CHƢƠNG 2 : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN
4.3. Kiến nghị và đề xuất
4.3.3. Kiến nghị đề xuất với nhà đầu tư
Một là, phải sử dụng linh hoạt các phương pháp định giá: Các nhà đầu tư cần trang bị cho mình đầy đủ kiến thức về các phương pháp định giá. Tuy rằng có những phương pháp chưa thể áp dụng vào trong điều kiện thực tế tại Việt Nam, nhưng thước đo, cơng cụ mà phương pháp đó sử dụng vẫn giúp ích cho việc xử lý các vấn đề ở mức độ nhất định. Ví dụ, khi sử dụng các phương pháp hệ số so sánh, nếu khơng thể tìm kiếm được hệ số trung bình ngành đáng tin cậy thì có thể sử dụng một đối tượng tương đồng khác để so sánh tương đối và ra quyết định.
Hai là, áp dụng có cải tiến phương pháp giá trị tài sản rịng: Khơng nên áp dụng cứng nhắc phương pháp định giá theo giá trị tài sản ròng, tùy từng trường hợp cụ thể, phải tính tốn đến các yếu tố lợi thế, thặng dư thương mại, khả năng sinh lời,… để định giá. Cụ thể:
- Khi xác định giá trị tài sản có: trước hết phải phân loại tài sản có, định vị phẩm chất cịn lại, áp giá thị trường để tính tốn ra từng giá trị tài sản doanh nghiệp.
- Xác định tài sản nợ của doanh nghiệp: cần hết sức lưu ý nghĩa vụ nợ tiềm
ẩn, cấu trúc kỳ hạn của nợ và xem xét đến ảnh hưởng của khe hở kỳ hạn lên nợ. - Xác định vốn
thực tế - nợ phải trả.
- Xác định giá trị lợi thế: Đánh giá các lợi thế thương mại, giá trị thương hiệu và hình ảnh, triển vọng phát triển trong giai đoạn 3-5 năm sắp tới.Sử dụng phương pháp so sánh để đánh giá chính xác giá trị lợi thế. Khi so sánh, không chỉ so sánh với các doanh nghiệp cùng ngành, phải so sánh cả với các doanh nghiệp khác, với nền kinh tế để đánh giá đầy đủ về lợi thế.
Ba là, khi áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, cần chú ý phân tích kĩ tình hình hoạt động trong q khứ của cơng ty, tập trung xác định rõ các luồng tiền tự do trong các năm gần nhất, mức độ rủi ro và tỷ lệ chiết khấu đối với luồng tiền thu nhập trong tương lai.
4.3.4. Kiến nghị về mơ hình nghiên cứu định giá cổ phiếu
4.3.4.1. Xây dựng nguồn số liệu và xử lý số liệu
Xây dựng bộ số liệu gồm 144 quan sát trong 3 năm (tần suất 1 lần 1 vào cuối mỗi q)của 11 ngân hàng và một cơng ty tài chính bảo hiểm. Đây là bộ số liệu gộp gồm thị giá cổ phiếu, các thơng tin tài chính,…
Nguồn số liệu được phân chia thành 12 bộ số liệu theo các tổ chức, lập bảng gồm 4 giá trị cổ phiếu tính theo 4 phương pháp nêu trên tại thời điểm quan sát. Như vậy mỗi bộ số liệu gồm 12 quan sát.
4.3.4.2. Mơ hình nghiên cứu Giả định của mơ hình
- Các số liệu được cung cấp là chính xác và được công bố rộng rãi - Các phương pháp định giá đều có thể áp dụng được trong tính tốn thực tế
- Giá của cổ phiếu là sự phản ánh của các giá trị nội tại
- Tồn tại một hàm hồi quy tính mà giá trị cổ phiếu được xác định bằng cách hồi quy các giá trị được định giá bởi các phương pháp định giá khác nhau.
Xây dựng một mơ hình hồi quy tuyến tính, giả định giá của cổ phiếu được định là P sẽ là
Biến phụ thuộc: PA
PA : là thị giá của cổ phiếu A trên thị trường tại thời điểm xác định giá. Biến phụ thuộc phản ánh giá trị của cổ phiếu doanh nghiệp tại thời điểm được
quan sát.
Biến độc lập PiA
PiA là các mức giá cổ phiếu A đưa ra bởi cách tính theo phương pháp i βiA làhệ số tương quan của giá PiA đối với PA
n=4 Hiện tại, tác giả đề xuất sử dụng 4 phương án tính giá cổ phiếu theo 4 phương pháp được nghiên cứu
là sai số đo lường, bao gồm cả các thành phần ngẫu nhiên không quan sát được, những ảnh hưởng không thể dự báo.
Dạng hàm của mơ hình trên sẽ được chạy trên bộ số liệu nguồn đã được thiết lập.Kiểm nghiệm dạng hàm của mơ hình cho tới khigiá trị sai số <5%.Khi đó khuyết tật của mơ hình tương đương mức biên độ dao động tối đa của 1 phiên giao dịch của cổ phiếu trên thị trường niêm yết. Hàm mơ hình thỏa mãn khi đó sẽ tính ra được giá trị cổ phiếu chính xác nhất.
Sự kết hợp các cách tính khác nhau từ các phương pháp có thể khắc phục các nhược điểm của từng phương pháp riêng lẻ.
Kết luận chƣơng 4
Chương 4 đề cập đến định hướng phát triển của thị trường M&A trong lĩnh vực ngân hàngvà tiềm năng của hoạt động định giá cổ phiếu, đặc biệt là định giá cổ phiếu các ngân hàng mới hình thành sau hoạt động M&A. Tác giả nhận định sự phát triển trong tương lai thơng qua góc nhìn từ phía nhà quản lý, thị trường, nhà đầu tư. Các góc nhìn này giao thoa với nhau tạo nên bức tranh hoàn chỉnh về sự kỳ vọng một thị trường Ngân hàng trong tương lai phát triển.
Qua các phân tích nhận định các kỳ vọng của cơ quan quản lý, nhà đầu tư và thị trường, Tác giả phát hiện những điểm nút cần tháo gỡ. Các điểm nút này là những rào cản, vướng mắc mà khiến cho quá trình triển khai hoạt động định giá bị chậm lại. Chỉ ra nguyên nhân và hạn chế từ đó đưa ra các nhận định, kiến nghị để giải quyết tháo gỡ những điểm nút đó. Các kiến nghị và đề xuất cũng từ góc độ của cơ quan quản lý, thị trường và nhà đầu tư để giải quyết vấn đề một cách bao quát và đầy đủ hơn.
KẾT LUẬN
Việt Nam đã chính thức gia nhập cộng đồng Asean vào năm 2015, hiệp định TPP và các hiệp định FTA với liên minh Á Âu, Hàn Quốc,… đã và đang chuẩn bị có hiệu lực. Việc sẽ mở cửa hồn tồn thị trường tài chính địi hỏi các NHTM phải tăng cường nguồn lực, khả năng của mình. Chủ động hơn trong hoạt động M&A, khơng ngừng tìm kiếm đối tác có khả năng, nguồn lực và kinh nghiệm là biện pháp bảo vệ mình hữu hiệu nhất. Tập trung tối đa nguồn lực, trí tuệ, phát huy lợi thế so sánh, củng cố vững chắc thị phần là những việc làm cấp bách của một doanh nghiệp nói chung và NHTM nói riêng.
Để khơng gây thất thốt và tiết kiệm tối đa chi phí, thời gian thì các NHTM cần phải tìm kiếm được các tổ chức định giá có năng lực, uy tín. Các nhà đầu tư cũng cần các kênh so sánh, cần sử dụng các biện pháp định giá hợp lý sáng suốt. Và các cơ quan quản lý phải siết chặt quản lý hơn nữa hoạt động định giá, nhất là định giá doanh nghiệp, nơi mà các giá trị tài sản vơ hình thường xun bị đánh giá sai lệch.
Giá trị là một phạm trù kinh tế rất cơ bản của nền kinh tế thị trường, hoạt động định giá là hoạt động nhằm tìm ra giá trị hợp lý nhất đối với thị trường. Giá trị hợp lý
ởđây phải là giá trị được mang ra so sánh đánh giá và phù hợp với lợi ích của đa số người. Định giá khơng thể là việc làm riêng lẻ của một tổ chức, một cá nhân, bởi khi ấy giá trị sẽ thiếu đi sự so sánh, khiến giá trị thực sự có thể bị bóp méo.
Vì vậy, định giá cổ phiếu phải là hoạt động của nhiều cá nhân, tổ chức cùng song hành, và sử dụng linh hoạt đầy đủ các phương pháp định giá để đưa ra nhận định chính xác nhất. Vấn đề sử dụng các phương pháp định giá ở Việt Nam tuy khơng mới nhưng vẫn cịn rất nhiều vấn đề cần nghiên cứu, vì vậy luận văn lựa chọn việc định giá cổ phiếu ngân hàng thương mại trong bối cảnh hậu sáp nhập để nghiên cứu. Tuy nhiên, đây là đề tài khó, bối cảnh lựa chọn là NHTM sau sáp nhập cũng rất mới ở Việt Nam, thời gian lựa chọn cho quan sát chưa đủ dài, vì thế nên luận văn cịn nhiều điểm thiếu sót, cần đánh giá bổ sung. Tác giả rất mong được lượng thứ và nhận được ý kiến đóng góp, chia sẻ để hồn thiện đề tài.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. Thái Bảo Anh, 2006. Tham luận về khung pháp lý liên quan
đến vấn
đề mua bán và sáp nhập doanh nghiệp tại Việt Nam. Trình bày tại website:
Baolawfirm.com.vn.
2. Chính phủ, 2012.Quyết định 254 phê duyệt đề án “Cơ cấu lại hệ
thống các tổ chức tín dụng giai đoạn 2011 – 2015”.Hà Nội, ngày 01/03/2012.
3. Nguyễn Đình Cung – Nguyễn Minh Đức, 2007. Thâu tóm và hợp
nhất về khía cạnh quản trị cơng ty: Lý luận và kinh nghiệm quốc tế. Viện nghiên
cứu quản lý kinh tế trung ương.
4. Cục quản lý cạnh tranh, 2014.Báo cáo tập trung kinh tế Việt
Nam.Tháng 1/2014.
5. Nguyễn Thị Mỹ Dung ,2013. Các nhân tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam – Một số điểm cần lưu ý.Tạp chí
Phát triển và hội nhập, số 8 – tháng 1/2013, tr 42-45.
6. Phạm Tiến Đạt, 2010.Cơ chế xác định giá trị doanh nghiệp của các
tổ chức định giá ở Việt Nam. Luận án Tiến Sĩ kinh tế. Học viện Tài Chính.
7. Lương Minh Hà, 2009.Hoạt động mua bán sáp nhập trong lĩnh vực Tài Chính Ngân hàng tại Việt Nam. Tạp chí Ngân hàng, Số 08 – tháng 9/2009, tr 8 -9.
8. Mạc Quang Huy, 2009.Cẩm nang Ngân hàng đầu tư. Hà Nội: Nxb
Thống kê.
9. Nguyễn Thị Ngọc Khuyên, 2009.Định giá trong hoạt động mua lại và
sáp nhập doanh nghiệp Việt Nam. luận văn thạc sĩ. ĐH Kinh tế Tp Hồ Chí Minh.
10. Vũ Thị Bích Liên, 2003.Luận cứ khoa học về phương pháp định giá
cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận án Tiến Sĩ kinh tế. Học
viện Ngân hàng
11. Lê Thị Ái Linh, 2008.Giải pháp cho Ngân hàng Thương
mại Việt
12. Nguyễn Sơn Nam, 2006. Mua bán sáp nhập doanh nghiệp Những
bước đường thành công. Hà Nội: Nhà xuất bản Công An nhân dân.
13. Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam.Thông tư 36/2010/TT – NHNN về
việc sáp nhập hợp nhất, mua lại các tổ chức tín dụng, ngày 11/02/2010
14. Quốc hội, 2010. Luật các tổ chức tín dụng Việt Nam. Ban hành ngày ngày 26/10/2010.
15. Quốc hội, 2004. Luật cạnh tranh. Ban hành ngày 03/12/2004
16. Quốc hội, 2013. Luật Chứng Khoán. Ban hành ngày 18/12/2013
17. Quốc hội, 2014. Luật Doanh nghiệp. Ban hành ngày 26/11/2014.
18. STOXPLUS.Báo cáo M&A Việt Nam, các năm từ 2011 đến 2015
Tài liệu tiếng Anh
1 Gary A.Dymski, 2002. The Global Bank merger wave: Implication
for developing country. April 8th.
2 Markowitz, H.M. (1959). Portfolio Selection: Efficient
Diversification of Investments. New York: John Wiley & Sons. (reprinted by Yale
University Press, 1970, ISBN 978-0-300-01372-6; 2nd ed. Basil Blackwell, 1991, ISBN 978-1-55786-108-5)
3 Rym Ayadi and Georges Pujals, 2005. Bank merger and
Acquisitions in the EU: Overview, assessment an Prospects. The European
Money and Finance Forum Vienna.
4 Yener Altunbas – David Marques Ibanez, 2004. Merger and acquisitions and bank performance in Europe – the role of strategic Bank.
Các website tham khảo
www.sbv.gov.vn : website Ngân hàng Nhà Nước Việt Nam www.cafef.vn : Trang thơng tin kinh tế, tài chính, chứng khốn
www.gso.gov.vn : website của Tổng cục thống kê www.saga.vn : Chuyên trang về tài chính, quản trị doanh nghiệp