PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CHƯƠNG 5
5.4. PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
Suất sinh lợi kỳ vọng tối thiểu (MARR) và thời gian hoàn vốn kỳ vọng 5.4.1.
Suất sinh lợi thực do Công ty cổ phần Du Lịch Hồ Gươm yêu cầu tối thiểu là 10%
(Nguồn: Công ty cổ phần Du Lịch Hồ Gươm).
Theo mức lạm phát của năm 2014 dưới 5%, với mức lạm phát này thấp nhất trong 10 năm qua. Theo chỉ đạo của Chính Phủ lạm phát trong năm 2015, kiểm soát lạm phát nằm trong giới hạn từ 5% đến 6%. Với căn cứ về mức lạm phát ở các năm trước và chỉ đạo của Chính Phủ phải kiểm soát lam phát từ 5% đến 6%. (Nguồn: http://cafef.vn/vi- mo-dau-tu/lam-phat-nam-2015-va-nhung-van-de-dat-ra-20150128093215398.chn).
Trong khóa luận này tác giả xin được giả định mức lạm phát VND là 6%/ năm.
Do đó, suất sinh lợi danh nghĩa của Chủ đầu tư được đưa vào phân tích là 16,6%.
Thời gian hoàn vốn kỳ vọng do Công ty cổ phần Du Lịch Hồ Gươm yêu cầu là 10 năm(ETHV = 10 năm) (Nguồn: Công ty cổ phần Du Lịch Hồ Gươm).
Tỷ suất chiết khấu 5.4.2.
Nguồn vốn đầu tư của dự án khách sạn Hồ Gươm như sau:
Vốn tự có: 30% , giá trị là 26.057 triệu VND.
Vốn vay: 70% , giá trị là 60.800 nghìn VND.
Chi phí vốn chủ sở hữu bằng 16,6% (Theo lãi suất yêu cầu từ chủ đầu tư được quy ra lãi suất danh nghĩa)
Chi phí vốn vay bằng 10,5% (Lấy bằng tỷ lệ lãi suất cho vay của ngân hàng) Chi phí vốn bình quân trọng số WACC sẽ được giả định là không đổi trong suốt thời gian phân tích của dự án.
Chi phí vốn bình quân danh nghĩa của dự án là 12,33%, chi phí vốn bình quân thực của dự án là 5,97%
Chi tiết bảng tính vốn bình quân danh nghĩa được thể hiện ở Phụ lục 9.
Báo cáo thu nhập 5.4.3.
Trên cơ sở xác định doanh thu và chi phí hàng năm của dự án, báo cáo thu nhập được xây dựng nhằm thể hiện lãi/lỗ hàng năm mà dự án nhận được. Theo kết quả phân tích, dự án bắt đầu có lãi từ cuối năm 2017 khi dự án chính thức đi vào hoạt động.
Chi tiết báo cáo thu nhập của từng năm sẽ được thể hiện chi tiết ở Phụ lục 10.
Ngân lưu tài chính 5.4.4.
Thời điểm và thời gian phân tích dự án 5.4.4.1.
Dự án dự kiến sẽ được khởi công xây dựng vào năm 2016 nên khóa luận xác định thởi điểm phân tích dự án bắt đầu từ năm 2016 được giả định là năm 0 của dự án.
Thời gian thi công xây dựng dự án là một năm. Công trình có thời gian sử dụng là 50 năm.
Thời gian phân tích của dự án là 35 năm, bắt đầu từ năm 2016 và kết thúc vào năm 2051
Đồng tiền sử dụng 5.4.4.2.
Dự án sử dụng nguồn vốn tự có và vốn vay từ ngân hàng HD Bank, tính toán chi phí thiết bị, doanh thu (Cho thuê phòng, tổ chức tiệc cưới, tổ chức tour) được sử dụng là đồng USD nên dòng tiền sử dụng phân tích trong khóa luận là USD và được quy đổi ra VND, các hạng mục còn lại được sử dụng là đồng VND. Tỷ giá hối đoái sử dụng cho việc phân tích được lấy theo giá bán trung bình năm 2014 của Ngân hàng nhà nước Việt Nam là 21.430 VND/USD. Tỷ giá hối đoái kỳ vọng được điều chỉnh hàng năm theo tỷ lệ lạm phát USD và lạm phát VND.
Chi tiết về tỷ giá hối đoái được thể hiện chi tiết ở Phụ lục 11.
Lạm phát USD và VND 5.4.4.3.
Trong những năm qua tình hình kinh tế thế giới và trong nước có những diễn biến rất là phức tạp, lạm phát USD và lạm phát VND rất là khó lường. Theo số liệu thống kê của Ngân hàng thế giới, tỷ lệ bình quân từ năm 1998 đến nay của Mỹ khoảng 3%/năm và của Việt Nam khoảng 6%.
Trên cơ sở dự báo của quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), khóa luận này sử dụng tỷ lệ lạm phát USD là 2%/ năm và VND là 6%/năm từ năm 2015 đến hết vòng đười của dự án
Chi tiết tính toán lạm phát VND và tỷ giá hối đoái cho từng năm được thể hiện ở Phụ lục 11.
Ngân lưu tài chính của dự án theo quan điểm tổng đầu tư (TIP) 5.4.4.4.
Ngân lưu tài chính thực theo quan điểm tổng đầu tư là ngân lưu của dự án chưa bao gồm ngân lưu vay và trả nợ vay.
Các ngân lưu vào bao gồm tiền thu từ việc cho thuê phòng, doanh thu từ kinh doanh du lịch lữ hành, doanh thu từ tổ chức hội nghị, đám cưới và thanh lý tài sản.
Các khoản ngân lưu ra bao gồm chi phí đầu tư xây dựng dự án ban đầu, chi phí trực tiếp các hoạt động kinh doanh, chi phí hành chính, chi phí khấu hao, chi phí bảo trì, thuế thu nhập doanh nghiệp và chi phí thuê đất.
Chi tiết dòng ngân lưu được trình bày ở Hình 5.1, Phụ lục 12 và 13.
Hình 5.1: Biểu đồ ngân lưu tài chính thực của dự án theo quan điểm tổng đầu tư (100.000)
(50.000) 0 50.000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35
Bảng 5.2: Kết quả phân tích theo quan điểm tổng đầu tư (TIP)
STT Chỉ tiêu đánh giá Kết quả theo giá danh nghĩa
Kết quả theo giá thực
1 NPVfTIP (triệu VND) 164.655 164.655
2 IRRfTIP (%) 24,26% 17,23%
3 B/C 1,27 1,27
4 THV (Có chiết khấu) 6 năm 8 tháng 6 năm 8 tháng
Nhận xét:
Bảng 5.2 cho thấy, suất sinh lợi nội tại danh nghĩa của dự án bằng 24,26% lớn hơn chi phí vốn trung bình trọng số WACC là 12,33% . Giá trị hiện tại ròng của dự án theo quan điểm tổng đầu tư là 164.655 triệu đồng > 0, tỷ số lợi ích – chi phí B/C bằng 1,27
> 1, thời gian hoàn vốn là 6 năm 8 tháng nhỏ hơn thời gian hoàn vốn yêu cầu là 10 năm (THV<ETHV). Từ kết quả này cho thấy theo quan điểm tổng đầu tư thì dự án có hiệu quả về mặt tài chính.
Ngân lưu dự án theo quan điểm chủ đầu tư (EIP) 5.4.4.5.
Ngân lưu tài chính theo quan điểm chủ đầu tư hay chủ sở hửu thể hiện dòng tiền thực của chủ đầu tư dự án. Dòng ngân lưu này được xác định trên cơ sở dòng ngân lưu ròng của dự án cộng dòng ngân lưu ròng của nợ vay. Dòng ngân lưu thực được trình bày ở Hình 5.2, Phụ lục 12 và 13.
Hình 5.2: Biểu đồ ngân lưu tài chính thực của dự án theo quan điểm chủ đầu tư Bảng 5.3: Kết quả phân tích theo quan điểm chủ đầu tư (EIP)
STT Chỉ tiêu đánh giá Kết quả theo giá danh
nghĩa Kết quả theo giá thực
1 NPVfEIP (Triệu VND) 80.712 80.712
2 IRRfEIP (%) 32,28% 24,79%
3 B/C 1,17 1,17
4 THV (Có chiết khấu) 7 năm 4 tháng 1 ngày 7 năm 4 tháng 1 ngày (40.000)
(20.000) 0 20.000 40.000 60.000
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35
Nhận xét:
Từ Bảng 5.3 cho thấy, suất sinh lợi nội tại thực của dự án bằng 24,79% lớn hơn MARR = 10% . Giá trị hiện tại ròng của dự án theo hai quan điểm là 80.712 triệu đồng > 0, tỷ số lợi ích – chi phí B/C bằng 1,17 > 1, thời gian hoàn vốn là 7 năm 4 tháng 1 ngày nhỏ hơn thời gian hoàn vốn yêu cầu từ chủ đầu tư là 10 năm (THV<ETHV).
Từ kết quả này cho thấy theo quan điểm Chủ đầu tư thì dự án có hiệu quả về mặt tài chính.
Kết quả phân tích tài chính của dự án khách sạn Hồ Gươm theo các quan điểm khác nhau dựa vào các thông số đầu vào của dự án như chi phí đầu tư, chi phí vận hành, doanh thu hoạt động hàng năm đã cho thấy NPVf > 0, B/C > 1, (THV < ETHV) và IRRf >
MARR, do đó dự án khả thi về mặt tài chính. Như vậy, về mặt tài chính, dự án mang lại lợi nhuận theo quan điểm Chủ đầu tư và tổng đầu tư.
Tóm lại, qua nội dung chương 5, tác giả đã trình bày phân tích tài chính dự án có xem xét tác động của lạm phát. Kết quả phân tích cho thấy dự án hoàn toàn khả thi về mặt tài chính. Tuy nhiên để đánh giá hoàn thiện dự án có đáng kể đầu tư và tài trợ không, tác giả sẽ tiếp tục tiến hành phân tích rủi ro và phân tích kinh tế xã hội cho dự án ở chương tiếp theo.