4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.2. Kết quả hồi quy và thảo luận các biến giải thích
Chúng tôi sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mơ hình ảnh hưởng cố định (FE – Fixed Effect) có kiểm sốt ảnh hưởng theo ngành – gồm 27 ngành được phân đến mã ngành cấp 3 theo chuẩn ICB. Các biến đặc điểm HĐQT được nghiên cứu thông qua hệ số hồi quy ước lượng trực tiếp của mỗi đặc điểm lên các biến đại diện chất lượng thông tin BCTC là 𝑄𝑢𝑎𝑙𝑖𝑡𝑦𝑅𝐸𝑀, 𝑄𝑢𝑎𝑙𝑖𝑡𝑦𝐴𝐸𝑀 và gián tiếp thông qua biến tương tác EPS lên giá cổ phiếu trong mơ hình ước lượng phản hồi thu nhập – ERC. Các kết quả được nghiên cứu và trình bày thơng qua phần mềm xử lí dữ liệu STATA 14.
4.2.1.Mơ hình quản trị lợi nhuận thơng qua các khoản dồn tích (AEM)
Bảng 2 thể hiện kết quả hồi quy cho mơ hình quản trị lợi nhuận thơng qua các khoản dồn tích. Số quan sát của mơ hình tổng hợp là 964, giá trị R2 xấp xỉ 0.1660 và trị số p<0.01. Tuy phần ảnh hưởng cố định vẫn cịn ý nghĩa chứng tỏ mơ hình chưa bao quát được hết các biến kiểm soát nhưng đa số các biến đưa vào mơ hình đều có ý nghĩa thống kê, như vậy có thể nói mơ hình có mức độ phù hợp đạt tương đối.
Quan sát bảng 2 ta có thể thấy, trong mơ hình AEM, biến 𝐵_𝐷𝑈𝐴𝐿 cho giá trị hệ số ước lượng âm (xấp xỉ -0.19) cho tất cả phương trình với mức ý nghĩa 1%. Chỉ ra rằng sự kiêm nhiệm chức danh giữa Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc ảnh hưởng tích cực lên chất lượng thơng tin BCTC, hạn chế được hành vi ngụy tạo số liệu các khoản dồn tích. Tuy rằng kết quả này ngược với các nghiên cứu của Core và cộng sự (1999) hay James A. Brickley và cộng sự (1997) nhưng có thể lí giải rằng sự kiêm nhiệm mang lại
lợi ích khi người điều hành doanh nghiệp cũng là người đại diện lợi ích cho các cổđông, hơn nữa cấu trúc này cũng cho phép quy trình ra các quyết định lớn trong doanh nghiệp được thực hiện nhanh chóng, giúp doanh nghiệp tận dụng được các cơ hội hiệu quả hơn.
Bảng 3. Kết quả hồi quy mơ hình hành vi quản trị lợi nhuận trên cơ sở dồn tích (AEM)
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
VARIABLES QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM QualityAEM
B_DUAL -0.0193*** -0.0207*** -0.0205*** -0.0193*** -0.0199*** -0.0197*** -0.0197*** -0.0196*** -0.0196*** -0.0198*** (0.0050) (0.0051) (0.0051) (0.0053) (0.0053) (0.0053) (0.0053) (0.0053) (0.0054) (0.0054) B_AGE -0.0688*** -0.0649*** -0.0556** -0.0551** -0.0454* -0.0454* -0.0454* -0.0453* -0.0442 (0.0245) (0.0246) (0.0259) (0.0259) (0.0265) (0.0266) (0.0266) (0.0267) (0.0269) B_INDP 0.0199 0.0186 0.0234* 0.0260** 0.0261** 0.0260* 0.0262* 0.0275** (0.0124) (0.0129) (0.0132) (0.0132) (0.0132) (0.0133) (0.0135) (0.0137) B_CMCHANGE 0.0130* 0.0138* 0.0117 0.0117 0.0117 0.0117 0.0109 (0.0070) (0.0071) (0.0071) (0.0071) (0.0071) (0.0071) (0.0072) B_INSD 0.0170 0.0179* 0.0180* 0.0180* 0.0180* 0.0203* (0.0107) (0.0107) (0.0108) (0.0108) (0.0108) (0.0113) B_FREQMEAN 0.0067* 0.0067* 0.0067* 0.0067* 0.0065 (0.0040) (0.0040) (0.0040) (0.0040) (0.0040) B_SIZE 0.0003 0.0003 0.0003 0.0004 (0.0022) (0.0022) (0.0022) (0.0023) B_FEM -0.0010 -0.0010 -0.0021 (0.0160) (0.0160) (0.0162) B_OWN 0.0013 0.0027 (0.0109) (0.0111) B_EDLE 0.0027 (0.0069) ROE 0.0584** 0.0665** 0.0704** 0.0693** 0.0659** 0.0691** 0.0693** 0.0693** 0.0694** 0.0726** (0.0277) (0.0281) (0.0282) (0.0289) (0.0290) (0.0294) (0.0295) (0.0295) (0.0295) (0.0298) FIRMSIZE -0.0263*** -0.0259*** -0.0263*** -0.0257*** -0.0255*** -0.0249*** -0.0250*** -0.0250*** -0.0250*** -0.0252*** (0.0028) (0.0029) (0.0029) (0.0030) (0.0030) (0.0030) (0.0031) (0.0031) (0.0032) (0.0032) LEVERAGE -0.0532*** -0.0395** -0.0388** -0.0412** -0.0436** -0.0411** -0.0412** -0.0413** -0.0413** -0.0418** (0.0183) (0.0187) (0.0187) (0.0194) (0.0194) (0.0195) (0.0195) (0.0195) (0.0196) (0.0198) LOSS 0.0472*** 0.0474*** 0.0474*** 0.0454*** 0.0447*** 0.0433*** 0.0433*** 0.0433*** 0.0432*** 0.0459*** (0.0116) (0.0117) (0.0117) (0.0120) (0.0120) (0.0122) (0.0122) (0.0122) (0.0122) (0.0125) GROWTH 0.0267*** 0.0223*** 0.0217*** 0.0228*** 0.0233*** 0.0234*** 0.0234*** 0.0234*** 0.0234*** 0.0236*** (0.0051) (0.0052) (0.0052) (0.0053) (0.0053) (0.0053) (0.0054) (0.0054) (0.0054) (0.0054) BIG4 -0.0052 -0.0041 -0.0052 -0.0064 -0.0060 -0.0065 -0.0065 -0.0066 -0.0065 -0.0066 (0.0058) (0.0060) (0.0060) (0.0062) (0.0062) (0.0063) (0.0063) (0.0063) (0.0063) (0.0064) LCFOA 0.0245*** 0.0237*** 0.0241*** 0.0239*** 0.0237*** 0.0225*** 0.0226*** 0.0226*** 0.0225*** 0.0224*** (0.0022) (0.0022) (0.0022) (0.0023) (0.0023) (0.0023) (0.0023) (0.0023) (0.0024) (0.0024) BTM -0.0232*** -0.0231*** -0.0229*** -0.0227*** -0.0237*** -0.0226*** -0.0227*** -0.0227*** -0.0226*** -0.0230*** (0.0039) (0.0040) (0.0040) (0.0043) (0.0044) (0.0044) (0.0044) (0.0044) (0.0044) (0.0045) Dummy2015 0.0026 0.0041 0.0038 0.0035 0.0038 0.0037 0.0038 0.0038 0.0038 0.0029 (0.0046) (0.0047) (0.0047) (0.0048) (0.0048) (0.0048) (0.0049) (0.0049) (0.0049) (0.0049) Constant 0.2140*** 0.4890*** 0.4710*** 0.4230*** 0.4120*** 0.3710*** 0.3720*** 0.3720*** 0.3710*** 0.3660*** (0.0638) (0.1160) (0.1170) (0.1220) (0.1230) (0.1250) (0.1250) (0.1250) (0.1260) (0.1270) Observations 1,068 1,025 1,025 986 986 975 975 975 975 964 R-squared 0.1640 0.1630 0.1650 0.1660 0.1690 0.1650 0.1650 0.1650 0.1650 0.1660 Number of ind_id 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26
Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn dựa trên dữ liệu thu thập. B_DUAL = 1 nếu có sự kiêm nhiệm giữa chức vụ Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc, = 0 nếu ngược lại. B_AGE = Logarit tựnhiên độ tuổi trung bình của thành viên
HĐQT. B_INDP = Tỷ lệ số thành viên HĐQT độc lập (không điều hành và không sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp. B_CMCHANGE = 1 nếu năm đó có sự thay đổi Chủ tịch HĐQT, = 0 nếu ngược lại. B_INSD = Tỷ lệ số thành viên HĐQT tham gia điều hành doanh nghiệp. B_FREQMEAN = Logarit tự nhiên của tổng số cuộc họp HĐQT được tổ chức trong năm. B_SIZE = Tổng số thành viên HĐQT. B_FEM = Tỷ lệ số thành viên nữ trong HĐQT.
B_OWN = Tỷ lệ sở hữu cổ phần HĐQT. B_EDLE = Trình độ học vấn trung bình của thành viên HĐQT được tính theo thang từ 0 đến 5. ROE = Lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu. LEVERGAE = Tỷ số địn bẩy tài chính, bằng nợ dài hạn chia tổng tài sản. LOSS = 1 nếu lợi nhuận năm đó âm, = 0 nếu ngược lại. GROWTH = Tỷ lệtăng trưởng doanh thu. BIG4 = 1 nếu được kiểm toán bởi Big4, = 0 nếu ngược lại. LCFOA = Logarit tự nhiên của độ lệch chuẩn dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp được tính cho 3 năm gần nhất. BTM = Tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Dummy2015 = 1 nếu năm quan sát từ năm 2015 trở đi, = 0 nếu ngược lại. Các ký hiệu ***, **, * ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10%, giá trị t-statistic được thể hiện trong dấu ngoặc đơn.
Hệ số hồi quy của biến độ tuổi trung bình (đã lấy logarit tự nhiên) của HĐQT – 𝐵_𝐴𝐺𝐸 trong mơ hình AEM là khoảng -0.05 với mức ý nghĩa 1% khi đứng riêng lẻ và xuống còn 10% khi đứng trong mơ hình tổng hợp, tức là khi độ tuổi trung bình HĐQT càng cao, doanh nghiệp càng có khả năng hạn chế được hành vi quản trị lợi nhuận trên cơ sở dồn tích. Kết quả này ngược lại với các nghiên cứu của Rose (2015), Zajac và Westpal (1996) nhưng cũng có thể lí giải hợp lí khi kinh nghiệm và ảnh hưởng trong tiếng nói của những người có độ tuổi cao sẽ giúp hạn chế và giám sát mức độ tự do của ban điều hành.
Tỷ lệ thành viên độc lập cho kết quả tiêu cực khi trong mơ hình AEM, hệ số hồi quy ước lượng là khoảng 0.026 với mức ý nghĩa 10%. Kết quả này mâu thuẫn với hầu hết các nghiên cứu khác, như Marra và cộng sự (2011); Xie và cộng sự (2003); Firth,
Fung và Rui (2007); Dimitropoulos và Asteriou (2010),… nhưng đồng thuận với nghiên cứu gần đây của Adebiyi (2017) thể hiện rằng biến dồn tích tùy ý có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ thành viên HĐQTđộc lập. Kết quả này có thểđược giải thích rằng, khi doanh nghiệp có quá nhiều thành viên độc lập trong HĐQT, những người không nắm rõ bộ máy hoạt động của doanh nghiệp và cũng khơng có lợi ích liên quan, việc giám sát hoạt động của ban điều hành trở nên yếu kém.
Biến 𝐵_𝐶𝑀𝐶𝐻𝐴𝑁𝐺𝐸, sự thay đổi trong vị trí Chủ tịch HĐQT chỉ có mức ý nghĩa lân cận với hệ số dương (0.013). Tương tự, 2 biến 𝐵_𝐼𝑁𝑆𝐷 – tỷ lệ thành viên tham gia điều hành và 𝐵_𝐹𝑅𝐸𝑄𝑀𝐸𝐴𝑁 – số cuộc họp được tổ chức hàng năm của HĐQT có cùng mối quan hệ tiêu cực với AEM, khi hệ số tương ứng là khoảng 0.007 và 0.01 với mức ý nghĩa 10%. Các biến 𝐵_𝑆𝐼𝑍𝐸, 𝐵_𝐹𝐸𝑀, 𝐵_𝑂𝑊𝑁, 𝐵_𝐸𝐷𝐿𝐸 khơng có ý nghĩa thống kê.
4.2.2.Mơ hình quản trị lợi nhuận thơng qua các hoạt động thực (REM)
Dưới đây là bảng kết quả hồi quy cho mơ hình quản trị lợi nhuận thơng qua các khoản dồn tích. Số quan sát của mơ hình tổng hợp là 975, giá trị R2 xấp xỉ 0.1370 và trị số p<0.01. Trong mơ hình REM, phần ảnh hưởng cố định đã khơng cịn chứa các yếu tố bỏ sót trong nghiên cứu này, tuy vậy có nhiều kết quả khác hoặc trái ngược với mơ hình AEM.
Bảng 4. Kết quả hồi quy mơ hình hành vi quản trị lợi nhuận dựa trên các hoạt động thực (REM)
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10)
VARIABLES QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM QualityREM B_DUAL -0.0143 -0.0183 -0.0171 -0.0223* -0.0234* -0.0216* -0.0213* -0.0164 -0.0166 -0.0135 (0.0118) (0.0119) (0.0118) (0.0122) (0.0122) (0.0123) (0.0123) (0.0123) (0.0123) (0.0124) B_AGE 0.0980* 0.1180** 0.1230** 0.1240** 0.1590** 0.1600*** 0.1480** 0.1460** 0.1530** (0.0573) (0.0572) (0.0599) (0.0599) (0.0616) (0.0615) (0.0612) (0.0613) (0.0616) B_INDP 0.1040*** 0.1080*** 0.1170*** 0.1170*** 0.1170*** 0.1070*** 0.1050*** 0.1030*** (0.0287) (0.0297) (0.0305) (0.0307) (0.0307) (0.0306) (0.0310) (0.0315) B_CMCHANGE -0.0043 -0.0029 -0.0061 -0.0054 -0.0043 -0.0047 -0.0034 (0.0163) (0.0163) (0.0165) (0.0165) (0.0164) (0.0164) (0.0166) B_INSD 0.0308 0.0278 0.0301 0.0320 0.0312 0.0339 (0.0248) (0.0249) (0.0249) (0.0248) (0.0248) (0.0258) B_FREQMEAN 0.0124 0.0115 0.0101 0.0101 0.0085 (0.0092) (0.0092) (0.0092) (0.0092) (0.0092) B_SIZE 0.0083* 0.0070 0.0069 0.0078 (0.0051) (0.0051) (0.0051) (0.0052) B_FEM -0.1320*** -0.1320*** -0.1300*** (0.0368) (0.0369) (0.0372) B_OWN -0.0140 -0.0111 (0.0250) (0.0254) B_EDLE 0.0237 (0.0159) ROE 0.1950*** 0.2000*** 0.2210*** 0.2270*** 0.2210*** 0.2250*** 0.2310*** 0.2250*** 0.2240*** 0.2340*** (0.0651) (0.0656) (0.0654) (0.0669) (0.0671) (0.0682) (0.0683) (0.0678) (0.0679) (0.0684) FIRMSIZE 0.0239*** 0.0273*** 0.0251*** 0.0239*** 0.0243*** 0.0232*** 0.0199*** 0.0222*** 0.0221*** 0.0206*** (0.0066) (0.0068) (0.0068) (0.0069) (0.0069) (0.0070) (0.0073) (0.0072) (0.0072) (0.0074) LEVERAGE -0.1180*** -0.1230*** -0.1200*** -0.1290*** -0.1340*** -0.1330*** -0.1380*** -0.1430*** -0.1420*** -0.1480*** (0.0429) (0.0437) (0.0435) (0.0448) (0.0449) (0.0452) (0.0452) (0.0450) (0.0450) (0.0453) LOSS 0.0080 0.0115 0.0119 0.0084 0.0070 0.0188 0.0197 0.0199 0.0204 0.0189 (0.0272) (0.0273) (0.0272) (0.0278) (0.0278) (0.0284) (0.0283) (0.0282) (0.0282) (0.0286) GROWTH 0.0022 0.0027 -0.0001 0.0003 0.0010 0.0013 -0.0002 0.0021 0.0020 -0.0005 (0.0120) (0.0122) (0.0121) (0.0123) (0.0124) (0.0124) (0.0124) (0.0124) (0.0124) (0.0124) BIG4 0.0165 0.0069 0.0008 0.0041 0.0049 0.0065 0.0060 0.0036 0.0033 0.0011 (0.0137) (0.0140) (0.0140) (0.0144) (0.0144) (0.0145) (0.0145) (0.0144) (0.0145) (0.0147) LCFOA -0.0342*** -0.0348*** -0.0327*** -0.0333*** -0.0335*** -0.0338*** -0.0334*** -0.0343*** -0.0341*** -0.0338*** (0.0052) (0.0052) (0.0052) (0.0053) (0.0053) (0.0054) (0.0054) (0.0054) (0.0054) (0.0054) BTM 0.0006 0.0024 0.0035 0.0026 0.0008 0.0015 0.0004 0.0004 6.28e-05 0.0022 (0.0092) (0.0094) (0.0093) (0.0100) (0.0101) (0.0102) (0.0102) (0.0101) (0.0102) (0.0103) Dummy2015 0.0038 -0.0016 -0.0030 -0.0011 -0.0006 -0.0024 -0.0010 0.0014 0.0014 0.0024 (0.0107) (0.0109) (0.0109) (0.0112) (0.0112) (0.0112) (0.0113) (0.0112) (0.0112) (0.0113) Constant 0.1860 -0.2620 -0.3520 -0.3200 -0.3390 -0.4640 -0.4370 -0.3990 -0.3890 -0.4690 (0.1500) (0.2720) (0.2710) (0.2830) (0.2830) (0.2900) (0.2900) (0.2880) (0.2890) (0.2920) Observations 1,068 1,025 1,025 986 986 975 975 975 975 964 R-squared 0.0950 0.1060 0.1170 0.1250 0.1260 0.1230 0.1250 0.1370 0.1370 0.1380 Number of ind_id 26 26 26 26 26 26 26 26 26 26
Nguồn: Nhóm tác giả tính tốn dựa trên dữ liệu thu thập. B_DUAL = 1 nếu có sự kiêm nhiệm giữa chức vụ Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc, = 0 nếu ngược lại. B_AGE = Logarit tự nhiên độ tuổi trung bình của thành viên
HĐQT. B_INDP = Tỷ lệ số thành viên HĐQT độc lập (không điều hành và không sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp. B_CMCHANGE = 1 nếu năm đó có sự thay đổi Chủ tịch HĐQT, = 0 nếu ngược lại. B_INSD = Tỷ lệ số thành viên HĐQT tham gia điều hành doanh nghiệp. B_FREQMEAN = Logarit tự nhiên của tổng số cuộc họp HĐQT được tổ chức trong năm. B_SIZE = Tổng số thành viên HĐQT. B_FEM = Tỷ lệ số thành viên nữ trong HĐQT.
B_OWN = Tỷ lệ sở hữu cổ phần HĐQT. B_EDLE = Trình độ học vấn trung bình của thành viên HĐQT được tính theo thang từ 0 đến 5. ROE = Lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu. LEVERGAE = Tỷ số đòn bẩy tài chính, bằng nợ dài hạn chia tổng tài sản. LOSS = 1 nếu lợi nhuận năm đó âm, = 0 nếu ngược lại. GROWTH = Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu. BIG4 = 1 nếu được kiểm toán bởi Big4, = 0 nếu ngược lại. LCFOA = Logarit tự nhiên của độ lệch chuẩn dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp được tính cho 3 năm gần nhất. BTM = Tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường. Dummy2015 = 1 nếu năm quan sát từ năm 2015 trở đi, = 0 nếu ngược lại. Các ký hiệu ***, **, * ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10%, giá trị t-statistic được thể hiện trong dấu ngoặc đơn.
Biến 𝐵_𝐷𝑈𝐴𝐿 có kết quả đồng thuận với mơ hình AEM, khi hệ số hồi quy ước lượng là -0.0223 với mức ý nghĩa 10%, sự kiêm nhiệm giữa Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc không chỉ hạn chế được hành vi quản trị lợi nhuận trên cơ sở dồn tích – thưởng xảy ra trong thời gian lập BCTC vào cuối năm, mà còn hạn chế được hành vi quản trị lợi nhuận qua các hoạt động thực, xuyên suốt năm tài chính.
Tuy nhiên, biến 𝐵_𝐴𝐺𝐸 lại cho kết quả ngược lại với so với AEM – hệ số xấp xỉ 0.15 với mức ý nghĩa 5%, tức là một mối quan hệ tiêu cực với hành vi quản trị lợi nhuận. Như vậy kết quả 𝐵_𝐴𝐺𝐸 trong mơ hình REM đồng thuận với đa số các nghiên cứu khác như Rose (2015), Zajac và Westpal (1996), Hambrick và Mason (1984),… Thật vậy, theo lập luận của Raymond và cộng sự (2010), những thành viên với tuổi thấp hơn có
thể năng động, tiếp cận nhiều kiến thức hơn, khả năng tiếp nhận rủi ro cao hơn, sáng tạo hơn trong giám sát và quản trị. Tuổi trung bình của thành viên HĐQT ảnh hưởng đến kinh nghiệm, tính độc lập, các mối quan hệ, khả năng cởi mở và chấp nhận rủi ro. Việc độ tuổi trung bình cao hay thấp mang lại nhiều lợi thế hay bất lợi khác nhau sẽ dẫn đến các kết quả mâu thuẫn.
Tỷ lệ thành viên độc lập 𝐵_𝐼𝑁𝐷𝑃 có kết quả đồng thuận với mơ hình AEM, ảnh hưởng tiêu cực tới chất lượng thông tin BCTC khi tỷ lệ này tăng lên. Thành viên độc lập hầu như không thường xuyên giám sát, tương tác với ban điều hành nên việc hạn chế hành vi quản trị lợi nhuận thực là rất khó.
Biến 𝐵_𝐹𝐸𝑀 – tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT có ý nghĩa trong mơ hình REM khi có mối quan hệ tích cực với mức độ quản trị thu nhập bằng hoạt động thực (hệ số hồi quy ước lượng -0.132, mức ý nghĩa 1%), đồng thuận với Carter và cộng sự (2003)
và Tobin Q. Adam và Ferreira (2009). Nghĩa là với một tỷ lệ thành viên nữ nhiều hơn, HĐQT sẽ ngăn chặn được các hoạt động điều chỉnh lợi nhuận bằng các hoạt động thực của ban điều hành xảy ra xuyên suốt q trình hoạt động. Có thể lý giải kết quả này là do sự khác biệt vềtính cách trong thái độ làm việc và ra quyết định, cụ thể là phụ nữ thường thận trọng với các nguy cơ, rủi ro.
4.2.3.Mơ hình ước lượng phản hồi thu nhập (ERC)
Cuối cùng, dưới đây là bảng kết quả hồi quy mơ hình ước lượng phản hồi thu nhập (ERC), khác với hai mơ hình trước, chúng tơi nghiên cứu mối quan hệ của mỗi đặc điểm tới chất lượng thông tin BCTC thông qua ảnh hưởng gián tiếp của các đặc điểm tới giá cố phiếu (giá đóng cửa phiên giao dịch cuối cùng của tháng 4 năm sau năm quan sát) với trung gian tương tác là thu nhập trên mỗi cổ phẩn. Số quan sát đạt 617 quan sát với R2 khoảng 0.5 và trị số p<0.01. Hầu hết các biến trong mơ hình đều có ý nghĩa thống kê.
Biến 𝐵_𝐷𝑈𝐴𝐿 có ý nghĩa mạnh (1%) với hệ số dương cho kết quả đồng thuận với cả AEM và REM. Tương tự, biến 𝐵_𝐼𝑁𝐷𝑃 cũng phù hợp với kết quả trong 2 mơ hình trước. Trong khi đó 𝐵_𝐴𝐺𝐸, cho kết quả mạnh tương tự (hệ số dương đối với biến tương tác 𝐵_𝐷𝑈𝐴𝐿 ∗ 𝐸𝑃𝑆 với mức ý nghĩa 1%), thống nhất với mơ hình AEM nhưng mâu thuẫn với REM và các nghiên cứu còn lại.
Đặc biệt, biến 𝐵_𝐶𝑀𝐶𝐻𝐴𝑁𝐺𝐸 chỉ có ý nghĩa rõ ràng trong mơ hình ERC, với hệ số hồi quy ước lượng của 𝐵_𝐶𝑀𝐶𝐻𝐴𝑁𝐺𝐸 ∗ 𝐸𝑃𝑆 là 0.001 và mức ý nghĩa 1%, cho thấy ảnh hưởng tích cực của sự thay đổi vị trị Chủ tịch HĐQT lên thông tin báo cáo tài chính. Một lần nữa, kết quả này ngược lại với các nghiên cứu trước. Có thể giải thích kết quả này rằng vị Chủ tịch kế nhiệm có thể mang lại nguồn năng lượng mới, đồng thời cổ đơng sẽ có thể tìm được người lãnh đạo mới có năng lực tốt hơn.
Số cuộc họp được tổ chức hàng năm của HĐQT – 𝐵_𝐹𝑅𝐸𝑄𝑀𝐸𝐴𝑁 có ý nghĩa và cho ra kết quả đồng thuận với mơ hình AEM, trong ERC hệ số hồi quy ước lượng của 𝐵_𝐹𝑅𝐸𝑄𝑀𝐸𝐴𝑁 ∗ 𝐸𝑃𝑆 là -0.0009 với mức ý nghĩa 1%. Vafeas (1999) cũng cho kết quả tương tự. Nhiều cuộc họp HĐQT được tổ chức hơn có thể là tín hiệu cho việc hoạt động khơng hiệu quả của các thành viên HĐQT.
Cuối cùng, biến 𝐵_𝑆𝐼𝑍𝐸 chỉ có ý nghĩa trong mơ hình ERC với hệ số 𝐵_𝑆𝐼𝑍𝐸 ∗ 𝐸𝑃𝑆 là 0.0003 và mức ý nghĩa 1%, tức là số lượng thành viên HĐQT càng lớn dẫn đến chất lượng thông tin BCTC được đảm bảo hơn, tương tự như kết quả của Haiyan Zhou
và cộng sự (2013). Nhiều thành viên hơn tương ứng với nhiều nguồn tài nguyên nhân
lực hơn giúp cải thiện hoạt động quản lí doanh nghiệp. Có một số ý kiến cho rằng khi số thành viên quá lớn có thể ảnh hưởng xấu khi làm chậm quy trình ra quyết định, làm hạn chế khả năng tương tác của các thành viên nhưng bản thân nghiên cứu này chưa