c) Option chứng khốn dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
1.3.5. Vân đeă định giá option (phí quyeăn chĩn)
Mt HĐQC được xem là cĩ giá trị, xét từ giác đ người naĩm giữ option, là khi HĐQC đĩ được thực hin (hoaịc cĩ theơ bán lái cho beđn thứ ba tređn thị trường) và mang lái cho người giữ nĩ mt khoạng thu nhp. Theo đĩ, giá trị cụa mt HĐQC thường được câu thành goăm hai phaăn (Bạng 1.6).
Bạng 1.6: Các thành phaăn giá trị cụa mt hợp đoăng quyeăn chĩn.
(1) Giá trị ni tái (Intrinsic Value)
Là phaăn cheđnh lch giữa giá thực hin (X) và giá giao ngay (S) hin hành cụa thị trường; hay khi HĐQC ở tráng thái “được giá quyeăn chĩn” (ITM) tái thời đieơm thoạ thun hợp đoăng. Giá trị ni tái thay đoơi tùy theo cách định mức giá thực hin cheđnh lch ra sao so với giá hin hành cụa tài sạn cơ sở. Tái thời đieơm giao dịch option, nêu HĐQC ở tráng thái ATM (“hồ vơn”) hoaịc OTM (“giạm giá quyeăn chĩn”) thì xem như giá trị ni tái baỉng zero.
(2) Giá trị ngối lai (Extrinsic Value)
Là phaăn cịn lái cụa giá trị quyeăn chĩn sau đi đã trừ đi giá trị ni tái. Phaăn giá trị này phát sinh từ khạ nng cĩ theơ xạy ra raỉng: giá trị ni tái trong tương lai sẽ cao giá hơn giá trị ni tái hin nay (hay tráng thái ITM thời đieơm thực hin option lớn hơn tráng thái ITM khi thoạ thun option) vì giá cạ thị trường cụa tài sạn cơ sở HĐQC biên đng theo thời gian. Do vy, giá trị ngối lai cịn thường được nĩi đên như giá trị thời gian (time value) cụa HĐQC. Giá trị thời gian này biên đng cùng với sự thay đoơi cụa các yêu tơ: thời hán đáo hán hợp đoăng; tính oơn định hay bât oơn cụa giá tài sạn cơ sở… 1.3.5.2. Các yêu tơ ạnh hưởng đên phí option
Phí HĐQC (option premium) hay “giá quyeăn chĩn” là khoạn tieăn mà người mua phại trạ cho người bán HĐQC ngay khi ký hợp đoăng. Phí quyeăn chĩn phại là lượng tieăn hợp lý đụ đeơ bù đaĩp rụi ro – xét từ giác đ người bán option; và khođng quá đaĩt – xét từ giác đ người mua option. Như vy, vào bât kỳ lúc nào trước khi đáo hán, phí quyeăn chĩn cao giá (ITM) sẽ baỉng trị giá ni tái cng với giá trị thời
gian; cịn phí quyeăn chĩn giạm giá (OTM) hay ngang giá (ATM) sẽ chư cĩ giá trị
+ Giá trị ni tái cụa HĐQC: Phí option sẽ phại là mt sơ khođng nhỏ hơn giá trị ni tái, bởi nêu nhỏ hơn sẽ phát sinh hốt đng kinh doanh cheđnh lch giá (arbitrage). Do đĩ, quyeăn chĩn cĩ giá trị ni tái càng lớn, phí option càng cao.
+ Giá trị ngối lai (giá trị thời gian): Bao hàm hai yêu tơ là thời gian đáo
hán HĐQC và đ biên đng giá thị trường cụa tài sạn cơ sở. Theo đĩ, phí option chịu tác đng cùng chieău với sự gia tng cụa hai yêu tơ này.
+ Kieơu quyeăn chĩn: Với cùng các đieău kin như nhau veă kích cở hợp đoăng, giá thực hin và thời gian đáo hán, option kieơu Mỹ luođn được định giá cao hơn (cĩ phí quyeăn chĩn cao hơn) so với option kieơu Chađu AĐu.
+ Yêu tơ lãi suât: Đơi với option tieăn t, nêu đoăng tieăn chĩn mua cĩ lãi suât cao hơn đoăng tieăn chĩn bán, người naĩm giữ Call option kieơu Mỹ sẽ quan tađm thực hin HĐQC trước khi nĩ đên hán nhaỉm thu được lãi suât cao hơn. Do vy, lợi thê veă lãi suât trong trường hợp này khiên option Mỹ cĩ phí cao hơn option Chađu AĐu. 1.3.5.3. Các kỹ thut định giá option
Tređn thực tê, các NHTM, toơ chức tài chính… thường sử dúng những kỹ thut định giá option hin đái mà tieđu bieơu nhât là mođ hình định giá noơi tiêng Black -
Scholes (1973) đeơ định giá và tính phí cho các lối option. Tuy nhieđn, mođ hình này
cũng cĩ mt sơ hán chê như: vn dúng cho Put option khođng chính xác baỉng với Call option; Black - Scholes khođng tính chính xác được giá trị cho option kieơu Mỹ cũng như khạ nng sử dúng quyeăn chĩn bán trước thời hán.
Ngồi ra, đeơ định giá cho option chứng khốn, nhât là option chứng khốn kieơu Mỹ, người ta cịn sử dúng phoơ biên mođ hình cađy Binominal (1979). Đĩ là sơ đoă trình bày các hướng phát trieơn khác nhau (theo lơi nhị phađn) cụa giá chứng khốn cĩ khạ nng xạy ra trong suơt vịng đời option. Ưu đieơm lớn nhât cụa mođ hình cađy Binominal so với mođ hình Black – Scholes là nĩ khođng chư định giá được option kieơu Chađu AĐu mà cịn định được mt cách tương đơi chính xác giá option kieơu Mỹ. Tuy nhieđn, Binominal lái cĩ khiêm khuyêt là tơc đ tính tốn khá chm so với
Black – scholes. Trong thời đái cođng ngh thođng tin phát trieơn mánh như ngày nay, các phương pháp định giá option đã được “lp trình hố” và tỏ ra tương đơi đơn giạn hơn đơi với người sử dúng. Chúng ta chư caăn thu thp và nhp liu các thođng sơ chính xác vào máy tính, chương trình sẽ tự đng cho ra các kêt quạ tính tốn.