CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.5. THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Kết quả đạt được của đề tài đem so với các kết quả có trước chỉ mang tính chất tương đối vì mỗi quốc gia trên thế giới có thể chế chính trị, kinh tế, xã hội khác nhau. Cách vận hành của nền kinh tế cũng khác nhau, nhất là quy mô thị trường cũng như tính chuyên nghiệp của thị trường chứng khốn VN khơng thể đem so sánh với các quốc gia khác được. Ngay cả đề tài nghiên cứu trước trong nước nhưng thời gian nghiên cứu khác nhau nghĩa là chuỗi số liệu của biến nghiên cứu khác nhau cũng cho ta kết quả khác nhau. Tuy nhiên khoa học luôn đảm bảo tính khách quan về mặt cơ sở lý thuyết cũng như phương pháp luận.
Theo kết quả nghiên cứu của luận văn cho thấy:
-2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 Series: Residuals Sample 2007Q1 2018Q4 Observations 48 Mean 1.36e-15 Median -0.165324 Maximum 2.596009 Minimum -2.173832 Std. Dev. 0.944053 Skewness 0.600962 Kurtosis 3.652816 Jarque-Bera 3.741584 Probability 0.154002
Trong dài hạn: Biến tăng trưởng thị trường chứng khoán (LNVNINDEX) có tác động ngược chiều đến tăng trưởng kinh tế ở mức ý nghĩa 5% trong thời gian nghiên cứu. R2 = 30,1984% cho thấy trong dài hạn biến thị trường chứng khốn giải thích được 30,1984% sự thay đổi của tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn2007-2018. Còn lại 69,8016% sự thay đổi được giải thích bởi các biến khác ngồi mơ hình nghiên cứu. Tăng trưởng thị trường chứng khốn (LNVNINDEX) có tác động cùng chiều đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn. Việt Nam đã có gần 20 năm hình thành và phát triển TTCK, nhưng kết quả cho thấy mối quan hệ một chiều từ Tăng trương kinh tế đến thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy TTCK vẫn còn khá non trẻ, vẫn ở giai đoạn đầu so với xu thế phát triển cần có của một nền kinh tế. Vì cịn mới mẻ và chưa trong giai đoạn phát triển nên TTCK phần nào kiềm hãm tăng trưởng kinh tế Việt Nam với độ trễ là 2 Quý, tức là sau hơn 2 quý thì việc tăng trưởng thị trường chứng khoán mới tác động đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn nhờ việc gia tăng chuyên mơn hóa và đạt được cũng như phổ biến thông tin (Greenwood và Smith, 1997). Ngoài ra, giá chứng khoán được xác định thông qua quy luật cung cầu tại các SGD và các nguồn thông tin sẵn có cơng cộng, giúp NĐT ra quyết định tốt hơn, việc phân phối nguồn vốn giữa các công ty cổ phần sẽ dẫn đến tỷ lệ tăng trưởng tốt hơn. Điều này cũng được chỉ ra trong nghiên cứu của Trần Văn Hoàng và Tống Bảo Trân (2014) sử dụng kiểm định nhân quả để nghiên cứu về tăng trưởng kinh tế và thị trường chứng khoán Việt Nam. Trần Văn Hoàng, Tống Bảo Trân (2014) nhìn nhận việc tác động nghịch chiều ở hiệu ứng chèn lấn trong sụt giảm tiêu dùng và đầu tư tư nhân do chi tiêu Chính phủ gia tăng, nếu khơng tăng thuế Chính phủ phải sử dụng nợ vay để tài trợ, làm lãi suất tăng, kéo theo việc khó khăn cho đầu tư tư nhân. Trong dài hạn sẽ tác động không tốt đến tăng trưởng kinh tế. Thực tế cho thấy nếu TTCK bị lũng đoạn bởi sự đầu cơ thì việc đầu cơ tài chính sẽ tạo ra khoảng cách lớn giữa thị trường tài chính và khu vực kinh tế thực làm ảnh hưởng đến phát triển kinh tế. Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nhân quả một chiều từ tăng trưởng kinh tế đến thị trường chứng khoán Việt Nam.
Lạm phát (LCPI): hệ số hồi quy của biến lạm phát là âm cho thấy kết quả phù hợp với giả thuyết nghiên cứu. Cụ thể ta thấy thay đổi của chỉ số giá chứng khoán với lạm phát là tương đối cao (-4,69062), nghĩa là nếu lạm phát tăng 1% làm cho tăng trưởng kinh tế giảm khoảng 4,69062%. Điều này phản ánh đúng thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua, khi lạm phát tăng cao làm cho đồng tiền mất giá sẽ tạo ra xu hướng người dân hạn chế nắm giữa tiềnmặt hoặc hạn chế gửi tiền vào các tổ chức tín dụng (lãi suất tiền gửi ngân hàng có thể thấp hơn tỷ lệ lạm phát) mà chuyển sang đầu tư vào các tài sản mang tính an tồn cao hơn như đầu tư bất động sản, đầu tư vào ngoại tệ mạnh hay nắm giữ vàng, ... Ngoài ra, lạm phát tăng cao kéo theo lãi suất tiền gửi ngân hàng tăng dẫn đến nhà đầu tư chứng khoán cũng mong muốn một tỷ suất lợi nhuận yêu cầu trong mơ hình định giá chứng khoán phải cao hơn; tức là chỉ chấp nhận mua khi giá chứng khoán giảm bớt.
Lượng cung tiền (M2) có quan hệ cùng chiều với tăng trưởng kinh tế trong dài hạn, lượng cung tiền M2 tăng 1% dẫn đến chỉ số giá chứng khoán tăng lên khoảng 3,91051% (hệ số hồi quy của biến cung tiền là dương cho thấy kết quả phù hợp với giả thuyết nghiên cứu). M2 gia tăng thể hiện sự mở rộng về chính sách tiền tệ nên nguồn cung tiền trên thị trường cũng gia tăng. Cả doanh nghiệp và nhà đầu tư có nhiều cơ hội tiếp cận vốn. Doanh nghiệp dễ dàng vay vốn để mở rộng hoạt động kinh doanh nên khả năng tăng thu nhập cũng tăng lên. Nhà đầu tư có thêm nguồn vốn để đầu tư nên cầu về chứng khoán sẽ tăng. Mặt khác khi lượng cung tiền M2 tăng hàm ý lãi suất trên thị trường tiền tệ sẽ giảm và do đó theo ngun tắc bình thơng nhau giữa thị trường tiền tệ và thị trường vốn lượng tiền nhàn rỗi sẽ dịch chuyển từ thị trường tiền tệ sang thị trường chứng khoán để hưởng mức sinh lời cao hơn.
Tóm lại, mối quan hệ giữa 2 biến số quan trọng này được thể hiện trong việc phát triển TTCK là cần thiết cho tăng trưởng. Sự phát triển thể chế tài chính như ngân hàng, thị trường trái phiếu, thị trường cổ phiếu, công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán là cần thiết để hỗ trợ đầu tư vốn cố định, tăng khả năng doanh nghiệp tiếp cận vốn lưu động tức củng cố đầu vào của quá trình sản xuất, đảm bảo nền kinh tế có đủ thanh khoản cho những giao dịch cần thiết.
Trong ngắn hạn: Tác giả nhận thấy, sự phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam có tác động cùng chiều đến tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2007- 2018 ở mức ý nghĩa 1%. R2 = 36,7133% cho thấy trong ngắn hạn biến thị trường chứng khốn giải thích được 36,7133% sự thay đổi của tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2007-2018. Còn lại 63,2867% sự thay đổi được giải thích bởi cácbiến khác ngồi mơ hình nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu phù hợp với Ross Levine and Zervos, (1996) đã cho rằng TTCK phát triển sẽ thúc đẩy kinh tế phát triển bằng cách phân phối hiệu quả các nguồn lực tài chính. Ross Levine and Zervos, (1996) nhận thấy những công ty lớn sử dụng TTCK là một công cụ để huy động vốn bởi vì nhờ tính thanh khoản của mình, hãng có thể huy động vốn một cách nhanh chóng, sau đó phân phối vốn vào các dự án kinh doanh, đầu tư có khả năng sinh lời cao. Cũng nhờ tính thanh khoản này, TTCK giúp giảm rủi ro cho tài sản của những người nắm giữ dễ dàng mua và bán nhanh chóng, chi phí thấp khi họ muốn thay đổi danh mục của mình. Generally & Pagano (1993) đã tìm được bằng chứng về tác động cùng chiều của chỉ số tài chính đến tăng trưởng kinh tế.
Thực tế cho thấy, khi thị trường chứng khoán trong ngắn hạn có chiều hướng khởi sắc thì khi đó TTCK sẽ giúp giảm tỷ lệ tiết kiệm nội địa từ người dân, khi đó người dân cảm thấy thị trường chứng khoán trở thành kênh đầu tư hiệu quả, từ đó người dân sẽ tham gia thị trường chứng khoán nhiều hơn để gia tăng đầu tư vì rủi ro cao thì sinh lợi nhuận càng cao, những nhà đầu tư dựa vào những nguồn thông tin sẵn có trên thị trường và làm những quyết định đầu tư khôn ngoan, vì vậy sản sinh không ngừng những giá trị gia tăng cho nền kinh tế; GDP tăng trưởng sẽ tác động tích cực tới thị trường chứng khoán về lượng và chất. Bên cạnh đó, nền kinh tế tăng trưởng tốt, thu hút nhiều vốn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài FDI và vốn gián tiếp FII. Khi có nhiều nhà đầu tư nước ngoài tham gia, thị trường sẽ trở nên minh bạch và chuyên nghiệp hơn. Ngoài ra, tăng trưởng kinh tế chung thể hiện sự ổn định của thị trường chứng khốn.