CHƯƠNG 1 : BẤT CÂN XỨNG THƠNG TIN VÀ NHỮNG HỆ LỤY
1. Lý thuyết bất cân xứng thơng tin
4.6 Giải pháp đối với tình trạng giao dịch nội gián trên TTCK Việt Nam
Giao dịch nội gián cĩ nguyên nhân từ sự rị rỉ và phân phối thơng tin khơng cơng bằng giữa những đối tượng tham gia thị trường. Do đĩ, muốn hạn chế tình
trạng giao dịch nội gián cần thực hiện hạn chế rị rỉ và tìm cách phân phối thơng tin một cách cơng bằng nhất, cụ thể là thực hiện những cơng việc sau:
- Cơ quan quản lý Nhà nước phải tăng cường cơng tác quản lý giám sát nhằm
đảm bảo thơng tin cơng bố được chính xác, kịp thời, chất lượng cao. Phải cĩ
cơ chế nâng cao khả năng tiếp cận thơng tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ qua nhiều kênh khác nhau, nhất là đối với hình thức cơng bố thơng tin trên báo. Vì hiện nay cĩ tình trạng một số cơng ty tìm cách đưa thơng tin trên báo vào những thời điểm khơng thích hợp, hoặc đăng thơng tin trên những tờ báo
khơng phổ biến,… mục đích là để hạn chế số người tiếp cận và phân tích những thơng tin mà cơng ty cơng bố.
- Cơ quan quản lý Nhà nước phải quy định chi tiết những tiêu chí về nội dung của bản cáo bạch, phải đảm bảo nội dung thơng tin cung cấp đến nhà đầu tư tương xứng với vị thế quy mơ và tầm cỡ của cơng ty. Nội dung bản cáo bạch phải tập trung vào việc nhận định những cơ hội, rủi ro và phân tích đánh giá tình hình sản xuất kinh doanh cơng ty chứ khơng phải chỉ tập trung vào việc giải thích từ ngữ như những bản cáo bạch hiện nay đang làm. Nội dung nghèo nàn và chất lượng thơng tin thấp của bản cáo bạch đã cản trở khả
năng đánh giá, lựa chọn trong quá trình ra quyết định của các nhà đầu tư đối với triển vọng, tiềm năng cũng như rủi ro của các cổ phiếu được chào bán và do vậy, làm giảm tính hấp dẫn và giá trị của các cổ phiếu trên thị trường. - Tồn bộ thơng tin cơng bố phải được kiểm chứng và tái kiểm chứng thơng
qua việc đăng tải thơng tin trên những báo/tạp chí chuyên mơn, đăng tải trên website của Hiệp hội các nhà đầu tư tài chính (VAFI) để cĩ những phản hồi, phản biện.
- Tại những cơ quan quản lý TTCK và các cơng ty chứng khốn là nơi tập trung nhiều thơng tin về cơng ty, về chứng khốn,… vì thế tình trạng rị rỉ thơng tin cũng dễ xảy ra. Do đĩ, ngay trong các cơ quan cần phải cĩ quy
định nghiêm ngặt về vấn đề bảo mật thơng tin của khách hàng, thường
xuyên luân chuyển vị trí cơng tác của nhân viên, phân quyền tiếp cận và can thiệp thơng tin của từng cấp, từng bộ phận.
- Nâng cao khả năng giám sát thị trường của tổ chức giám sát thơng qua cơng tác đào tạo và tái đào tạo, học tập kinh nghiệm ở các nước phát triển, liên
kết với các tổ chức khác trong và ngồi nước để trao đổi thơng tin và kinh nghiệm giám sát. Đầu tư cơ sở vật chất và hạ tầng kỹ thuật, đặc biệt là cơng nghệ thơng tin để hệ thống cĩ thể giám sát tự động và loại bỏ những giao dịch bất thường. Đưa ra hình thức chế tài đủ mạnh cĩ sức răn đe, xử lý vi
phạm trong lĩnh vực cơng bố thơng tin và giao dịch nội gián theo mức độ
thiệt hại chứ khơng theo mức phạt quy định hành chính như hiện nay.
- Tổ chức đấu giá cơng khai cổ phiếu DNNN cổ phần hĩa, vì sự ưu tiên bán cổ phiếu cho những cá nhân trong doanh nghiệp như hiện nay vơ hình chung khuyến khích một số người trong nội bộ tìm cách đánh giá thấp giá trị doanh nghiệp để cĩ thể mua được cổ phiếu với giá rẻ, gây thất thốt tài sản cho
Nhà nước và nhân dân. Tổ chức đấu giá cơng khai cịn là biện pháp tốt nhất loại bỏ những giao dịch nội gián.
4.7 Phát triển hệ thống giám sát thị trường:
Trong thời gian vừa qua hệ thống giám sát đã cĩ nhiều nỗ lực giúp cho TTCK hoạt động theo đúng pháp luật, cơng bằng, minh bạch. Tuy nhiên, so với
yêu cầu phải hạn chế hơn nữa tình trạng bất cân xứng thơng tin thì hệ thống giám sát thị trường cần phải nâng lên một bước về mặt trình độ và nghiệp vụ chuyên mơn, Tác giả đề xuất một số cơng việc quan trọng sau:
- Xây dựng hồn chỉnh hệ thống pháp luật về chứng khốn, trong đĩ chú trọng đến các quy định về cơng tác giám sát và tăng cường tính cưỡng chế trong hoạt động giám sát.
- Mở rộng quyền hạn và nhiệm vụ giám sát của Sở giao dịch chứng khốn. - Xây dựng cơ sở vật chất kỹ thuật phục vụ cơng tác giám sát hiệu quả, đặc
biệt là cơng tác nghiên cứu ứng dụng cơng nghệ tin học trong việc giám sát hoạt động giao dịch. Tự động hĩa tồn bộ các giao dịch, hệ thống giao dịch
xa và nhiều tầng, từ đĩ đảm bảo việc giám sát đạt được hiệu quả cao mà
khơng gây xáo trộn thị trường.
- Chuyên mơn hĩa hệ thống giám sát để nâng cao trình độ phát hiện và xử lý vi phạm trong hoạt động giao dịch chứng khốn. Theo Tác giả phải chia
cơng tác giám sát thành 03 bộ phận gồm: (1) Bộ phận giám sát thị trường
thực hiện theo dõi các giao dịch, khoanh vùng những giao dịch cĩ dấu hiệu bất thường, tập hợp hồ sơ và chuyển giao cho bộ phận điều tra; (2) Bộ phận
điều tra tiếp nhận hồ sơ và tiến hành phân tích điều tra, tìm bằng chứng xác
minh những hành động vi phạm; (3) Bộ phận cưỡng chế tiếp nhận hồ sơ từ bộ phận điều tra và tiến hành cưỡng chế đối với những vụ việc sai phạm cụ thể, đưa ra những kết luận và bài học dựa trên những bằng chứng, ngồi ra bộ phận này cũng phải điều tra độc lập để đảm bảo hoạt động giám sát được tuân thủ nghiêm ngặt.
4.8 Tăng cường năng lực giám sát của các tổ chức giám sát:
- Thành lập nhiều cơ quan nghiên cứu, thu thập dữ liệu thơng tin đa dạng từ nhiều nguồn khác nhau để xây dựng cơ sở dữ liệu phục vụ cơng tác tham chiếu, so sánh và sàng lọc thơng tin trong cơng tác giám sát.
- Kết hợp với những cơ quan giám sát nước ngồi để trao đổi thơng tin và phối hợp cơng tác.
- Dự báo nhiều kịch bản khác nhau của những tình huống thị trường, để sẵn sàng đối phĩ với những tình huống xấu nhất.
- Đẩy mạnh cơng tác đào tạo cán bộ, cử chuyên viên ra nước ngồi học tập tại
những quốc gia tiến tiến để nâng cao trình độ giám sát của cán bộ.
- Thực hiện giám sát và kiểm sốt thơng tin nhiều cấp nhằm đảm bảo an ninh chặt chẽ.
- Cơ quan giám sát thơng tin khơng chỉ đơn thuần kiểm tra những thơng tin
thiếu trung thực mà phải tiến tới chủ động phản ứng lại những thơng tin cĩ hại cho thị trường.
- Theo dõi và phân tích những luồng thơng tin diễn biến trên thị trường, sẵn sàng đối phĩ với những thơng tin sai lệch về nền kinh tế hay những tin đồn
gây hại cho TTCK Việt Nam.
4.9 Phát triển nguồn cung hàng hĩa cho TTCK:
Mặc dù trong thời gian qua TTCK Việt Nam cĩ phát triển nhưng hàng hĩa và quy mơ thị trường vẫn cịn hạn chế, tính cả Sàn giao dịch HoSE và HNX cũng chỉ cĩ khoảng 400 loại cổ phiếu, gần 600 loại trái phiếu khác nhau và 4 chứng chỉ quỹ,… con số trên là rất nhỏ so với TTCK nước ngồi. Ngồi ra, hàng hĩa trên thị trường cịn hạn chế về số lượng và chủng loại, hiện chỉ cĩ cổ phiếu và trái phiếu là những loại chứng khốn phổ biến, cịn những loại chứng khốn phái sinh chưa
được giao dịch, vì vậy thị trường hạn chế thanh khoản và cơ hội của nhà đầu tư rất
hạn chế. Cơ cấu và chủng loại hàng hĩa hạn chế là nguyên nhân dẫn đến chênh
lệch cung cầu quá lớn, từ đĩ dễ dẫn đến nhiều tiêu cực phát sinh. Tác giả đề xuất một số giải pháp cụ thể phát triển TTCK Việt Nam trong điều kiện hiện tại như sau:
- Tiếp tục hồn thiện khung pháp lý và chính sách đảm bảo Nhà nước thống nhất quản lý việc phát hành chứng khốn ra cơng chúng và quản lý các cơng ty đại chúng; áp dụng quy định quản trị cơng ty theo thơng lệ quốc tế đối với các cơng ty đại chúng.
- Căn cứ chương trình cải cách DNNN để xây dựng và thực hiện kế hoạch gắn kết cổ phần hĩa các DNNN với việc niêm yết trên TTCK, chuyển đổi các cơng ty cĩ vốn đầu tư nước ngồi thành cơng ty cổ phần và niêm yết trên
TTCK. Bán bớt cổ phần Nhà nước khơng cần nắm giữ tại các cơng ty niêm yết theo danh mục lĩnh vực, ngành nghề Chính phủ quy định. Mơ hình hoạt
động hiện nay của SCIC ngày càng cho thấy sự phù hợp do đĩ cần tiếp tục
phát huy.
- Cải tiến phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ theo hướng nâng cao tỷ trọng đấu thầu, bảo lãnh phát hành theo các kỳ hạn khác nhau. Hồn thiện
khung pháp lý, hướng dẫn chính quyền địa phương và các cơng ty lớn phát hành trái phiếu để huy động vốn đầu tư.
- Tiếp tục đẩy mạnh cổ phần hĩa các DNNN và tạo điều kiện cho cơng ty cổ phần tư nhân phát triển, chọn những cơng ty tốt đưa vào niêm yết để từ đĩ
tăng chất và lượng của hàng hĩa trên TTCK, trường hợp cần thiết cĩ thể tạo
điều kiện cho các Cơng ty cổ phần nước ngồi niêm yết chứng khốn trên
TTCK Việt Nam. Cho phép Cơng ty cổ phần phát hành và đưa các loại chứng khốn phái sinh như chứng quyền (rights, warrants), hợp đồng quyền chọn (options contracts), hợp đồng tương lai (futures contracts), chứng chỉ
quỹ đầu tư chứng khốn,… vào giao dịch.
Khi đã cĩ một lượng đủ lớn các cơng ty và các loại hàng hĩa thì TTCK Việt Nam sẽ được lợi ích kép, về phía nhà đầu tư sẽ cĩ nhiều chọn lựa hơn để đầu tư và phịng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư của mình, về phía các cơng ty thì q trình cạnh tranh sẽ buộc các cơng ty cơng khai minh bạch thơng tin đối với thị trường và nâng cao chất lượng hoạt động, chất lượng chứng khốn nếu khơng muốn bị thị
trường đào thải. Tổng hợp sức tăng trưởng của nhà đầu tư và cơng ty niêm yết sẽ
làm cho TTCK Việt Nam ngày càng minh bạch, cơng bằng và thịnh vượng.
4.10 Những giải pháp khác:
* Cơ quan nhà nước nhất quán trong chính sách điều hành kinh tế:
Sự điều chỉnh đột ngột chính sách tài chính, tiền tệ vào đầu năm 2008 là một cú sốc đối với TTCK, khiến khơng ít doanh nghiệp bị động hồn tồn trong điều
hành kinh doanh, từ đĩ ảnh hưởng đến giá chứng khốn những cơng ty này. Nếu
chính sách của Nhà nước thiếu nhất quán sẽ gây ra những xáo trộn lớn trên thị trường. Vì vậy, để thị trường phát triển ổn định Nhà nước cần phải đưa ra kế hoạch phát triển kinh tế và cơng bố rộng rãi trên các phương tiện thơng tin đại chúng, thường xuyên tổ chức họp báo cơng bố thơng tin và trả lời phỏng vấn của báo chí.
* Minh bạch các số liệu kinh tế vĩ mơ, chia sẻ thơng tin với thị trường:
Hiện nay một số chỉ tiêu kinh tế vĩ mơ của Việt Nam chưa được cơng bố đầy
đủ (lượng dự trữ ngoại hối, các phương pháp thống kê thu thập dữ liệu), việc cơng
bố thơng tin một cách khơng rõ ràng gây nên nhiều nghi ngại cho thị trường, đồng thời ảnh hưởng đến việc lập kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp. Đặc biệt hơn, khi những thơng tin khơng đầy đủ tác động vào kỳ vọng của những nhà đầu tư trên TTCK thì sẽ gây ra hậu quả khĩ lường. Minh bạch các số liệu sẽ tạo được sự đồng thuận giữa cơ quan quản lý và thị trường, tránh được những cú sốc cho thị trường.
* Tạo điều kiện cho những tổ chức đánh giá độc lập nghiêm túc hoạt động hiệu quả:
Phần lớn những cơ quan nghiên cứu, thống kê trong nước hiện nay đều trực thuộc Chính Phủ, chính vì thế những đánh giá và thống kê chưa hồn tồn độc lập khách quan. Những bản báo cáo và đánh giá của những tổ chức nước ngồi như World Bank, IMF, ADB,… thực chất là để phục vụ cho kế hoạch cho vay hoặc viện trợ hoặc một mục đích nào đĩ nên bản thân những báo cáo, đánh giá này đã bị uốn nắn theo chủ kiến của người thực hiện. Tĩm lại, chúng ta phải xây dựng cơ chế và thành lập những tổ chức đánh giá độc lập mang quốc tịch Việt Nam nhưng lại hoạt động độc lập với Chính Phủ, giống như những cơ quan giám sát của Quốc Hội những phải hoạt động chuyên nghiệp theo cơ chế thị trường, hạch tốn độc lập và
chịu kỷ luật thị trường. Khi cĩ một số lượng lớn những tổ chức phản biện chân chính hoạt động thì thơng tin sẽ được sàng lọc kỹ lưỡng, chính sách kinh tế cũng sẽ
đạt hiệu quả cao hơn.
* Áp dụng kỷ luật thị trường và trách nhiệm giải trình trước Quốc hội
đối với những hoạt động kinh tế của Nhà nước:
Thành phần kinh tế Nhà nước vẫn chiếm một tỷ trọng lớn trong nền kinh tế quốc dân, một bộ phận lớn những DNNN, tập đồn kinh tế, những cơng ty cổ phần mà Nhà nước nắm giữ cổ phiếu chi phối,…đang nắm giữ những nguồn lực và ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế. Trong quá trình đổi mới cơng tác quản lý, những tổ
trường và trách nhiệm giải trình đối với hoạt động kinh tế Nhà nước sẽ cải tạo rất
tốt mơi trường minh bạch thơng tin trong nền kinh tế.
Bài học về mơ hình quản lý tập đồn kinh tế Nhà nước của Singapore là một ví dụ điển hình về sự thành cơng. Tập đồn kinh tế thuộc sở hữu Nhà nước
Temasek hoạt động độc lập với Chính Phủ, tại Temasek cĩ một bộ khung kỷ luật
tồn diện liên quan đến cơng tác lãnh đạo và tài chính. Một Ủy ban độc lập của tập
đồn, với đội ngũ nhân sự đến từ những tổ chức tài chính danh tiếng trên thế giới,
săm soi lượng giá mọi đề xuất đầu tư, bất kỳ ai trong Ủy ban cĩ khả năng mâu
thuẫn về lợi ích đều bị loại khỏi danh sách, hàng năm Temasek đều thuê những cơng ty kiểm tốn độc lập thực hiện việc kiểm tốn báo cáo tài chính.
Nhìn lại những tập đồn kinh tế Nhà nước của Việt Nam, chúng ta chưa thấy cĩ tổ chức nào tuân thủ kỷ luật thị trường một cách trọn vẹn, trong khi Thanh tra Chính Phủ thì thường xun phát hiện những sai sĩt trong quản lý tài chính tại những tập đồn này.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 4
Căn cứ tình hình thực tế trên TTCK Việt Nam và những nguyên nhân gây nên tình trạng bất cân xứng thơng tin được nêu ra trong chương 3, Tác giả đề xuất những giải pháp phù hợp trong điều kiện của Việt Nam, giúp hạn chế tình trạng bất cân xứng thơng tin trên TTCK Việt Nam hiện nay. Hầu hết các giải pháp Tác giả đề
xuất là dựa trên chính kiến riêng, tựu chung lại là những giải pháp chính sau:
- Giải pháp từ phía cơng ty niêm yết: cơng ty niêm yết nâng cao hơn nữa tình thần chủ động cơng bố thơng tin, tiến tới minh bạch hĩa tồn bộ mọi hoạt động của cơng ty.
- Giải pháp đối với việc thu thập, xử lý và cơng bố thơng tin: Cơ quan thu thập và xử lý thơng tin phải cĩ quy trình xử lý thơng tin phù hợp và tiên tiến hơn nữa, đầu tư trang bị hệ thống cơng nghệ thơng tin và phần mềm quản lý phù hợp, loại bỏ những can thiệp của những tổ chức, cá nhân trong quá trình thu thập và xử lý thơng tin.
- Giải pháp nâng cao chất lượng thơng tin và năng lực của đối tượng tham