c) Option chứng khốn dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
2.2. Thực tráng và khạ nng xađy dựn g– phát trieơn thị trường option tái Vit Nam
TRƯỜNG OPTION TÁI VIT NAM
Bạng 2.2: Tĩm lược thực tráng trieơn khai – phát trieơn các thị trường option tái Vieơt Nam.
S T T
Lối Option
Thời đieơm trieơn khai thực hin (thí đieơm) tái VN
Sơ lượng NH đang thực hin
Teđn các ngađn hàng đang thực hin
1 Option ngối t Tháng 2/2003 8 Eximbank, BIDV, Citibank, Agribank, Vietcombank, ICB, HSBC, ACB…
2 Option veă lãi suât Tháng 9/2004 1 BIDV
3 Option vàng Tháng 12/2004 4 ACB, Sacombank, Agribank, Đođng Á (EAB)
4 Option tieăn đoăng Tháng 4/2005 5 ACB, Techcombank, BIDV, Vietcombank, VIB
2.2.1. Thị trường quyeăn chĩn tieăn t (Currency Options)
Tái Vit Nam, quyeăn chĩn tieăn t là giao dịch veă option đaău tieđn được trieơn khai thực hin sớm nhât tređn thị trường. Do vy, cĩ theơ nĩi thị trường option Vit Nam đánh dâu sự ra đời và phát trieơn vào khoạng đaău 2003 khi NHNN đoăng ý cho thí đieơm giao dịch option tieăn t. Đên nay, thị trường option tieăn t nước ta đã trại qua hai giai đốn phát trieơn với 2 lối: option ngối t và option tieăn đoăng.
2.2.1.1. Option ngối t
a) Sơ lược thực tráng trieơn khai
Ngày 12/2/2003, laăn đaău tieđn nghip vú option được NHNN cho phép trieơn khai thí đieơm tái Vit Nam, và Eximbank là ngađn hàng trước tieđn trong cạ nước
được câp phép giao dịch veă option ngối t(*). Ở thời đieơm đĩ, NHNN chư cho thực
hin option giữa USD với các ngối t tự do chuyeơn đoơi khác chứ chưa được giao dịch option baỉng VND. Hơn nữa, do chưa cĩ thị trường option lieđn ngađn hàng ở Vit Nam neđn Eximbank phại thực hin tái bạo hieơm baỉng cách mua HĐQC đơi ứng tređn thị trường quơc tê cho những hợp đoăng option đã bán cho doanh nghip trong nước. Như thê, trong giai đốn đaău, Eximbank chư làm caău nơi như nhà mođi giới trung gian giữa caău option trong nước và cung option ở thị trường nước ngồi.
Đeơ cĩ theơ thực hin các giao dịch option tređn thị trường tài chính quơc tê, trong đieău kin Chính phụ Vit Nam văn chưa tham gia các thoạ thun khung veă vân đeă này với các toơ chức nước ngồi (như đã trình bày ở Múc 2.2.2), Eximbank đã phại chụ đng ký kêt với các ngađn hàng nước ngồi “Thoạ thun chung veă giao dịch tieăn t đa bieđn giới” cụa Hip hi các nhà giao dịch hốn đoơi quơc tê (ISDA). Ngồi ra, do mới baĩt đaău thí đieơm neđn vào thời đieơm đĩ, các đieău kin và quy định lieđn quan đên nghip vú mới mẹ này tái Vit Nam là khá “chaịt” và cịn nhieău hán chê. Theo kê hốch, sau giai đốn thí đieơm NHNN sẽ cĩ sự đieău chưnh lái các quy định lieđn quan đên nghip vú này.
Mt sơ quy định tám thời cụa NHNN trong giai đốn thí đieơm option ngối t:
− Đơi với các NHTM muơn thực hin giao dịch option ngối t: Giai đốn đaău, tât cạ đeău phại thực hin thí đieơm và phại được Thơng đơc NHNN châp thun baỉng vn bạn. Đieău kin trước hêt phại là ngađn hàng đã được phép kinh doanh ngối hơi; vơn tự cĩ ít nhât 200 tỷ VND; kinh doanh ngối t cĩ lãi trong nm gaăn nhât; và doanh sơ mua - bán ngối t/đoăng Vit Nam nm trước đĩ đát tơi thieơu 1 tỷ USD. Nêu hi đụ các đieău kin tređn, NHTM sẽ tự lp cho mình Đeă án chi tiêt và
Quy định cụa ngađn hàng veă quy trình thực hin nghip vú option (trong đĩ goăm các
bin pháp phịng ngừa rụi ro) roăi trình vn bạn đeă nghị NHNN câp phép. Nêu được châp thun, NHTM đĩ mới được thực hin (thí đieơm) nghip vú này.
− Veă các quy định lieđn quan đên giao dịch option ngối t:
(i) Đoăng tieăn giao dịch: USD với các ngối t tự do chuyeơn đoơi khác.
Khođng được giao dịch baỉng đoăng VND.
(ii) Giới hán toơng lượng ngối t lớn nhât khođng cĩ giao dịch đơi ứng khi
thực hin option: từ 500.000 USD đên 1 triu USD (hoaịc ngối t khác cĩ giá
trị tương đương) – con sơ này được xét áp dúng tùy từng ngađn hàng cú theơ.
(iii) Đơi tượng giao dịch: các NHTM chư được thực hin option ngối t
với các doanh nghip hốt đng tái Vit Nam và các NHTM khác ở Vit Nam đã được NHNN cho phép thực hin option (cá nhađn chưa được phép giao dịch option ngối t).
(iv) Trường hợp thanh tốn ngối t cho nước ngồi: doanh nghieơp phại
xuât trình cho ngađn hàng chứng từ theo quy định quạn lý ngối hơi hin hành. (v) Thời hán giao dịch: từ 7 ngày đên tơi đa 3 tháng.
(vi) Thời gian trieơn khai thí đieơm: thường là 6 tháng keơ từ ngày được câp
phép.
(vii) Ngồi ra, các NHTM thực hin option cịn phại tuađn thụ các chê đ
báo cáo đaăy đụ veă tình hình thực hin các giao dịch option và các giao dịch đơi ứng phịng ngừa rụi ro cụa ngày hođm trước, chm nhât vào 10g sáng hođm sau (cho Vú Ngối hơi); và báo cáo toơng hợp tình hình giao dịch nghip vú option kèm những kiên nghị nêu cĩ, chm nhât trong 5 ngày làm vic đaău tháng sau (cho NHNN).
− Dieên biên trieơn khai nghip vú option ngối t: Sau khi NHNN cho Eximbank thí đieơm giao dịch này cách nay hơn 2 nm, tređn tinh thaăn khuyên khích các NHTM, toơ chức tín dúng Vit Nam mánh dán áp dúng các nghip vú giao dịch hin đái, phù hợp với tp quán và thođng l quơc tê nhaỉm đưa Vit Nam tiên nhanh trong quá trình hi nhp quơc tê tređn lĩnh vực tài chính - tieăn t. Tiêp đĩ, NHNN laăn lượt cho phép theđm 6 ngađn hàng nữa thực hin thí đieơm (trong đĩ cĩ cạ các ngađn hàng nước ngồi hốt đng tái Vit Nam - Bạng 2.3). Cú theơ, Citibank là ngađn hàng nước ngồi đaău tieđn được giao dịch quyeăn chĩn ngối t trong sơ gaăn 30 chi nhánh ngađn hàng nước ngồi hin cĩ tái Vit Nam. Gaăn đađy nhât, ngày 1/6/2005 ACB là NHTM tiêp theo chính thức đưa sạn phaơm option ngối t ra giao dịch (cùng với option tieăn đoăng).
Bạng 2.3: Danh sách các ngađn hàng được thí đieơm và thực hin giao dịch option ngối t.
Thời gian thí đieơm Sơ
T
T Teđn Ngađn hàng Baĩt đaău Kêt thúc
Toơng ngối t lớn nhât khođng cĩ giao dịch đơi ứng Ghi chú 1 NH TMCP xuât nhp khaơu
Vit Nam (Eximbank) 12/02/2003 12/08/2003 500.000 USD
(*) 2 NH Đaău tư & phát trieơn VN
(BIDV)
20/05/2003 20/11/2003 500.000 USD (*)
3 Citibank 9/07/2003 9/01/2004 (**)
4 NHN0 & PTNT Vieơt Nam (Agribank)
1/08/2003 1/02/2004 500.000 USD (*) 5 NH Ngối thương Vit Nam
(Vietcombank)
19/09/2003 19/03/2004 1.000.000 USD (*) 6 NH Cođng thương Vit Nam
(ICB)
25/10/2003 25/04/2004 500.000 USD (*) 7 Hongkong Shanghai Banking
Corp. (HSBC) - Chi nhánh TP.HCM
25/10/2003 25/04/2004 500.000 USD (**) 8 NHTM Coơ phaăn Á Chađu
(ACB)
1/06/2005 - Tơi đa 10% so với vơn tự cĩ (Theo QĐ 1452)
(*)
(*): Ngađn hàng trong nước. (**): Ngađn hàng nước ngồi hốt đng tái Vit Nam.
Nguoăn: Toơng hợp thođng tin từ các Website: www.vnn.vn & www.vneconomy.com.vn (2003-2005)
Như vy tính đên tháng 4/2005, thời đieơm trước khi option giữa ngối t với tieăn đoăng được NHNN cho phép thực hin, đã cĩ toơng cng 8 ngađn hàng trieơn khai giao dịch option ngối t tái nước ta. Trong đĩ, đáng chú ý là chụ trương cho phép
các ngađn hàng nước ngồi chi nhánh Vit Nam (như: Citibank và HSBC) vơn cĩ nhieău kinh nghim thực hin option tređn thê giới, được giao dịch nghip vú này tái nước ta đã táo ra cơ hi cánh tranh và trao đoơi kinh nghim tơt cho các NHTM trong nước.
Đaịc bit, sau gaăn 2 nm trieơn khai thí đieơm với mt sơ hán chê và ràng buc nhât định, tái Quyêt định sơ: 1452/2004/QĐ-NHNN (ngày 10/11/2004) NHNN Vit Nam đã chính thức cho phép tât cạ các toơ chức tín dúng đang hốt đng kinh doanh ngối t ở nước ta đeău được thực hin option ngối t (và các giao dịch hơi đối khác như: nghip vú mua bán giao ngay, kỳ hán, hốn đoơi…). Như vy, các NHTM từ thời đieơm này sẽ khođng cịn phại xin “giây phép con” cho nghieơp vú option ngối t như trước đađy nữa. Tuy nhieđn, các toơ chức tín dúng văn chư được bán mà khođng được mua quyeăn chĩn ngối t từ những toơ chức khác và cá nhađn tham gia giao dịch.
Ngồi ra, cũng tái quyêt định 1452 - vơn được cho là bước đt phá tređn thị trường ngối hơi Vit Nam - laăn đaău tieđn, các cá nhađn được phép thực hin giao dịch quyeăn chĩn ngối t (và haău hêt các giao dịch hơi đối hin cĩ tređn thị trường - trừ giao dịch hốn đoơi) với ngađn hàng. Hơn thê, đađy thực sự là mt quyêt định rât thống cụa NHNN khi cho phép tự do thoạ thun kỳ hán giao dịch option giữa
NHTM và khách hàng(*). Đađy thực sự là bước chuyeơn lớn trong cung cách quạn lý
các hốt đng giao dịch ngối hơi cụa NHNN, và cũng là bước táo đà cho thị trường option tieăn t ở nước ta trở neđn hữu dúng, phát trieơn đáp ứng thiêt thực hơn nhu caău xã hi và giới kinh doanh, đaău tư tređn thị trường tieăn t.
Tuy nhieđn, thực tráng trieơn khai cođng cú option ngối t từ hơn 2 nm qua đên nay lái thu được kêt quạ khođng mây khạ quan. Maịc dù đã cĩ cođng cú đeơ doanh nghieơp chụ đoơng phịng ngừa rụi ro hơi đối, nhưng cĩ vẹ như các doanh nghip Vit Nam chưa maịn mà laĩm với option ngối t. Vì vy, đánh giá chung là nghip vú này khođng những ra đời mun màng tái nước ta mà cịn chưa hâp dăn được nhieău đơi tượng tham gia.
b) Những thun lợi và khĩ khn i) Thun lợi
6.79% 6.89% 7.04% 6.90% 7.24% 0% âc đ t n g G 2% 4% 6% 8% 10% T o D P ( % ) 20 2001 2002 2003 2004 Na
− Xét veă thực tráng vĩ mođ neăn kinh tê từ nm 2000 đên nay, Vit Nam tiêp túc duy trì tơc đ tng trưởng kinh tê cao và oơn định, với mức trung bình đát 7%/nm trong 5 nm qua (hình 2.1). Cùng với sự kin Hip định thương mái Vit
Nam – Hoa kỳ được
ký kêt và đi vào thực
hin trong thực tê;
cũng như sự ra đời
cụa Luaơt Doanh
nghieơp (2000) được
đánh giá như mt
“cú huých” cho
cođng cuoơc đoơi mới
và phát trieơn kinh tê nước ta ngày càng hồ nhp với kinh tê thê giới.
00
ím
Rieđng tređn lĩnh vực tài chính - ngađn hàng, Vit Nam cũng đã tiên những
bước cn bạn trong l trình tiên đên múc tieđu tự do hố lãi suât và tỷ giá (Bạng 2.4). Đađy cũng chính là cơ sở và tieăn đeă thun lợi cho sự ra đời và phát trieơn cođng cú option tieăn t ở nước ta. Bởi suy cho cùng, option ngối t (và option tieăn đoăng) vơn là cođng cú phịng ngừa rụi ro tỷ giá neđn nĩ chư thực sự caăn thiêt và hữu ích khi tỷ giá hơi đối biên đng tự do theo tín hiu khách quan thị trường.
Bạng 2.4: Thực tráng tiên trình tự do hố lãi st và chính sách tỷ giá tái Vit Nam.
(1) Veă chính sách tieăn t và tiên trình tự do hố lãi suât
Với quyêt định 241/QĐ-NHNN (ngày 5/8/2000) cụa NHNN, chúng ta đã đánh dâu bước ngoaịc quan trĩng trong cơ chê đieău hành lãi suât theo hướng tự do hố với vic chính thức thay cơ chê traăn lãi suât cho vay baỉng cơ chê lãi suât cơ bạn (đơi với cho vay baỉng VND) và cơ chê lãi suât thị trường cĩ sự quạn lý (đơi với cho vay baỉng ngối t). Tiêp đĩ, tháng 11/2001 traăn lãi suât cho vay ngối t được xố bỏ, cho phép người vay ngối t trong nước cĩ theơ tự do thương lượng lãi suât với ngađn hàng trong nước và nước ngồi. Gaăn đađy nhât, từ 1/6/2002 lãi suât đã được tự do hố hồn tồn với vic NHNN quyêt định chuyeơn sang cơ chê cho phép các ngađn hàng được xác định lãi suât cho vay tređn cơ sở tự thaơm định và thương lượng với khách hàng; lãi suât cơ bạn do NHNN cođng bơ chư cĩ tính tham khạo.
(2) Veă thị trường ngối hơi và chính sách đieău hành tỷ giá
từ chê đ tỷ giá hơi đối cơ định, cứng nhaĩc với những cođng cú đieău hành chụ yêu là hành chính sang cơ chê đieău hành tỷ giá mới linh hốt hơn và mang tính thị trường cao hơn: cơ chê “thạ noơi cĩ kieơm sốt” (thực chât chư cịn kieơm sốt tỷ giá giữa USD/VND, cịn tỷ giá giữa tieăn đoăng và ngối t khác đã được thạ noơi). Theo đĩ, tỷ giá USD/VND do NHNN cođng bơ haỉng ngày cn cứ tređn mức tỷ giá bình quađn cụa thị trường ngối t lieđn ngađn hàng. Đađy là mt bước ngoaịc lịch sử trong chính sách đieău hành tỷ giá cụa Vit Nam. Tiêp đĩ, tháng 7/2002 NHNN đã nới rng bieđn đ quy định tỷ giá cụa các toơ chức tín dúng trong giao dịch ngối hơi với khách hàng: từ ±0,1% trước đĩ leđn ±0,25% (đơi với nghip vú giao ngay); từ ±0,4% leđn ±0,5% (cho giao dịch kỳ hán 1 tháng); từ ±2,35% leđn ±2,50% (cho giao dịch kỳ hán 3 tháng). Kêt quạ thị trường vơn - ngối hơi phạn ứng rât tích cực với chính sách này và đieău này cho phép tiên tới tự do hố thị trường giao dịch ngối hơi phù hợp với thođng l quơc tê.
− Beđn cánh đĩ, maịc dù tỷ giá giữa USD/VND chư biên đng với mt bieđn đ nhỏ những nm qua, nhưng tỷ giá giữa các ngối t khác như USD và EUR trong hai nm roăi lieđn túc biên đng mánh và phức táp. Lúc thì đoăng Euro lieđn túc tng giá, roăi sau đĩ lái rớt giá theo quá trình phúc hoăi giá trị cụa đoăng đođla Mỹ. Hình 2.2 theơ hin sự biên đng khĩ lường này. Do vy, khi Euro leđn giá mánh so với đođla đã khiên nhieău doanh nghip nhp khaơu hàng từ EU lo laĩng vì đã chĩn Euro đeơ thanh tốn; ngược lái, khođng ít đơn vị xuât khaơu sang EU lái tiêc nuơi vì khi ký hợp đoăng lái chĩn đođla Mỹ. Như vy, thit hay lợi trong vic lựa chĩn ngối t thanh tốn xuât nhp khaơu khođng phại do may rụi, bởi đaỉng sau lựa chĩn đĩ là sự am hieơu và tính tốn rât kỹ cụa mi doanh nghip. Và cách tơt nhât doanh nghip neđn sử dúng option như cođng cú đeơ bạo hieơm tỷ giá cho các khoạn thu – chi từ những hợp đoăng xuât nhp khaơu cụa mình.
Hình 2.2: Bieơu đoă tình hình biên đng tỷ giá EUR so với USD trong 6 tháng qua
(từ tháng 5 đên tháng 11/2005)
Nguoăn: website www.x-rate.com
− Mt thun lợi khác là tơc đ tng trưởng kim ngách xuât nhp khaơu từ 2000 đên nay cụa Vit Nam lieđn túc tng cao và beăn vững qua các naím (Bạng 2.5).
Chính đieău này táo “nguoăn” cho nghip vú option ngối t cĩ cơ hi đáp ứng nhu caău bạo hieơm rụi ro hôi đối cho các khoạn doanh thu xuât nhp khaơu cụa doanh nghieơp Vieơt Nam.
Bạng 2.5: Tình hình tng trưởng kim ngách xuât nhp khaơu Vit Nam các nm qua
Đơn vị tính: Triu USD
Xuât khaơu Nhp khaơu
Thời gian
Kim ngách Tơc đ tng Kim ngách Tơc đ tng Nm 2000 14.483 25,5% 15.637 33,2% Naím 2001 15.029 3,7% 16.218 3,7% Naím 2002 16.706 11,1% 19.746 21,7% Naím 2003 20.176 20,7% 25.227 27,7% Naím 2004 26.504 31,3% 31.954 26,6% 7 tháng đaău 2005 18.1 - 20.5 -
Nguoăn: Toơng cúc Thông keđ.
− Bước đt phá từ Quyêt định 1452/2004/QĐ-NHNN: Quyêt định này cĩ hiu lực thi hành keơ từ 8/12/2004 với những đieơm đoơi mới cơ bạn veă tư duy quạn lý cụa NHNN làm cho thị trường ngối hơi Vit Nam cĩ bước phát trieơn vượt bc cạ veă chât lượng và quy mođ. Từ đĩ, thị trường ngối hơi (và kéo theo cạ các giao dịch option) tái nước ta kỳ vĩng sẽ đođng đạo và sođi đng hơn; linh hốt, thođng thống hơn; tự chụ hơn mà cũng an tồn hơn. Bởi quyêt định này đã mở ra những thun lợi mới cho option veă ngối t (như đã trình bày ở phaăn tređn), đáng chú ý nhât là: (i) Các quy định trước đađy veă thụ túc và đieău kin xin câp “giây phép con” cho giao dịch option nay được bãi bỏ và cho phép tât cạ các toơ chức tín dúng đang hốt đng kinh doanh ngối hơi đeău được thực hin giao dịch option ngối t. (ii) Laăn đaău