c) Option chứng khốn dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.1. Mt sơ giại pháp chung cho phát trieơn toơng theơ thị trường các lối option hin
3.1.7. Nhĩm các giại pháp nhaỉm ngn ngừa và hán chê các tác đng tieđu cực
hay “thạm hố” cĩ theơ xạy ra từ vic lám dúng cođng cú option khi nĩ được thực hin phoơ biên tái Vit Nam trong tương lai
Maịc dù option và các cođng cú tài chính phái sinh khác cĩ ưu đieơm noơi tri trong vic giúp các cá nhađn và doanh nghip phịng ngừa rụi ro cho hốt đng kinh
doanh và cho các khoạn thu nhp tài chính cụa hĩ. Song chúng cũng cĩ maịt trái là cĩ theơ bị sử dúng đeơ đaău cơ trúc lợi hoaịc cho các múc đích bât chính như: trơn thuê, làm sai lch báo cáo tài chính, luoăn lách đeơ né tránh những quy định kê tốn, quy chê veă giám sát tài chính cụa Nhà nước… Hay như vic quá lám dúng các hợp đoăng phái sinh nĩi chung và option nĩi rieđng đeơ thao túng thị trường (mi khi doanh nghip, nhà đaău tư naĩm được những thođng tin cĩ lợi cho hĩ) cũng đã từng xạy ra tái nhieău nước – đaịc bit đơi với các giao dịch option tređn thị trường OTC. Mt sơ ví dú cú theơ veă những vú vic mang tính thạm hố đieơn hình tređn thê giới trong thời gian qua do quá lám dúng hợp đoăng phái sinh cũng đã được ghi nhn trong thực
tê(*). Do vy, phát trieơn các giao dịch phái sinh (và option) trong đieău kin hi
nhp, khođng cịn nghi ngờ gì nữa, là mt nhu caău khođng theơ thiêu cho doanh nghip và cho cạ neăn kinh tê. Tuy nhieđn, những maịt trái cụa sạn phaơm phái sinh (trong đĩ cĩ option) cũng là đieău mà các nhà hốch định chính sách phại tính đên. Do vy, vic đưa ra các giại pháp nhaỉm hán chê những maịt tieđu cực cụa cođng cú này là rât caăn thiêt. Trong đĩ, giại pháp cơ bạn và trit đeơ nhât nhaỉm tránh các thạm hố là neđn xađy dựng các “trú ct pháp lut cơ bạn”. Trong đieău kieơn cú theơ cụa Vieơt Nam, những quy định pháp lý mang tính “trú ct” này bao goăm:
− Thứ nhât, quy định veă giới hán giá và sơ lượng cho các HĐQC: Quy định này nhaỉm khơng chê các nhà đaău tư đưa ra những mức giá quá cao hay quá thâp làm thị trường bị xáo đng và bĩp méo. Cho neđn, quy định này nhaỉm kieơm sốt (khođng phại ngn câm) các nhà đaău cơ tác đng đên giá cạ. Theo đĩ, trong giai đốn đaău chúng ta neđn trieơn khai các quyeăn chĩn cĩ đieău kin phù hợp với thực tê tái Vit Nam như các nước đang phát trieơn đã từng áp dúng thành cođng. Chẳng hán, các quyeăn chĩn tieăn t cĩ đieău kin sẽ đưa ra những giới hán veă các mức tỷ giá traăn (giá tơi đa) và giá sàn (giá tơi thieơu). Nêu tỷ giá vượt quá các mức này thì
(*) Xem “Kinh tê Vit Nam tređn đường hi nhp”, tác giạ PGS.TS. Traăn Ngĩc Thơ, trang 233-234, múc Thạm
quyeăn chĩn sẽ khođng cịn giá trị. Chính những rào cạn này sẽ làm nạn lịng những nhà đaău cơ và do đĩ giạm đi đáng keơ tính bât oơn khi NHNN mở rng bieđn đ dao đng tỷ giá hay tiên đên thạ noơi tỷ giá đoăng VND trong tương lai. Như vy, vic định ra các giới hán veă giá và sơ lượng cho các HĐQC sẽ giạm nhé đi tính đaău cơ, tránh thua l tơi đa cho các nhà đaău tư và từ đĩ hán chê những bât oơn veă giá do đaău cơ gađy ra.
− Thứ hai, yeđu caău veă vơn và thê châp nhaỉm đạm bạo các hợp đoăng option sẽ
được thực hin: Tuy raỉng hin nay, chúng ta chư mới cho phép các NHTM đĩng vai
trị beđn bán HĐQC, cịn những cá nhađn, doanh nghip và các toơ chức kinh tê khác chư là beđn mua khi tham gia các giao dịch veă option tái Vit Nam. Song trong thời gian tới, khi option và các cođng cú tài chính phái sinh trở neđn phoơ biên, phát trieơn hơn thì các yeđu caău veă vic ký quỹ cụa các beđn tham gia giao dịch phái sinh là đieău baĩt buc. Trong đieău kin Vit Nam, mức tài khoạn ký quỹ và mức duy trì aĩt hẳn phại rât cao, theo mt sơ ý kiên đeă xuât cĩ theơ leđn đên 30% giá trị hợp đoăng (so với khoạng 5% tređn các thị trường thê giới). Tuy nhieđn, đađy là đieău caăn thiêt nhaỉm đạm bạo khạ nng thực hin các HĐQC cụa beđn bán option.
− Thứ ba, tiêp túc duy trì yeđu caău baĩt buc veă vic tái phịng ngừa rụi ro tređn
các thị trường option quơc tê: Vic này nhaỉm khơng chê và baĩt buc h thơng
NHTM trong nước khođng được gánh chịu rụi ro từ các giao dịch option với khách hàng trong nước chuyeơn sang. Nĩi cách khác, các NHTM chư là những nhà trung gian đứng ra thu phí giữa người mua option trong nước và sau đĩ đem bán chúng lái tređn thị trường thê giới. Quy định này hin nay ở các nước phát trieơn là khođng cĩ. Nhưng trong đieău kin Vit Nam, chúng ta baĩt buc các ngađn hàng phại tuađn thụ nhaỉm tránh những khoạn thua l lớn do kinh nghim cụa các NHTM Vit Nam veă các giao dịch này cịn rât hán chê, chưa keơ đên những yêu kém veă vơn trong h thơng các NHTM này.
− Thứ tư, phại quy định vic mở cửa thị trường tự do cho tât cạ định chê trieơn
khai các hợp đoăng phái sinh: Vic mở cửa thị trường option nĩi rieđng và các cođng
cú phái sinh nĩi chung nhaỉm tránh tình tráng phoơ biên là NHNN chư cho phép mt sơ NHTM được thực hin thí đieơm option. Cĩ theơ nĩi “thí đieơm” hin đang là mt cn bnh cụa các cơ quan hốch định chính sách. Bởi trong trường hợp này, giá trị cụa các hợp đoăng phái sinh sẽ chư là đc quyeăn cụa mt sơ ngađn hàng, và aĩt hẳn sẽ cao hơn tređn thị trường thê giới. Tât cạ những bĩp méo trong giá trị các hợp đoăng phái sinh sẽ đaơy sang phía người mua gánh chịu và tác dúng ngược cụa các đc quyeăn này sẽ là: hoaịc sẽ khođng toăn tái các cođng cú phịng ngừa rụi ro tređn thực tê (do mức phí option quá cao làm nạn lịng các nhà đaău tư); hoaịc các nhà đaău tư sẽ càng châp nhn máo hieơm tham gia canh bác với cái giá phại trạ rât cao với hy vĩng gở gác lái baỉng những đaău cơ tređn những bât oơn cụa giá cạ thị trường. Mà cạ hai khạ nng tređn khođng cĩ cái nào là cĩ lợi cho neăn kinh tê.
− Thứ naím, yeđu caău veă cođng bơ thođng tin và báo cáo: trong thời gian tới, caăn ban hành những quy định baĩt buc veă vic cođng bơ rng rãi các thođng tin lieđn quan đên các giao dịch phái sinh, nhât là giao dịch option din ra haỉng ngày tređn thị trường option lieđn ngađn hàng tái Vit Nam. Đieău này sẽ giúp cho các nhà đaău tư, doanh nghip cĩ được nguoăn thođng tin tham khạo trước khi quyêt định giao dịch từng HĐQC cú theơ cho mình. Tât cạ các thành vieđn tham gia thị trường khi ây sẽ biêt rõ thođng tin tređn thị trường trước khi thực hin các giao dịch. Quy định này nhaỉm làm tng theđm tính minh bách cho thị trường và cũng là cĩ lợi cho sự phát trieơn lành mánh cụa thị trường trong tương lai. Ngồi ra caăn cĩ những quy định veă chê đ báo cáo từ các NHTM veă cho NHNN trong trường hợp thị trường cĩ những biên đng bât thường nhaỉm giúp NHNN cĩ theơ cĩ những bin pháp can thip và chân chưnh kịp thời, tránh đeơ xạy ra những “thạm hố” do hành đng cơ ý đaău cơ làm lch lác thị trường.