c) Option chứng khốn dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
1.3.6. Các chiên lược kinh doanh veă option
Như đã đeă cp đên ở các phaăn tređn, option vừa như mt cođng cú tài chính đa nng cao câp đeơ bạo hieơm và phịng ngừa rụi ro tređn thị trường ngối hơi, TTCK, trong kinh doanh, đaău tư quơc tê…; đoăng thời, option cịn được vn dúng như mt chiên lược đaău tư hin đái đeơ tìm kiêm lợi nhun. Ở khía cánh dađn gian, option được ví như mt kieơu cá cược cao câp. Các chiên lược kinh doanh veă option là những cách thức mà nhà đaău tư vn dúng nghip vú option đeơ kiêm lời. Theo tieđu thức sơ lượng HĐQC mà nhà đaău tư tham gia giao dịch, ta phađn Chiên lược quyeăn
chĩn thành hai nhĩm:
(i) Nhĩm các chiên lược quyeăn chĩn đơn lẹ: là những chiên lược trong đĩ nhà đaău tư chư tham gia mt HĐQC đơn lẹ.
(ii) Nhĩm các chiên lược quyeăn chĩn phơi hợp: là những cách thức nhà đaău tư kêt hợp tham gia nhieău HĐQC khác nhau tređn cùng mt lối tài sạn cơ sở. Vì đađy là mt khía cánh hay khi nghieđn cứu veă đeă tài option nhưng lái là mt đeă múc khá dài và phức táp neđn người viêt xin được đeă cp đên chi tiêt hơn trong phaăn Phú Lúc 1 (Các chiên lược kinh doanh veă option).
KÊT LUN CHƯƠNG 1
Cùng với xu hướng mở cửa và hi nhp quơc tê ngày càng sađu rng cụa Vit Nam tređn lĩnh lực tài chính – tieăn t – ngađn hàng thì vic phát trieơn thị trường giao dịch các sạn phaơm tài chính phái sinh ở nước ta là rât caăn thiêt. Trong đĩ, nghip
vú quyeăn chĩn – options là cođng cú tài chính cao câp, khá phức táp nhưng lái cĩ nhieău ứng dúng và vai trị to lớn thiêt thực đơi với các doanh nghip ta trong bơi cạnh ngày nay. Tác giạ cho raỉng các lối option được trình bày trong Chương-1 này là rât hữu ích cho các doanh nghip trong cánh tranh, hi nhp quơc tê cũng như nađng cao tính an tồn - hiu quạ trong kinh doanh, đaău tư cụa hĩ. Và tât nhieđn, đađy cũng là mt cođng cú rât tơt cho neăn kinh tê vĩ mođ Vit Nam.
Đeơ nhn dáng và xađy dựng - phát trieơn các lối thị trường option tái Vieơt Nam trong giai đốn tới, ngồi vic đưa ra các phađn lối, đaịc đieơm cũng như những lợi ích noơi tri cụa từng lối option, ở Chương này, người viêt đã tp trung phađn tích những vân đeă lý lun cơ bạn quan trĩng khác veă option như: Mt sơ khái nim và thut ngữ lieđn quan; Lịch sử phát trieơn thị trường option tređn thê giới; Vân đeă định giá option; Các chiên lược kinh doanh veă option; Các thành phaăn tham gia thị trường… Ngồi ra, ở ngay đaău chương-1, phaăn viêt veă thị trường tài chính, TTCK và giới thiu chung veă thị trường các cođng cú tài chính phái sinh cũng khođng naỉm ngồi dúng ý nhaỉm làm rõ hơn và lieđn kêt chúng trong mơi quan h với những vân đeă toơng quan veă thị trường quyeăn chĩn.
Chương 2
THỰC TRÁNG VÀ KHẠ NNG XAĐY DỰNG – PHÁT TRIEƠN THỊ TRƯỜNG OPTION TÁI VIT NAM
2.1. THỰC TRÁNG TRIEƠN KHAI VÀ SỬ DÚNG CÁC COĐNG CÚ TÀI CHÍNH PHÁI SINH Ở NƯỚC TA THỜI GIAN QUA
Ở các nước cĩ thị trường tài chính phát trieơn, các cođng cú tài chính phái sinh (swap, forward, future, option) rât được ưa dùng. Đĩ là những cođng cú đa chức nng, cĩ theơ giúp xử lý rụi ro veă tỷ giá hơi đối trong thương mái quơc tê; rụi ro giá cạ trong buođn bán hàng hố kỳ hán; và cũng là cođng cú đaău tư tređn thị trường tieăn t và TTCK. Maịt khác, vơn đaău tư tređn các cođng cú phái sinh thường thâp hơn nhieău so với giá các tài sạn cơ sở, đieău này cho phép nhà đaău tư cĩ theơ nhađn sô doanh thu từ tài sạn đĩ leđn nhieău laăn. Do vy, vic sử dúng các cođng cú phái sinh nhaỉm tn dúng cơ hi đeơ đaău tư hoaịc đeơ bạo hieơm danh múc đaău tư khỏi những rụi ro veă biên đng thị trường là cođng dúng cực kỳ hâp dăn cụa các cođng cú tài chính cao câp này.
Tái Vit Nam, các cođng cú phái sinh đã được Ngađn hàng Nhà nước (NHNN) cho phép đưa vào sử dúng hoaịc trieơn khai thí đieơm tređn thị trường tài chính - ngađn hàng nước ta từ vài nm trước. Cĩ theơ thây, chưa bao giờ các hình thức giao dịch như hốn đoơi lãi suât, mua bán ngối t, vàng… theo phương thức swap, forward, option; hay vn dúng giao dịch hợp đoăng giao sau tređn hàng hố nođng sạn, cao su… lái được NHNN Vit Nam doăn dp cho trieơn khai thí đieơm trong vịng 2-3 nm qua tái nước ta. Song nhìn chung, thực tráng chụ yêu đơi với các giao dịch phái sinh này ở ta là chúng văn cịn đơn điu; rât ít được các nhà đaău tư sử dúng; cịn toăn tái quá nhieău những trở ngái khách quan cũng như hán chê veă khung pháp lý đeơ cĩ theơ phát trieơn tồn din thị trường phái sinh cho các giao dịch kỳ hán; hốn đoơi; hợp đoăng giao sau và quyeăn chĩn.
Mt sơ nhn định toơng quan veă thực tráng trieơn khai và sử dúng các cođng cú này ở Vit Nam thời gian qua như sau:
2.1.1. Các giao dịch phái sinh cịn đơn điu và chưa được ưa chung, phoơ biên tái Vieơt Nam
Cĩ theơ nhìn nhn những noơ lực rât đáng khích l cụa các nhà hốch định chính sách tài chính và NHNN Vit Nam trong những nm qua khi đã cơ gaĩng đưa
vào thị trường haău hêt các cođng cú tài chính phoơ biên nhaỉm h trợ doanh nghip phịng tránh rụi ro, táo theđm thun lợi và hiu quạ hơn cho hốt đng kinh doanh và đaău tư như: ngồi nghip vú giao ngay (spot) cịn cĩ nghip vú hốn đoơi (swap) veă lãi suât, tieăn t; các giao dịch kỳ hán (forward) veă ngối t; thí đieơm và thực hin hợp đoăng giao sau (future) veă hàng hố (chụ yêu là nođng sạn: cà pheđ, đu nành, cao su); thí đieơm và thực hin cĩ hán chê giao dịch option ngối t - ngối t; option lãi suât; option vàng… Và gaăn đađy (tháng 4/2005) laăn đaău tieđn option giữa ngối t và tieăn đoăng cũng đã được cho phép trieơn khai thí đieơm. Nhìn chung, tuy tređn thực tê thị trường tài chính Vit Nam cũng toăn tái khá đa dáng các cođng cú phái sinh neđu tređn, nhưng haău như thời gian qua, với mt chừng mực nào đĩ cĩ theơ nĩi các cođng cú này chư toăn tái cho cĩ mà chưa được được nhieău nhà đaău tư, doanh nghip Vit biêt đên và sử dúng.
Bạng 2.1: Tĩm lược thực tráng trieơn khai các giao dịch tài chính phái sinh tái Vieơt Nam.
(1) Thị trường kinh doanh ngối t kỳ hán, hốn đoơi
Chính thức đi vào hốt đng từ đaău nm 1999, tređn cơ sở Quyêt định sơ 17/1998/QĐ-NHNN cụa Thơng đơc NHNN. Tuy nhieđn từ khi ra đời đên nay, thị trường này đã bc l những hán chê nhât định:
(i) Doanh sơ giao dịch cịn rât nhỏ, đên tháng 8/2004 chư chiêm khoạng 4 - 6% doanh sơ mua bán giao ngay; cịn hin nay, các giao dịch kỳ hán và hốn đoơi cĩ tng leđn chút ít (chiêm 11% toơng giao dịch tređn thị trường).
(ii) Các giao dịch thường chư tp trung chụ yêu vào kỳ hán ngaĩn (7 - 60 ngày). (iii) Cơ câu giao dịch bât hợp lý (bán ngối t là chụ yêu, doanh sơ bán thường
gâp 3 - 6 laăn doanh sô mua).
(iv) Đơi tượng giao dịch tp trung nhieău vào khơi các ngađn hàng nước ngồi.
(2) Giao dịch baỉng hợp đoăng giao sau
Ở Vit Nam, giao dịch lối này laăn đaău tieđn được NHNN câp phép cho Techcombank đưa vào thử nghim trong mt nm, keơ từ tháng 1/2005. Theo đĩ, Techcombank đĩng vai trị nhà trung tađm mođi giới giữa các doanh nghip xuât nhp khaơu trong nước với các sàn giao dịch lớn tređn thê giới (như: LIFFE, SIMEX, TOCOM, NYBOT…) đeơ thực hin hợp đoăng giao sau tređn sạn phaơm đaău tieđn là cà pheđ. Tuy nhieđn, ban đaău chư cĩ mt vài doanh nghip (như Inexim Đaĩk Laĩk) cĩ đụ khạ nng thođng qua Techcombank đeơ thực hin giao dịch hợp đoăng giao sau trực tiêp với thị trường kỳ hán LIFFE (Anh) và thu veă mt sơ kêt quạ bước đaău khạ quan. Tiêp đĩ, ngày 20/5/2005, Techcombank đã thừa thaĩng xođng leđn, thực hin hợp đoăng giao
sau hàng hố cho 2 maịt hàng mới nữa là đu nành và cao su. Tuy nhieđn thực tráng giao dịch lối này cũng chưa phoơ biên và phát trieơn laĩm tái nước ta.
(3) Veă giao dịch quyeăn chĩn
Đên nay, Vit nam đã trieơn khai thí đieơm và đưa vào giao dịch các lối HĐQC là: option tieăn t, option lãi suât và option vàng. Tuy nhieđn, mức đ hưởng ứng cụa thị trường là khá dè daịt và cịn chưa tht sự thu hút giới doanh nghip và nhà đaău tư. Thực tráng veă các giao dịch option sẽ được trình bày chi tiêt ở Múc 2.3 dưới đađy.
Như vy, bức tranh tồn cạnh veă các giao dịch tài chính phái sinh tái Vit
Nam quạ tht cịn đơn điu, chưa sođi đng và đát đên mức phoơ biên caăn thiêt. Cĩ lẽ, do haău hêt các cođng cú như swap, forward, future, option… đeău chư mới được phép thực hin ở nước ta từ mt vài nm trước; thm chí cĩ lối chư mới trieơn khai thí đieơm được vài tháng (như option tieăn đoăng). Neđn thực tê, sơ hợp đoăng phái sinh các NHTM ký được là rât nhỏ, chưa đáng keơ so với kỳ vĩng. Mt phaăn cĩ vẹ như các doanh nghip Vit Nam cịn “ngái” phịng chơng rụi ro tài chính. Keơ từ khi hợp đoăng phái sinh đaău tieđn được ký vào nm 1998-1999, đên nay thị trường phái sinh Vit Nam chưa chuyeơn đng được bao nhieđu.
2.1.2. Cơ chê quạn lý tỷ giá và các chính sách, quy định pháp lý cịn chưa hợp lý, chưa thực sự “mở cửa” cho các giao dịch phái sinh phát trieơn
Cơ chê quạn lý tỷ giá như hin nay đã dăn đên mt thực tê là tỷ giá giao ngay USD/VND quá oơn định trong những nm qua. Mức biên đng tỷ giá haỉng ngày nhỏ, chư tng mt vài VND/ 1USD, kéo theo mức tng cạ nm rât thâp (trung bình chư khoạng 1,5%/nm). Từ nm 2000 đên nay, mức đ biên đng tỷ giá cao nhât cũng khođng vượt quá 4%/nm. Beđn cánh đĩ, Quyêt định 679/2002/ QĐ-NHNN cụa Thơng đơc NHNN quy định thời hán giao dịch các hợp đoăng forward và swap chư từ 7-180 ngày; cùng với vic định các mức giới hán traăn cứng nhaĩc tỷ giá kỳ hán so với tỷ giá giao ngay đã gađy ra tác đng tieđu cực, hán chê nhu caău bạo hieơm rụi ro tỷ giá baỉng các cođng cú phái sinh này. Tuy raỉng sau đĩ, Quyêt định 679 nĩi tređn được thay baỉng Quyêt định 648/2004/QĐ-NHNN (trong đĩ tng kỳ hán giao dịch cho phép leđn 7-365 ngày; bãi bỏ mức giới hán traăn tỷ giá kỳ hán…) đã phaăn nào theơ hin sự thođng thống hơn trong cođng tác quạn lý ngối hơi. Rieđng đơi với giao dịch hợp đoăng giao sau, hin Nhà nước văn chưa cĩ hành lang pháp lý nào cho vic tham gia tređn thị trường kỳ hán quơc tê. Đieău này gađy lúng túng khođng nhỏ cho doanh nghip lăn giới ngađn hàng khi muơn tham gia thị trường Future.
Ngồi ra, cĩ lẽ do quá e ngái những maịt trái cụa các cođng cú phái sinh neđn những nhà hốch định chính sách Vit Nam đã khođng dám cho phép trieơn khai rng rãi – “mở cửa” thị trường tự do cho tât cạ các định chê tài chính - ngađn hàng thực hin các hợp đoăng phái sinh; mà phaăn lớn chư “thí đieơm” ở mt vài nơi, neđn chúng khođng và chưa theơ phát huy hêt đaăy đụ cođng nng đúng với bạn chât vơn cĩ cụa các cođng cú này. Bởi đi kèm theo đĩ là các giới hán ngaịt nghèo và quá bât hợp lý đơi với các giao dịch phái sinh (chẳng hán như các quy định veă tráng thái ngối t tređn giao dịch option bị giới hán nghieđm ngaịt – sẽ được trình bày cú theơ phaăn tiêp theo dưới đađy).
Hơn nữa, cũng mt trở ngái lớn veă maịt pháp lý là hin nay, Chính phụ Vit Nam văn chưa tham gia “Thoạ thun giao dịch tieăn t đa bieđn giới” (Multinational Cross Border) với Hip hi các nhà giao dịch hốn đoơi quơc tê (ISDA – International Swap Dealers Association). Trong khi đađy là mt đieău kin baĩt buc đeơ NHTM Vit Nam tham gia ký hợp đoăng tái bạo hieơm với các ngađn hàng nước ngồi từ những giao dịch phái sinh trong nước.
2.1.3. Mt sơ những trở ngái khác
− Beđn cánh các vân đeă đã neđu, cĩ mt thực tráng noơi bt, baĩt nguoăn từ các yêu tơ khách quan lăn chụ quan là phaăn đođng thị trường chưa quen tađm lý caăn phại sử dúng các cođng cú phái sinh đeơ phịng ngừa rụi ro trong biên đng giá cạ và tỷ giá. Tính chụ đng phịng ngừa cụa doanh nghip Vit do vy chưa cao. Đa phaăn các nhà doanh nghip và đaău tư ở ta cịn rât thiêu kinh nghim, kiên thức veă các cođng cú hữu ích này; cũng như chưa cĩ được những trại nghim thực tê tređn thị trường đụ sức đánh đng và thu hút sự quan tađm cụa hĩ. Chính từ những hán chê tređn dăn đên tađm lý e dè cụa thị trường khi tiêp nhn các cođng cú tài chính phái sinh nĩi chung.
− Ngồi ra, các doanh nghip nay cũng cịn bn khon veă các vân đeă như: những khoạn lợi nhun, doanh thu… khi tham gia các giao dịch tài chính phái sinh sẽ được tính thuê ra sao. Bởi hin nay đađy văn là đieău đang cịn bị bỏ ngõ.
Vit Nam cĩ khạ nng chính thức trở thành thành vieđn WTO vào cuơi 2005. Vic này đaịt ra nhu caău caăn theđm các cođng cú phịng ngừa rụi ro tređn thị trường tài chính đeơ bạo v các doanh nghip khi tham gia cánh tranh trong mt thị trường lieđn túc biên đng veă tỷ giá, lãi suât và giá cạ hàng hố. Do vy, tuy văn cịn nhieău hán chê trong trieơn khai thực hin, song vic đưa haău hêt các cođng cú phái sinh vào giao dịch tređn thị trường tài chính Vit Nam trong vài nm qua thực sự là mt noơ lực và cơ gaĩng mang ý nghĩa rât lớn từ nhieău phía. Bởi phát trieơn các giao dịch này trong đieău kin hi nhp, khođng cịn nghi ngờ gì nữa, là mt nhu caău khođng theơ thiêu cho các doanh nghip; toơ chức tín dúng và cho cạ neăn kinh tê Vit Nam.
Từ ch chư được biêt đên các cođng cú phái sinh qua các tài liu nghieđn cứu, thođng tin từ thị trường nước ngồi; đên nay, giới doanh nghip, nhà đaău tư, các NHTM và cạ các cơ quan quạn lý tài chính Vit Nam đã cĩ được cơ hi trực tiêp tham gia, quạn lý, thực hin… các giao dịch này tređn thị trường trong nước lăn quơc tê. Tuy chư mới là những bước đi chp chững ban đaău tái Vit Nam, nhưng các cođng cú phái sinh như: giao dịch kỳ hán, hốn đoơi, hợp đoăng future và option… cũng đã táo được sự khởi đaău ân tượng và trieơn vĩng lớn trong quá trình hi nhp tài chính cụa Vit Nam với khu vực và quơc tê. Nhieău doanh nghip sau thời gian tiêp cn và sử dúng các cođng cú này cho biêt hĩ tự tin hơn, chụ đng hơn khi bước ra thị trường thê giới và hy vĩng sẽ thành cođng hơn trong hi nhp buođn bán với nước ngồi với hành trang là các cođng cú phái sinh beđn mình.