1.4 .Các phương pháp định giá
1.4.1 .Phương pháp tính dựa trên giá trị tài sản rịng có điều chỉnh
Giá trị tài sản rịng của cơng ty có thể là giá trị sổ sách hay giá trị kế toán của vốn chủ sở hữu, nhưng cũng có thể là giá trị vốn cổ đông được đánh giá lại theo giá thị trường và loại trừ các khoản mục khơng cịn giá trị.Theo Mạc Quang Huy, Cẩm nang Ngân hàng đầu tư– 2009 thì:
Giá trị vốn cổ đơng = Giá trị doanh nghiệp – nợ dài hạn (1)
á ị ố ℎó ℎị ườ = á ị ố ổ đô − ℎặ ư ể á −
ℎá ℎà ℎ ( ế ó)
Trong một số phương diện, phương pháp định giá cổ phiếu theo giá trị trị giá tài sản cũng phù hợp với các phương pháp định giá khác. Quan điểm chung của phương pháp này là một cơng ty có giá trị khơng kém hơn tổng giá trị của từng loại tài sản riêng của nó trừ đi các khoản nợ của nó và giá trị này khơng nhất thiết phải có những tác động trực tiếp lên giá trị thực của cơng ty nói chung. Tuy nhiên, theo quan điểm của các cổ đông, giá trị công ty phải xuất phát từ khả năng của công ty trong việc kiếm lợi nhuận và trả cổ tức chứ không đơn thuần là việc dùng phép cộng cho các tài sản.
Để khắc phục nhược điểm nêu trên của phương pháp, ta phải sử dụng kết hợp phương pháp tính giá trị tài sản rịng với các phương pháp khác như sau:
Sử dụng kết hợp với tính giá trị lợi thế:
Giá cổ phiếu =
Giá trị tài sản ròng = Tổng giá trị tài sản thực tế - Vốn nợ (4)
- Xác định giá trị tài sản rịng cơng ty: Giá trị tài sản rịng của cơng ty là kết
quả của việc đánh giá lại toàn bộ giá trị thực tế tài sản của công ty trừ đi phần vốn đi vay mượn.
Đánh giá giá trị tài sản thực tế của công ty phải đặc biệt chú ý tới các khoản khơng cịn giá trị phải được loại bỏ, các khoản có giá trị thị trường bị giảm sút. Đối với các NHTM, các khoản nợ xấu phải được trích lập dự phịng theo quy định. Phần lợi nhuận bị giữ lại để trích lập dự phịng trong kỳ phải được loại bỏ khỏi giá
trị tài sản rịng. Tương tự, nếu các chứng khốn nắm giữ như kỳ phiếu, trái phiếu có thị giá thấp hơn giá trị sổ sách thì cũng phải được đánh giá lại theo giá trị thị trường. Với đặc thù là tổ chức đi vay để cho vay, các NHTM có giá trị phần vốn nợ rất lớn. Vì thế tài sản rịng của các NHTM có độ nhạy cảm với lãi suất ln lớn hơn bất kỳ các công ty nào khác. Cho dù được hạn chế rủi ro bởi các cơng cụ kiểm sốt khe hở kỳ hạn, nhưng tổng giá trị tài sản rịng của các NHTM ln bị áp lực rất lớn bởi lãi suất thị trường.
Tóm lại, giá trị tài sản thực tế phải loại trừ đi các khoản khơng cịn giá trị
- Xác định Giá trị lợi thế: Giá trị lợi thế của một ngân hàng là tổng
hợp của
các giá trị thương hiệu, quy mơ mạng lưới, uy tín và vị thế. Ở nền kinh tế xuất phát điểm từ tập trung bao cấp nhà nước, tâm lý và uy tín là ngân hàng của nhà nước luôn giúp cho vị thế của các ngân hàng thương mại có đa số vốn nhà nước cao hơn rất nhiều các NHTMCP khác. Với bề dày lịch sử, quy mô vốn và mạng lưới bao phủ lớn, các ngân hàng này luôn được định giá tốt hơn rất nhiều các ngân hàng khác ở giá trị lợi thế. Đơn cử, MB vốn là một ngân hàng có các cổ đơng chính là các doanh nghiệp qn đội lớn, vì vậy khả năng huy động các nguồn lực để tăng trưởng luôn tốt hơn các ngân hàng khác. Giá trị thị trường của cổ phiếu luôn luôn cao hơn giá trị sổ sách. MB hồn tồn có lợi thế khi tiếp cận các khách hàng có khả năng và tiềm lực tốt hơn các ngân hàng khác.
Giá trị lợi thế được tính tốn dựa trên số liệu thành tích quá khứ, ước lượng tiềm năng phát triển của mỗi doanh nghiệp.
- Xác định số lượng cổ phiếu phát hành: Cần xác định rõ số lượng thực tế
các cổ phiếu đang lưu hành bằng cách xác định số cổ phiếu đã phát hành ra công chúng rồi trừ đi số cổ phiếu quỹ đang được nắm giữ bởi chính các NHTM đó. Có một vấn đề đặt ra, nếu cổ phiếu được nắm giữ bởi một cơng ty con của NHTM đó
thì lượng cổ phiếu đó có được ghi nhận là cổ phiếu quỹ hay không. Thực tế các công ty con của các NHTM hầu hết đều hạch tốn độc lập và nếu có thì đều nắm giữ rất ít cổ phiếu của NHTM mẹ, vì thế việc sở hữu chéo lại cổ phiếu NHTM mẹ không gây ảnh hưởng nhiều đến giá trị của tài sản NHTM mẹ. Tuy nhiên nên chú ý theo dõi số lượng và các thông tin giao dịch, bởi đây vẫn là một yếu tố tác động không nhỏ đến trị giá cổ phiếu trên thị trường
Giá trị tài sản ròng kết hợp với khả năng sinh lời
Giá cổ phiếu = Trong đó
Giá trị tài sản cổ phiếu =
Giá trị khả năng sinh lời cổ phiếu =
Sử dụng giá trị tài sản ròng kết hợp với giá trị tương đối
Giá trị cổ phiếu =
Trong đó
Giá trị nội tại cổ phiếu = Giá trị tài sản cổ phi ếu+GT kh ả năng sinh lời cổ phi ếu (9) 2
Giá trị tương đối của cổ phiếu cơng ty được tính dựa trên cơ sở so sánh các thơng số giá cổ phiếu của cơng ty khác có cùng quy mô, cùng lĩnh vực, lợi nhuận gộp trước thuế và lãi vay của công ty phát hành và công ty so sánh, giá trị tài sản rịng của hai cơng ty nói trên.
- Giá trị khả năng sinh lời của cổ phiếu: được tính tốn dựa trên giá trị lợi nhuận gộp của cổ phiếu trên lợi suất mong đợi của nhà đầu tư. Lợi suất mong đợi
hệ số beta của cổ phiếu ngành ngân hàng giai đoạn 2012-2015 thường lớn hơn 1, phản ánh mức độ biến động cao của giá cổ phiếu ngành so với thị trường.
Tóm lại:
Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên tính tốn giá trị tài sản rịng điều chỉnh là phương pháp áp dụng phổ biến nhất tại các quốc gia đang phát triển, đặc biệt là với các doanh nghiệp có tài sản khơng nhiều, giá trị yếu tố vơ hình khơng đáng kể.Dễ nhận thấy là giá trị công ty không thể phản ánh hết bằng cách sử dụng phương pháp giá trị tài sản rịng có điều chỉnh này.Mặc dù cịn nhiều hạn chế nhưng nó có đặc điểm là dễ áp dụng, đơn giản nên nó được sử dụng rộng rãi.Phương pháp này được sử dụng chủ yếu để để so sánh với các phương pháp khác. Các yếu tố phi định lượng gây ra sự khác biệt về kết quả giữa phương pháp này với các phương pháp khác, vì thế, một khi xảy ra sự khác biệt về kết quả, cần thẩm tra lại ngay các yếu tố sau:
i.Độ tin cậy của số liệu
ii. Mức độ rủi ro trong hoạt động của công ty bao gồm cả các yếu tố như tình hình thị trường và triển vọng của công ty
iii. Những yếu tố liên quan đến tài sản vơ hình của cơng ty. Phương pháp này thường sử dụng để tính tốn giá tham chiếu và so sánh.