Chương 1 :Tổng quan về cấu trúc vốn
2.3. Đánh giá việc sử dụng cấu trúc vốn của các cơng ty cổ phần xây dựng và
2.3.3 Đánh giá tối ưu của cấu trúc vốn qua phân tích EBIT – EPS
Qua Bảng 2.8, cho thấy rằng các cơng ty được khảo sát này cĩ độ lệch chuẩn Z1 = (1), dưới trung bình, nghĩa là xác suất để EBIT thấp hơn EBIT hịa vốn chỉ là 15,87% (con số này xác định từ bảng phân phối chuẩn – Phụ lục 3). Tức là xác suất
để sử dụng vốn cổ phần thì cĩ lợi hơn sử dụng vốn vay là 15,87%. Cũng cĩ nghĩa là
xác suất để sử dụng vốn vay sẽ lợi hơn vốn cổ phần là 84,13% (100% -15,87%).
Tiếp theo, ta phân tích xác suất chịu lỗ, hay xác suất EBIT để thấp hơn chi trả lãi vay (Z2). Kết quả Z2 cho thấy rằng cĩ 9 cơng ty (9/16 cơng ty) cĩ xác suất để EBIT < lãi vay đều tiến về 0 (theo Bảng phân phối chuẩn – Phụ lục 3). Đối với 9 cơng ty này (CYC; DCT; TCR; TTC; VNE; VTA; DNP; HT1; SDN) sử dụng cấu trúc vốn thiên về sử dụng nợ thì an tồn vì rủi ro tài chính rất nhỏ.
Bước tiếp theo của quy trình thì ta phải kết hợp xem xét các các chứng cứ thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất cĩ quá rủi ro khơng thơng qua các điểm
sau: rủi ro kinh doanh của cơng ty, định mức ngành cho các địn bẩy tài chính và chỉ số khả năng thanh tốn lãi vay (Bảng 2.5)
Như vậy, qua phân tích EBIT – EPS cho thấy rằng đa số cơng ty cổ phần xây dựng và sản xuất vật liệu xây đều cĩ mức độ rủi ro tài chính chấp nhận được khi sử dụng cấu trúc vốn cĩ địn bẩy tài chính và EBIT của đa số các cơng ty này đều lớn hơn EBIT hịa vốn, nghĩa là cấu trúc vốn sử dụng nợ cĩ thể mang lại thu nhập cho mỗi cổ phần cao hơn so với sử dụng vốn cổ phần. Tuy nhiên, nếu chỉ xét chỉ tiêu này thơi thì khơng thể kết luận rằng là tất cả các cơng ty được khảo sát đều cĩ lợi khi sử dụng nợ vì mỗi cơng ty đều cĩ xác suất EBIT để thấp hơn chi trả lãi vay khác nhau và cần phải kết hợp với một số chỉ tiêu khác nữa như khả năng thanh tốn lãi vay (như đã phân tích và Bảng 2.5) và rủi ro kinh doanh vì đây là những cơng ty đang ở trong giai đoạn tăng trưởng, rủi ro kinh doanh cịn tương đối cao nên khi sử dụng thêm nợ thì phát sinh rủi ro tài chính dù nhỏ nhưng cũng làm cho tổng rủi ro tăng lên.
55
Bảng 2.8 Phân tích EBIT – EPS Đơn vị tính: Triệu đồng
Chỉ tiêu BT 6 CYC DCC DCT DHA DNP HBC HT1
EBIT (lãi trước thuế và lãi vay) 59.235 3.687 27.059 44.157 47.575 6.545 37.052 188.909
E (Vốn cổ phần) 313.770 110.180 212.651 307.061 207.254 34.217 531.545 960.254
D (Vốn vay) 86.453 16.773 0 42.039 0 3.817 62.925 738.086
R (Lãi vay) 10.374 2.013 0 5.045 0 458 7.551 88.570
Ne (Số lượng cổ phần khi khơng cĩ
vốn vay) (Triệu cổ phần) 19,64 10,73 10,30 22,35 6,71 2,38 19,79 160,81 Nde (số lượng cổ phần khi cĩ vốn vay)
(Triệu cổ phần) 11,00 9,05 10,30 18,15 6,71 2,00 13,50 87,00
EBIT(hịa vốn)=(RxNe/(Ne-Nde)) 23.572 12.870 0 26.820 0 2.858 23.751 192.970 EBIT TB (EBIT trung bình) 44.448 6.462 19.899 36.361 38.156 8.892 17.763 110.857 (EBIT – EBIT TB)2 218.668.388 7.705.816 51.267.276 60.780.844 88.704.042 5.506.341 372.067.974 6.092.077.533
α (phương sai cua EBIT) 10.456 1.963 5.063 5.513 6.660 1.659 13.639 55.191
z1 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00
Xác xuất EBIT < EBIT trung bình 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587
z2 -2,26 -6,53 -1,00 -4,95 -1,00 -2,45 -2,19 -2,89
Xác xuất EBIT < chi trả lãi địi hỏi 0,0119 0,0000 0,1587 0,0000 0,1587 0,0071 0,023 0,0019
NAV SC5 SDN SJS TCR TTC VNE VTA
28.744 71.347 3.716 348.526 111.586 9.887 63.340 15.382 89.947 165.876 15.851 1.256.050 587.052 49.751 372.291 79.129 0 0 1.042 31.570 263.122 5.331 728.978 49.934 0 0 125 3.788 31.575 640 87.477 5.992 5,00 8,60 1,24 43,16 59,88 4,53 104,90 10,99 5,00 8,60 1,14 40,00 33,57 4,00 32,00 6,00 0 0 1.493 51.788 71.859 5.440 125.877 13.192 20.746 31.699 2.550 243.451 97.889 12.005 49.974 13.944 63.959.763 1.571.960.864 1.360.141 11.040.726.864 187.590.631 4.487.189 178.657.933 2.065.113 5.655 28.035 825 74.299 9.685 1.498 9.451 1.016 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 -1,00 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 0,1587 -1,00 -1,00 -2,66 -1,65 -5,16 -4,20 -5,06 -8,09 0,1587 0,1587 0,0039 0,0495 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
(Nguồn: Số liệu được tính dựa trên báo tài chính của 16 cổ phần được khảo sát theo danh sách đính kèm ở phần Phụ lục 2).