Nghiên c uăđ c th c hi n v i m căđích căl ng m i quan h gi aăđ căđi m c a H QTă và TTBCX c a các công ty niêm y t trên HOSE. Các s li uăphânătíchăđ c thu th p t 161 công ty niêm y t trên HOSE giaiăđo n 2009-2015 v i t ng c ng 1019 s quan sát. Nh ng k v ngăbanăđ u v cácăđ căđi m c aăH QTăbaoăg m:ăquyămôăH QT,ăquy n kiêm nhi m s nhă h ng cùng chi uă đ n TTBCX,ă trongă khiă thànhă viênă H QTă đ c l pă khôngă đi u hành, thành viên n trongăH QT,ătrìnhăđ h c v n c aăH QT,ăvàăt l s h u c phi u c a H QT s tácăđ ng ng c chi u đ n TTBCX.
Ngoàiăra,ătínhăđ c l păvàătrìnhăđ h c v n c aăthànhăviênăH QTă công ty không có v n Nhàăn c s h n ch TTBCX hi u qu h năsoăv iăcùngăđ căđi m này c a thành viên H QTă công ty có v năNhàăn c,ăđ ng th i t n t i m i quan h không tuy n tính gi a t l s h u c phi u c aăH QTăvàăTTBCXăc ngăđ c k v ng. D a trên k t qu nghiên c u, m t s k v ngăbanăđ uăđ c ng h trong khi m t s khácăthìăkhông.ăD iăđâyălàănh ng th o lu n chi ti t v k t qu nghiên c u.
4.3.2.1 QuyămôăH iăđ ngăqu nătr
Tácăđ ng c aăquyă môăH QTă đ n TTBCX nh ăk v ngăbanăđ u, đóălàăgiaăt ngăquyă môă H QTă s làmă t ngăTTBCX. K t qu nàyă đ c s h tr t nghiên c u c a Cai và ctg (2006). Khi s thànhăviênătrongăH QTăgiaăt ngăs phát sinh nhi u b t l i cho công ty, nh ă
b t l i v đ ng thu n khi ra quy tăđnh, b t l i v traoăđ i thông tin, và b t l i do tính l i trong giám sát (Jensen và Meckling, 1976; Lipton và Lorsch, 1992; Jensen, 1993). Không nh ng v y,ăquyămôăH QTăgiaăt ngăs làmăt ngăchiăphíăl ngăth ng, phúc l i, xu t hi n chiăphíăắ nătheo”ăc a nh ng cá nhân ch bi t th h ng, d năđ năgiaăt ngăchiăphíăng iăđ i di n trong công ty (Florackis, 2008). K t qu c a nghiên c u c ngăphùăh p v i khuy n ngh c a OECD (2015), đóălàăđ H QTăcóăth ho tăđ ng hi u qu và t ngăc ng trách nhi m c a H QT, bên c nh các thông l t t,ăH QT ph i h n ch s l ng thành viên tham gia.
D a trên kinh nghi m th c t , H QT ítăthànhăviênăh n cho phép th o lu n chi năl c t t h n và ít kh n ng tr thànhăn iăch ho tăđ ng theo hình th c.
4.3.2.2 ThƠnhăviênăH iăđ ngăqu nătr ăđ căl păkhôngăđi uăhƠnh
K t qu nghiên c u cho th y, tính hi u qu c aăthànhăviênăH QTăđ c l p không tham gia đi u hành trong vi c h n ch TTBCX công ty có v năNhàăn c th păh năsoăv i công ty không có v năNhàăn c. C th ,ăcácăthànhăviênăH QTăđ c l păkhôngăđi uăhànhătácăđ ng ng c chi uăđ n TTBCX công ty không có v năNhàăn c. K t qu nàyăđ c ng h t các nghiên c u c a Barakat và ctg (2014), Armstrong và ctg (2014), Elbadry và ctg (2015).
Trongăkhiăđó, nhăh ngăng c chi u này không tìm th y công ty có v năNhàăn c.
Có th gi i thích cho hi năt ngănàyănh ăsau.ăTr c tiên, theo Shleifer và Vishny (1997), hi u qu ho tăđ ng c a các thành viên H QTăđ c l p khôngăđi u hành có kh n ngăph thu căvàoăđ cătr ngălo i hình doanh nghi p, đâyălàădoanhănghi p có và không có v n Nhà n c. Ti păđ n, công ty có v năNhàăn c, có kh n ngăcácăthànhăviênăH QTăđ c l p khôngăđi u hành đ căc ăquanăqu n lý Nhàăn c b nhi m vì v y h có th ho tăđ ng theo ch tr ng,ănhi m v chính tr c aăNhàăn c thay vì t iăđaăhóaăgiáătr cho c đông (Xu và Wang, 1999). H năn a, h b gi i h n v quy n l c và s c nhăh ngăđ i v i cácăgiámăđ c đi u hành (Kato và Long, 2006). Vàăsauăcùng,ătheoăquanăđi măng iăđ i di n, các công ty có v năNhàăn c s ti m n l n v v năđ l a ch năng c (Barberis và ctg, 1996) và r i ro đ oăđ c (Buck và ctg, 2008). Chính vì v y cácăthànhăviênăH QTăđ c l păkhôngăđi u hành công ty qu c doanh ho tăđ ng kém hi u qu h n trong vi c h n ch TTBCX so v i các thành viên này công ty ngoài qu c doanh.
4.3.2.3 ThƠnhăviênăn ătrongăH iđ ngăqu nătr
S hi n di n c a các thành viên n trongăH QTăgiúp c i thi n đángăk hi u qu ho tăđ ng quan h c đông c a công ty (Joy,ă2008);ăgiaăt ngăm căđ công b thông tin c v ch t và l ng (Nalikka, 2009; Gulzar và Wang, 2011; Qi và Tian, 2012); và h n ch TTBCX gi a
các nhà qu n lý bên trong công ty và các c đôngăbênăngoàiă(Abadăvàăctg,ă2017). Tuy nhiên, nghiên c u không tìm th y m i quan h ng c chi u gi a thành viên n trongăH QTăvàă TTBCX. Có th s hi n di n c a các thành viên n trongăH QT chi m t l không đángăk , trung bình kho ng 15% n gi i có trong H QT (B ng 4.10). Doăđó, nhăh ng c a thành viên n trongăH QTătrong vi c h n ch TTBCXăch aăth t s rõ ràng.
4.3.2.4 Trìnhăđ ăh căv năc aăH iăđ ngăqu nătr
Các nhà qu nălỦăcóătrìnhăđ h c v năcaoăcóăkhuynhăh ng công b thông tin nhi uăh năraă bên ngoài (Ahmed và Nicholls, 1994), góp ph năgiaăt ngătínhăkp th i và m c đ tin c y c a thông tin liênă quană đ n báo cáo tài chính (Yunos, 2012). T ngă t nh ă nghiênă c u c a Chemmanur và ctg (2009), Lewis và ctg (2014), nghiên c u tìm th y t n t i m i quan h ng c chi u gi aăcácăthànhăviênăH QTăcóătrìnhăđ h c v n cao và TTBCX. Tuy nhiên, xét b i c nh Vi t Nam, m i quan h ng c chi u này ch cóăỦăngh aăđ i v i công ty không có v năNhàăn c, trongăkhiăkhôngăcóăỦăngh aăđ i v i công ty có v năNhàăn căvàăđ i v i m u nghiên c u. K t qu này hàm ý, môiătr ng ho tăđ ng các công ty có v năNhàăn căch aă khuy năkhíchăđ căcácăthànhăviênăH QTăth hi n s hi u bi t và tính chuyên gia c a các thành viên m t cách hi u qu trong vi c h n ch r i ro thông tin gi aăcácănhàăđ uăt ăbênă trong và bên ngoài doanh nghi p.
4.3.2.5 Quy năkiêmănhi m
M c dù theo lý thuy tăng iăđ i di n và nh ng thông l t t v qu n tr công ty, vi c tách b ch ch c danh ch t chăH QTăv i t ngăgiámăđ c s h u ích trong vi c giám sát hi u qu qu n tr công ty, giaăt ngăch tăl ng công b thông tin, và h n ch TTBCX (Forker, 1992;
Gul và Leung, 2004),ă nh ngă k t qu nghiên c u này không tìm th y m i quan h gi a quy n kiêm nhi m và TTBCX. K t qu nàyăt ngăt nh ănghiênăc u c a Cai và ctg (2006), không t n t i m i quan h gi a quy n kiêm nhi m và các thành ph n l a ch năng c.
4.3.2.6 T ăl ăs ăh uăc ăphi uăc aăH iăđ ngăqu nătr
M i quan h ng c chi u gi a t l s h u c phi u c aăH QTăvàăTTBCXăđ c tìm th y trong nghiên c uănàyătheoănh ăk v ngăbanăđ u. K t qu nàyăđ c h tr t nghiên c u c a Becker-Blease và Irani (2008), Barakat và ctg (2014),ăđóălàăt l s h u v năđ c xem là m tăc ăch khích l màăc ăch này s ràng bu căvàăh ng các nhà qu nălỦătheoăđu i l i ích chung c a c đông,ăvàălàmăgi m chi phí thông tin c a doanh nghi p hi u qu h n.
Bên c nh m i quan h tuy n tính gi a t l s h u c phi u c aă H QTăvà TTBCX, nghiên c u còn tìm th y hi n h u m i quan h phi tuy n. Nói cách khác, t l s h u c
phi u c aăH QTătácăđ ngăđ n TTBCX theo chi uăh ng khác nhau ph thu c vào giá tr ng ng c a t l s h u c phi u (Han và ctg, 2014; Abad và ctg, 2017). C th đ i v i nghiên c u này, khi t l s h u c phi u c aăH QTănh h nă1.74%,ătácăđ ng c aăđ căđi m nàyăđ năTTBCXăkhôngăđángăk th măchíălàmăgiaăt ngăTTBCX.ăTuy nhiên, khi m c t l này l năh nă1.74%, t l s h u c phi u c aăH QTălàăm tăc ăch h u ích trong vi c h n ch TTBCX. Có th gi i thích cho m i quan h phi tuy n này d aă trênă quană đi m c a Gedajlovic và Shapiro (1998). Khi m c t l s h u v n th p, quy n h n hay nh ng khích l khôngăđ l n so v i trách nhi m mà cácăthànhăviênăH QT ph iăđ m trách d năđ n kh n ngăgiám sát c aăH QT không hi u qu .
N i dungăch ngănàyăcóăth đ c tóm t t l iănh ăsau.ăTr c tiên nghiên c u áp d ng 4 mô hình kinh t l ng g m: mô hình GH, mô hình GKN theo bi n ch báo, mô hình GKN theo hi păph ngăsai,ăvàămô hình KOăđ đoăl ngăTTBCXăđ i v i m u nghiên c uăvàăđ i v i m i c phi u, t đóăh ngăđ năđ xu tămôăhìnhăđoăl ng phù h p trong b i c nh Vi t Nam. K t qu cho th y TTBCXăcóăxuăh ngăgiaăt ng k t sauăgiaiăđo năcóăbiênăđ dao đ ngăgiáăđ c m r ng. Ngoài ra, mô hình GKN theo bi n ch báo là mô hình phù h p có th đ c áp d ngă đ đoă l ng TTBCX c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Ti păđ n,ăđ xem xét m i quan h gi aăđ căđi m c aăH QTăvàăTTBCX,ă nghiên c u th c hi nă că l ng h iă quyă ph ngă trìnhă v i bi n ph thu că đ i di n cho TTBCXăđ c áp d ng theo mô hình GKN theo bi n ch báo, và các bi n gi iăthíchăđ i di n choăđ căđi m c aăH QT g m: quyămôăH QT,ăthànhăviênăH QTăđ c l păkhôngăđi u hành, thànhăviênăH QTăn ,ătrìnhăđ h c v n c aăH QT,ăquy n kiêm nhi m, và t l s h u c phi u c aăH QT. K t qu nghiên c u cho th y t n t i các chi uăh ngătácăđ ng khác nhau c aă đ că đi mă H QTă đ n TTBCX. Ch ngă ti p theo s trình bày nh ngă đóngă gópă c a nghiên c u, nh ng gi i h n trong nghiên c u, vàăđ nhăh ng cho nh ng nghiên c u chuyên sâuăh n.
CH NGă5