Bên cạnh những kết quả tìm được, nghiên cứu vẫn tồn tại một số hạn chế sau:
Thứ nhất, do thông tin về tỷ lệ sở hữu của các cổ đông ở các công ty niêm yết ở
không phải công bố thông tin nên trong một số trường hợp, tác giả không thể truy được hết đến người chủ sở hữu cuối cùng trong cơng ty. Do đó, thước đo O/C thực tế có thể bị lệch thấp hơn kết quả trong nghiên cứu. Trong thời gian tới, khi thông tin trên thị trường ngày càng minh bạch hơn, các nghiên cứu sau này được kỳ vọng sẽ tiếp cận thước đo này một cách chính xác hơn.
Thứ hai, trong nghiên cứu của Faccio và cộng sự (2001) có xem xét tác động
của đặc thù ngành bằng cách khấu trừ giá trị trung bình ngành đối với từng cơng ty. Ở đây, tác giả chưa xem xét đến tác động này trong chính sách chi trả cổ tức ở Việt Nam.
Thứ ba, bên cạnh những đặc điểm riêng có cũng như những chiến lược phân
phối lợi nhuận của từng cơng ty, chính sách chi trả cổ tức còn chịu ảnh hưởng bởi tác động của môi trường kinh tế bên ngồi như khủng hoảng tài chính, thuế, lạm phát… Trong nghiên cứu của tác giả chưa kiểm sốt những tác động này lên chính sách chi trả cổ tức ở Việt Nam.
Thứ tư, các kết quả nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc sở
hữu và chính sách cổ tức của các doanh nghiệp ở Việt Nam không nhiều nên kết quả của tác giả chưa có nhiều cơ sở để có thể so sánh. Trong tương lai, khi các vấn đề về cấu trúc sở hữu trong doanh nghiệp được quan tâm hơn, kỳ vọng sẽ có nhiều nghiên cứu đi sâu hơn vào tìm hiểu các mối quan hệ này để đưa ra lời đáp cho bài toán về khả năng chiếm đoạt từ cổ đơng kiểm sốt thơng qua chính sách cổ tức ở Việt Nam.
control from cash-flow rights. In Concentrated corporate ownership(pp. 295-318). University of Chicago Press.
Berle, A. A., & Means, G. C. (1932). Modern corporation and private property. Claessens, S., Djankov, S., & Lang, L. H. (2000). The separation of ownership and control in East Asian corporations. Journal of financial Economics, 58(1), 81- 112.
Claessens, S., Djankov, S., Fan, J. P., & Lang, L. H. (2002). Disentangling the incentive and entrenchment effects of large shareholdings. The Journal of Finance, 57(6), 2741-2771.
De Cesari, A. (2012). Expropriation of minority shareholders and payout policy.The British Accounting Review, 44(4), 207-220.
Easterbrook, F. H. (1984). Two agency-cost explanations of dividends. The
American Economic Review, 650-659.
Faccio, M., Lang, L. H., & Young, L. (2001).Dividends and expropriation.
American Economic Review, 54-78.
Faccio, M., & Lang, L. H. (2002).The ultimate ownership of Western European corporations. Journal of financial economics, 65(3), 365-395.
Gugler, K., & Yurtoglu, B. B. (2003). Corporate governance and dividend pay- out policy in Germany. European Economic Review, 47(4), 731-758.
Harada, K. & Nguyen, P. (2011), Ownership concentration, agency conflicts, and dividend policy in Japan, Managerial Finance, vol. 37, pp. 362-79
How, J. C., Verhoeven, P., & Wu, C. L. (2008).Dividends and Expropriation in Hong Kong. Asian Academy of Management Journal of Accounting and
Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. The American economic review, 323-329.
Jensen, G. R., Solberg, D. P., & Zorn, T. S. (1992). Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies. Journal of Financial and
Quantitative analysis, 27(02), 247-263.
Khan, T. (2006), Company Dividends and Ownership Structure: Evidence from UK Panel Data. The Economic Journal, 116, 172-189
La Porta, R., Lopez de Silanes, F., & Shleifer, A. (1999). Corporate ownership around the world. The journal of finance, 54(2), 471-517.
La Porta, R., Lopez de Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2000). Agency problems and dividend policies around the world. The Journal of
Finance, 55(1), 1-33.
Maury, C. B., & Pajuste, A. (2002).Controlling shareholders, agency problems, and dividend policy in Finland. LTA, 1(2).
Ramli, N. M. (2010). Ownership Structure and dividend policy: Evidence from Malaysian companies. International Review of Business Research Papers,6(1), 170- 180.
Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1986). Large shareholders and corporate control.The Journal of Political Economy, 461-488.
Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1997).A survey of corporate governance. The
journal of finance, 52(2), 737-783.
Thanatawee, Y. (2012). Ownership structure and dividend policy: Evidence from Thailand. International Journal of Economics and Finance, 5(1), p121.
Trần Thu Phương, (2013). “Relationship between ownership concentration and
dividend policy: Evidence from listed companies in HOSE”, International
structure in China. Advances in Financial Economics, 9, 187-219. Tài liệu tham khảo khác:
Luật doanh nghiệp 2005
Website tham khảo: www.hnx.vn;
www.hsx.vn; www.cafef.vn; www.cophieu68.vn;
Cổ tức (Dividends): là một phần lợi nhuận sau thuế được công ty chi trả cho
các cổ đơng. Cổ tức có thể được chi trả bằng tiền mặt hoặc bằng cổ phiếu.
Sự chiếm đoạt (Expropriation): là việc các cổ đơng kiểm sốt sử dụng quyền
kiểm sốt của mình để tạo ra lợi ích cho bản thân, gây thiệt hại cho các cổ đơng khác.
Cổ đơng kiểm sốt cuối cùng (The ultimate controlling shareholder): là
người chủ sở hữu cuối cùng nắm giữ tỷ lệ kiểm soát lớn nhất tương ứng với các mức kiểm soát được chọn (hai mức kiểm soát trong bài là 10% và 20%).
Công ty đại chúng (Widely held corporation): là cơng ty mà khơng có cổ
đơng nào nắm quyền kiểm sốt cơng ty ứng với các mức kiểm soát cho trước (hai mức kiểm sốt trong bài là 10% và 20%).
Cơng ty thuộc sở hữu gia đình (Family): là cơng ty mà chủ sở hữu cuối cùng
của nó là cá nhân (hay gia đình) hoặc là một cơng ty khơng niêm yết.
Công ty thuộc sở hữu nhà nước (State): là cơng ty mà chủ sở hữu cuối cùng
của nó đại diện cho phần vốn nhà nước, chính quyền địa phương, hay các tập đồn, tổng cơng ty nhà nước.
Công ty thuộc sở hữu của các tổ chức tài chính hoặc các cơng ty đại chúng khác (Widely held Financial Institution/ Widely held Corporation): là công ty
mà chủ sở hữu cuối cùng của nó là một tổ chức tài chính hoặc một cơng ty mà khơng có cổ đơng nào nắm quyền kiểm soát ở mức kiểm soát cho trước trong tổ chức tài chính hoặc cơng ty đó.
Cơng ty thuộc sở hữu khác (Others): là công ty mà chủ sở hữu cuối cùng của
nó là các quỹ, hợp tác xã, các nhà đầu tư nước ngồi hay cơng ty nước ngoài sở hữu.
Cấu trúc sở hữu kim tự tháp (Stock pyramids): là cấu trúc sở hữu mà chủ sở
phần trong cơng ty kiểm sốt Y (hay cổ phần của bất kỳ công ty nào trong chuỗi kiểm sốt đó).
Cổ phiếu có quyền biểu quyết khác nhau (Dual-class equity): nghĩa là cơng
ty có thể phát hành các loại cổ phiếu khác nhau và quy định quyền biểu quyết riêng cho mỗi loại cổ phiếu.
Cổ đơng kiểm sốt kiêm nhà quản trị: cổ đơng kiểm sốt là cá nhân (thành
viên trong gia đình) đồng thời cũng nắm giữ các chức vụ chủ chốt trong cơng ty (chủ tịch/phó chủ tịch hội đồng quản trị, tổng giám đốc, giám đốc tài chính).
Cổ đơng kiểm sốt duy nhất: là cổ đơng kiểm sốt trong cơng ty mà khơng có
bất kỳ cổ đơng nào khác sở hữu ít nhất 10% cổ phần.
Cổ đơng lớn thứ hai (The second largest owner/ Multiple Owners): là cổ
đơng kiểm sốt lớn khác trong cơng ty nắm giữ ít nhất 10% cổ phần.
Liên kết nhóm (Group-affiliated): một cơng ty có liên kết nhóm nếu nó thỏa
mãn một trong các điều kiện sau:
+ Cơng ty bị kiểm sốt qua cấu trúc sở hữu kim tự tháp; + Cơng ty kiểm sốt cơng ty khác trong mẫu;
+ Cơng ty có cùng cổ đơng kiểm sốt với ít nhất một cơng ty khác trong mẫu;
+ Cơng ty có cổ đơng kiểm sốt là một tổ chức tài chính hay một cơng ty đại chúng.
* Mơ hình hồi quy là tuyến tính:
Mơ hình 1
Ramsey RESET Test Equation: UNTITLED
Specification: DIV_EARN C O_C GROUP20 SIZE LEVERAGE GSDECILE CRATION
Omitted Variables: Squares of fitted values
Value df Probability
t-statistic 0.156936 475 0.8754
F-statistic 0.024629 (1, 475) 0.8754
Likelihood ratio 0.025043 1 0.8743
Mơ hình 2
Ramsey RESET Test Equation: UNTITLED
Specification: DIV_MKCAP C O_C GROUP20 SIZE LEVERAGE GSDECILE CRATION
Omitted Variables: Squares of fitted values
Value df Probability
t-statistic 0.688194 475 0.4917
F-statistic 0.473610 (1, 475) 0.4917
Likelihood ratio 0.481347 1 0.4878
Mơ hình 3
Ramsey RESET Test Equation: UNTITLED
Specification: DIV_EARN C O_C GROUP10 SIZE LEVERAGE GSDECILE CRATION
Omitted Variables: Squares of fitted values
Value df Probability
t-statistic 0.837574 574 0.4026
F-statistic 0.701530 (1, 574) 0.4026
CRATION
Omitted Variables: Squares of fitted values
Value df Probability
t-statistic 2.197997 574 0.0283
F-statistic 4.831190 (1, 574) 0.0283
Likelihood ratio 4.878024 1 0.0272
* Khơng có hiện tượng đa cộng tuyến:
Mơ hình 1
Variance Inflation Factors Date: 11/07/14 Time: 20:27 Sample: 1 617
Included observations: 483
Coefficient Uncentered Centered
Variable Variance VIF VIF
C 0.077671 356.8042 NA O_C 0.008643 35.27997 1.113948 GROUP20 0.001050 3.147120 1.094651 SIZE 0.000119 397.1573 1.238352 LEVERAGE 0.005956 8.591096 1.163964 GSDECILE 3.37E-05 5.781792 1.208007 CRATION 0.001633 1.413728 1.147374 Mơ hình 2
Variance Inflation Factors Date: 11/07/14 Time: 20:31 Sample: 1 617
Included observations: 483
Coefficient Uncentered Centered
Variable Variance VIF VIF
C 0.003417 356.8042 NA O_C 0.000380 35.27997 1.113948 GROUP20 4.62E-05 3.147120 1.094651 SIZE 5.24E-06 397.1573 1.238352 LEVERAGE 0.000262 8.591096 1.163964 GSDECILE 1.48E-06 5.781792 1.208007 CRATION 7.19E-05 1.413728 1.147374
Included observations: 582
Coefficient Uncentered Centered
Variable Variance VIF VIF
C 0.067444 384.7505 NA O_C 0.006693 33.88627 1.224151 GROUP10 0.000980 3.543860 1.474522 SIZE 0.000125 529.4532 1.957347 LEVERAGE 0.005084 10.21457 1.602119 GSDECILE 2.99E-05 8.256045 1.335437 CRATION 0.001473 1.320166 1.107667 Mơ hình 4
Variance Inflation Factors Date: 11/07/14 Time: 20:44 Sample: 1 617
Included observations: 582
Coefficient Uncentered Centered
Variable Variance VIF VIF
C 0.002650 338.9845 NA O_C 0.000357 41.83167 1.097117 GROUP10 4.00E-05 3.296346 1.096968 SIZE 3.75E-06 359.0613 1.282450 LEVERAGE 0.000219 8.867030 1.207325 GSDECILE 1.19E-06 5.630509 1.198150 CRATION 6.60E-05 1.425787 1.144021
* Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi:
Mơ hình 1
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.856127 Prob. F(25,457) 0.6679
Obs*R-squared 21.60883 Prob. Chi-Square(25) 0.6582
Scaled explained SS 192.2158 Prob. Chi-Square(25) 0.0000
Mơ hình 2
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 2.016622 Prob. F(25,457) 0.0028
Obs*R-squared 47.98967 Prob. Chi-Square(25) 0.0037
Mô hình 3
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.712694 Prob. F(24,557) 0.8410
Obs*R-squared 17.33988 Prob. Chi-Square(24) 0.8338
Scaled explained SS 180.3230 Prob. Chi-Square(24) 0.0000
Mơ hình 4
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 0.587524 Prob. F(24,557) 0.9420
Obs*R-squared 14.36968 Prob. Chi-Square(24) 0.9379
Scaled explained SS 45.18350 Prob. Chi-Square(24) 0.0055 Sample (adjusted): 1 483
Included observations: 483 after adjustments
White heteroskedasticity-consistent standard errors & covariance
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.355819 0.058048 6.129711 0.0000 O_C 0.038706 0.021815 1.774266 0.0767 GROUP20 0.033227 0.006527 5.090519 0.0000 SIZE -0.013439 0.002247 -5.980752 0.0000 LEVERAGE 0.026245 0.016590 1.581972 0.1143 GSDECILE 0.004935 0.001258 3.922791 0.0001 CRATION 0.025739 0.008672 2.967977 0.0031
R-squared 0.149940 Mean dependent var 0.097240
Adjusted R-squared 0.139225 S.D. dependent var 0.073305 S.E. of regression 0.068011 Akaike info criterion -2.523912 Sum squared resid 2.201728 Schwarz criterion -2.463332 Log likelihood 616.5246 Hannan-Quinn criter. -2.500105
F-statistic 13.99343 Durbin-Watson stat 1.977143
Lựa chọn giữa Pooled OLS và Random Effect: Mơ hình 1 Prob > chibar2 = 0.0000 chibar2(01) = 124.98 Test: Var(u) = 0 u .0580261 .2408861 e .1889496 .4346834 DIV_EARN .2432363 .4931899 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
DIV_EARN[COMP,t] = Xb + u[COMP] + e[COMP,t]
Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects
Mơ hình 2 Prob > chibar2 = 0.0000 chibar2(01) = 452.18 Test: Var(u) = 0 u .0031134 .0557981 e .0058853 .0767159 DIV_MKCAP .0099266 .0996324 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
DIV_MKCAP[COMP,t] = Xb + u[COMP] + e[COMP,t]
Prob > chibar2 = 0.0000 chibar2(01) = 139.88 Test: Var(u) = 0 u .0626891 .2503779 e .2032056 .4507833 DIV_EARN .260789 .5106751 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
DIV_EARN[COMP,t] = Xb + u[COMP] + e[COMP,t]
Mơ hình 4 Prob > chibar2 = 0.0000 chibar2(01) = 701.32 Test: Var(u) = 0 u .0034941 .0591111 e .0056183 .0749555 DIV_MKCAP .0100016 .1000081 Var sd = sqrt(Var) Estimated results:
DIV_MKCAP[COMP,t] = Xb + u[COMP] + e[COMP,t]
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.1036
= 10.54
chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
Mơ hình 2
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.1884
= 8.75
chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
Mơ hình 3
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.0036
= 19.34
chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
Mơ hình 4
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 = 0.0000
= 85.68
chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic