2.3.2 N ghiênăc uăv m iăquanăh ăgi aăđ căđi măH iăđ ngăqu nătr ăvƠ thôngătinăb tă cơnăx ng
2.3.2.2 Th oălu n cácănghiênăc uăth cănghi mă liên quan
M t nghiên c u tiêu bi u trong vi că că l ng m i quan h gi aă đ că đi mă H QTă vàă TTBCX có th k đ n Cai và ctg (2006). Các tác gi th c hi n phân tích 114 công ty niêm y t Anhăgiaiăđo n 1999-2003, s d ng các mô hình c a Glosten và Harris (1988), Lin và ctg (1995),ăHuangăvàăStollă(1997)ăđ căl ngăTTBCXăđ i di n cho bi n ph thu c. K t qu nghiên c u cho th yăquyămôăH QT,ăt l n gi iătrongăH QT,ăvàăquy n kiêm nhi m tácăđ ngăng c chi uăđ năTTBCX.ăTrongăkhiăđó,ăt l thànhăviênăH QT là c đôngăsángă l p theo hình th căgiaăđìnhăcóăm i quan h cùng chi u v iăTTBCX.ăCaiăvàăctgă(2006)ăđưă thành công trong vi c s d ng nhi u mô hình tách bi t thành ph n l a ch năng căđ đoă l ng TTBCX, và ch ra m t s đ că đi m c aă H QTă cóă nhă h ngă đ n TTBCX. Tuy nhiên, các tác gi ch aătìmăth y s tácăđ ng c aăthànhăviênăH QTăđ c l p,ătrìnhăđ h c v n c aă H QT,ă vàă t l s h u c aă H QTă đ n TTBCX. Ngoài ra, m tă đ că đi m khác c a H QTănh ănhi m k ch aăđ c tác gi đ c p.
S d ng m u các công ty niêm y t M , Kanagaretnam và ctg (2007) mong mu n tr l i câu h i li u QTCT có làm gi m TTBCX xung quanh th iăđi m công b l i nhu n. Các tác gi s d ngăph ngăphápănghiênăc u s ki n và chênh l ch y tăgiáăđ xácăđnh bi n ph thu c TTBCX xung quanh th iăđi m CBTT, và phân tích các nhân t đ t o nhân t QTCT thôngăquaăxácăđ nhăcácăđ căđi măH QT.ăCóăt t c ba nhân t QTCT, g măF1:ănhómăH QTă đ c l pă(thànhăviênăH QTăđ c l p, thành viên Ban ki măsoátăđ c l p,ăthànhăviênăH QTă khôngăđi u hành và không có m i quan h cá nhân/thân thu c v i bên ngoài); F2: nhóm c u trúcăH QTă(quyămôăH QT,ăs hi n di n c a yăbanăđi u hành, qu n tr , tuy n d ng,ăvàăđ
tu i ngh h uăc aăH QT);ăF3:ănhómăho tăđ ng c aăH QTă(cácăphiênăh p c aăH QT,ăcácă phiên h p c a Ban Ki m soát). Ngoài ra, t l s h u c phi u c p qu nă lỦă c ngă đ c nghiên c u. K t qu h iăquyătheoăOLSăvàă2SLSăđ u cho th y, nhân t F1, F3, và t l s h u v n c p qu n lý có m i quan h ng c chi u v i TTBCX. L iăđi mătr c tiên c a các tác gi đóălàăs d ngăph ngăphápăphân tích các nhân t đ đoăl ng các nhân t đ căđi m H QTăđ đ i di n cho nhóm QTCT. Ti p theo, các tác gi s d ng ph ngăphápăs ki năđ đoăl ng TTBCX xung quanh th iăđi măCBTTăđ c s d ng.ă âyălàăth iăđi m mà Lee và ctg (1993) cho r ng TTBCX có nhi u bi năđ ng nh t. Tuy nhiên, h n ch trong nghiên c u đóălà,ănghiênăc uăch aăth hi n k t qu c aăcácăđ căđi măH QTăc u thành nhóm F1, F2, và F3ălàăthangăđóăt t, và m i qu c gia khác nhau s cóăđ căđi măH QTăkhácănhauănênăs h n ch khiăđ aăcácănhânăt đ căđi măH QTăchungăvàoăm t nhóm QTCT c th .
C ngăs d ngăph ngăphápănghiênăc u s ki năđ xácăđ nhăTTBCXănh ănghiênăc u c a Kanagaretnam và ctg (2007), tuy nhiên Becker-Blease và Irani (2008) s d ng l i nhu n b t th ngătíchăl yăsauăs ki n công b phát hành thêm c phi u, CAR[0, +1]. K t qu h i quy cho 144 s ki n công b phát hành thêm c phi u,ăgiaiăđo n 1996-2001 cho th y, nh ng côngătyăcóăH QTăhoàn toàn đ c l p và t l s h u c p qu n lý cao s h n ch nhăh ng tiêu c c c a s ki n phát hành thêm c phi uăđ n giá c phi u công ty. Có th cho r ng nghiên c u c a Becker-BleaseăvàăIraniă(2008)ăđưăg i ra m tăh ng m i v cách xem xét TTBCX không ch th iăđi m công b k t qu ho tăđ ng kinh doanh mà còn có th th i đi m phát hành thêm c phi u, th iăđi mămàănhàăđ uăt ăcóănhi uăthôngătinăh năs thu l i trên nh ng t n th t c aănhàăđ uăt ăítăthôngătin.ăTuyănhiên,ănghiênăc u c a các tác gi ch aă xétăđ nătínhăđaăd ng c aăH QTănh ăm t nhân t QTCT có th làm gi m TTBCX.
Không s d ngăph ngăphápănghiênăc u s ki n, Choi và ctg (2010) th c hi n nghiên c uă chuyênă sâuă h nă v hình th c c u trúc s h u, bao g m: s h u c phi u c aă n c ngoài, s h u c phi u c aănhàăn c, s h u c phi u c a c p qu n lý, s h u c phi u c a t ch c, và s h u c phi u c a c đôngăl n nhăh ngănh ăth nàoăđ năTTBCXă(đ căđoă l ng b ng chênh l ch y t giá và mô hình GKN). V i b d li u g m 1219 công ty niêm y t Trung Qu c,ăgiaiăđo n 1995-2003, k t qu h iăquyătheoăph ngăphápă3SLSăchoăth y t l s h u c phi u c a c phi u c aă n că ngoài,ă nhàă n c, và t ch că làmă giaă t ngă TTBCXătrongăgiaiăđo n 1995-2000ă(giaiăđo nătr căquyăđnh c i cách v đnh ch t ch c Trung Qu c).ăTuyănhiên,ătrongăgiaiăđo n 2001-2003ă(giaiăđo năsauăquyăđnh c i cách v đnh ch t ch c Trung Qu c), các hình th c v c u trúc s h uănàyătácăđ ngăđ n TTBCX
h uănh ăkhôngăđángăk . Các tác gi đưăthànhăcôngătrongăvi căđ aăraănh ng minh ch ng tác đ ng c a hình th c c u trúc s h uăđ năTTBCX,ăvàăđánhăgiáătínhăhi u qu c a vi c ban hành chính sách v đnh ch t ch c Trung Qu c. Song, h n ch c a Choi và ctg (2010) đóălà,ăs d ng chênh l ch y tăgiáăt ngăđ iăch aăth t s ph năánhăđ yăđ TTBCX, và không th hi n rõ vi c s d ngă môă hìnhă GKNă theoă ph ngă phápă nàoă (bi n ch báo hay hi p ph ngăsai)ăđ đoăl ng TTBCX. Không nh ng v y, các tác gi ch aătrìnhăbàyărõăm căđ phù h p c a mô hình th c nghi mătheoăph ngăphápă3SLS.
Cùng v iăh ng nghiên c u c aăKanagaretnamăvàăctgă(2007)ăliênăquanăđ năl nhăv c ch t l ngăQTCT,ăChungăvàăctgă(2010)ăđ t ra nghi v n, li u QTCT theo thông l t t s giaăt ngă tính thanh kho n trong giao d ch c phi u và t đóălàmăgi m TTBCX. Các tác gi s d ng 24 ch m căliênăquană đ n QTCT (bao g m: 1 ch m c v ban ki m soát, 11 ch m c v H QT,ă7ăch m c v quy n c a c đông,ă1ăch m c v thùălaoăl ngăth ng, 3 ch m c v quy n s h u c phi u, và 1 ch m c v h p nh t theo lu tăđ nh)ăđ đ i di n cho ch s QTCT (G-Index) và các ch tiêu v giá giao d chăđ c phân lo i thành hai nhóm, nhóm 1 (bao g m: chênh l ch y tăgiáăt ngăđ i, chênh l ch y t giá hi u qu , ch s ch tăl ng th tr ng)ăđ i di n cho y u t thanh kho n và nhóm 2 (bao g m: ch s tácăđ ng giá giao d ch, và ch s xác su t x y ra giao d ch d aătrênăthôngătin)ăđ i di n cho TTBCX. V i m u nghiên c u cho các công ty M , k t qu cho th y G-Index càng l n s giaăt ngătínhăthanhăkho n và h n ch TTBCX trong giao d ch c phi u c a công ty. Hi n h u m t s đi m c n tranh lu n v nghiên c u c a Chung và ctg (2010). V m tăđóngăgópăquanătr ng, các tác gi s d ng ch s G-Indexăđ c xây d ng d a trên thông l t t v QTCTăđưăph n ánh s c kh e v ho tăđ ng QTCT c a doanh nghi p m t cách t ng th , và toàn di n. Tuy nhiên, v m t ph n bi n,ăđánhăgiáăG-Index s có nh ng gi i h n bao g m: (i) không ph n nhăđ c tính riêng bi t, s tácăđ ng c a t ng y u t QTCTăđ n tính thanh kho n, (ii) Các tác gi trích su t 24 ch m c liên quan t 51 ch m căđ c cung c p b i S giám sát các Nhà giao d ch T ch c (Institutional Shareholder Service - ISS)ă đ xác l p G-Index,ă doă đóă k t qu s ch u nh h ng y u t ch quan và c m tính, và có th h n ch trong vi c áp d ng ch s này cho các qu căgiaăkhácădoătínhăđ cătr ngăc a m i th tr ng.
Thêm m t nghiên c uăc ngăh ngăđ năl nhăv c ch tăl ng QTCT và s d ngăph ngă pháp ch măđi m x p h ng QTCT, Charoenwong và ctg (2011) s d ng 57 câu h i cho 7 tiêu chí l năliênăquanăđ n thông l QTCT (bao g m: 9 câu h i thu cătiêuăchíăquyăđ nh; 10 câu h i thu c tiêu chí minh b ch; 8 câu h i thu cătiêuăchíăđ c l p; 8 câu h i thu c tiêu chí
trách nhi m gi i trình; 6 câu h i thu c trách nhi m v i bên ngoài; 10 câu h i thu c tiêu chí công b ng; và 6 câu h i thu c tiêu chí nh n th c c ngăđ ng)ăđ ch măđi m x p h ng QTCT cho 37 công ty Singaporeăgiaiăđo n 2002-2003.ăTTBCXăđ căđoăl ng b ng mô hình tách bi t thành ph n l a ch năng c theo Lin và ctg (1995), Huang và Stoll (1997). K t qu h i quy cho th y, nh ng công ty có x p h ng QTCT cao, c th là m căđ minh b ch cao s h n ch TTBCX.ă óngăgópăquanătr ng c a các tác gi đưăch raăđ c tính riêng bi t, s tác đ ng c a t ng y u t QTCT theo thông l t tăđ năTTBCX.ăT ngăđ i nhìn nh n, có th xemăđâyălàăm tă uăđi m khi so v i nghiên c u c a Chung và ctg (2010). Tuy nhiên, nghiên c u này m t l n n a cho th y, m i qu c gia có s khác bi t v cách ch măđi m ch tăl ng QTCT do khác bi t v đ căđi m c aăH QTăvàătínhăđ cătr ngăc a t ng th tr ng.ăDoăđó,ă vi c ch măđi m x p h ngăQTCTătr c h t là m t công vi c m t nhi u th i gian, công s c, và có th ch u nhăh ng y u t c m tính.
M t nghiên c u khác c a Holm và Scholer (2010) có cách ti p c n v TTBCX hoàn toàn khác bi t so v i các nghiên c u v aăđ c pătrên.ă óălàăcácătácăgi cho r ng, TTBCX là do s kém minh b ch ch y uăliênăquanăđ n ho tăđ ngăQTCT.ăDoăđó,ăHolmăvàăScholeră(2010)ăs d ng 82 ch m că liênă quană đ n chính sách v QTCT, trách nhi m công b và gi i trình thông tin ra công chúng, các ho tăđ ng c aăH QTăvàăbanăki m soát, c u trúc s h u và quy n b phi uăđ đoăl ng TTBCX. Sau cùng, s d ng ph ngăphápăOLSăđ căl ng s tácăđ ng c aăđ căđi măH QTăv i tính minh b ch c a công ty, k t qu h i quy t 100 công ty anăM ch,ăgiaiăđo năn mă2004ăchoăth y nh ngăcôngătyăcóăH QTăh ngăđ n qu c t hóaă(nh :ăcóăt l s h uăn căngoàiăcao,ăthànhăviênăH QTăcóăkinhănghi m qu c t , thành viênăH QTălàăng iăn c ngoài, và báo cáo tài chính theo chu n m c qu c t ) s làm gia t ngăđángăk tính minh b chăchoăcôngăty.ă âyălàăk t qu đángăl uătâmăkhiăcácătácăgi đưăchoă th y,ăH QTăh ng t mănhìnătheoăxuăh ng qu c t hóa s giúpăchoăcôngătyăgiaăt ngătínhă minh b ch. Tuy v y, vi căđoăl ng TTBCX d a trên 82 ch m c CBTT c a các tác gi ch y uătheoăh ng ti p c n ch tăl ng CBTT nhi uăh năsoăv iăTTBCX.ăNgoàiăra,ăc ngăt ngă t nh ăcácănghiênăc u s d ngăph ngăphápăch măđi m, có th t n t i y u t ch quan và c m tính kh d ăkhiăđ ra, và ch măđi m cho 82 ch m c này.
T ngăt nh ăBecker-Blease và Irani (2008), Han và ctg (2014) áp d ngăph ngăphápă nghiên c u s ki n áp d ng cho các công ty Hàn Qu c có sai ph m CBTT bao g m: hoãn CBTT, h yăCBTT,ăvàăđínhăchínhăhayăb sungăCBTTătrongăgiaiăđo n 2001-2012. Các tác gi s d ng l i nhu n b tăth ngătíchăl y (CARs) trong khung s ki n 2 ngày, g m 1 ngày x y
ra s ki n và 1 ngày sau ngày s ki n (CAR[0, +1]) đ đ i di n cho TTBCX. Th c hi n h i quy các bi nă liênă quană đ nă đ că đi mă H QTă v i CAR[0, +1], k t qu h i quy cho th y nh ng công ty có t l s h u c phi u c p qu nălỦătácăđ ng cùng chi u v i CAR[0, +1].
Ngoàiăra,ăHanăvàăctgă(2014)ăđưăch ra, t l s h u c phi u c p qu n lý t 5%-25% là nhân t chính c a s tácăđ ng cùng chi u này. Ngoài vi c s d ng s ki năđángăchúăỦăđóălàăsaiă ph m CBTT và áp d ngăph ngăphápănghiênăc u s ki năđ đoăl ng TTBCX, Han và ctg (2014)ăc ngăđưăch ra t l s h u c phi u c a c p qu nălỦănh ăm tăc ăch QTCT có th h n ch TTBCX. Quan tr ngăh n,ăcácătácăgi xemăxétăđ n c u trúc s h u c phi u c p qu n lý mà nhi u nghiên c uăkhácăítăđ c păđ n.
M t d ng áp d ngăph ngăphápănghiênăc u s ki n cho m t s ki n khá lý thú và có tính m i có th k đ n nghiên c u c a Barakat và ctg (2014). Cách s d ng chênh l ch y t giá hi u qu t ngăt nh ăcáchăth c c aăLeeă(1993),ăHuangăvàăStollă(1996)ăvàătácăđ ng giá theo cách th c c aăHuangăvàăStollă(1996),ăđ ng th i k t h p v i khung s ki n t = [-3, +3] v i ngày x y ra s ki n (t = 0) là ngày công b r i ro ho tăđ ngăđ đoăl ng TTBCX xung quanh s ki n công b r i ro ho tăđ ng. Ti păđ n, các tác gi th c hi nă căl ng m i quan h gi aăđ căđi măH QTăv i TTBCX b ng cách h i quy h haiăph ngătrìnhăđ ng th iăđ ki m soát y u t n iăsinhătheoăc ăch ng c gi a TTBCX v i tính thanh kho n, k t qu h i quy t m u nghiên c u g m các công ty tài chính niêm y t M ,ăgiaiăđo n 1995-2009 cho th y,ăthànhăviênăH QTăđ c l p, t l s h u v n c aăH QT,ăvàăt l s h u v n c a c đôngăl n bên ngoài có m i quan h ng c chi u v i TTBCX. Nghiên c u c a Barakat và ctg (2014)ăđưăchoăth y,ăxungăquanhăgiaiăđo n công b r i ro ho tăđ ng c a các công ty có th phát sinh TTBCX gi aănhàăđ uăt ăcóăthôngătinăvàănhàăđ uăt ăkhôngăcóăthôngătin.ăB ng cách ki m soát y u t n i sinh, các tác gi c ngăđưăch ra l iăđi m c a thành viên H QTă đ c l p, t l s h u v n c aăH QT,ăvàăt l s h u v n c a c đôngăl n bên ngoài có th h n ch TTBCX. Tuy nhiên các tác gi ch aăđ c păđ n c u trúc hình th c s h u v n c a H QTăcóăth có nhăh ngăđ n TTBCX.
Armstrongăvàăctgă(2014)ălàmărõăh năv nhăh ng c aăthànhăviênăH QTăđ c l păđ n TTBCXăđ i v i các công ty niêm y t M giaiăđo n 200-2004, v i t ng c ng 1849 s quan sát. Các tác gi đưătìmăraănh ng k t qu n i b t. C th , s giaăt ngăt l các thành viên H QTăđ c l p s h n ch TTBCX. Ngoài ra, k t qu còn cho th y, công ty có t l cao các thànhăviênăH QTăđ c l p s h ngăđ n ho tăđ ng ki m soát n i b ch t ch vàăgiaăt ngă ch tă l ng báo cáo tài chính. M tă đi m n i b t trong nghiên c u c a Armstrong và ctg
(2014)ălàăđưăch ra m t bi n công c (thayăđ i nh nh t trong t l thànhăviênăH QTăđ c l p)ătrênăc ăs quyăđ nh CBTT c a S giao d ch ch ng khoán M n mă2003ăv i m căđíchă ki m soát y u t n i sinh gi a t l thànhăviênăH QTăđ c l p và tính thanh kho n c a công ty.ăTuyănhiên,ăđ áp d ng bi n công c theoănh ăcác tác gi đ xu t,ăđi u quan tr ng là c n ph iăđi u ch nh bi n công c theoăquyăđ nh CBTT c a t ng qu c gia c th .
Không nghiên c u riêng cho m t th tr ng c th , Borisava và Yadav (2015) th c hi n nghiên c u 99 công ty, bao g m 54 công ty c ph n hóa t v nănhàăn c (29 công ty c ph n hóa hoàn toàn và 25 công ty c ph n hóa m t ph n)ăvàă45ăcôngătyăt ănhânăcóăgiaoăd ch trong kh i qu c gia Châu Âu. V i m căđíchăxemăxétăli u hình th c s h uănhàăn c (y u t nhàăn c) có nhăh ngăđ n TTBCX, các tác gi th c hi nă căl ngăph ngătrìnhăh i quy theo OLS v i bi năđ c l păliênăquanăđ n y u t nhàăn c và bi n ph thu călàăTTBCXăđ c đoăl ng theo hai cách th c,ătácăđ ng giá theo Huang và Stoll (1996) trong su tăn m,ăvàă trong khung s ki n công b l i nhu n bao g m 11 ngày, t = [-5, +5]. K t qu nghiên c u cho th y, nh ngăcôngătyăcóăđ căđi m: (i) c ph n hóa m t ph n t v nănhàăn c, (ii) nhi u thànhăviênăH QTăđ i di n cho v nănhàăn c, và (iii) t l s h u v n c aănhàăn c cao s có TTBCX th păh n.ă i m n i b t trong nghiên c u c a các tác gi đóălàđưăch ra y u t nhàăn c c a các công ty trong kh i qu c gia Châu Âu có th làm gi m TTBCX. Tuy nhiên, m u nghiên c u c a các tác gi ch bao g mă99ăcôngăty,ătrongăđóăcóă25ăcôngătyăcònăv n nhà n căđ căchoălàăkhôngăđ l năvàădoăđóăcóăth gây nhi u cho k t qu nghiên c u.
Elbadry và ctg (2015) phác th o m t khung nghiên c uăkháăđ yăđ v m i quan h gi a đ căđi măH QTăvàăTTBCX.ăTheoăđó,ăđ căđi măH QTăbaoăg m t l thànhăviênăH QTă đ c l p, trìnhăđ h c v n c aăH QT,ăthànhăviênăn trongăH QT,ăcácăphiênăh p c aăH QTă và t ng su t tham d h p c aăcácăthànhăviênăH QT.ăTrongăkhiăđó,ăTTBCXăđ căđoăl ng theo ba cách th c: (i) chênh l ch y tă giáă t ngă đ i, (ii) các bi n tài chính doanh nghi p g m: bi n đ ng su t sinh l i c phi u, kh iăl ng giao d ch, và giá tr giao d ch, (iii) phân tích nhân t b ng cách g p các bi nătheoăhaiăcáchăđ u tiên thành m tăthangăđoăđ i di n cho TTBCX. V i m u d li u g m 324 các công ty Anhăgiaiăđo n 2004-2010, k t qu h i quy cho th y t l thànhăviênăH QTăđ c l p, thành viên n trongăH QT,ăcácăphiênăh p c a H QT,ă vàă t n su t tham d các phiên h p c aă H QTă cóă tácă đ ngă ng c chi uă đ n TTBCX.ă i m n i b t trong nghiên c u c aăElbadryăvàăctgă(2015)ăđóălàăth hi năkháăđ yăđ đ căđi m c aăH QTă nhăh ngăđ năTTBCX,ăđ c bi tălàăđ c păđ năđ căđi m các phiên h p c aăH QT,ăvàăt n su t tham d các phiên h p c aăH QT.ă i m h n ch trong nghiên c u
đóălàăcácătácăgi ch aăđ c păđ n t l s h u c phi u c aăH QT,ănhi m k c aăH QT,ăvàă v năđ n i sinh có th có trong mô hình nghiên c u.
M t nghiên c u g năđâyăc a Abad và ctg (2017) t pătrungăvàoătínhăđaăd ng c aăH QT,ă các tác gi đoăl ng s hi n di n c a n gi iătrongăH QTăli uăcóăgiaăt ngăch tăl ngăc ngă nh ăs l ngăCBTTăraăđ i chúng c a công ty và t đóălàmăh n ch TTBCXăhayăkhông.ă tìm câu tr l i, các tác gi s d ng t l n gi i, ch s Blau (1977), và ch s Shannon (1948)ăđ đoăl ngătínhăđaăd ng n gi iătrongăH QT,ăvàăchênhăl ch y tăgiáăt ngăđ i, tác đ ng giá theo Huang và Stoll (1996), và ch s PINăđ đoăl ng TTBCX. Áp d ngăph ngă pháp h i quy v i k thu t GMM System cho d li u b ng v i m u nghiên c u bao g m 99 công ty TâyăBanăNhaăgiaiăđo n 2004-2009 v i t ng c ng 531 s quan sát, k t qu cho th y n gi iătrongăH QTăcó m i quan h ng c chi u v i TTBCX t t c cácămôăhình.ă uă đi m trong nghiên c u c a Abad và ctg (2017) không nh ngăđưălàmărõăs tácăđ ngăng c chi u c aăđaăd ng n gi iătrongăH QTăđ n TTBCX mà còn ch ra nhăh ng c a thành viênăH QTăkhôngăđi u hành trong vi c h n ch TTBCX, và tính hai m tăkhiăgiaăt ngăt l s h u c phi u c aăH QT.ăTuyănhiên,ăđi m h n ch l n nh t trong nghiên c uăđóăchínhălàă tínhăt ngăthíchăv y u t th i gian c a d li u.ăTrongăkhiăTTBCXăđ căđoăl ng theo ngàyăsauăđóăbìnhăquânăchoăc n măthìăy u t QTCTăđ căđoăl ngătheoăn m.ăV năđ này làm xu t hi n 2 v năđ : (i) y u t t nhăho căítăthayăđ iăđ aăraăsoăsánhăv i y u t đ ng, (ii) không l y gì ch c ch n khi cho r ng TTBCX c aăn mănayăcóăliênăquanăđ n TTBCX c a n măsauăđ t đóăápăd ng k thu t h i quy GMM System.
T u trung l i, d a trên các nghiên c u th c nghi m liên quan đ căl c kh o, hi n h u m t s l ng không nh các nghiên c u t p trung xem xét các y u t th ch c a th tr ng ch ng khoán, các y u t bên ngoài và bên trong c a doanh nghi p,ăvàăđ căđi m c aăH QTă nhăh ngăđ n TTBCX. Tuy nhiên ph n l n các nghiên c u th c nghi măđ u t p trung vào m i quan h gi aăđ căđi măH QTăvà TTBCX.ăQuaăđóăcóăth nh n th y t m quan tr ng c a H QTăbi u hi năquaăcácăđ căđi m c aăH QTătrongăvi c h n ch TTBCX ph iăđ i di n v i môiătr ng ho tăđ ng kinhădoanhăđaăd ng và ph c t pănh ăth nào.ă có góc nhìn rõ ràng và tr căquanăh năv các nghiên c u th c nghi măliênăquanăđ n m i quan h gi aăđ căđi m H QTăvàăTTBCX,ăB ng 2.3 d iăđâyăs tóm t t và h th ng l i nh ngăđi m chính bao g m: ph m vi nghiên c u,ăph ngăphápănghiênăc u, k t qu nghiên c u,ăvàăđánhăgiáănh ng m tă uăđi m, m tăch aă uăt các nghiên c u th c nghi măđưăđ c p ph n trên.
56
T p chí European Financial Management
Journal of Accounting and Public Policy H n ch
- Ch aătìmăđ c tác đ ng c a thành viên H QTăđ c l p, trình đ h c v n và t l s h u c aăH QTăđ n TTBCX.
- Ch aăđ c p nhi m k c aăH QT - Ch aăđ c p y u t n i sinh có trong mô hình
- Ch aăth yăđ c p các nhóm nhân t F1, F2, F3 th c s là m t thangăđóăt tăđ đ i di n cho: nhóm H QTăđ c l p, C u trúcăH QT,ăvàăcácă ho tăđ ng c aăH QTă t ngă ng.
- Nhóm các nhân t ph thu c riêng vào t ngăđ cătr ngăc th c a m i qu c gia uăđi m
- Nghiên c u tiên phong trong vi c s d ng d li u b ngăđ căl ng TTBCX theo GH, HS, LSB - T đóăti n hành
căl ngătácăđ ng c aăc ăch qu n tr côngătyăđ n TTBCX
- S d ng Phân tích các nhân t đ đoăl ng các nhân t đ i di n cho nhóm QTCT - Dùngă2SLSăđ
căl ngăph ngă trìnhăđ ng th i do có th t n t i m i quan h ng c gi aă spreadă&ă
depth K t qu chính
Bi n gi i thích:
- QuyămôăH QT,ăn gi i, quy n kiêm nhimătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX
- S l ng c đông t ch c n m trên 3% c phnătácăđ ng (+) đn TTBCX
Bi n ki m soát:
- Quy mô công ty (t ng doanh thu)ătácăđ ngă(+)ăđ n TTBCX - Hi u qu ho tăđ ng (l i nhu n trên v năđ uăt )ătácăđ ngă(+)ăđ n TTBCX
Bi n gi i thích:
- Nhóm nhân t F1:ăH QTăđ c l p (g m: % thànhăviênăđ c l p trongăH QT,ă%ăthànhăviênăđ c l p trong ban ki m soát, ho t đ ng bên ngoài c a thành viên H QTăkhôngăđiu hành) tác đ ng (-)ăđ n TTBCX - Nhóm nhân t F2: c u trúc H QTă(g m: S thành viên H QT,ăt n t i yăbanăl ngă th ng, tu i ngh h uăc a H QT)ătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX - Nhóm nhân t F3: ho tăđ ng c aăH QTă(s l n h p c a ban ki m soát, s l n h p c a H QT)ătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX.
- S h u c phi u c aăH QTăvàă banăgiámăđ cătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX
Bi n ki m soát:
- Quy mô công ty, và bi n đ ng c phi uătácăđ ngă(+)ăđ n TTBCX
Bi n ph thu c - oăl ng TTBCX theo mô hình: (1) GH, (2) LSB, (3) HS, và (4) PIN
- oăl ng TTBCX theo:
(1)ă Spread (chênh l ch y t giá) trong [-2; +2], và (2)ă depthă (Chênh l ch kh iăl ng giao d ch) trong [-2;
+2], ph năđ i ng c c a TTBCX Ph ngăphápă
s d ng - D li u b ng - H i quy OLS
- Nghiên c u s ki n, cho s ki n công b l i nhu n đ đoăl ng TTBCXă(nh ă Krinsky và Lee, 1996) - Phân tích nhân t đ nhóm các y u t QTCT - H i quy OLS và h 2SLS đ ng th i M u
nghiên c u S công ty:
114 S quan sát:
566
S quan sát:
2027 Qu c gia và
Giaiăđo n Anh Giaiăđo n:
1999-2003
Giaiăđo M n:
2000 N m
2006
2007 Tác gi
Cai, Keasey, và Short
Kanagaretnam và ctg
57
Review of Quantitative Finance and Accounting
China Journal of Accounting Research
The Journal of Financial and Quantitative Analysis - Ch đ c p khung
s ki n trong [0, +1]ămàăch aăđ c păđ n khung r ngăh nă - Không cho bi t s công ty có H QTăhoànătoànă đ c l p là bao nhiêu trong t ng 144 s quan sát
- Ch aăchoăbi t mô hình 3SLS là phù h p b ng s li u ki măđnh - Ch aăchoăbi t mô hình GKN theo bi n ch báo hay theo hi păph ngă sai - Không ph i qu c giaănàoăc ngăcóă đ căđánhăgiáăG- Index, và Index có th c m tính khi đánhăgiá
- Không ph n nh đ c tính riêng bi t c a t ng y u t QTCT, và không th hi năđ c tính phi tuy n c a s tácăđ ng
- Mô hình có th b nhăh ng c aăc ă ch liên h ng c gi a TTBCX và tính thanh kho n c phi u - H ng ti p c n
m i, và mang tính c nh tranh v đoă l ng TTBCX trongăgiaiăđo n phát hành thêm c phi u - xu t bi n m i đóălàăH QTăhoànă toànăđ c l p
- Nghiên c u th tr ng ch ng khoán Trung Qu c, m t th tr ng m i n i - Kh ngăđnh s h uănhàăn c là tác nhân tiêu c c làm giaăt ngăTTBCX.
- G-Indexăđ c xây d ng d a trên thông l t t v QTCT =>
Ph n ánh tính t ng th , s c kh e toàn di n v QTCT c a doanh nghi p.
- K t qu c a 2 sàn giao d ch
Bi n gi i thích:
- H QTăhoànătoànăđ c l p, - S thànhăviênăđ c l p trong ban ki m soát
- S h u c phi u c p qu n lý Các bi nătrênăđ uătácăđ ng (-) đ n TTBCX
Bi n ki m soát:
- Giá tr th tr ng trên giá tr s sáchătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX - Kh iăl ng phát hành thêm tác đ ngă(+)ăđ n TTBCX
Bi n gi i thích:
- T l s h uăn c ngoài - T l s h uănhàăn c - T l s h u c a t ch c Các bi nătrênăđ uătácăđ ng (+) đ năTTBCXătrongăgiaiăđo n 1995-2000
Bi n gi i thích:
- G-Index (ch s ch tăl ng QTCT bao g m: 24 chu n m c v QTCT)ătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX
Bi n ki m soát:
- S l ng c phi u giao d ch tácăđ ng (-), trong khi bi năđ ng c phi uătácăđ ngă(+)ăđ n TTBCX
NASDAQ
- Th i gian ho tăđ ngătácăđ ng (-)ăđ n TTBCX
- T ng tài s n, c đôngăt ch c, và s c phi u giao d ch n i b tácăđ ngă(+)ăđ n TTBCX NYSE/AMEX
- C đôngăt ch cătácăđ ng (-) đ n TTBCX
thu c - oăl ng TTBCX theo:
CARs [0, +1]
(l i nhu n v t tr i tích l yătrongă khung s ki n)
- oăl ng TTBCX theo:
(1) chênh l ch y t giá và (2) mô hình GKN 1991 - oăl ng TTBCX theo:
(1) chênh l ch y t giá, (2) chênh l ch y t giá hi u qu , (3) ch s ch t l ng th tr ng, (4) tácăđ ng giá, và (5) PIN s d ng
- Nghiên c u s ki n cho s ki n phát hành thêm c phi u đ đoăl ng TTBCX - H i quy OLS
- D li u b ng - H i quy OLS và h 3SLS đ ng th i
- D li u b ng - H i quy OLS vàăđi u ch nh sai s chu n theo White (1980), FEM, và ECM nghiên c u
S quan sát:
144
S công ty:
1219 S quan sát:
6940
S quan sát:
9078 Giaiăđo n
Giaiăđo M n:
1996-2001
Trung Qu c Giaiăđo n:
1995-2003
M bao g m:
NASDAQ và NYSE/AMEX
Giaiăđo n:
2001-2004 2008
2010
2010 Becker-Blease và Irani
Choi và ctg
Chung và ctg