Kết quả trong bảng 4.11 chỉ cho thấy tác động của sở hữu gia đình lên chính sách chi trả cổ tức của cơng ty mà chưa xem xét đến khả năng chiếm đoạt từ các cổ đơng kiểm sốt khi có sự tách bạch trong tỷ lệ quyền sở hữu và quyền kiểm sốt trong loại hình cơng ty này. Phần này sẽ tiến hành phân tích riêng trong mẫu các cơng ty thuộc sở hữu gia đình.
Kết quả từ phân tích hồi quy bảng 4.12 cho thấy mối quan hệ giữa biến O_C và hai thước đo tỷ lệ chi trả cổ tức khơng có ý nghĩa thống kê ở cả hai mức kiểm soát 10% và 20%. Điều này cho thấy trong mẫu các công ty thuộc sở hữu gia đình, sự tách bạch trong tỷ lệ quyền sở hữu và kiểm sốt khơng tác động lên chính sách chi trả cổ tức cơng ty. Như vậy, chưa có bằng chứng về khả năng chiếm đoạt từ cổ đông kiểm sốt trong mẫu các cơng ty gia đình.
Biến GROUP trong mơ hình hồi quy với tỷ lệ DIV_EARN (mơ hình 1 và 3) cho thấy mối tương quan âm, trong mơ hình hồi quy với tỷ lệ DIV_MKCAP (mơ hình 2 và 4) cho thấy mối tương quan dương, tuy nhiên cả bốn mơ hình đều khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả này cũng giống với kết quả từ bảng 4.10 là khi xem xét sở hữu gia đình, tác động của biến GROUP lên chi trả cổ tức là khơng cịn.
Mối quan hệ giữa các biến kiểm sốt với hai biến cổ tức có thay đổi. Theo đó, chỉ có biến quy mô công ty SIZE và biến hạn chế vốn CRATION là có ý nghĩa thống kê, biến địn bẩy LEVERAGE chỉ có ý nghĩa thống kê trong mơ hình 4. Như vậy, trong mẫu các cơng ty thuộc sở hữu gia đình, cơng ty có quy mơ nhỏ, cơng ty có vốn bị hạn chế sẽ chi trả cổ tức cao hơn.
Bảng 4.12: Kết quả hồi quy dữ liệu chéo cho các cơng ty sở hữu gia đình
Bảng này trình bày kết quả hồi quy dữ liệu chéo cho các công ty sở hữu gia đình ở hai mức kiểm sốt 10% và 20%. Các biến phụ thuộc gồm DIV_EARN là tỷ lệ cổ tức trên thu nhập và DIV_MKCAP là tỷ lệ cổ tức trên giá trị thị trường. Các biến độc lập gồm O_C là tỷ lệ quyền sở hữu trên quyền kiểm soát của cổ đơng kiểm sốt cuối cùng; liên kết nhóm giữa các công ty (GROUP20 hoặc GROUP10), trong đó GROUP10, GROUP20 là biến giả, nhận giá trị là 1 nếu cơng ty có liên kết nhóm tương ứng ở mức kiểm sốt 10% và 20%, ngược lại sẽ nhận giá trị là 0. Các biến kiểm sốt gồm SIZE là quy mơ cơng ty, LEVERAGE là đòn bẩy, GSDECILE là cơ hội tăng trưởng, CRATION là biến giả, nhận giá trị là 1 nếu công ty bị hạn chế vốn, ngược lại sẽ nhận giá trị là 0. Ở mức kiểm sốt 20%, có 134 cơng ty sở hữu gia đình. Ở mức kiểm sốt 10%, có 191 cơng ty sở hữu gia đình. Các kết quả được trình bày trên cùng một bảng. Cột (1), (2), (3), (4) là kết quả hồi quy tương ứng với bốn mơ hình nghiên cứu trình bày ở phần 3.4, trong đó, mơ hình 1 và 2 là hồi quy mẫu các công ty sở hữu gia đình ở mức kiểm sốt 20%, mơ hình 3 và 4 là hồi quy mẫu các cơng ty sở hữu gia đình ở mức kiểm sốt 10%. Giá trị sai số chuẩn được trình bày trong ngoặc, dưới các hệ số hồi quy.*, **, *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%.
(1) (2) (3) (4)
VARIABLES DIV_EARN DIV_MKCAP DIV_EARN DIV_MKCAP
O_C -0.1206 0.0111 -0.0209 0.0229 (0.2961) (0.0556) (0.1923) (0.0378) GROUP20 -0.0828 0.0222 (0.1127) (0.0212) GROUP10 -0.0841 0.0105 (0.0767) (0.0151) SIZE 0.0225 -0.0102** 0.0242 -0.0069** (0.0240) (0.0045) (0.0176) (0.0035) LEVERAGE -0.1364 0.0446 -0.0971 0.0512* (0.1867) (0.0351) (0.1364) (0.0268) GSDECILE -0.0079 0.0034 -0.0068 0.0019 (0.0113) (0.0021) (0.0084) (0.0016) CRATION 0.2146** 0.0698*** 0.1790** 0.0643*** (0.1012) (0.0190) (0.0760) (0.0149) Constant -0.0320 0.2781** -0.2189 0.1786** (0.6215) (0.1168) (0.4551) (0.0894) Observations 134 134 191 191 R-squared 0.044 0.1785 0.0461 0.1377 F 0.97 4.6*** 1.48 4.9*** *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1