Tr cătiênăđóălà các tác gi ch aăth ng nh t v ph ngăphápăđoăl ng TTBCX, s d ng ph ngăphápăđ i chi u giá chu n hay mô hình kinh t l ng.ă oăl ng TTBCX áp d ng ph ngăphápăđ i chi u v i giá chu n (Venkatesh và Chiang, 1986; Lee, 1993; Huang và Stoll, 1996) cóă uăđi m là thu n ti n, th iăgiană căl ng nhanh giá tr TTBCXăđ i v i m i c phi u riêng bi t.ăDoăđóănhi u nghiên c uănh ăChungăvàăctgă(2010),ăArmstrong và ctg (2014)ă aă chu ngă ph ngă phápă nàyă đ đoă l ngă TTBCX.ă Tuyă nhiên,ă nh că đi m c a ph ngăphápănàyălàăkhôngăđoăl ngăđ c m căđ TTBCX c th , m t nhi u th iăgianăđ
căl ng giá tr TTBCX c a t ng th th tr ng, và kh n ngăphóngăđ i giá tr TTBCX.
Ngoàiăra,ăđ t ngătínhăhi u qu đoăl ngăTTBCXătheoăph ngăphápănày,ăcácătácăgi ph i thu th p d li u giá giao d ch trong ngày và k t h p v iăph ngăphápăphânătíchăs ki n (Kanagaretnam và ctg, 2007; Barakat và ctg, 2014; Borisava và ctg, 2015). C năl uăỦăr ng, không d ti p c n d li u giao d chătrongăngàyăđ i v i qu c gia có th tr ng ch ng khoán đang phát tri n.
Trongăkhiăđó,ăm cădùăđoăl ng TTBCX áp d ng mô hình kinh t l ng (mô hình Glosten và Harris, 1988; Stoll, 1989; George, Kaul và Nimalendran, 1991; Lin, Sanger và Booth, 1995; Kim và Ogden, 1996; Madhavan, Richardson và Roomans, 1997) chi m nhi u th i gian trong vi că căl ngănh ngăm căđ TTBCXăđ căđoăl ngăcóăđ tin c yăh n,ăítăsaiăs h nădoăđưătáchăriêngăthànhăph n l a ch năng c ra kho ng chênh l ch y t giá, d dàngă c l ngăTTBCXăđ i v i t ng th th tr ngăvàăđ i v i m i c phi u riêng bi t.ăNh căđi m đángăk đâyăđóălàănh ng tranh lu n khi s d ng các mô hình kinh t l ng v i nhau. N u nh ăAhn và ctg (2002), Frijns và ctg (2008) nh năđ nhăch aăth kh ngăđnh mô hình nào là t iă uăthìăVanăNessăvàăctgă(2002),ăDe Winne và Majois (2003) cho r ng, các nhà nghiên c u c n cân nh c khi l a ch n mô hình c th đ đo l ng TTBCX. B i vì m i mô hình đ u có u đi m, nh c đi m, và đi u ki n áp d ng khác nhau ph thu c vào đ c tr ng riêng c a t ng qu c gia c th .
Th hai, k t qu v s tácăđ ng c aăđ căđi măH QTăđ n TTBCX v n còn nhi u tranh lu n khác nhau b i vì có s khác bi t v đ cătr ngăc a m i qu căgia,ăgiaiăđo n nghiên c u,
cách th c ch n m u nghiên c u, vàăph ngăphápănghiênăc u. M t s b tăđ ng v m t k t qu nghiên c u có th đ năc nh ăsau:
- Cai và ctg (2006), Goh và ctg (2016) cho r ngăquyămôăH QTăcóăth h n ch TTBCX, nh ngăng c l i theo Florackis (2008),ăđâyălàănguyênănhânălàmăgiaăt ngăchiăphíăđ i di n trong công ty.
- Barakat và ctg (2014), Armstrong và ctg (2014), Elbadry và ctg (2015) tìm th y m i quan h ng c chi u gi a thànhă viênă H QTă đ c l pă khôngă đi u hành và TTBCX, trongă khiă đó Becker-Blease và Irani (2008) đưă ch ra m i quan h này không có ý ngh a.
- Abad và ctg (2017) k t lu năđaăd ng n gi iătrongăH QTăgóp ph n h n ch TTBCX, nh ngă b tă đ ngă quană đi m, Jackson và ctg (2003) cho r ngă đaă d ng n gi i trong H QTălàmăgi m s m ch l c trong công vi c, hay Richard và ctg (2004) nh n m nh đ căđi m này có th làmăt ngăxungăđ t gi a các c p qu n lý.
- Ahmed và Nicholls (1994), Chemmanur và ctg (2009), Yunos (2012) ng h s hi n h uă cácă thànhă viênă H QTă cóă trìnhă đ h c v n cao, b i vì các thành viên này có khuynhăh ng CBTT ra bên ngoài nhi uăh nă(Ahmed và Nicholls, 1994), góp ph n giaăt ngătínhăk p th iăvàăđ tin c y c a thông tin báo cáo tài chính (Yunos, 2012), và h n ch đ c TTBCX c a công ty v iă môiă tr ng bên ngoài (Chemmanur và ctg, 2009).ăTrongăkhiăđó,ăHaniffa và Cooke (2002) không tìm th y m i quan h gi a thành viên H QTăcó trìnhăđ h c v n cao và TTBCX.
- Li và ctg (2008) cho r ng tách b ch quy n kiêm nhi m ch c danh ch t chăH QTăv i t ngăgiámăđ căđi u hành góp ph n giaăt ngăch căn ngăgiámăsátăcácănhàăđi u hành và doăđóăh n ch đ căTTBCX.ăTrongăkhiăđó,ăCaiăvàăctgă(2006)ăkhôngătìmăđ c m i quan h gi a quy n kiêm nhi m và TTBCX.
- M i quan h gi a t l s h u c phi u c aăH QTăvà TTBCX có nhi u k t qu khác nhau, c th : t n t i m i quan h tuy n tính (Becker-Blease và Irani, 2008; Barakat và ctg, 2014); m i quan h phi tuy n, g m có: hi u ng biên gi m d n (Abad và ctg, 2017) và nhăh ng t ng ph n (Han và ctg, 2014); và không có m i quan h (Choi và ctg, 2013).
Th ba, bên c nh k t qu nghiên c uăch aăđ ng nh t v i nhau, không nhi u các nghiên c u xem xét đ n tínhăđaăd ng c aăH QT, g m có: thành viên n trongăH QTăvàătrìnhăđ h c v n c aăH QT có kh n ngă nhăh ngăđ n TTBCX. c bi tăh n,ăh n h u các nghiên
c uăquanătâmăđ n s tácăđ ng khác nhau c aăđ căđi măH QT,ănh :tínhăđ c l păvàătrìnhăđ h c v n c aăH QTđ n TTBCX có th ph thu căvàoăđ cătr ng c a doanh nghi p (Shleifer và Vishny, 1997), c th là lo i hình doanh nghi p có v năNhàăn c (OECD, 2018). Theo lý thuy tăng iăđ i di n, các công ty có v năNhàăn c có kh n ng ti m n l n v năđ l a ch năng c (Barberis và ctg, 1996) và r iăroăđ oăđ c (Buck và ctg, 2008). Ngoài ra, các thànhăviênăH QTă doanh nghi p qu c doanh có th ch ho tăđ ng theo ch tr ng,ăm c đíchăb o toàn v n, hay nhi m v chính tr c aăNhàăn c thay vì t iăđaăhóaăl i ích cho c đôngăvàăcácăbênăliênăquană(Xu và Wang, 1999; Huang và Yu, 2006). i v i các thành viên H QTăđ c l p các doanh nghi p qu c doanh, h ít có quy n l c trong vi c sa th i các giámăđ căđi u hành (Kato và Long, 2006). Khi mu n thu th p thông tin, h ch n cách th c hòaănhưăđ i v i các nhà qu nălỦ,ăđ c bi t là nh ng nhà qu nălỦălâuăn m. Ngoài ra, m căđ ho tăđ ng chuyên nghi p c aăcácăthànhăviênăH QTă công ty có v năNhàăn căth ng không hi u qu (Wang và ctg, 2016). M c dù h có hi u bi tăchuyênăsâuănh ngăkhôngănh n đ thông tin quan tr ng t cácănhàăđi u hànhăđ ra các quy tăđ nh c n thi t, t đóăgi măđiă hi u qu ho tăđ ng giám sát (Wang, 2012).
Có th nh n th y rào c n c aăcácăthànhăviênăH QTă công ty có v năNhàăn căđóălà:ă thi uăthôngătin,ăkhôngăđ quy n h n trong vi căgiámăsátăcácănhàăđi u hành, trách nhi m đ căgiaoăkhôngărõăràngăvàăngh aăv phápălỦăítăh n,ăđ c bi t là nh ngăthànhăviênăH QTădo Nhàăn căđ c . Chính vì v yăcácăthànhăviênăH QTă công ty có v năNhàăn căđưăkhôngă th hi năđ c kh n ngăho tăđ ngăđ c l p, nh ng hi u bi t và tính chuyên gia trong ho t đ ng vì l i ích cao nh t c aăcôngătyăvàăđ i x bìnhăđ ng v i các c đông. Hay nói cách khác, môiătr ng doanh nghi păNhàăn c có kh n nglàmăthayăđ iăđ m nh v s tácăđ ng c a tính đ c l p (Xu và Wang, 1999; Kato và Long, 2006), vàătrìnhăđ hi u bi t c a các thànhăviênăH QTđ n TTBCX (Wang, 2012; Wang và ctg, 2016; OECD, 2018).
Và sau cùng, kh n ngă t n t i m i quan h phi tuy n gi a t l s h u c phi u c a H QTăvàăTTBCX c ngăkhôngănh năđ c nhi u s quan tâm c a các nhà nghiên c u. Bên c nh s tácăđ ng tuy n tính c a t l s h u c phi u c aăH QTăđ n TTBCX hi n h u s tácăđ ng theo t ng kho ng t l (Hanăvàăctg,ă2014)ăvàătácăđ ng phi tuy n (Abad và ctg, 2017). Lý gi i cho s tácăđ ng không tuy nătínhănàyănh ăsau:ă(i) Nguyên nhân do m c t l s h u v n th p, quy n h n hay nh ng khích l khôngăđ l n so v i trách nhi m mà các thànhăviênăH QT ph iăđ m trách d năđ n kh n ngăgiám sát c a các thành viên H QT không hi u qu (Gedajlovic và Shapiro, 1998). (ii) T l s h u c phi u ch phát huy tính
hi u qu trong m t ph m vi nh tăđnh. Hanăvàăctgă(2014)ăđưăchoăth y, t l s h u c phi u c aăH QTătrongăph m vi t 5%ăđ n 25% làm gi măđángăk TTBCX, trong khi m c t l khác, m i quan h gi a t l s h u c phi u c aăH QTăvàăTTBCX không đ c tìm th y.
(iii) Theo cách gi i thích khác, m t khi s h u c phi uăđ n m c t l nàoăđó,ăcácăthànhă viênă H QTăcó th chi ph i côngă ty,ă vàă lúcă đó s chi mă đo t l i ích c đông (Fama và Jensen, 1983), hay d dàng ra các quy tăđ nh có l i cho b n thân trong ng n h nănh ngăgâyă h i cho công ty trong dài h n (Florackis, 2008).ăH năn a, b ngăcáchăgiaăt ngăs l ng c phi u n m gi , các thànhăviênăH QT tránhăđ c s c nh tranh v i th tr ngălaoăđ ng c p cao, ít kh n ngăb bãi nhi m hay sa th i. Minh ch ng rõ nh tăchoăquanăđi m này có th đ nă c nghiên c u c a Abad và ctg (2017), các tác gi đưătìmăth y nhăh ng c a t l s h u c phi u c aăH QTăđ n TTBCX có d ng hình ch U. T u trung, s d ng t l s h u c phi u c a H QTăcóăth làăắconădaoăhaiăl i”ă(HuăvàăZhou,ă2008).
có th l păđ y nh ng kho ng tr ng nghiên c u hi n h uănh ăv aăđ c pătrên,ăđ i v i đoăl ng m căđ TTBCX, lu n án s s d ng các mô hình kinh t l ngăcóăxétăđ n kh n ngăápăd ng đ c trong b i c nh th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, thông qua: (i) th c hi năsoăsánhăvàăđ i chi u các k t qu đoăl ng ph i th aăđi u ki nă căl ngăvàăcóăđ tin c yăđángăk khi áp d ngăcácămôăhìnhăđoăl ng khác nhau; (ii) ki mătraăvàăđánhăgiáăm căđ t ngăđ ng gi aăcácămôăhìnhăđoăl ng khác nhau; và (iii) xem xét m căđ tin c y c a t ng môăhìnhăđoăl ng TTBCX thông qua vi că căl ng và ki măđ nh m căđ t ngăquanăgi a m căđ TTBCX và các y u t xácăđ nh TTBCX.
Ngoàiăra,ăđ i v iă căl ng m i quan h gi aăđ căđi măH QTăvàăTTBCX,ălu n án s d ngăph ngăphápăđ nhăl ng, th c hi nă căl ng h i quy v i d li u nghiên c u d ng b ngătheoăph ngăphápăh i quy thích h păđ căl ng s tácăđ ng c aăđ căđi măH QTă đ n TTBCX, ch y u t p trung vào m i quan h tuy n tính gi aăđ căđi m c aăH QTăvàă TTBCX, m i quan h t ngătác liênăquanăđ n s h t ngăc aătínhăđ c l păvàătrìnhăđ h c v n c aăH QTăvàălo i hình doanh nghi p có v nănhàăn cătácăđ ngăđ n TTBCX, và m i quan h phi tuy n gi a t l s h u c phi u c aăH QTăvàăTTBCX.