DNNN
ở Việt Nam nói chung vẫn cịn là q trình vừa làm vừa rút kinh nghiệm chứ chƣa có một khung pháp lý chuẩn về cơ bản cho vấn đề này. Chính vì vậy, các doanh nghiệp cũng nhƣ các tổ chức có chức năng tƣ vấn định giá ln ở trong thế bị động trong quá trình xác định giá trị doanh nghiệp. Bên cạnh đó, tính quốc tế trong hoạt động tƣ vấn định giá ở nƣớc ta chƣa cao. Việc xác định giá trị doanh nghiệp vẫn chủ yếu đƣợc tiến hành bởi các tổ chức có chức năng tƣ vấn định giá trong nƣớc.
- Hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam đƣợc đặt trong bối cảnh một môi trƣờng kinh doanh thiếu tính ổn định, khó tiên liệu, hệ thống thị trƣờng chƣa phát triển đồng bộ. Do đó, kết quả xác định giá trị doanh nghiệp cịn mang nặng tính chủ quan và thiếu tính thuyết phục cho dù doanh nghiệp đƣợc định giá có áp dụng phƣơng pháp nào đi nữa.
Trên đây là một số đặc điểm cơ bản về xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam. Các đặc điểm này đã chi phối khơng nhỏ đến tiến trình cổ phần hố nói riêng và chuyển đổi DNNN ở Việt Nam nói chung.
2.3.2 Đánh giá về việc áp dụng các phương pháp xác định giá trị doanhnghiệp nhà nước ở Việt nam hiện nay (Theo khung pháp lý hiện hành) nghiệp nhà nước ở Việt nam hiện nay (Theo khung pháp lý hiện hành)
Theo quy định tại Thông tƣ số 126/2004/TT - BTC ngày 24/12/2004 thay thế các thông tƣ 76/2002/TT - BTC ngày 09/09/2002 và Thông tƣ số 79/2002/TT - BTC ngày 12/09/2002 của Bộ tài chính về việc chuyển đổi doanh nghiệp nhà nƣớc thành cơng ty cổ phần thì cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp đƣợc thực hiện bằng 2 phƣơng pháp: phƣơng pháp tài sản và phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu. Theo đó, phƣơng pháp tài sản đƣợc sử dụng phổ biến nhất vì nó dễ thực hiện và dễ đƣợc kiểm chứng, đối chiếu bằng những bằng chứng kế tốn và ngƣợc lại có rất ít các doanh nghiệp áp dụng phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu.
Trong q trình khảo sát việc áp dụng các phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp trong thời điểm hiện nay, ta nhận thấy:
2.3.2.1. Những ưu điểm cơ bản về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đã áp dụng
- Xoá bỏ việc xác định giá trị theo cách tổ chức Hội đồng để nâng cao tính chuyên nghiệp và tính minh bạch trong hoạt động định giá và đẩy nhanh tiến độ cổ phần hoá. Nghị định quy định việc xác định giá trị doanh nghiệp do các tổ chức chuyên nghiệp thực hiện. Đối với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, tổng giá trị tài sản theo sổ kế toán dƣới 30 tỷ đồng, nếu khơng th định giá thì cơ quan quyết định cổ phần hoá giao cho doanh nghiệp tự xác định giá trị doanh nghiệp mình. Nghị định cũng quy định đƣa ra danh mục các tổ chức có chức năng định giá (Danh sách do Bộ Tài chính cung cấp hàng năm) để doanh nghiệp tự lựa chọn việc thuê tổ chức định giá cho mình, khơng phải đấu thầu lựa chọn nhƣ trƣớc đây gây mất thời gian, tốn kém cho doanh nghiệp.
- Đối với tài sản là đất do doanh nghiệp đang sử dụng thì doanh nghiệp lựa chọn thuê đất hoặc giao đất theo quy định của Luật Đất đai. - Sửa đổi, bổ sung quy định về việc xác định vốn đầu tƣ dài hạn của doanh nghiệp cổ phần hoá tại các doanh nghiệp khác theo hƣớng: Doanh nghiệp đƣợc quyền lựa chọn kế thừa hay không kế thừa các hoạt động đầu tƣ dài hạn vào các doanh nghiệp khác. Trƣờng hợp doanh nghiệp kế thừa thì giá trị vốn đầu tƣ dài hạn của doanh nghiệp cổ phần hoá tại các doanh nghiệp khác đƣợc đánh giá theo giá thị trƣờng tại thời điểm định giá nhƣng không thấp hơn giá trị ghi trên sổ kế tốn vì: các hoạt động liên doanh, liên kết những năm đầu thƣờng lỗ, có trƣờng hợp đối tác cố tình lỗ thơng qua việc chuyển giá để mua lại phần vốn của doanh nghiệp Việt Nam.
2.3.2.2.Những hạn chế cơ bản và nguyên nhân * Những hạn chế cơ bản
+ Phƣơng pháp tài sản: Đây là phƣơng pháp dễ áp dụng và hiện đang đƣợc áp dụng phổ biến đối với các doanh nghiệp của Việt Nam. Tuy nhiên, việc áp dụng phƣơng pháp này trên thực tế cho thấy vẫn còn nhiều vƣớng mắc cần tháo gỡ.
Đối với TSCĐ, khi tiến hành xác định giá trị của TSCĐ hữu hình thì cả hai yếu tố của quá trình định giá là nguyên giá và giá trị cịn lại đều rất khó xác định. Sở dĩ nhƣ vậy là vì: Máy móc thiết bị hiện đang sử dụng trong các
DNNN là các máy chuyên dụng thuộc các thế hệ công nghệ khác nhau, do nhiều nhà cung cấp khác nhau, thông thƣờng là đã lạc hậu và các nhà sản xuất khơng cịn cung cấp chủng loại đó trên thị trƣờng hiện tại. Cịn nếu dựa theo tính năng, cơng dụng tƣơng tự thì các máy móc thiết bị thời nay thuộc thế hệ mới, tiên tiến hơn, tiện ích hơn nên nguyên giá của chúng thƣờng rất khác nhau. Trong trƣờng hợp hy hữu, nếu lựa chọn đƣợc một sản phẩm có cùng cơng suất, tính năng và tác dụng nhƣng do các nhà sản xuất khác nhau thì cũng khơng thể so sánh với nhau đƣợc. Với những khó khăn trên, phần lớn TSCĐ khơng có đƣợc cơ sở tham chiếu để tham khảo giá trị thị trƣờng hiện tại mà đƣợc xác định lại theo nguyên giá ghi trên sổ kế toán của doanh nghiệp. Giá trị còn lại của TSCĐ cũng là một yếu tố rất khó xác định bởi lẽ: Về mặt nguyên tắc, giá trị còn lại của tài sản đƣợc xác định dựa vào giá trị còn lại của các kết cấu chính nhƣng cơ sở để xác định giá trị cịn lại của các kết cấu chính lại thƣờng khơng có tính thuyết phục. Do vậy, tỷ lệ % giá trị còn lại đƣợc đƣa ra mang nhiều tính chủ quan và ln theo chiều hƣớng giằng xé về mặt lợi ích: Doanh nghiệp muốn đánh giá thấp, Nhà nƣớc muốn đánh giá cao. Vì thế, ln xảy ra tranh chấp trong việc thống nhất số liệu.
Đối với vật tƣ hàng hoá thành phẩm: Do thời điểm thực tế kiểm kê, xác định giá trị doanh nghiệp thƣờng chậm hơn thời điểm lựa chọn làm mốc để xác định giá trị nên tại thời điểm kiểm kê thực tế, vật tƣ, hàng hố, thành phẩm đã có q nhiều biến động cả về số lƣợng chất lƣợng và phẩm cấp so với thời điểm đƣợc lựa chọn làm mốc. Về mặt nguyên tắc, số lƣợng của hàng tồn kho phải đƣợc tính tốn trên cơ sở số lƣợng thực tế kiểm kê sau khi đã điều chỉnh lại ảnh hƣởng của các khoản nhập xuất trong suốt giai đoạn từ thời điểm lựa chọn đến thời điểm thực tế kiểm kê. Tuy nhiên, trên thực tế điều này là không tƣởng mà đôi khi, bản thân các phiếu nhập, phiếu xuất trong kỳ cũng khơng đảm bảo đƣợc độ chính xác của nó. Do vậy hàu hết số lƣợng, chủng loại và chất lƣợng của vật tƣ hàng hoá đƣợc lấy theo số liệu báo cáo của đơn vị nên tính thuyết phục khơng cao.
Đối với các tài sản vơ hình: Việc xác định giá trị doanh nghiệp hồn tồn chƣa tính đến giá trị vơ hình và khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Theo hƣớng
suất lợi nhuận sau thuế trên vốn Nhà nƣớc bình quân 3 năm trƣớc thời điểm xác đình giá trị doanh nghiệp với lãi suất trái phiếu Chính phủ 10 năm trở lên tại thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp là chƣa chính xác vì việc xác định lãi lỗ các doanh nghiệp thƣờng khơng chính xác, phụ thuộc vào nhiều yếu tố, hơn nữa lãi lỗ của doanh nghiệp có thể tăng, giảm đột biến trong một vài năm trở lại đây, hoặc cũng có thể có sự tính tốn trƣớc của các nhà lãnh đạo doanh nghiệp. Mỗi doanh nghiệp thƣờng có những chiến lƣợc kinh doanh khác nhau, đơi khi họ có thể chấp nhận lỗ trong ngắn hạn để đạt đƣợc mục tiêu dài hạn. Bên cạnh đó, Nghị định quy định tất cả các yếu tố vơ hình chƣa đƣợc xác định giá trị sẽ đƣợc “vo trịn” thơng qua chỉ tiêu lợi nhuận siêu ngạch. Còn các tài sản vơ hình đã đƣợc xác định giá trị thì lấy theo số dƣ cịn lại của các tài sản đó hiện đang phản ánh trên sổ kế toán tại thời điểm lựa chọn để đƣa vào xác định giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, giá trị các tài sản vơ hình đó đƣợc tính tốn có cơ sở hay khơng, hợp lý, hợp lệ hay không lại khơng đƣợc nhắc đến. Ngồi ra, với các ngành kinh doanh đặc thù nhƣ khai thác khống sản thì giá trị doanh nghiệp đƣợc xác định phụ thuộc phần lớn vào trữ lƣợng và chất lƣợng khoáng sản tiềm năng chƣa đƣợc khai thác chứ ít phụ thuộc vào các tài sản nằm trên nó. Do vậy, quyền đƣợc khai thác khống sản và đánh giá trữ lƣợng cịn lại của mỏ là các yếu tố đƣợc các nhà đầu tƣ quan tâm hơn là những tài sản hiện có tại mỏ. Tuy nhiên, đánh giá giá trị các tài sản vơ hình đó nhƣ thế nào lại khơng đƣợc Chính phủ hƣớng dẫn xác định và vơ tình nó đã trở thành miếng mồi lớn cho các nhà đầu tƣ hoạt động trong lĩnh vực khai khống. Tóm lại, chúng ta cịn khá nhiều lúng túng trong việc xác định giá trị của các tài sản vơ hình. Khơng bóc tách và xác định đƣợc cho từng loại mà gộp vào chỉ tiêu lợi nhuận siêu ngạch là khơng chính xác.
Theo cơng thức xác định giá trị lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp (Đã đề cập ở mục 2.2.2.1) thì những doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn Nhà nƣớc bình quân trong 3 năm trƣớc thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá bằng, hoặc thấp hơn mức lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm tại thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp thì sẽ khơng có giá trị lợi thế kinh doanh.
Chỉ tiêu giá trị lợi thế kinh doanh là chỉ tiêu tổng hợp, chịu ảnh hƣởng bởi nhiều yếu tố nhƣ: Lợi thế vị trí địa lý, trình độ và khả năng kinh doanh của đội ngũ lãnh đạo, tay nghề của đội ngũ nhân viên…
Việc xác định lợi thế kinh doanh nhƣ trên là khơng phù hợp bởi vì có những doanh nghiệp rất có lợi về vị trí địa lý, thuận tiện cho sản xuất kinh doanh nhƣng do năng lực của đội ngũ lãnh đạo hạn chế và các vấn đề khác nên hàng năm kinh doanh thua lỗ, hoặc số lãi thấp, tỷ suất lợi nhuận trên vốn Nhà nƣớc bình quân 3 năm trƣớc khi cổ phần hoá thấp hơn mức lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm thì cũng khơng phải tính giá trị lợi thế địa lý cũng nhƣ giá trị lợi thế kinh doanh vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá, gây thiệt hại cho Nhà nƣớc. Tuy nhiên, cũng vị trí này, với những ngƣời lãnh đạo doanh nghiệp giỏi thì có thể sẽ có lợi nhuận cao và khi cổ phần hố, Nhà nƣớc sẽ đƣợc tính giá trị lợi thế vị trí địa lý và giá trị lợi thế kinh doanh vào giá trị doanh nghiệp.
Kế đến là các tài sản chỉ đƣợc đánh giá theo giá trị kiểm kê chứ chƣa tính đến giá trị tài chính và giá trị kinh tế. Trong q trình phân loại, khơng thể phân loại rạch ròi tài sản nào là cần thiết và tài sản nào là không cần thiết cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Bên cạnh đó, các tổ chức tƣ vấn định giá nhƣ các công ty kiểm tốn, tƣ vấn tài chính chƣa có kinh nghiệm cũng nhƣ chuyên môn, thông tin trong vấn đề định giá nên chủ yếu chỉ dựa vào giá trị trên sổ sách kế tốn và thƣờng xác định theo chủ quan chứ khơng theo giá thị trƣờng nhƣng cách làm này hiện nay vẫn đang đƣợc chấp nhận. Ngoài ra, một nguyên nhân nữa dẫn đến hiện tƣợng trên là do Nhà nƣớc chƣa có một khung giá cụ thể cho các tài sản đã qua sử dụng, chƣa có một nền kinh tế thị trƣờng đồng bộ và lành mạnh, do đó việc doanh nghiệp khơng xác định đƣợc giá trị các tài sản đã qua sử dụng một cách chính xác cũng là điều dễ hiểu.
Về việc các khoản công nợ phải thu, phải trả: Nguyên tắc chung là các khoản công nợ phải đƣợc xác nhận rõ ràng, đầy đủ, chính xác và chỉ đƣa vào xác định giá trị doanh nghiệp đối với các khoản công nợ đã đƣợc xác nhận. Các khoản cơng nợ xấu cịn lại cần phải đƣợc xử lý trƣớc khi cổ phần hoá. Tuy nhiên, thực tế tồn tại rất nhiều khoản cơng nợ khơng đƣợc xác nhận vì các lý do
chƣa có những bằng chứng để doanh nghiệp đƣa vào “danh sách xử lý tài chính”. Vì vậy, nhiều doanh nghiệp phải ngậm ngùi chấp nhận giá trị “ảo” của các khoản nợ nhƣ trên. Chính điều này sẽ là nguyên nhân dẫn đến ngƣời lao động bị thiệt thòi khi mua cổ phiếu của cơng ty cổ phần.
+ Phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu: