hồn hảo:
Khơng hồn hảo có thể kể đến là: thuế, chi phí phát hành, chi phí giao dịch, bất cân xứng thông tin và tâm lý của nhà đầu tư, ... các yếu tố này làm cho chính sách cổ tức có tác động đến giá trị của cơng ty. Như vậy khi xây dựng chính sách cổ tức, công ty phải xây dựng trong sự tác động của chúng sao cho giá trị của công ty tăng lên.
¾ Thuế:
Các quy định về thuế thu nhập hiện nay, đặc biệt Luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực từ ngày 01/01/2009 có tác động mạnh đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp, luật quy định cổ tức nhận được bằng cổ phiếu phải quy đổi ra tiền theo giá thị trường của cổ phiếu tại thời điểm cổ đông nhận chi trả, nếu cổ đông không thực hiện bán cổ phiếu nhận được mà giữ lại thì việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ làm giảm lợi ích của cổ đông, cụ thể cổ đông phải nộp thuế thu nhập cá nhân (20%) cao gấp 5 lần so với chi trả cổ tức bằng tiền mặt (5%). Tác động của thuế phức tạp đồng thời chính sách thuế lại hay thay đổi, vì vậy các nhà quản trị cần đứng ở nhiều góc độ khác nhau (góc độ của nhà đầu tư, cổ đơng, doanh nghiệp,…) để có chính sách cổ tức phù hợp.
Nên chi trả hay giữ lại lợi nhuận?
Trả lời cho câu hỏi này trước hết phải xem xét đến nhu cầu vốn của công ty trong kỳ kế hoạch. Theo lý thuyết trật tự phân hạng thì lợi nhuận giữ lại ln được ưu tiên hàng đầu do tính sẵn có và chi phí rẻ nhất, mức độ rủi ro thấp. Nếu như cơng ty có dự án mới hoặc trong kế hoạch kỳ tới có những khoản chi vượt trội thì việc nhắm đến khoản lợi nhuận này phải được các giám đốc tài chính đặc biệt quan tâm. Tuy nhiên, chính sách cổ tức của công ty không đơn giản như thế, nó cịn có hàm ý thơng tin. Một cơng ty nếu khơng chi trả, hoặc khơng có mức chi trả cố định hay khơng theo đuổi một
chính sách cổ tức nhất quán có thể gây tác động đến các nhà đầu tư về triển vọng và khả năng sinh lời của cơng ty. Ngồi ra, việc chi trả cổ tức còn đáp ứng nhu cầu tiêu dùng của nhà đầu tư.
Dưới tác động của thuế thu nhập đối với thu nhập từ chứng khoán, ta thấy nếu công ty không chi trả cổ tức, nhưng nhà đầu tư thực sự cần tiền mặt, họ sẽ bán cổ phần để nhận được lượng tiền mà mình mong muốn. Trong trường hợp này, nhà đầu tư phải chịu thiệt thịi vì lượng thuế phải nộp cho khoản lãi vốn sẽ cao hơn so với khi nộp thuế cho cùng mức cổ tức tiền mặt. Trong trường hợp công ty không chi trả cổ tức mà giữ lại để bổ sung vào nguồn vốn hoạt động thì trên góc độ thuế, quyết định này có hợp lý hay cịn khơng tùy thuộc vào khả năng sinh lợi của cơng ty và phương pháp tính thuế đối với lãi vốn mà nhà đầu tư chọn lựa.
Tóm lại, việc ưu tiên chọn chi trả cổ tức hay giữ lại lợi nhuận tùy thuộc vào nhiều yếu tố như nhu cầu vốn của công ty trong năm tới, địi hỏi tiền mặt của cổ đơng, chính sách cổ, tức mà công ty đang theo đuổi. Tuy nhiên, nếu đứng dưới góc độ tìm phương cách nào để được lợi nhất về thuế, thiết nghĩ công ty nên chi trả cổ tức nếu cơng ty có mức sinh lời cao hơn 10%. Cịn nhà đầu tư thì nên chọn phương pháp tính lãi vốn là 0,1% trên giá lúc chuyển nhượng.
Nếu chi trả thì nên chọn chi trả theo phương thức nào?
Hiện tại có hai phương thức chi trả cổ tức phổ biến là chi trả bằng tiền mặt và chi trả bằng cổ phiếu (thường gọi là cổ phiếu thưởng). Việc chi trả bằng cổ phiếu có đặc điểm là tiền mặt không đi khỏi công ty mà về bản chất vẫn được bổ sung vào nguồn vốn hoạt động. Số tiền này được chuyển thành cổ phiếu nắm giữ cho công ty. Một cách hoàn hảo, nghĩa là tất cả các nhà đầu tư đều nhận số cổ phiếu này và không chuyển nhượng cho ai, thì sau khi chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, tỷ lệ nắm giữ công ty của các cổ đông không thay đổi. Sự khác biệt của phương thức chi trả này so với giữ lại lợi nhuận không chi trả là số cổ phiếu được tăng lên và giá cổ phiếu được tính
khi chi trả bằng mệnh giá, do đó sẽ gây ra lỗng giá nếu cổ phiếu cơng ty đang có giá cao hơn mệnh giá.
Phương pháp chi trả cổ tức bằng cổ phiếu kết hợp với việc lựa chọn phương pháp tính thuế 0,1% trên giá chuyển nhượng có thể tối thiểu hóa mức thuế phải nộp, tạo lợi ích cao nhất cho nhà đầu tư. Phương pháp này cịn có một lợi điểm rất thiết thực là góp phần gia tăng nguồn vốn hoạt động cho cơng ty và tính thanh khoản cho cổ phiếu.
¾ Vấn đề thơng tin, chi phí đại diện:
Tình hình cơng bố và tiếp cận thơng tin hiện nay cịn nhiều hạn chế, niềm tin của các nhà đầu tư đối với công ty niêm yết chưa được xây dựng và củng cố có thể cho thấy sự bất cân xứng thông tin rất lớn giữa các nhà đầu tư và ban quản lý. Và chi phí đại diện đối với các công ty niêm yết Việt Nam hiện nay là rất cao. Để tạo niềm tin cho cổ đông và giảm chi phí đại diện thì cổ tức bằng tiền mặt là phương tiện hữu hiệu nhất.
¾ Chi phí phát hành cổ phiếu mới:
Việc phát hành cổ phiếu để huy động vốn thông qua thị trường chứng khốn hiện nay ở Việt Nam cịn nhiều hạn chế. Các thủ tục, qui định làm mất nhiều thời gian, công sức của các tổ chức phát hành chứng khốn mới. Do đó, nếu cơng ty niêm yết cần vốn chủ sở hữu để tài trợ cho các đầu tư mới của mình thì sử dụng lợi nhuận giữ lại hơn là phát hành cổ phần mới. Trong trường hợp này, chính sách khơng chi trả cổ tức hoặc trả cổ tức ở mức thấp sẽ được ưu tiên lựa chọn.
Trong ngắn hạn chính sách cổ tức nên áp dụng như sau:
+ Mức cổ tức ban đầu phải được cân nhắc kỹ lưỡng. + Tỷ lệ chi trả cổ tức có thể thay đổi nếu cần thiết. + Tránh việc giảm cổ tức tiền mặt định kỳ.
+ Chỉ tăng cổ tức khi chắc chắn rằng khoản tăng này có thể duy trì tiếp tục trong tương lai.
nhưng mục tiêu ổn định cổ tức phải được ưu tiên hơn. Đối với các công ty trong giai đoạn phát triển, nếu cần có thể phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn nhằm duy trì cổ tức ổn định.