M căđ thông tin b t cân x ng (TTBCX),ăđ i di n qua thành ph n l a ch năng c (ASC), đ că đoă l ngă thôngă quaă cácă môă hìnhă đ nhă l ng bao g m: mô hình Glosten và Harris (1988) (mô hình GH), mô hình George, Kaul và Nimalendran (1991) theo bi n ch báo (mô hình GKN theo bi n ch báo), mô hình George, Kaul và Nimalendran (1991) theo hi p ph ngăsaiă(môăhìnhăGKNătheoăhi păph ngăsai),ăvàămô hình Kim và Ogden (1996) (mô hình KO). K t qu căl ng thành ph n l a ch năng c đ c trình bày c th d iăđây. 4.1.1.1 Mô hình Glosten và Harris (1988)
Các ki măđnh c n thi t s đ c th c hi n bao g m ki măđnh F (mô hình Pool hay Fixed Effect Model - FEM), ki măđnh Breusch-Pagan (mô hình Pool hay Random Effect Model - REM) và ki măđ nhăHausmană(FEMăhayăREM)ăđ l a ch n mô hình h i quy thích h p.
Ngoài ra, nghiên c uăc ngăs d ng k thu tăđi u ch nh sai s chu n đ ki m soát hi năt ng ph ngăsaiăc a sai s thayăđ i đ i v i d li u d ng b ng. B ng 4.1 d iăđâyătrìnhăbàyăk t qu h i quy căl ng thành ph n l a ch năng c theo mô hình GH (ASCGH).
B ngă4.1. K tăqu ăh iăquyăs ăd ngămôăhìnhăGH
H s ∆Pt = c0∆Qt + c1∆(QtVt) + z0Qt + z1QtVt+ t
2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009
const 0.033 *** 0.012 0.024 *** 0.025 *** -0.002 -0.036 *** -0.040 ***
c0 0.411 *** 0.373 *** 0.283 *** 0.257 *** 0.167 *** 0.250 *** 0.321 ***
c1 -0.030 *** -0.025 *** -0.019 *** -0.018 *** -0.009 *** -0.016 *** -0.022 ***
z0 0.200 *** 0.165 *** 0.154 *** 0.104 *** 0.138 *** 0.137 *** -0.661 ***
z1 0.022 *** 0.014 *** 0.024 *** 0.029 *** 0.021 *** 0.027 *** 0.129 ***
ASCGH 72.2% 63.3% 79.0% 77.9% 79.1% 78.5% 89.2%
S quan sát 9454 9239 9295 9690 9488 8680 6669
R2 adj. 25.1% 22.8% 32.5% 27.4% 33.5% 18.2% 35.2%
Durbin-Watson 2.14 2.21 2.07 1.87 1.98 2.03 1.92
F 0.91 0.54 0.95 1.61 *** 1.30 *** 0.92 0.58
Breusch-Pagan 47.70 *** 19.16 *** 42.58 *** 73.33 *** 140.34 *** 134.34 *** 968.18 ***
Hausman 21.25 *** 5.81 26.65 *** 1.54 12.29 ** 13.29 *** 8.96 *
***m c ý ngh a 1%; **m c ý ngh a 5%; *m c ý ngh a 10%.
Ngu nμ D li u giao d ch c a các công ty niêm y t trên HOSE trong m u nghiên c u
B ng 4.1 cho th y, các ki măđ nh F, Breusch-Pagan, và Hausman khuy n ngh áp d ng mô hình h i quy REM cho n m 2014, 2012, và 2009. Trong khi các n m còn l i, mô hình h i quy FEM s đ c áp d ng. K t qu h i quy t ph ngătrình ∆Pt = c0∆Qt + c1∆(QtVt) + z0Qt + z1QtVt+ t(trongăđó:ăP làăgiáăđóngăc a c a c phi u; Q là bi n ch báo có giá tr +1 n uăgiáăđóngăc a c a c phi u l năh năgiáătr trung bình c aăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ t bán, ng c l i Q có giá tr ậ1; V là s l ng c phi uăđ c giao d ch) cho th y, các h s c0, c1, z0 và z1 đ uăcóăỦăngh aăth ng kê v i m căỦăngh aă1%ă các n m và phù h p v i lý thuy t liênăquanăđ n thành ph n chi phí tích tr và l a ch năng c. Tham chi u các h s h i quy đ că căl ng, ASCGHđ i v i m u nghiên c uăquaăcácăn mătrongăB ngă4.1ăđ c tính theo công th c: 2(z0 + z1 )/[2(c0 + c1 ) + 2(z0 + z1 )] v i là kh iăl ng c phi u giao d ch trung bình. Giá tr ASCGH đ i v i m u nghiên c u cácăn m thu c kho ng (63.3% ; 89.2%) và th aămưnăđi u ki n 0 < ASCGH <ă1.ăTrongăđóăASCGH đ t giá tr cao nh t n mă2009 (89.2%), giá tr cao th hai n mă2011 (79.1%), và giá tr th p nh t n mă2014 (63.3%).
4.1.1.2 Mô hình George, Kaul và Nimalendran (1991) theoăbi năch ăbáo
Nghiên c u c ng th c hi n các ki măđ nh nh : ki măđnh F, ki măđ nh Breusch-Pagan và ki măđ nhăHausmanăđ l a ch n mô hình h i quy thích h p. ng th i, hi năt ngăph ngă saiăthayăđ i c ngăđ c ki m soát b ng cách s d ng k thu tăđi u ch nh sai s chu n đ i v i d li u d ng b ng. B ng 4.2 d iăđâyătrìnhăbàyăk t qu h i quy căl ng ASCGKN1, thành ph n l a ch năng c s d ng mô hình GKN theo bi n ch báo.
B ngă4.2. K tăqu ăh iăquyăs ăd ngămôăhìnhăGKNătheoăbi năch ăbáo
H s 2RDTM,it = a0 + a1 (Sqit)[Qitậ Qitậ1] + it
2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009
a0 0.020 0.024 0.019 0.017 0.021 * 0.024 0.005
a1 0.287 *** 0.283 *** 0.245 *** 0.301 *** 0.433 *** 0.382 *** 0.412 ***
ASCGKN1 71.3% 71.7% 75.5% 69.9% 56.7% 61.8% 58.8%
S quan sát 9454 9239 9295 9690 9488 8680 6669
R2 adj. 51.2% 45.7% 49.2% 51.5% 58.3% 54.5% 60.7%
Durbin-Watson 2.99 2.99 2.96 2.89 2.88 2.83 2.86
F 0.01 0.02 0.02 0.03 0.03 0.02 0.01
Breusch-Pagan 186.95 *** 81.70 *** 286.90 *** 305.87 *** 1,039 *** 1,094 *** 5,596 ***
Hausman 0.10 1.09 0.80 1.44 1.69 0.86 0.04
***m c ý ngh a 1%; **m c ý ngh a 5%; *m c ý ngh a 10%.
Ngu nμ D li u giao d ch c a các công ty niêm y t trên HOSE trong m u nghiên c u
Giá tr ki măđ nh Breusch-Pagan B ngă4.2ăđ uăcóăỦăngh aăth ng kê v i m căỦăngh aă 1% trong khi ki măđ nhăHausmanăđ uăkhôngăcóăỦăngh aăth ng kê v i m căỦăngh aă10%ă t t
c cácăn m.ăK t qu này cho th y mô hình REM s đ c s d ngăđ h iăquyăph ngătrìnhă 2RDTM,it = a0 + a1 (Sqit)[Qitậ Qitậ1] + it, v i RDTM là chênh l ch gi a m căthayăđ iăgiáăđóngă c a và m căthayăđ i giá trung bình c aăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ t bán c phi u; Q là bi n ch báo có giá tr +1 n uăgiáăđóngăc a l năh năgiáătr trung bình c aăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ t bán, ng c l i Q có giá tr ậ1; Sq là kho ng chênh l ch y t giá. K t qu h i quy B ng 4.2 cho th y h s a1 luônăcóăỦăngh aăth ng kê v i m căỦăngh aă1%ă t t c cácăgiaiăđo n công b thông tin cu iăn m.ăT k t qu căl ng h s a1, thành ph n l a ch năng c s d ng mô hình GKN theo bi n ch báo, ASCGKN1 = 1 ậ a1. B ng 4.2 cho th y, ASCGKN1 đ i v i m u nghiên c u quaăcácăn m thu c kho ng (56.7% ; 75.5%), th a đi u ki n 0 < ASCGKN1< 1.
TrongăđóăASCGKN1 đ t giá tr cao nh t n mă2013 (75.5%), giá tr cao th hai n mă2014 (71.7%), và giá tr th p nh t n mă2011 (56.7%).
4.1.1.3 MôăhìnhăGeorge,ăKaulăvƠăNimalendrană(1991)ătheoăhi păph ngăsai
B ngă4.3ăd iăđâyătrìnhăbàyăk t qu căl ng ASCGKN2, thành ph n l a ch năng c s d ng mô hình GKN theo hi p ph ngăsai, t h iăquyăph ngătrình:ăSi GKN = b0 + b1Sqi + i, trongăđó:ăSi GKN là kho ng chênh l ch y tăgiáăđ că căl ng b i mô hình GKN theo hi p ph ngăsaiăvàăb ng 2 Cov RD( TM it, ,RDTM it, 1), v i RDTM là chênh l ch gi aăthayăđ i giá đóngăc aăvàăthayăđ i giá trung bình c aăgiáăđ tămuaăvàăgiáăđ t bán; Sq là kho ng chênh l ch y t giá. Nghiên c u áp d ng k thu tăđi u ch nh hi păph ngăsaiăvàăsaiăs chu năđ ki m soát hi năt ngăph ngăsaiăthayăđ i c a sai s đ i v i d li u d ng c t l p.
B ngă4.3. K tăqu ăh iăquyăs ăd ngămôăhìnhăGKNătheoăhi păph ngăsai
H s SiGKN = b0 + b1Sqi + i
2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009
b0 0.021 -0.272 0.302 ** 0.251 *** 0.061 * 0.172 * 0.344 ***
b1 0.346 *** 0.376 *** 0.250 *** 0.304 *** 0.463 *** 0.370 *** 0.344 ***
ASCGKN2 65.4% 62.4% 75.0% 69.6% 53.7% 63.0% 65.6%
S quan sát 163 168 169 170 164 155 117
R2 adj. 72.9% 61.3% 64.2% 85.3% 90.5% 69.5% 77.2%
White 41.74 *** 143.50 *** 65.55 *** 51.72 *** 43.17 *** 53.23 *** 17.70 ***
***m c ý ngh a 1%; **m c ý ngh a 5%; *m c ý ngh a 10%.
Ngu nμ D li u giao d ch c a các công ty niêm y t trên HOSE trong m u nghiên c u
K t qu h i quy t B ng 4.3 cho th y h s h i quy thành ph n chi phí x lỦăđ t l nh, b1, luônăcóăỦăngh aăth ng kê v i m căỦăngh aă1%ă t t c các n m. Áp d ng mô hình GKN theo hi păph ngăsai,ăthànhăph n l a ch năng c ASCGKN2 đ c tính b ng 1 ậ b1.ăC ngăt k t
qu B ng 4.3, ASCGKN2 đ că căl ng đ i v i m u nghiên c u quaăcácăn m n m trong kho ng (53.7% ; 75.0%) và th a mãn đi u ki n 0 < ASCGKN2< 1. Trongăđó ASCGKN2 đ t giá tr cao nh t n mă2013 (75.0%), giá tr cao th hai n mă2012 (69.6%), và giá tr th p nh t
n mă2011 (53.7%).
4.1.1.4 Mô hình Kim và Ogden (1996)
B ngă4.4ăd iăđâyătrìnhăbàyăk t qu căl ng ASCKO, thành ph n l a ch năng c s d ng mô hình KO, t h iăquyăph ngătrìnhăSiKO = 0 + 1 Sqi2 + i,ătrongăđó:ăSi KO là kho ng chênh l ch y tăgiáăđ că căl ng theo mô hình KO và có giá tr là 2 Cov RD( TM it, ,RDTM it, 1), v i: RDTM là chênh l ch gi aăthayăđ iăgiáăđóngăc aăvàăthayăđ i giá tr trung bình c aăgiáăđ t muaăvàăgiáăđ t bán; Sq là kho ng chênh l ch y t giá c a c phi u. Nghiên c uăc ngăápăd ng k thu tăđi u ch nh hi păph ngăsaiăvàăsaiăs chu năđ ki m soát hi năt ngăph ngăsaiă thayăđ i c a sai s đ i v i d li u d ng c t l p.
B ngă4.4. K tăqu ăh iăquyăs ăd ngămôăhìnhăKO
H s SiKO = 0 + 1 + i
2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009
0 0.021 -0.273 0.299 ** 0.254 *** 0.059 * 0.169 * 0.342 ***
1 0.345 *** 0.375 *** 0.250 *** 0.300 *** 0.461 *** 0.369 *** 0.343 ***
ASCKO 65.5% 62.5% 75.0% 70.0% 53.9% 63.1% 65.7%
S quan sát 163 168 169 170 164 155 117
R2 adj. 73.0% 61.3% 64.2% 85.3% 90.5% 69.8% 77.3%
White 41.65 *** 143.55 *** 65.40 *** 51.21 *** 43.38 *** 51.73 *** 17.66 ***
***m c ý ngh a 1%; **m c ý ngh a 5%; *m c ý ngh a 10%.
Ngu nμ D li u giao d ch c a các công ty niêm y t trên HOSE trong m u nghiên c u
K t qu h i quy B ng 4.4 cho th y, h s h i quy thành ph n chi phí x lỦăđ t l nh 1 luônăcóăỦăngh aăth ng kê v i m căỦăngh aă1%ă t t c các n m. Theo mô hình KO, thành ph n l a ch năng c ASCKO đ c tính theo công th c 1 ậ 1.ăC ngăt k t qu B ng 4.4, ASCKOđ că căl ng đ i v i m u nghiên c u quaăcácăn măthu c kho ng (53.9% ; 75.0%) và th a mãn đi u ki n 0 < ASCKO < 1. Trongăđó ASCKO đ t giá tr cao nh t n mă2013 (75.0%), giá tr cao th hai n mă2012 (70.0%), và giá tr th p nh t n mă2011 (53.9%).
T k t qu đoăl ng thành ph n l a ch năng c theo các mô hình GH, mô hình GKN theo bi n ch báo, mô hình GKN theo hi păph ngăsai, và mô hình KO, Hìnhă4.1ăd iăđâyă s phác th o l i s li u t ng th v các k t qu đoăl ng trên.
Ngu nμ D li u giao d ch c a các công ty niêm y t trên HOSE trong m u nghiên c u
Hình 4.1. Bi năđ ngthƠnhăph năl aăch năng căquaăcácăn m
Hình 4.1 mô t bi năđ ng thành ph n l a ch n đ căđoăl ng t mô hình GH (ASCGH), mô hình GKN theo bi n ch báo (ASCGKN1), mô hình GKN theo hi păph ngăsaiă(ASCGKN2) và mô hình KO (ASCKO)ăgiaiăđo n 2009-2015. T ng quan cho th y ASCGKN1, ASCGKN2 và ASCKOcóăcùngăxuăh ng bi năđ ng,ăcùngăđ t giá tr nh nh t n mă2011 (56.7%, 53.7% và 53.9%ăt ngă ng), vàăđ t giá tr l n nh t n mă2013 (75.5%,ă75.0%ăvàă75.0%ăt ngă ng).
Ngoài ra, ASCKO luôn l nă h năASCGKN2 tuyă khôngă đángă k và haiă đ iă l ng này có xu h ng bi năđ ng h uănh ăgi ngănhau.ăTrongăkhiăđó,ăkhácăv i s bi năđ i trên, ASCGH gi m rõ r t t m căđnh 89.2% n mă2009 gi m xu ng 78.5% n mă2010.ăSauăđóăASCGH có xu h ng điăngangăhayăbi năđ ngăkhôngăđángăk , x p x 80.0% trong su tăgiaiăđo n t 2010 đ n 2013 tr c khi gi m m nhăvàăđ t m c th p nh tăt ngă ng 63.3% n mă2014, sauăđóă t ngătr l i v i m c 72.2% trong n mă2015.