Nhược điểm của Phương pháp Cây nhị phân ở trên là chỉ đưa ra được khả năng/nguy cơ rơi vào khủng hoảng nợ tại một thời điểm nào đó dựa trên số liệu trong quá khứ mà không chỉ ra được những nguyên nhân tiềm ẩn ảnh hưởng đến tính bền vững của nợ quốc gia. Do vậy hiện nay hầu hết các quốc gia đều sử dụng phương pháp phân tích nợ bền vững. Đây là một phương pháp đánh giá nợ bền vững dựa trên các chỉ số phân tích nợ, gắn với chỉ số an tồn nợ công.Phương pháp này bao gồm các bước sau:
Bước 1: Xác định các ngưỡng chuẩn để đánh giá
Trước khi bắt đầu phân tích đánh giá, cần xác định các ngưỡng chuẩn cho các chỉ tiêu quan trọng để tham chiếu kết quả đánh giá. Các chỉ tiêu xác định ngưỡng chuẩn là : NPV nợ/GDP; NPV nợ/XK; NPV nợ/thu NSNN; hoàn trả nợ/XK... Hiện nay, trên thế giới chưa thống nhất về ngưỡng an toàn đối với các tiêu chí này. Tiêu nhiên, tham khảo gợi ý của IMF/WB hoặc khuyến nghị vè ngưỡng an tồn tho đánh giá khn khổ về thể chế và chính sách.
Chỉ tiêu (%) Ước tính WB Ước tính IMF
NPV nợ/GDP 21-49 26-58
NPV nợ/XK 79-300 83-276
NPV nợ/thu NSNN 143-235 138-264
Bảng 1 Kinh nghiệm thực tiễn của WB và IMF ngưỡng an toàn nợ
Qua nghiên cứu của WB/IMF cho thấy, 20-25% các nước có tình trạng nợ trong các khoảng như bảng trên bắt đầu gặp khó khăn trong trong thanh tốn nợ, có nghĩa là các quốc gia này dễ bị rơi vào khủng hoảng nợ khi có diễn biến bất lợi từ mơi trường kinh tế vĩ mơ trong và ngồi nước. Do vậy, ngoài việc xem xét tới các ngưỡng khuyến
nghị cần đặt trong bối cảnh kinh tế vĩ mô của mỗi quốc gia và điều kiện phát triển của thị trường có thể xem xét và chấp nhận ngưỡng nợ an tồn cao hơn. Hay cũng có thể dựa vào khuyến nghị vè an toàn nợ thwo chất lượng khn khổ thể chế chính sách: Bảng 2: Khuyến nghị ngưỡng an tồn nợ theo chất lượng khn khổ thể chế và chính sách
Chỉ tiêu (%)) Chính sách yếu Chính sách vừa
phải Chính sách tốt NPV nợ/GDP 30 45 60 NPV nợ/XK 100 200 300 NPV nợ/thu NSNN 150 200 300 Tổng nghĩa vụ nợ/XK 15 25 35 Tổng nghĩa vụ nợ/thu NS 20 30 40
WB xây dựng các tiêu chí CPIA để phân loại các nước thành 3 nhóm: Nhóm các nước có khn khổ thể chế và chính sách tốt, trung bình, yếu. Theo khuyến nghị này, các nước có thể chế tốt có khả năng dối phó cao hơn với khủng hoảng nợ. Vì vậy, đối với các nước thuộc nhóm khn khổ và thể chế chính sách tốt, có thể cho phép ngưỡng an toàn cao hơn. Tuy nhiên, trong quá trình xây dựng thực tế, các tơt chức quốc tế nhận thấy cần xây duựng thêm các ngưỡng an toàn đối với nợ trong nước và nợ nước ngoài để đảm bảo mức độ chính xác khi phân tích. Cụ thể trong bảng dưới đây:
Bảng 3: Các ngưỡng cho phép đối với gánh nặng nợ trong nước theo chỉ số đánh
Chỉ tiêu (%) Ngưỡng nợ NPV nợ/GDP 20 – 25 NPV nợ/XK 92 – 167 NPV nợ/thu NSNN 88 – 127 Hoàn trả nợ/ thu NSNN 28 – 63 Lãi trả nợ/ thu NSNN 4.6 – 4.8
Đối với ngưỡng cho phép đánh giá gánh nặng nợ nước ngồi theo khn khổ thể chế và chính sách quốc gia, các quốc gia có CPIA thấp hơn hoặc bằng 3.25 được coi có chất lượng và thể chế chính sách kém, trong khi đó CPIA bằng hoặc cao 3.75 được coi là chất lượng thể chế chính sách tốt nhất.
Bảng 4: Các ngưỡng cho phép đối với gánh nặng nợ nước ngồi theo chỉ số
đánh giá thể chế và chính sách quốc gia (CPIA) của WB (Nguồn: WB và IMF)
Chỉ tiêu (%) 1.00-3.25 3.25-3.75 3.75-6.00
NPV nợ/GDP 30 40 50
NPV nợ/XK 100 150 200
NPV nợ/thu NSNN 200 250 300
Tổng nghĩa vụ nợ/thu NSNN 25 30 35
Bước 2: Xác định khoảng thời gian và thu thập số liệu
Trong bước này bao gồm nội dung đó là phải xác định khoảng thời gian tiến hành phân tích và việc thu thập dữ liệu phân tích gắn với yếu tố vĩ mô.
1. Xác định khoảng thời gian: thời kỳ thu thập số liệu phân tích thường từ 5-10 năm đến năm dự báo đầu tiền (số liệu lịch sử); 10-20 năm sau đó (số liệu dự báo).
2. Thu thập số liệu: để phân tích tình hình nợ, cần phải gắn với các biến số kinh tế vĩ mơ thích hợp bao gồm:
- Tăng trưởng nền kinh tế: Đóng vai trò quyết định đảm bảo nguồn trả nợ. - Thơng tin về tình hình ngân sách nhà nước: Số thu, ngân sách nhà nước, tỉ lệ
thu, chi so với GDP, cơ cấu bù đắp bội chi (từ nguồn trong nước và nguồn nước ngồi)
- Cán cân thanh tốn: Cán cân thanh tốn vãng lai, hoạt động XNK.
- Lãi suất: lãi suất thực tế có tác động mạnh đến qui mơ và chi phí nợ, đặc biệt đối với nợ có lãi suất thay đổi. Đối với vay trong nước, thường lấy lãi suất trái phiếu Chính phủ là cơng cụ để tham chiếu. Đối với lãi suất nước ngoài, tham chiếu lãi suất trên thị trường quốc tế.
- Tỷ giá: đối với tỷ giá lịch sử, lấy nguồn từ cơ quan có trách nhiệm cơng bố chính thức. Đối với tỷ giá dự báo, cần kết hợp các dự báo của các tổ chức quốc tế như IMF/WB.
- Lạm phát: tỷ lệ lạm phát tăng nhanh cùng với tỷ giá hối đối thực tế cao có thể là dấu hiệu trước khủng hoảng.
Bước 3: Thực hiện phân tích, đánh giá mức độ bền vững của nợ.
Việc đánh giá bền vững nợ cơng theo cách phân tích kịch bản, tức là dựa vào hệ thống chỉ số phân tích cũng như đưa ra các giả định, sau đó tiến hành thực hiện phân tích theo các giả định có tính đến yếu tố vĩ mơ, điều kiện phát triển thị trường. Hệ thống phân tích nợ cơng thường được sử dụng trong phân tích nợ bền vững, bao gồm:
Nhóm chỉ số về gánh nặng nợ: nhóm chỉ số này phản ánh mức độ nợ công được
đảm bảo chi trả từ nguồn lực được tạo ra trong nền kinh tế hay nguồn thu từ hoạt động xuất khẩu, nguồn thu từ ngân sách Nhà nước. Nhóm chỉ số này bao gồm 3 chỉ số cơ bản sau:
Chỉ số nợ công/GDP
Nợ công/GDP =NPV nợ cơngGDP ∗100 Trong đó:
NPV nợ cơng: giá trị hiện tại rịng của tất cả các khoản nợ công. Giá trị hiện tại rịng (NPV) của nợ cơng là giá trị tính bằng đồng tiền hiện tại của dịng tiền trả nợ (bao gồm cả gốc cả lãi) phải trả trong tương lai.
GDP: tổng sản phẩm quốc nội thực tế hàng năm được cơ quan có thẩm quyền cơng bố.
Chỉ số này phản ánh mức độ nợ công hiện tại so với năng lực tạo ra nguồn thu nhập để trả nợ cơng. Trong đó, NPV rịng của nợ cơng khác với tổng nợ danh nghĩa ở chỗ dùng tỉ lệ chiết khấu để qui đổi dòng tiền tương lai về giá trị hiện tại. Do tỷ lệ chiết khấu thường cao hơn lãi suất phải trả nợ nên nợ tính bằng NPV rịng thường thấp hơn tổng nợ danh nghĩa nhưng chỉ số này phản ánh gần với giá trị thực tế so với nợ danh nghĩa. Tuy nhiên, để có được giá trị hiện tại rịng, cần thu thập số liệu cụ thể về từng khoản vay, kỳ hạn nợ, lãi suất phải trả và độ dài kỳ hạn nếu có. Theo cơng thức trê, tỷ lệ nợ công trên GDP phụ thuộc vào NPV rịng của nợ cơng và GDP thực tế, nếu NPV ròng tăng nhưng GDP thực tế tăng cao hơn tỷ lệ nợ công trên GDP sẽ giảm và ngược lại.
Chỉ số nợ công/XK
Nợ công/XK=NPV nợ cơng XGS ∗100
Trong đó:
XGS: nguồn thu từ xuất khẩu hàng hố trong nước.
Chỉ số này đánh giá khả năng thanh toán trả nợ bằng ngoại tệ từ nguồn thu xuất khẩu của quốc gia. Tuy nhiên, chỉ số này chưa phản ánh đầy đủ khả năng thanh tốn trả nợ vì nguồn thu xuất khẩu thường biến động và khả năng thanh tốn trả nợ có thể tăng lên khơng chỉ nhờ tăng xuất khẩu mà còn nhờ hạn chế nhập khẩu hay giảm dự trữ ngoại tệ.
Chỉ số nợ công/ thu NS
Nợ công/ Thu NS = NPV nợ cơngGR *100 Trong đó:
NPV: Gía trị hiện tại rịng của tất cả khoản nợ cơng
GR: Tổng thu NSNN công bố trong các báo cáo ngân sách viện trợ.
Chỉ số này phản ánh khả năng trả nợ từ nguồn thu ngân sách của quốc gia. Do khơng phải khoản vay nào đều có khả năng trả nợ nên nguồn để trả nợ vẫn chính là từ nguồn thu NSNN. Tuy nhiên, nguồn thu NSNN ngồi việc phụ thuộc vào chính sách thu của quốc gia cịn phụ thuộc vào sự đóng góp do đầu tư phát triển kinh tế từ những khoản vay đó nên chỉ sơ này cịn gắn khả năng trả nợ với sự dụng khoản nợ để đam bảo khả năng chi trả.
Trong nhóm chỉ số về gánh nặng nợ tỷ lệ nợ công / GDP là chỉ số được các quốc gia quan tâm nhất bởi vì chỉ số này thẻ hiện khả năng trả nợ lâu dài của nền kinh tế. Hiện nay, theo khuyến cáo của các tổ chức quốc tế IMF và WB, tỷ lệ nợ công/ GDP cho thấy các quốc gia đang phát triển là < 50% và các quốc gia pháp triển là <60%. Tuy nhiên, khơng một giới hạn an tồn nào chung cho các nền kinh tế, điều này có nghĩa là khơng phải tỷ lệ nợ công/GDP thấp là trong ngưỡng an tồn và ngược lại.
Chẳng hạn, Hoa Kỳ có tỉ lệ nợ bằng 96% GDP, nhưng vẫn được xem là ở ngưỡng an toàn bởi năng suất lao động cao nhất thế giới là cơ sở đảm bảo bền vững cho
việc trả nợ. Nhật Bản có số nợ tương đương với 200 % GDP vẫn được coi là ở ngưỡng an tồn. Trong khi đó, nhiều nước có tỷ lệ nợ trên GDP thấp hơn rất nhiều nhưng đã rơi vào tình trạng khủng hoảng nợ như: Venezuela năm 1981 tỷ lệ đó là 15% GDP, tương tự với Thái Lan năm 1996; trường hợp Argentina năm 2001 là 45% GDP; Ukraina năm 2007 chỉ với 13 % GDP và Rumani là 20% GDP. Mới đây là trường hợp của Hy Lạp với tỷ lệ nợ lên đến 113,5 % GDP, Ireland ước khoảng 98,5 % GDP. Chính vì vậy, để xác định, đánh giá đúng đắn mức độ an tồn của nợ cơng, khơng thể chỉ quan tâm đến tỷ lệ nợ trên GDP, mà cần phải xem xét nợ cơng một cách tồn diện trong mối liên hệ với hệ thống các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô của nền kinh tế quốc dân, nhất là: tốc độ và chất lượng tăng trưởng kinh tế, năng suất lao động tổng hợp, hiệu quả sử dụng vốn (qua tiêu chí ICOR), tỉ lệ thâm hụt ngân sách, mức tiết kiệm nội địa và mức đầu tư tồn xã hội... Bên cạnh đó, những tiêu chí như: cơ cấu nợ cơng, tỷ trọng các loại nợ, cơ cấu lãi suất, thời gian trả nợ… cũng cần được phân tích kỹ lưỡng khi đánh giá tính bền vững nợ cơng.
Nhóm chỉ số tính thanh khoản: Nhóm chỉ tiêu này phản ánh khả năng đảm bảo
thanh toán các khoản nợ đến hạn phải trả từ nguồn thu xuất khẩu hay nguồn thu NSNN.
a) Chí số trả nợ/ XK:
Số trả nợ/XK = PDSXGS*100 Trong đó:
PDS: Số hồn trả nợ hàng năm (vốn gốc và lãi) của nợ cơng XGS: Nguồn thu từ xuất khẩu hàng hóa trong nước.
Chỉ số này dùng đẻ đánh giá khả năng thanh toán bằng ngoại tệ (khả năng tiền mặt) đối với khoản nợ (gốc và lãi) đến hạn trong ngắn hạn. Nếu như nguồn thu từ xuất khẩu cao hơn so với số hồn trả nợ hàng năm thì kha năng trả nợ bằng ngoại tệ sẽ thuận lợi và ngược lại.
b) Chỉ số trả nợ/ thu NS:
Số trả nợ/ thu NS = PDSGR *100 Trong đó:
PDS: Số hồn trả nợ hàng năm (vốn gốc và lãi) của nợ công GR: Thu NSNN công bố trong báo cáo ngân sách trừ viện trợ
Chỉ số này dùng để đánh giá khả năng thanh toán đối với các khoản nợ đến hạn đặc biệt đối với khoản vay trong nước vì nguồn thu từ NSNN là nuoofn thu chính để đảm bảo thanh tốn khoản nợ.
c) Chỉ số chi trả lãi/XK:
Lãi trả nợ/ XK = ∫¿
XGS¿ * 100
Trong đó:
INT: Số trả lãi hàng năm của tất cả các khoản nợ công XGS: Nguồn thu từ xuất khẩu hàng hóa trong nước.
Chỉ số này phản ảnh khả năng chi trả của các khoản lãi vay từ nguồn xuất khẩu đặc biệt đối vớ những khoản lãi vay nợ nước ngoài đến hạn phải trả. Nếu như khơng đủ nguồn để thanh tốn các khoản vay nợ sẽ gây khó khăn đối với những khoản vay tiếp theo.
Nhóm chỉ số thanh khoản phản ánh khả năng thanh toán các khoản nợ phải trả hàng năm được sử dụng từ nguồn thu XK hay NSNN, được sử dụng kèm với nhóm chỉ số về gánh nặng nợ để xem xét những khoản nợ có trả đúng hạn hay khơng bao gồm cả gốc lẫn lãi. Đối với những khoản vay nợ nước ngoài chủ yếu căn cứ vào thu ngoại tệ từ hoạt động xuất khẩu, còn đối với khoản vay trong nước phụ thuộc vào NSNN. Nhóm chỉ số này được sử dụng trong điều kiện tính tốn đưuọc đầy đủ dịng tiền trả nợ và số lãi suất hàng năm, tránh xảy ra trường hợp khơng có nguồn trả nợ khi các khoản nợ đến hạn, có thể ảnh hưởng đến khoản vay mới trên thị trường.
Chỉ số về tính linh hoạt :
Tốc độ thay đổi nợ / sự thay đổi GDP Sự thay đổi của nợ/ dự thay đổi của XK
Nếu so sánh tỷ lệ Nợ Công/GDP , Nhật nợ tới 200%, Mỹ nợ 100% mà khơng có vấn đề gì. Trong khi đó, Argentina vỡ nợ khi nợ cơng mới ở mức 54% GDP.
Điều quan trọng là phải xem tốc độ gia tăng nợ nhanh hay chậm so với tốc độ tăng trưởng của GDP và triển vọng phát triển của nền kinh tế. Argentina vỡ nợ vì tốc độ gia tăng nợ rất nhanh, không kiểm sốt được chi tiêu của chính quyền địa phương, phát hành trái phiếu vay nước ngồi ồ ạt, trong khi xuất khẩu lại rất kém.Nước ngoài khi cho vay sẽ căn cứ vào khả năng tăng trưởng và năng lực xuất khẩu. Nếu tăng trưởng chậm, xuất khẩu có vấn đề thì khơng cịn ai muốn đưa tiền vào đất nước đó. Và đó là thảm họa đã xảy ra ở Argentina.
Chỉ số gánh nặng nợ nước ngoài:
Nợ nước ngoài/ GDP:
Tỷ lệ nợ nước ngoài/xuất khẩu (NPV/X):
Giá trị xuất khẩu cao hơn nhiều lần so với số nợ phải trả hàng năm, cho thấy tính thanh khoản cao trong khả năng thanh tốn nợ nước ngồi.
Ngược lại, nếu giá trị xuất khẩu nhỏ hơn hoặc lớn hơn nhưng chỉ dao động quanh số nợ phải trả hàng năm (tức là chênh lệch khơng nhiều), cho thấy tính thanh khoản thấp trong khả năng thanh tốn nợ nước ngồi.
Tỷ lệ nợ nước ngoài/thu ngân sách nhà nước (NPV/DBR):
Đối với những quốc gia đang phát triển, các khoản vay nước ngồi chủ yếu là vay nợ của chính phủ hoặc do chính phủ đảm bảo. Nguyên nhân chủ yếu ở đây là khu vực tư nhân chưa đủ uy tín để có thể vay mượn trực tiếp các nguồn vốn từ bên ngồi. Do đó khả năng trả nợ của một quốc gia khơng chỉ phụ thuộc vào giá trị xuất khẩu mà cịn phải căn cứ vào nguồn thu của chính phủ.
Dự trữ ngoại hối là 1 nhân tố ảnh hưởng đến tính bền vững của nợ cơng
Sự khan hiếm ngoại tệ sẽ gây khó khăn cho việc chi trả các khoản nợ nước