Y: GDP, GNI p: Tổng dân số.
2.2.2. Các nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của Nguyễn Phong Châu (1996) đã nghiên cứu về TTCK mới nổi và tăng trưởng kinh tế và ứng dụng cho Việt Nam. Mơ hình tổng quát này gồm cách đo ba kiểm định: (i) Kích cỡ TTCK và tăng trưởng kinh tế; (ii) Tính thanh khoản và tăng trưởng kinh tế; (iii) Sự giao động lên xuống giá cổ phiếu và tăng trưởng kinh tế. Nghiên cứu đã kết luận rằng TTCK có thể là chất xúc tác đến tăng trưởng thơng qua ảnh hưởng tích cực của nó đến đầu tư tài chính, dịng vốn chảy vào, làm giảm sự sụp đổ tài chính có thể thúc đẩy cho tăng trưởng nhanh hơn. Tác giả cũng đưa ra những ngụ ý về chính sách bao gồm sự ổn định, tăng trưởng kinh tế bền vững, tạo môi trường đầu tư minh bạch, tạo động lực để tham gia thị trường thông qua việc chi trả cổ tức hấp dẫn.
Nghiên cứu củaVõ Thị Hà Hạnh (2010) nghiên cứu về những nhân tố quyết định của sự phát triển TTCK ở những nước ASEAN. Tác giả khảo sát mối quan hệ giữa sự phát triển của TTCK và tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ tiết kiệm, khu vực ngân hàng, tính thanh khoản TTCK, và sự ổn định vĩ mơ ở các nước ASEAN từ đó khám phá ra những nhân tố ảnh hưởng đến sự phát triển TTCK trong dài hạn. Kết quả nghiên cứu cho thấy ngoại trừ tỷ lệ lạm phát, tồn tại mối quan hệ cùng chiều giữa sự phát triển TTCK và tăng trưởng kinh tế, tiết kiệm, sự phát triển khu vực ngân hàng và tính thanh khoản TTCK. Sự phát triển trung gian tài chính ảnh hưởng tích cực và có ý nghĩa lên vốn hố TTCK. Liên quan đến TTCK Việt Nam,tác giả đã kết luận do tuổi đời còn trẻ do thành lập từ năm 2000, nền kinh tế chưa ổn định, kích cỡ thị trường nhỏ, tính thanh khoản thấp. Do đó cần tự do hố nền kinh tế và thị trường tài chính, gia tăng tính thanh khoản bằng cách gia tăng hàng hoá chất lượng trên thị trường, gia tăng hoạt động của các định chế tài chính.
Phan Thị Bích Nguyệt & Phạm Dương Phương Thảo (2011) với nghiên cứu Phân tích tác động của nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam
Dữ liệu thể hiện tình hình của TTCK là chỉ số VN-Index theo tháng trong giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 9/2011 (135 quan sát). Bài nghiên cứu áp dụng kiểm định đồng tích hợp theo phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị phần dư Engle Granger để xác định liệu các biến số kinh tế vĩ mơ được lựa chọn có mối tương quan với thị trường chứng khoán tại VN hay khơng. Ngồi ra, để tránh hiện tượng hồi quy giả, kiểm định nghiệm đơn vị cũng được sử dụng để xem xét tính dừng của các biến số. Sau khi kiểm định, bài nghiên cứu dùng phương trình ước lượng hồi quy bội để phản ánh mối tương quan giữa các biến và cũng thực hiện hậu kiểm định nhằm nâng cao mức xác thực của phương trình hồi quy như kiểm định Wald (kiểm định ràng buộc tuyến tính), kiểm định Durbin-Watson (kiểm định hiện tượng tự tương quan).
Mục đích của nghiên cứu là xác định tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến TTCK VN, mơ hình nghiên cứu có dạng:
VNI = a0 + a1 M t + a2 CPI +a3 IP + a4 R+ a5 EX + a6 OP + u
Kết quả của mơ hình hồi quy cho thấy: Khi các nhân tố khác khơng đổi, tại Việt Nam thì:
- Cung tiền tương quan dương với TTCK (+): Cung tiền tăng là điều kiện tạo ra dư thừa tổng phương tiện thanh toán. Đây cũng chính là điều kiện để dịng
tiền chảy vào TTCK, làm tăng chỉ số giá chứng khoán.
- Lãi suất tương quan âm với TTCK (-): trong điều kiện các nhân tố khác khơng đổi, khi lãi suất cho vay tăng 1% thì chỉ số VN-Index giảm 35,205 điểm.
- Lạm phát tương quan dương với TTCK. Tuy nhiên biến CPI trong mơ hình có ý nghĩa thống kê thấp, khơng phản ánh chính xác tác động thực sự của
nhân tố lạm phát đến TTCK. Một trong những nguyên nhân là do cách tính chỉ sốCPI của VN mang tính đặc thù dẫn đến biểu hiện bất thường của CPI. - Sản lượng công nghiệp tương quan dương với TTCK (+): Khi sản lượng
công nghiệp tăng 1.000 tỷ đồng/tháng thì chỉ số VN-Index tăng 9,985 điểm. - Tỷ giá hối đối có tương quan âm với TTCK (-): khi tỷ giá tăng (VND mất
giá) 100 đồng/USD thì chỉ số VN-Index sụt giảm 16,672 điểm. VN thường xuyên
là một quốc gia nhập siêu, khi tỷ giá tăng, VND mất giá đã tạo ra tâm lý bất
an cho
nhà đầu tư. Có thể xem đó cũng là một tín hiệu rằng nhiều bất ổn kinh tế vĩ
mơ sẽ
đến, do đó, TTCK sẽ sụt giảm.
- Giá dầu thế giới có tương quan dương với TTCK (+): Khi giá dầu tăng 1 USD/barrel thì chỉ số VN-Index tăng 4,423 điểm. Theo lý thuyết, mối tương quan
giữa giá dầu với TTCK có thể là dương hoặc âm, sẽ có mối tương quan thuận (+)
giữa giá dầu với giá chứng khoán trong các nước xuất khẩu dầu mỏ nhưng lại có
mối tương quan nghịch (-) đối với những nước nhập khẩu dầu mỏ. VN không phải
là một quốc gia xuất khẩu dầu mỏ mà lại thể hiện tương quan dương giữa giá dầu
với TTCK là vì thực chất biến động giá xăng dầu khi thể hiện ra trên thị trường
VN chịu nhiều sự can thiệp từ phía Nhà nước, nên tín hiệu phát ra từ nhân tố này
Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp (2013) với nghiên cứu các yếu tố kinh tế
vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán Việt Nam
Tổng số 4 yếu tố kinh tế vĩ mô là lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (EX), cung tiền (M2), giá vàng trong nước (DGP) và chỉ số VN-Index (VNI) được sử dụng trong phân tích. Các biến số kinh tế vĩ mơ được thống kê thường xuyên hàng tháng từ tháng 1/2004 đến 12/2011 từ số liệu thống kê tài chính (IFS) của Quỹ Tiền tệ quốc tế, ngoại trừ chỉ số VN-Index, giá vàng trong nước (những dữ liệu này được thu thập từ HSX và Báo cáo thường niên của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam). Lý do lựa chọn dữ liệu hàng tháng vì hầu hết các biến số kinh tế vĩ mô của Việt Nam có thể thu thập được hàng tháng. Những biến được sử dụng dưới dạng Logarith tự nhiên (LVNI, LCPI, LEX, LM2 và LDGP). Việc chuyển đổi dữ liệu gốc sang Logarith cho các biến nhằm giảm bớt độ phân tán cao cũng như có một số quan sát có giá trị bất thường của dữ liệu gốc và việc dùng dữ liệu dưới dạng Logarith đểthuận lợi trong việc nhận dạng và phân tích dữ liệu.
Kết quả nghiên cứu cho thấy các chuỗi dữ liệu đều dừng ở sai phân bậc 1, nghĩa là bậc của các biến là I(1), có ít nhất một mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến được tìm thấy làm cơ sở cho việc áp dụng kỹ thuật hồi quy đồng tích hợp để xác định mối quan hệ trong dài hạn; đồng thời mơ hình hiệu chỉnh sai số và kiểm định nhân quả Granger cho thấy mối quan hệ giữa các biến trong ngắn hạn.
Trong dài hạn, kết quả nghiên cứu cho thấy: Trong dài hạn yếu tố lạm phát có mối quan hệ ngược chiều đến chỉ số chứng khoán Việt Nam (xấp xỉ 6,95%) với mức tác động mạnh nhất, tiếp theo là yếu tố lượng cung tiền M2 (xấp xỉ 2,05%). Giá vàng trong nước có ảnh hưởng nhỏ nhất (xấp xỉ 1,54%). Hai yếu tố cung tiền M2 và giá vàng trong nước có mối quan hệ cùng chiều lên chỉ số giá chứng khốn. Cịn trong ngắn hạn, chỉ số giá chứng khốn hiện có mối quan hệ với chỉ số giá chứng khoán tháng trước với tương quan cùng chiều và ngược chiều với tỷ giá hối đoái. Kiểm định nhân quả Granger cũng cho thấy tỷ giá hối đoái là nguyên nhân gây ra biến động của chỉ số giá chứng khốn.
Vì thị trường chứng khốn Việt Nam tương đối nhỏ so với thị trường tại các nước có nền kinh tế phát triển nên thị trường chứng khốn Việt Nam có thể cũng rất dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mơ tồn cầu hoặc các yếu tố kinh tế vĩ mô của những đối tác thương mại chính. Vì vậy, trong những nghiên cứu sau này có thể mở rộng nghiên cứu này bằng cách xem xét thêm các yếu tố vĩ mô khác.
Nguyễn Hữu Huân (2013) thực hiện nghiên cứu “phân tích mối quan hệ giữa sự phát triển của thị trường khoán và tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam”.
Bài viết nghiên cứu mối tương quan giữa sự tăng trưởng của thị trường chứng khốn và tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam thơng qua việc nghiên cứu mối quan hệ nhân quả giữa chỉ số VN-Index, và tổng thu nhập quốc nội GDP. Dữ liệu được tác giả thu thập từ Quý 2/2005 đến Quý 4/2012 của VN-Index và GDP theo nguồn dữ liệu của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Tổng cục Thống kê Việt Nam. Dựa trên các nghiên cứu trước đó và đánh giá nguồn dữ liệu còn hạn chế hiện nay ở VN, tác giả đề xuất mơ hình nghiên cứu là mơ hình VAR, với hai biến nội sinh là sai phân bậc 2 của GDP và chỉ số VN-Index.
Kết quả nghiên cứu cho thấy khơng có bằng chứng về mối quan hệ giữa chỉ số VN-Index và tăng trưởng kinh tế ở Việt Nam. Bên cạnh đó, phương pháp phân rã phương sai cho chúng ta kết luận chỉ 6,2 % dự báo về sự thay đổi của VN-Index được giải thích bởi tăng trưởng kinh tế, 93,8 % là bởi chính nó. Trong khi đó, chỉ 1,1 % dự báo về sự thay đổi của GDP được giải thích bởi VN-Index, và 98,9 % cịn lại là bởi chính nó. Qua đó, có thể kết luận khơng có mối liên hệ giữa sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam và tăng trưởng kinh tế GDP ở Việt Nam. từ đó nghiên cứu đưa ra đề xuất về hàm ý tái cấu trúc nền kinh tế Việt Nam.
Nghiên cứu của Trần Văn Hoàng và Tống Bảo Trân (2014) sử dụng kiểm định
nhân quả để nghiên cứu về tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khốn Việt Nam trong đó sử dụng VN-Index để đo lường sự phát triển TTCK. Nghiên cứu cho thấy có
mối quan hệ nhân quả một chiều từ thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế. Và cơng trình về mới cơng bố về mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam là nghiên cứu của Nguyễn Thị Phương Nhung, (2016) với đề tài “mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam”.
Nghiên cứu sử dụng hai phương pháp chủ đạo bao gồm phương pháp nghiên cứu định lượng và định tính.
Thứ nhất, về phương pháp nghiên cứu định lượng, tác giả sử dụng mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số VECM nhằm lượng hoá mối quan hệ nhân quả giữa sự phát triển của thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế. Sau đó kiểm định nhân quả Granger, chạy phân rã phương sai và xem hàm phản ứng sung để xem xét mức độ tác động của các biến số trong mơ hình.
Thứ hai, về phương pháp nghiên cứu định tính, tác giả sử dụng các phương pháp bao gồm phỏng vấn sâu các chuyên gia và thực hiện khảo sát nhóm các nhà quản lý bao gồm những nhà quản lý của các cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ đầu tư, Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội và TP.HCM, ngân hàng đầu tư, cơng ty tài chính.. .Tổng cộng đã thực hiện 20 cuộc phỏng vấn sâu có thâu âm. Ngồi ra, luận án thực hiện khảo sát thông qua bảng câu hỏi, kết quả đã thực hiện được 174 bảng câu trả lời. Nhằm củng cố thêm các đánh giá trong luận án với vai trị quan trọng trong đa dạng hố đối tượng khảo sát, luận án đã thực hiện khảo sáttại 40 công ty phát hành cổ phiếu, trái phiếu với đối tượng cụ thể là giám đốc cơng ty, các vị trí quản lý tại cơng ty, kế tốn trưởng hay giám đốc tài chính.
Nghiên cứu chỉ ra các yếu tố tác động đến mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam gồm: (1) Lạm phát được đo bởi chỉ số giá tiêu
dùng CPI, (2) Nguồn cung tiền M2 trên GDP, (3) Tổng đầu tư trên GDP, (4) Tỷ lệ vốn hóa thị trường/ GDP; (5) Tổng giá trị giao dịch/ GDP. Nghiên cứu chỉ ra kết quả. Thơng qua mơ hình vectơ hiệu chỉnh sai số, nghiên cứu đã tìm thấy tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ dài hạn với các biến nghiên cứu trong mơ hình bao gồm biến sự phát triển TTCK, lạm phát được đo bởi chỉ số giá tiêu dùng CPI, nguồn cung tiền M2 trên GDP, tổng đầu tư trên GDP. Cụ thể, sự phát triển TTCK sẽ tác động dương, tích cực lên tăng trưởng kinh tế. Kết quả phân rã phương sai của tăng trưởng kinh tế cho thấy sự phát triển TTCK đóng góp một tỷ lệ khơng nhiều cho tăng trưởng. Ngồi ra, thơng qua kiểm định nhân quả Granger cho thấy mối quan hệ nhân quả một chiều từ TTCK tác động nhân quả đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam nhưng khơng có chiều ngược lại. Tác động này do phần lớn là kích cỡ số lượng vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết ở hai Sàn đã đủ mạnh để ảnh hưởng đến GDP nhưng ngược lại khơng đủ bằng chứng để kết luận tính thanh khoản thị trường và tốc độ luân chuyển đo độ năng động của thị trường có bất kỳ mối quan hệ nhân quả nào đến GDP.
Theo nghiên cứu của tác giả cứ 1% tăng lên ở sự phát triển TTCK có thể làm tăng khoảng 0,185% tăng trưởng trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi tại Việt Nam. Chiếu theo kết quả nghiên cứu của Boopen Seetanah và cộng sự (2007)
đã kết luận rằng trung bình cứ 1% tăng lên ở sự phát triển TTCK đóng góp 0,17% tăng lên trong GDP ở nhóm các quốc gia đang phát triển.
Mối quan hệ một chiều từ TTCK đến tăng trưởng kinh tế cho thấy TTCK vẫn cịn khá non trẻ, nhưng phù hợp với trình độ phát triển và vẫn ở giai đoạn đầu so với xu thế phát triển cần có của một nền kinh tế tại Việt Nam. Kết quả này hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu của Patrick (1969) khi cho rằng ở giai đoạn ban đầu, xuất hiện hiện tượng cung kéo chiếm ưu thế tức sự phát triển TTCK và tài chính sẽ đẫn đến tăng trưởng kinh tế. Nhưng sau khi nền kinh tế tăng trưởng tốt và bền vững thìchiều hướng tác động sẽ ngược lại tức tăng trưởng kinh tế sẽ tác động ngược lại đến
thị trường tài chính và TTCK.
Tuy đạt được các yêu cầu và mục tiêu nhưng nghiên cứu vẫn còn một số hạn chế sau: (i) Chưa mở rộng đối tượng khảo sát, gia tăng số lượng chuyên gia được phỏng vấn sâu trong ngành và số công ty phát hành chứng khoán; (ii) Nghiên cứu chưa đo lường mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam trước và sau khi khủng hoảng kinh tế và chưa so sánh trước và sau thời kỳ khủng hoảng để thấy được sự thay đổi trong mối quan hệ giữa tăng trưởng kinh tế và TTCK tại Việt Nam.
Nhận xét: Trong các cơng trình nghiên cứu trong nước, tác giả nhận thấy
phần lớn sử dụng phương pháp duy vật biện chứng để lý luận về tăng trưởng kinh tế trong quan hệ với TTCK. Các tác giả đã khái quát được những kiến thức chung về TTCK, đánh giá được lịch sử hình thành và phát triển của thị trường. Ngồi ra, cũng có một vài tác giả sử dụng phương pháp định lượng phần lớn sử dụng chỉ số Vn- Index để thể hiện cho TTCK Việt Nam hay chỉ đơn thuần đo sự phát triển bằng việc đo kích cỡ thị trường là mức vốn hóa thị trường trên GDP. Các phương pháp đo là việc sử dụng kiểm định nhân quả Granger, đồng liên kết, hồi qui, mơ hình VAR. Ngồi ra, các nghiên cứu cũng đưa ra một số giải pháp có ý nghĩa trong việc phát triển thị trường định hướng đi cho nghiên cứu của luận văn.