l a ch nă ng c NYSE&AMEX chi m 50% và NASDAQ/NMS chi m 36% và n u áp d ng GKN theo hi pă ph ngă sai,ă thànhă ph n l a ch năng c NYSE&AMEX chi m 29.4% và NASDAQ/NMS chi m 9.7%. K t qu c a tác gi đưăch ra s khác bi t v thành ph n l a ch năng c c a các công ty niêm y t hai sàn giao d ch.
Neal và Wheatley (1998) m r ng mô hình GH và GKN theo bi n ch báo b ngăcáchăđ aă 2 bi n gi v th i gian giao d ch vào mô hình nh m ki m soát các m c th i gian giao d ch trong ngày. V i b d li uăđ c thu th p t 17 qu đóngăvàă17ăc phi u ki m soát có cùng giá tr th tr ng, cùng kh iăl ng giao d ch và cùng niêm y t trên NYSE&AMEX trong n mă1988,ăthànhăph n l a ch năng c c a các qu đóngălàă19.01%ăvàăc a c phi u ki m soát là 33.68% (s d ng GH) và thành ph n l a ch năng c c a các Qu đóngălàă52.49%ăvàă c a c phi u ki m soát là 64.81% (s d ng GKN theo bi n ch báo).ă uăđi m c a Neal và Wheatleyă(1998)ăđưăápăd ng cách th c c aăLeeăvàăReadyă(1991)ăđ đoăl ng bi n ch báo mà các nghiên c uătr căđâyă(nh ăGHăvàăGKN)ăkhôngăđ c p. Ngoài ra, các tác gi c ngă ch ra nh ngănh căđi m t mô hình GKN theo hi păph ngăsai,ăbaoăg m: (i) d li u v giá đóngăc a s không phù h p trong vi că căl ngămôăhìnhăthayăvàoăđóălàăs d ng d li u
giá trong ngày và (ii) m căđ ch chăgiaăt ngătrongăvi că căl ng hi păph ngăsaiăc a sai l ch v l i nhu n c phi u trong ngày.
Ch t p trung vào mô hìnhăđoăl ng TTBCX theo hi păph ngăsai,ăMenyahăvàăPaudyală (2000) áp d ng mô hình Stoll, GKN theo hi păph ngăsai, và KOăđ căl ng TTBCX th tr ng ch ngăkhoánăLuână ôn.ăS d ng d li u giao d ch trong ngày c a 819 công ty, trong giaiă đo n t 01/1995 đ n 12/1995, m că đ TTBCXă t ngă ng là 53.7% (áp d ng Stoll); 20.9% (áp d ng GKN theo hi păph ngăsai);ăvàă38.1%ă(ápăd ngăKO).ă uăđi m trong nghiên c u c aăMenyahăvàăPaudyală(2000)ăđóălàăs d ng d li u giao d ch trong ngày, m u nghiên c u l n và chu i th i gian dài. Brooks và Masson (1996) cho r ng, h n ch khi áp d ng mô hình Stoll s khôngăđángăk khi m u nghiên c u l n và không ch ch khi chu i th i gianădài.ăTuyănhiên,ănh căđi m c a nghiên c uăđó là các tác gi s d ngăph ngăphápă GMM k t h p mô hình Stollăđ căl ngăTTBCXănh ngăch aăch ra y u t gây ra n i sinh và tính thuy t ph c c a bi n n i sinh trong mô hình. H n ch này có th làm cho k t qu căl ng TTBCX áp d ngămôăhìnhăStollăcaoăh năh n so v i k t qu áp d ng hai mô hình còn l i.
M t nghiên c uăđoăl ng TTBCX áp d ng nhi u mô hình có th đ c păđ n Van Ness và ctg (2001). Các tác gi áp d ng mô hình GH, GKN theo bi n ch báo, LSB và MRRăđ đoă l ng TTBCX cho 856 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán M giaiă đo n 04/1999-06/1999. K t qu đoăl ng m căđ TTBCX c a Van Ness và ctg (2001) l năl t là 38.9% (áp d ng GH); 47.6% (áp d ng GKN theo bi n ch báo); 45.4% (áp d ng LSB); và 73.2% (áp d ng MRR). Không d ng l iăđó,ăcácătácăgi th c hi n ti p m tăcôngăđo năđóălàă đánhăgiáătínhăhi u qu c a các mô hình b ng cách h i quy các bi n tài chính doanh nghi p (bao g m: bi năđ ng giá c phi u, kh iăl ng giao d ch c phi u,ăđònăb y tài chính doanh nghi p, sai s trong d báo l i nhu n doanh nghi p, m c phân tán trong d báo l i nhu n, th giá trên giá tr s sách, tài s n vô hình và chi phí nghiên c u phát tri n) v i m căđ TTBCXăđ c áp d ng theo các mô hình khác nhau. Tuy nhiên k t qu h i quy không nh t quán v i nhau. Van Ness và ctg (2001) khuy n ngh r ng, c n cân nh c khi áp d ng mô hìnhăđoăl ng TTBCX. Không ph nh n nh ngăđóngăgópăc a các tác gi , tuy nhiên các tác gi s d ng các bi n tài chính áp d ng cho t t c các công ty trong m u nghiên c u, m u có th bao g m các công ty tài chính và phi tài chính. Các công ty ho tăđ ngătrongăl nhăv c tài chính s cóăđ c thù riêng so v i các công ty còn l i.ăDoăđó,ăh n ch này có th gâyăraăđ nhi u trong k t qu nghiên c u.
M t nghiên c u c a Ahn và ctg (2002) áp d ng mô hình GH và MRRăđ ng th i s d ng d li u giao dchătrongăngàyăđ căl ng TTBCX c a 225 công ty niêm y t Nh t giai đo n t 05/01/2000ăđ n 31/3/2000. K t qu căl ng TTBCX khi áp d ng hai mô hình GH và MRR l năl t là 29.4%-37.4% và 48.8%-57.1%.ă i m n i b t c a nghiên c uănàyăđóălàă các tác gi s d ng d li u giao d ch trong ngày đ căl ngăTTBCXăvàătìmăđ c TTBCX th tr ng ch ng khoán Tokyo theo d ng hình ch U. K t qu này khác v i k t qu nghiên c uătrongămôăhìnhăMRR,ăđóălàăTTBCXătrongămôăhìnhăMRRăgi m d n theo th i gian giao d ch.
V i m căđíchăsoăsánhăTTBCXă hai sàn giao d ch, NYSE/AMEX và NASDAQ trong giaiăđo n 02/1998-04/1998, Van Ness và ctg (2002) s d ng mô hình Stoll và GKN theo hi pă ph ngă saiă đ că l ng TTBCX. K t qu că l ng cho th y m că đ TTBCX NYSE/AMEX và NASDAQ s d ng mô hình Stoll l năl t là 53.0% và 46.0%. Trong khi đó,ăápăd ng mô hình GKN theo hi păph ngăsai,ăk t qu này l năl t là 28.0% và 14.0%.
Có th nh n th y, vi c áp d ngămôăhìnhăStollăth ng cho k t qu căl ng TTBCX cao v t tr iăh năsoăv i áp d ng các mô hình khác.
Chakravarty và ctg (2005) s d ng mô hình GKN theo bi n ch báoăvàăLSBăđ căl ng TTBCX c a các công ty niêm y t NYSEă vàă NASDAQ,ă giaiă đo n t 01/01/2001ă đ n 26/01/2001. K t qu cho th y, TTBCX hai th tr ng NYSE và NASDAQ l nă l t là 45.5% và 19.9% khi s d ng mô hình GKN theo bi n ch báo, 42.9% và 18.2% khi s d ng mô hình LSB. Trong nghiên c u này, có th nh n th y v i kho n th i gian ng n, k t qu căl ng TTBCX t mô hình GKN theo bi n ch báoăt ngăđ i gi ng v i k t qu t mô hình LSB.
T ngă t nh ă Ahnă vàă ctgă (2002),ă Frijnsă vàă ctgă (2008)ă c ngă ápă d ng mô hình GH và MRRăđ căl ng TTBCX cho các công ty niêm y t NewăZealandăgiaiăđo n t 06/2001 đ n 08/2004. K t qu căl ng TTBCX l năl t là 28.2% (theo mô hình GH) và 58.0%
(theo mô hình MRR). M r ng ph m vi nghiên c u, Frijns và ctg (2008) ti năhànhăđánhăgiáă hi u qu b lu t s aăđ i ho tăđ ng th tr ng ch ng khoán (Securities Market Amendment Act - SMAA)ăđ căbanăhànhătrongăn mă2002ă New Zealand b ngăcáchă căl ng TTBCX th tr ngăNewăZealandătrongăgiaiăđo n t 12/2002ăđ n 08/2004. K t qu căl ng cho th yăTTBCXătrongăgiaiăđo n này có giá tr 27.8% (theo mô hình GH) và 55.2% (theo mô hình MRR). K t qu này cho th yăđ o lu t SMAA hi u qu trong vi c h n ch TTBCX New Zealand.
Áp d ng mô hình GH đ th c hi n nghiên c u đoăl ng TTBCX Vi t Nam, Nguy n Tr ngăHoàiăvàăLêăAnăKhangă(2008)ăđoăl ng TTBCXăđ i di n qua thành ph n l a ch n ng c c a các công ty niêm y t trên S Giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSE) giaiăđo n t 01/2007ăđ n 12/2007. K t qu nghiên c u cho th y thành ph n l a ch năng c giai đo n này r t cao, chi mă89.7%.ă i u này có th lý gi i b i nhăh ng c aăgiaiăđo n nghiên c u.ă âyălàăkho n th i gian th tr ng có nhi u bi năđ ng v i VN-Index l păđ nh k l c vào ngàyă12ăthángă3ă(đ tă1170.67ăđi m)ăvàăsauăđóălaoăd c tr m tr ngădoătácăđ ng c a kh ng ho ng kinh t th gi iăvàăcácăquyăđnh v khuôn kh pháp lý cho th tr ng ch ng khoán Vi tăNamăch aăđ yăđ .
Charoenwong và ctg (2011) áp d ngămôăhìnhăLSBăđ căl ng TTBCX c a 37 công ty niêm y t Singaporeă giaiă đo n 04/10/2002-31/10/2003. K t qu că l ng cho th y TTBCX có giá tr 31.8%. Tuy nhiên, v i s l ng các công ty trong m u nghiên c u không đ l n, k t qu nàyăch aăth đ i di n đ yăđ v m căđ TTBCX đ i v i th tr ng ch ng khoán Singapore.
M t nghiên c u g năđâyăc a Lamoureux và Wang (2015), các tác gi s d ng mô hình GH, GKN theo bi n ch báo và LSBăđ căl ng TTBCX c a 137 công ty niêm y t trên NYSEăgiaiăđo n t 01/11/1990ăđ n 31/01/1991. K t qu c l ng TTBCX đ c áp d ng theo các mô hình GH, mô hình GKN theo bi n ch báo, và mô hình LSB l năl t là 23.25%, 71.43% và 38.95%. Có th nh n th y, khi áp d ng mô hình GKN theo bi n ch báo, k t qu căl ng TTBCX có giá tr phóngăđ iăh năsoăv i k t qu căl ng khi áp d ng hai mô hình còn l i.
Thêm m t nghiên c uăđoăl ng TTBCX Vi tăNamăđóălàănghiênăc u c a Nguy năV nă Ngãi và ctg (2016). Các tác gi s d ng ba mô hình GH, LSB và KOăđ căl ng TTBCX c a các công ty niêm y tătrênăHOSEăgiaiăđo n t 01/12/2012ăđ n 31/05/2013. K t qu c l ng TTBCX l năl t là 77.0%, 70.3% và 69.2%ăt ngă ng theo ba mô hình GH, LSB và KO.ă âyălàănghiênăc u b sung v m t k t qu cho nghiên c u c a Nguy n Tr ng Hoài và Lêă Ană Khangă (2008).ă Quaă đó,ă soă v i cu c kh ng kho ng tài chính toàn c uă n mă 2008,ă TTBCX Vi tăNamăgiaiăđo năn mă2013ăđưăgi măđángăk .
B ngă2.2ăd iăđâyăs tóm t t l i các nghiên c u th c nghi m áp d ng các mô hình s d ngăph ngăphápăkinhăt l ng đ đoăl ng TTBCX khi th c hi n giao d ch c phi u trên th tr ng ch ng khoán.
B ngă2.2. Cácănghiênăc uăs ăd ngămôăhìnhăđoăl ngăthôngătinăb tăcơnăx ng
STT Nghiên c u Mô hình áp d ng Th tr ng K t qu
1 Affleck-Graves và ctg (1994)
Stoll NYSE và AMEX
(03/1985 - 04/1985)
50.0%
NASDAQ/NMS (03/1985 - 04/1985)
36.0%
GKN theo hi p
ph ngăsai NYSE và AMEX
(03/1985 - 04/1985)
29.4%
NASDAQ/NMS (03/1985 - 04/1985)
9.7%
2 Neal và Wheatley (1998) GH 17 Qu đóngă NYSE và AMEX (1998) 19.0%
17 C phi u ki m soát NYSE và AMEX (1998)
33.7%
GKN theo bi n ch báo
17 Qu đóngă NYSE và AMEX (1998) 52.5%
17 C phi u ki m soát NYSE và AMEX (1998)
64.8%
3 Menyah và Paudyal (2000)
Stoll London
(01/1995-12/1995)
53.7%
GKN theo hi p
ph ngăsai London
(01/1995-12/1995)
20.9%
KO London
(01/1995-12/1995)
38.1%
4 Van Ness và ctg (2001) GH NYSE
(04/1999 - 06/1999)
38.9%
GKN theo bi n ch báo
NYSE
(04/1999 - 06/1999)
47.6%
LSB NYSE
(04/1999 - 06/1999)
45.4%
MRR NYSE
(04/1999 - 06/1999)
73.2%
5 Ahn và ctg (2002) GH Tokyo
(05/01/2000 - 31/3/2000)
29.4%-37.4%
MRR Tokyo
(05/01/2000 - 31/3/2000)
48.8%-57.1%
6 Van Ness và ctg (2002) Stoll NYSE/AMEX
(02/1998 - 04/1998)
53.0%
NASDAQ
(02/1998 - 04/1998)
46.0%
GKN theo hi p
ph ngăsai NYSE/AMEX
(02/1998 - 04/1998)
28.0%
NASDAQ
(02/1998 - 04/1998)
14.0%
7 Chakravarty và ctg (2005)
GKN theo bi n ch báo
NYSE
(01/01/2001 - 26/01/2001)
45.5%
NASDAQ
(01/01/2001 - 26/01/2001)
19.9%
LSB NYSE
(01/01/2001 - 26/01/2001)
42.9%
NASDAQ
(01/01/2001 - 26/01/2001)
18.2%
8 Frijns và ctg (2008) GH New Zealand (06/2001 - 08/2004)
28.2%
New Zealand (12/2002 - 08/2004)
27.8%
MRR New Zealand
(06/2001 - 08/2004)
58.0%
New Zealand (12/2002 - 08/2004)
55.2%
9 Nguy n Tr ng Hoài và Lê An Khang (2008)
GH HOSE
(01/2007 - 12/2007)
89.7%
10 Charoenwong và ctg (2011)
LSB Singapore
(04/10/2002 - 31/10/2003)
31.8%
11 Lamoureux và Wang (2015)
GH NYSE
(01/11/1990 - 31/01/1991)
23.2%
GKN theo bi n ch báo
NYSE
(01/11/1990 - 31/01/1991)
71.4%
LSB NYSE
(01/11/1990 - 31/01/1991)
38.9%
12 Nguy năV năNgưiăvàăctgă (2016)
GH HOSE
(01/12/2012 - 31/05/2013)
77.0%
LSB HOSE
(01/12/2012 - 31/05/2013)
70.3%
KO HOSE
(01/12/2012 - 31/05/2013)
69.2%
Ngu n: Các nghiên c u đ c đ c p trong b ng