PHẦN 2 : NỘI DUNG NGHIÊN CỨU
4. Dữ liệu nghiên cứu
4.1 Thống kê mô tả nghiên cứu
Bảng 4.1. Kết quả thống kê mô tả Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
P 108 10.7327 32.2600 16.268089 4.4101616 GDP 108 3.1400 7.6500 5.915833 .9630774 I 108 .0000 23.0200 6.851481 5.6530577 M2 108 1561466 8123565 4247418.07 1945074.944 GOLD 108 -24.4300 64.3200 10.044074 19.7668332 EX 108 -2.3800 12.0500 3.697130 3.8544457 EPS 108 37.5000 3628.6000 1680.180556 891.3907478 P/E 108 4.2000 304.8000 18.916667 48.8456151 DTT 108 1471720 7171498 3524349.58 1598553.374 ROA 108 .0006 .0051 .002290 .0010276 ROE 108 .0092 .0982 .039105 .0207148 TTS 108 129788150 284316123 204280332.64 41088976.727 VCSH 108 7532199 16030847 12349428.11 1856678.652 Valid N (listwise) 108
Qua bảng kết quả thống kê mơ tả đã tính tốn ta có thể biết được các giá trị nhỏ nhất (Minimum), giá trị lớn nhất (Maximum), giá trị trung bình (Mean) và độ lệch chuẩn (Std. Deviation) của NHTMCP Á Châu niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 9 năm (2009 - 2017). Trong đó đã có 9 yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của NHTMCP Á Châu.
Các yếu tố vĩ mô như tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP), tỉ lệ lạm phát (I), tỷ
lệ tăng trưởng tỷ giá USD/VND (EX), cung tiền M2 (M2) và tỷ lệ tăng trưởng giá vàng (GOLD) cũng tác động đến thị giá cổ phiếu NHTM Cổ Phần Á Châu. Từ
năm 2009 đến 2017, tốc độ tăng trưởng GDP trung bình khoảng 5,92% trong đó năm 2010 có tốc độ tăng trưởng GDP cao nhất khoảng 6.7%, năm thấp nhất là 5%
tại năm 2012. Độ lệch chuẩn tốc độ tăng trưởng GDP giữa các năm khoảng 0,96%. Tỉ lệ lạm phát trung bình 9 năm từ 2009 đến 2017 là 6,83%, năm 2011 có tỷ lệ lạm phát cao nhất khoảng 18,64% nhưng đến năm 2015, tỷ lệ lạm phát đã giảm xuống mức thấp nhất là 0,63%. Độ lệch chuẩn của lạm phát cũng ở mức thấp nhất là là 5,65%. Tăng trưởng tỷ giá USD/VND trung bình trong giai đoạn này là 3,7%, đạt mức cao nhất là 12,05% vào tháng 3 năm 2011 và sau đúng 1 năm lại đạt mức tăng trưởng thấp nhất là 97,62%. Độ lệch chuẩn ở mức vừa phải là 3,85%. Cung tiền M2 có giá trị tăng dần theo thời gian. Giá trị thấp nhất là vào tháng 1 năm 2009 ở mức 1561466 tỷ VND và đạt giá trị cao nhất là 8123565 tỷ VND vào tháng 12 năm 2017. Vậy nên, giá trị trung bình của cung tiền M2 trong giai đoạn mà tác giả nghiên cứu là 4247418 tỷ VND. Với tỷ lệ tăng trưởng giá vàng là biến có sự thay đổi nhiều nhất, tăng đến mức cao nhất là 64,32% vào cuối năm 2009, giảm thấp nhất là -24,43% vào cuối năm 2013, tức 2 năm ngay sau đó. Mức tăng trung bình là khoảng 10% và độ lệch chuẩn là 19,7%.
Tỷ lệ sinh lời trên tổng tài sản (ROA) trung bình 9 năm của NHTM Cổ
phần Á Châu đạt được 0,23%. Tức là trung bình trong 9 năm (2009 – 2017) cứ 100 đồng tổng tài sản mà NHTM Cổ phần Á Châu đầu tư vào hoạt động kinh doanh thì đem lại 0,23 đồng lợi nhuận sau thuế. Trong đó, tỷ suất ROA lớn nhất là 0,51% vào quý 4 năm 2011 và tỷ suất ROA thấp nhất là 0,06% vào quý 4 năm 2014. Độ lệch chuẩn là 0,1% cho thấy sự chênh lệch hiệu quả sử dụng tổng tài sản của NHTM Cổ phần Á Châu.
Từ kết quả của bảng phân tích thống kê mơ tả bảng 4.1, ta thấy để đánh giá
tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình của NHTM Cổ phần Á Châu
vào khoảng 3,91%, điều này có nghĩa là cứ 100 đồng vốn chủ sở hữ mà NHTM Cổ phần Á Châu đầu tư vào hoạt động kinh doanh thì có 3,91 đồng lợi nhuận sau thuế. Trong thời gian 9 năm từ năm 2009 đến năm 2017, ROE của NHTM Cổ phần Á Châu đạt mức cao nhất là 9,82% vào quý 4 năm 2011. Bên cạnh đó, tỷ suất ROE của quý 4 năm 2014 lại đạt giá trị thấp nhất vào khoảng 0,92%.
Ngoài các yếu tố về khả năng sinh lời cũng phải nhắc đến yếu tố lãi trên cổ
phiếu (EPS) của ngân hàng. Trong 9 năm từ 2009 – 2017, lãi trên cổ phiếu trung
bình của NHTM Cổ phần Á Châu đạt 1,680 đồng/cổ phiếu. Trong đó giá trị lớn nhất là 3,629 đồng là ở quý 2 năm 2012, tuy nhiên EPS đạt mức thấp nhất là 37 đồng tại quý 2 năm 2013.
Hệ số giá trên thu nhập (P/E) là một nhân tố được nhiều nhà nghiên cứu
cho rằng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu ngân hàng. Trong 9 năm từ 2009 – 2017, tỷ lệ P/E trung bình là 18,91%, đạt giá trị cao nhất là 304,8% vào quý 2 năm 2013 và rơi xuống mức thấp nhất là 4,2% vào quý 4 năm 2011.
Trong đề tài nghiên cứu này, tác giả đề xuất biến doanh thu thuần (DTT) cũng ảnh hưởng phần nào đó đến quyết định của các nhà đầu tư vào cổ phiếu NHTM Cổ phần Á Châu. Doanh thu thuần trung bình trong suốt 9 năm từ 2009 – 2017 là 3524350 tỷ VND. Doanh thu thuần đạt mức cao nhất là 7171498 tỷ VND vào quý 4 năm 2011 và đạt mức thấp nhất là 1471720 tỷ VND vào quý 3 năm 2015.
Với biến quy mô ngân hàng (TTS và VCSH) NHTM Á Châu thì giá trị trung bình của tổng tài sản rơi vào mức 204,280,333 tỷ VND, vốn chủ sở hữu trung bình là 12349428 tỷ VND. Tổng tài sản của NHTM Cổ phần Á Châu đạt mức cao nhất trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2017 là 284,316,123 tỷ VND vào những tháng quý 4 năm 2017 và có giá trị thấp nhất là 129,788,150 tại quý 2 năm 2009. Nhìn chung, tổng tài sản của NHTM Cổ phần Á Châu tăng theo thời gian, tốc độ tăng trưởng tổng tài sản từ năm 2017 so với năm 2009 khoảng 120% đây là con số đáng được chú ý, tỷ lệ tổng tài sản năm 2017 so với năm 2009 là 220% tức là tăng gấp 2,2 lần. Vốn chủ sở hữu của NHTM Cổ phần Á Châu đạt giá trị cao nhất là 16030847 tại quý 4 năm 2017 , có giá trị thấp nhất là 7532199 tại quý 1 năm 2009.
4.2 Đánh giá và kiểm định độ phù hợp của mơ hình
Đánh giá độ phù hợp của mơ hình
Để xem xét, đánh giá cũng như tìm ra mối liên hệ giữa giá cổ phiếu với các nhân tố tác động đến thị giá cổ phiếu ta sẽ sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS).
Khi đánh giá mức độ phù hợp của mơ hình hồi quy tuyến tính, xem xét sự biến thiên của biến phụ thuộc được giải thích theo biến độc lập ta sẽ sử dụng tham số hiệu chỉnh R2 (Adjusted R Square). Khi tham số hiệu chỉnh R2 càng lớn cho biết mức độ giải thích càng cao tức là mơ hình có ý nghĩa tốt hơn, tham số này sẽ nằm trong khoảng từ 0 đến 1.
Bảng 2.4.2. Kết quả đánh giá mức độ phù hợp của mơ hình.
Model Summary
Model R R Square Adjusted R
Square
Std. Error of the Estimate
1 .893a .797 .771 .0510054
a. Predictors: (Constant), VCSH, DTT, P/E, GDP, ROA, I, GOLD, EX, EPS, TTS, M2, ROE
Qua bảng 2.4.2 ta thấy giá trị Adjusted R Square là 0,771 tức là 77.1% sự biến đổi của các biến phụ thuộc Price được giải thích thơng qua mơ hình hồi quy với các biến độc lập GDP, I, EX, M2, GOLD, TTS, VCSH, ROA, ROE, PE, EPS cịn lại là 22,9% được giải thích bởi các nhân tố khác.
Kiểm định độ phù hợp của mơ hình
Sau khi đánh giá mức độ phù hợp của mơ hình thơng qua tham số hiệu chỉnh R2 ta sẽ đi kiểm tra độ phù hợp của mơ hình (kiểm tra ý nghĩa thống kê) thông qua giá trị Sig. (P-value). Nếu Sig. nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% thì mơ hình có ý nghĩa thống kê tức là có ít nhất một biến độc lập tác động lên biến phụ thuộc, ngược lại nếu Sig. lớn hơn 5% thì mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê hay khơng có biến độc
lập nào trong mơ hình tác động đến biến phụ thuộc. Dưới đây là bảng kết quả đánh giá và kiểm định độ phù hợp của mơ hình với biến phụ thuộc Price.
Bảng 2.4.3. Kết quả kiểm dịnh độ phù hợp của mơ hình (Sig.) của mơ hình với biến phụ thuộc P
ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Regression .969 12 .081 31.037 .000b
1 Residual .247 95 .003
Total 1.216 107
a. Dependent Variable: LnP
b. Predictors: (Constant), VCSH, DTT, P/E, GDP, ROA, I, GOLD, EX, EPS, TTS, M2, ROE
Trong trường hợp biến phân loại có từ 3 biến trở lên ta tiến hành phân tích phương sai một yếu tố (One-Way ANOVA), với giả thuyết H0 là khơng có sự tác động của biến độc lập đến biến phụ thuộc Price, nếu kết quả kiểm định có mức ý nghĩa quan sát nhỏ hơn 0.05 ta bác bỏ giả thuyết H0. Kết quả việc bác bỏ hay chấp nhận H0 sẽ ảnh hưởng đến việc lựa chọn tiếp thủ tục kiểm định nhằm tìm xem sự khác biệt giữa các biến xảy ra ở đâu.
Trong bảng phân tích ANOVA, ta nhận thấy có sự ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến phụ thuộc Price vì trong bảng kết quả phân tích ANOVA Sig.=0.000b < 0.05: Bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 tức là có sự tác động của các biến độc lập đến biến phụ thuộc Price.
Kiểm định các yếu tố ảnh hưởng
Trong phần này, ta sẽ đi vào kiểm định sự tác động của 12 biến độc lập gồm tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP), tỉ lệ lạm phát (I), tỷ lệ tăng trưởng tỷ giá USD/VND (EX), cung tiền M2 (M2), tỷ lệ tăng trưởng giá vàng (GOLD), tỷ lệ sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), lãi trên cổ phiếu
(EPS), hệ số giá trên thu nhập (P/E), doanh thu thuần (DTT), quy mô ngân hàng (TTS và VCSH) đến thị giá cổ phiếu NHTM Cổ phần Á Châu được niên yết trên TTCK Việt Nam.
Bảng 2.4.5. Kết quả phân tích hồi quy mơ hình với biến phụ thuộc LnPrice
Model Coefficients Sig. B Std. Error (Constant) .938 .078 .000 GDP .020 .007 .006 I .001 .002 .644 M2 -1.110E-10 .000 .995 GOLD -7.502E-05 .001 .906 EX -.005 .003 .104 EPS .000 .000 .000 P/E .000 .000 .135 DTT -4.965E-08 .000 .000 .001 .002 .044 ROA 234.725 69.094 ROE -12.727 4.009 TTS 2.454E-09 .000 VCSH -3.134E-08 .000 .127
Từ bảng 2.4.5 ta xây dựng được phương trình hồi quy tuyến tính cho mơ hình như sau:
LNPrice = 0,938 + 0,19742*GDP + 0,0001*EPS – (4.965E-08)*DTT + 234,725*ROA – 127273*ROE + (2.454E-09)*TTS
Nhìn vào cột Sig. ta thấy có rất nhiều biến như I, M2, GOLD, EX, P/E, VCSH lớn hơn 10% nên các biến này đều khơng có ý nghĩa thống kê trong mơ hình. Hay nói cách khác, tỷ lệ lạm phát, cung tiền M2, tốc độ tăng trưởng giá vàng, tốc độ tăng trưởng tỷ giá USD/VND, hệ số giá trên thu nhập và vốn chủ sở hữu khơng có tác động đến thị giá cổ phiếu của NHTM Cổ phần Á Châu.
Trái lại, 6 biến còn lại là GDP, EPS, DTT, ROA, ROE, TTS lại có ý nghĩa quan trọng trong việc tác động đến thị giá cổ phiếu NHTM Cổ phần Á Châu cụ thể như sau:
Các nhân tố tác động cùng chiều
Tốc độ tăng trưởng GDP (GDP)
Đây là yếu tố kinh tế vĩ mơ duy nhất có tác động đến thị giá cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Á Châu. Tăng trưởng GDP tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu này được lý giải là do theo nghiên cứu của Adaramola, AnthonyOlubega (2011) và Mehr-un-Nisa & Mohammad Nishat (2012). GDP được mệnh danh là phong vũ biểu của nền kinh tế, thị trường chứng khốn có thể hiện được sức khỏe mạnh yếu, tăng giảm của nền kinh tế, vì thế mà thị trường chứng khốn nói chung hay thị giá cổ phiếu nói riêng có mối quan hệ mật thiết cùng chiều với chỉ số tăng trưởng GDP. Đây là một trong những yếu tố quan trọng trong ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty và là thông tin mà nhà đầu tư mong chờ khi ra các quyết định đầu tư của mình.
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Khả năng sinh lời của ngân hàng được thể hiện qua tỷ lệ lợi nhuận thu về sau thuế trên biến tổng tài sản. Trong mơ hình nghiên cứu này, yếu tố khả năng sinh lời có mức ý nghĩa trong mơ hình và giải thích được chiều tác động của nó tới thị giá cổ phiếu của NHTM Cổ phần Á Châu trên TTCK Việt Nam, khi ngân hàng có tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản tăng thì thị giá cổ phiếu của NHTM Cổ phần Á Châu càng tăng. Kết quả này đúng với nghiên cứu của Abu Hashish (2003) nghĩa là khi Ngân hàng TMCP Á Châu hoạt càng hiệu quả, tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản càng cao thì giá chứng khốn của ngân hàng càng tăng. Cụ thể giá thị trường của cổ phiếu phụ thuộc vào cung cầu trên thị trường hay quyết định mua bán của các nhà đầu tư, trước khi ra quyết định đầu tư của mình, nhà đầu tư thường xem xét chỉ tiêu khả năng sinh lời trên tổng tài sản của ngân hàng rồi so sánh chúng với các cổ phiếu
của ngân hàng tăng khi tỷ lệ sinh lời trên tổng tài sản hoặc tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu tăng và ngược lại.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS)
Thơng qua kết quả phân tích mơ hình ta thấy có mối tương quan cùng chiều giữa thu nhập trên mỗi cổ phiếu tới giá cổ phiếu, tuy nhiên yếu tố thu nhập trên mỗi cổ phiếu khơng có tác động đáng kể trong mơ hình. Điều này hồn tồn phù hợp với lý thuyết của Uddin, Reaz, Zahidur Rahman & Rajib Hossain (2013).
Tổng tài sản (TTS)
Trước khi có quyết định đầu tư vào cổ phiếu của một doanh nghiệp nào đó thì quy mô doanh nghiệp là một trong những yếu tố đầu tiên mà nhà đầu tư chú ý tới. Theo kết quả hồi quy trên cho thấy quy mô doanh nghiệp của Ngân hàng TMCP Á Châu có mối quan hệ cùng chiều với thị giá cổ phiếu của ngân hàng bởi nó có tác động khơng nhỏ tới hoạt động kinh doanh sản xuất của ngân hàng. Điều này đúng với nghiên cứu của Flamini et al (2009); Athanasoglou P., Delis M. and C. Staikouras (2006) và Papadogonas, T.A (2007). Cụ thể là do Ngân hàng TMCP Á Châu vừa có quy mơ lớn vừa có điều kiện về vốn, lao động tốt hơn, quy mô thị trường cũng rộng hơn nên góp phần hỗ trợ khá tốt cho hoạt động kinh doanh. Đồng thời khi có sự gia tăng về quy mơ sẽ giúp cho ngân hàng có thể gia tăng sản xuất đáp ứng kịp thời lượng cung cầu khi có sự thiếu hụt lượng cung trên thị trường vì vậy sẽ làm tăng doanh thu và lợi nhuận cho ngân hàng. Bên cạnh đó các yếu tố lợi thế kinh tế theo quy mô của ngân hàng cần được nhắc đến kh nó làm giảm chi phí sản xuất sản phẩm của công ty khi gia tăng quy mô sản xuất. Tất cả điều này đã làm tăng hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp từ đó là một tín hiệu tốt đối với các nhà đầu tư để họ làm tăng giá cổ phiếu.
Các nhân tố tác động ngược chiều
Tốc độ tăng trưởng giá vàng (GOLD)
Vàng là một kênh đầu tư mà các nhà đầu tư luôn cân nhắc trước khi quyết định đầu tư vào bất cứ lĩnh vực nào. Mối quan hệ giữa chứng khoán và giá vàng tùy
thuộc vào tình hình kinh tế mỗi nước và tùy vào khoảng thời gian nghiên cứu. Theo John Leyers (2007), trong dài hạn khoảng 15 năm thì có mối quan hệ nghịch biến, ngược lại trong ngắn hạn thì có mối quan hệ đồng biến. Nhưng với kết quả đạt được thì ta thấy rằng trong khoảng thời gian 9 năm từ năm 2009 đến năm 2017, giá vàng có mối quan hệ nghịch biến với giá chứng khốn. Có nghĩa là giá vàng càng tăng càng ảnh hưởng tiêu cực đến thị giá cổ phiếu ACB làm giá cổ phiếu càng giảm. Điều này phụ thuộc vào tình hình giá cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Á Châu và tình hình kinh tế Việt Nam.
Doanh thu thuần (DTT)
Doanh thu thuần là biến được tác giả đề xuất đưa vào mơ hình. Doanh thu là điều cần thiết mà các nhà đầu tư phải xem xét khi đầu tư vào cổ phiếu của bất cứ doanh nghiệp nào. Với kết quả hồi quy được, doanh thu thuần có tác động ngược chiều đến thị giá cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Á Châu nhưng lại khơng có ý