c) Option chứng khốn dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.1. Mt sơ giại pháp chung cho phát trieơn toơng theơ thị trường các lối option hin
3.1.3. Giại pháp đaơy mánh vic hin đái hố h thơng ngađn hàng tái Vit Nam,
mở đường cho các cođng cú phái sinh phát trieơn
Giại pháp phát trieơn cơ sở há taăng cho giao dịch option cịn lieđn quan đên vân đeă đaơy mánh cođng cuc hin đái hố các NHTM trong quá trình hi nhp. Mt trong những múc tieđu mà Chính phụ hướng đên trong quá trình này là phát trieơn mánh mẽ thị trường tài chính cùng các dịch vú tài chính ngađn hàng hin đái. Mà neăn tạng cơ bạn đeơ chúng ta cĩ khạ nng đát đên các múc tieđu này trước hêt phại là hin đái hố h thơng ngađn hàng. Đađy được hieơu là vic “thiêt lp mt h thơng tp trung hố và tự đng hố trong các giao dịch với múc đích lây khách hàng làm trung tađm”. Đieơm chung nhât cụa các h thơng module trong quy trình hin đái hố NHTM là chúng được xử lý hồn tồn tự đng – dựa tređn neăn tạng thođng tin taơp trung thơng nhât, nhưng cĩ sự phađn chia trách nhim rõ ràng. Ngồi ra, phại thiêt lp được h thơng xử lý dữ liu trực tuyên tređn tồn h thơng; giúp giao dịch vieđn ở bât kỳ nơi nào cũng cĩ theơ truy xuât dữ liu từ kho dữ liu trung tađm.
Như vy, hin đái hố h thơng ngađn hàng cĩ theơ xem như mt dáng cụa cơ sở há taăng quan trĩng tređn thị trường tài chính. Chư khi nào giại quyêt xong bài tốn veă hin đái hố h thơng ngađn hàng thì mới mở đường cho vic phát trieơn các
cođng cú phái sinh như option hay mới táo thun lợi cho TTCK Vit Nam phát trieơn và tiên đên thực hin các giao dịch option chứng khốn, chư sơ chứng khốn… tái nước ta trong tương lai. Tuy nhieđn, trong vân đeă hin đái hố h thơng ngađn hàng thì thách thức lớn nhât là nieăm tin từ phía khách hàng. Do đĩ, caăn cĩ giại pháp veă vân đeă này. Bởi hin đái hố khođng cĩ nghĩa là rút ngaĩn thời gian chờ đợi cụa khách hàng. Khođng nhât thiêt cứ phại là home-banking, phone-banking, hoaịc phát trieơn thẹ ATM, ứng dúng cođng ngh thođng tin hin đái đơn thuaăn cho các giao dịch vv… thì đã là hin đái hố. Cái mà các nhà đaău tư và cođng chúng caăn nhât chính là
hin đái hố cung cách phúc vuï, là gia tng nieăm tin vào beđn trong các sạn phaơm và dịch vú do ngađn hàng cung ứng. Bởi lẽ, mt đieău d hieơu raỉng liu các nhà đaău tư
cĩ dám tin vào những dịch vú tư vân cụa ngađn hàng veă các giao dịch kinh doanh chứng khốn, kinh doanh ngối t hay phịng ngừa rụi ro (như sạn phaơm option) hay khođng; khi mà bạn thađn các ngađn hàng cũng cĩ những vân đeă rieđng cụa hĩ chưa theơ giại quyêt tơt.
Cho neđn, mt giại pháp thiêt thực cho vân đeă này là hin đái hố ngađn hàng caăn cĩ quy chê kieơm tốn baĩt buc đi kèm đơi với các NHTM. Nêu khođng, vic làm này sẽ giơng như cách ví von veă vic “mt cođ gái thođn dã tự làm đép chính
mình, nhưng khođng táo được nieăm tin nơi đơi tác”. Ngồi ra, quá trình hin đái hố
ngađn hàng, mới nghe qua cĩ theơ làm ta laăm tưởng chư là những vân đeă thuc veă cođng ngh. Song trong thực tê, chúng văn khođng tách rời các quy trình thuc veă chính sách do con người đaịt ra. Do vy, muơn thành cođng hơn nữa, quá trình này phại song hành với vic ban hành các đáo lut veă minh bách hoá thođng tin ngađn hàng – mà đađy lái là những vân đeă khá nháy cạm ở Vit Nam trong quá trình hi nhaơp.
3.1.4. Các NHTM caăn xác định mức phí option mang tính hâp dăn, kích thích khách hàng tìm đên sử dúng các giao dịch này hơn trong giai đốn chúng văn chưa thực sự phoơ biên tái nước ta
Đađy là giại pháp mà các NHTM trong thời gian tới phại cađn nhaĩc áp dúng nhaỉm thu hút lượng khách hàng đođng hơn đên với option. Trong thời gian đaău, thiêt nghĩ các NHTM chưa neđn vi chú trĩng đên vân đeă lợi nhun trong thực hin giao dịch quyeăn chĩn mà neđn nhaĩm đên múc tieđu “khai phá thị trường”, đưa sạn phaơm nhanh chĩng tiêp cn khách hàng cụa mình là chính. Mt trong các nguyeđn nhađn dăn đên sự thưa vaĩng khách tređn thị trường giao dịch các cođng cú phái sinh nước ta
(trong đĩ cĩ option) là do giới doanh nghip, nhà đaău tư và cođng chúng Vit Nam chưa cĩ được những trại nghim thực tê trong vic vn dúng các cođng cú này. Do vy, các nhà làm ngađn hàng caăn táo sự hâp dăn và lođi kéo khách hàng tìm đeđân sử dúng thử sạn phaơm option. Từ đĩ, giúp hĩ thu được những kinh nghim thực tê đụ sức làm hĩ lođi kéo theđm nhieău đơi tượng khác đên với cođng cú này trong tương lai. Mà đeơ làm được đieău này, vic định ra các mức phí option hợp lý và thâp hơn là mt giại pháp khođng theơ thiêu.
Tât nhieđn, giới ngađn hàng khođng neđn đưa ra các mức phí option quá cao làm nạn lịng các đơi tượng vơn cho raỉng khoạn phí này là lãng phí và “mât tieăn oan” do hĩ chưa lường hêt những rụi ro tieăm aơn tređn thị trường. Tuy nhieđn, xét từ mt gĩc đ khác, trong mt thê giới hi nhp thì những biên đng giá cạ các hàng hố nháy cạm như xng daău, saĩt thép, vàng, ngối t… là chuyn bình thường. Và mt trong những giại pháp khạ thi đeơ quạn lý các biên đng này là từ Chính phụ cho đên mĩi taăng lớp dađn cư trong xã hi phại tp thĩi quen cơ định các mức giá dự kiên đeơ tránh những biên đng giá thị trường. Song đieơm trở ngái duy nhât cụa bin pháp này chính là các khoạn phí phại bỏ ra cho các giao dịch mang tính “phịng thụ” như option.Tuy nhieđn, chúng phại được hieơu như cái giá đương nhieđn phại trạ trong quá trình hi nhp. Do khi hi nhp thì ta cũng hi nhp luođn cạ những bât oơn veă giá cạ cụa các hàng hố nháy cạm và đađy là đieău khođng theơ tránh.
Mt vân đeă khác là các NHTM phại biêt ứng dúng cođng ngh tin hĩc trong vic định giá phí quyeăn chĩn; cử cán b đi dự các lớp tp huân, đào táo veă kỹ thut định giá option hin đái đang được quơc tê sử dúng phoơ biên… Đieău này sẽ giúp ngađn hàng tính tốn nhanh chĩng các mức phí option cho khách. Ngồi ra, caăn trang bị những phaăn meăm chuyeđn nghip phúc vú cođng tác định giá mt cách d dàng và tin lợi hơn. Do các chương trình phaăn meăm này sẽ h trợ mánh mẽ vic thiêt kê những sạn phaơm option cao câp khác, đáp ứng chính xác yeđu caău đa dáng và cá bit cụa từng khách hàng trong tương lai. Đieău này sẽ giúp thị trường giao dịch option nước ta thời gian tới sođi đng hơn và đođng đạo hơn.
3.1.5. Nhĩm các giại pháp nhaỉm cại thin và nađng cao tính hiu quạ cụa thị trường tài chính Vit Nam
Vic phát trieơn thị trường dành cho các cođng cú tài chính phái sinh như option rât caăn đên sự cại thin và nađng cao tính hiu quạ cụa thị trường đeơ táo ra
cođng baỉng cho các nhà giao dịch. Và cũng chư trong đieău kin ây, option mới cĩ theơ trở thành cođng cú đaău tư và tự bạo hieơm rụi ro theo đúng nghĩa cụa nĩ. Tuy
nhieđn, theo quan đieơm cụa mt sơ hĩc giạ tài chính(*) thì trong sơ các đieău kin và
giại pháp caăn thiêt cho sự hình thành, phát trieơn thị trường option nĩi rieđng, thị trường tài chính phái sinh nĩi chung, vic táo ra sự hiu quạ cụa thị trường là vân
đeă khĩ khn nhât, nhưng lái caăn thiêt nhât. Khĩ khn vì đeơ hieơu được thê nào là sự
hiu quạ cụa thị trường đã là vân đeă khođng d. Cịn vic táo ra tính hiu quạ cho thị trường lái càng khĩ hơn vì nĩ khođng tuỳ thuc vào ý muơn chụ quan cụa chúng ta mà phú thuc vào trình đ phát trieơn kinh tê và trình đ phát trieơn thị trường tài chính cụa mt quơc gia.
Mt thị trường tài chính hiu quạ (efficient financial market) là thị trường mà trong đĩ giá hin tái cụa tài sạn tài chính phạn ánh đaăy đụ mĩi thođng tin cĩ lieđn quan, nghĩa là giá thị trường cụa những chứng khốn rieđng bit thay đoơi rât nhanh theo thođng tin mới xuât hin. Thị trường hiu quạ cĩ 3 hình thức: hiu quạ yêu, hiu quạ trung bình và hiu quạ mánh. Trong mt thị trường hiu quạ mánh, khođng ai có theơ lợi dúng ưu thê hơn veă thođng tin đeă chiên thaĩng người khác và kiêm được lợi nhun; do giá cạ phạn ánh rât nhanh với mĩi thođng tin cĩ lieđn quan. Đieău này khiên cho giao dịch tređn thị trường được minh bách và cođng baỉng hơn. Minh bách vì mĩi thođng tin, dù được cođng bơ hay khođng, đeău được phạn ánh qua giá cạ. Cođng
baỉng vì giá cạ biên đng ngău nhieđn theo tín hiu thị trường, khođng ai cĩ theơ tác
đng hay táo ạnh hưởng cụa mình leđn giá được. Ngược lái, nêu thị trường hiu quạ
yêu sẽ cĩ người lợi dúng ưu thê thođng tin đeơ kiêm lợi nhun. Tređn thị trường như
vy, nhà đaău tư tham gia giao dịch option chẳng khác nào chơi mt canh bác mà trong đĩ cĩ kẹ “n gian” chưa được phát hin. Do vy, nêu chưa theơ táo được tính hiu quạ mánh cho thị trường tài chính Vit Nam trong thời gian tới thì chaĩc chaĩn
(*) Xem “Bàn veă những đieău kin caăn thiêt cho sự hình thành và phát trieơn thị trường tài chính phái sinh ở
tađm lý e dè cụa các nhà đaău tư khi tham gia các giao dịch phái sinh (và option) sẽ khođng theơ cại thin hơn gì mây so với hin nay.
Giạp pháp đaịt ra là làm thê nào đeơ đát được thị trường hiu quạ “mánh” tái nước ta trong thời gian tới. Nhìn chung, thị trường hiu quạ hay khođng quan trĩng nhât là yêu tơ quy mođ thị trường và sự tự do hố thị trường. Cho neđn các giại pháp đưa ra phại chú trĩng xốy vào trĩng tađm cại thin hai vân đeă này. Quy mođ quá nhỏ như thị trường chúng ta khiên cho nĩ trở neđn mỏng và khođng hồn hạo – mà mt thị trường như vy rât d bị đieău khieơn và khơng chê bởi những thê lực naĩm giữ khơi lượng giao dịch lớn. Ngồi ra, giại pháp cại thin sự tự do hố thị trường (như khođng neđn hán chê các NHTM tham gia thực hin các giao dịch phái sinh, đã trình bày tái múc 3.1.2) mt maịt khiên cho những ai cĩ thê mánh trong quan h với các nhà quạn lý và hốch định chính sách khĩ cĩ theơ cĩ được ưu thê hơn người khác; maịt khác đieău này khiên thị trường trở neđn hâp dăn hơn vì ở đĩ rụi ro và lợi nhun tương đoăng nhau.
3.1.6. Tng cường cođng tác nghieđn cứu và phát trieơn thị trường, tng cường hợp tác quơc tê – tiên tới sớm trieơn khai và phát trieơn các lối option khác tái nước ta
Trong giai đốn đaău thị trường quyeăn chĩn mới đi vào hốt đng tái Vit Nam, ta neđn chú trĩng phát trieơn thị trường phi tp trung (OTC) trước. Tuy nhieđn, veă lađu dài, caăn cĩ giại pháp đeơ vic phát trieơn tồn din thị trường option khođng thieđn veă mt beđn nào cạ mà phại daăn hình thành cạ hai lối: thị trường option tp trung (tái các Sở giao dịch) và thị trường OTC. Ngồi ra, caăn noơ lực hĩc hỏi kiên thức và kinh nghim thực hin thị trường quyeăn chĩn từ các nước khác tređn thê giới, nhât là các nước láng gieăng ASEAN vơn cĩ các đieău kin kinh tê – tài chính khá tương đoăng với Vit Nam.
Trong vic tng cường hợp tác quơc tê veă lĩnh vực này, caăn kêt hợp múc tieđu hồn thin cơ sở vt chât kỹ thut phúc vú các giao dịch option (đã trình bày tái múc 3.1.2) với vic đạm bạo được khạ nng nieđm yêt và giao dịch chéo giữa Vit Nam với các Sở giao dịch veă option trong khu vực và tređn thê giới; phù hợp quá trình hi nhp cụa ta. Tât nhieđn, giại pháp này khođng theơ thực hin ngay mà phại tiên hành từng bước, chm mà chaĩc và tránh gađy lãng phí – khạ nng vơn rât d xạy ra cho các quơc gia cịn nghèo và đang phát trieơn như nước ta.
Trong vân đeă định hướng phát trieơn thị trường option thời gian tới, khođng neđn quá e ngái những maịt trái cụa cođng cú phái sinh này. Chính phụ và các cơ quan quạn lý Nhà nước caăn cĩ mt cái nhìn khác veă các nhà đaău cơ tređn thị trường. Caăn khuyên khích kêt hợp chiên lược phịng ngừa rụi ro baỉng vic sử dúng các quyeăn chĩn tređn những hàng hĩa cơ sở như: tieăn t, vàng, chứng khốn, các lối hàng hố thiêt yêu… với vân đeă đaău tư máo hieơm tìm kiêm lợi nhun. Tuy nhieđn, mt maịt khác cụa phịng ngừa baỉng các quyeăn chĩn là vân đeă đaău cơ. Các nhà đaău cơ cĩ theơ đaău cơ giá leđn hoaịc đaău cơ giá xuơng baỉng cách kêt hợp đa dáng giữa các quyeăn chĩn mua và quyeăn chĩn bán với nhieău mức giá và thời gian đáo hán khác nhau. Vic đaău cơ này tređn các HĐQC cĩ theơ làm cho giá cạ biên đng. Nhưng đađy chính là mt vic đương nhieđn và khĩ tránh khỏi trong neăn kinh tê thị trường mở. Và nĩ cũng chưa hẳn là mt tieđu cực. Chúng ta khođng theơ dựa vào đĩ mà ngn câm hoaịc hán chê các giao dịch phái sinh. Vân đeă là khạ nng quạn lý cụa các cơ quan chức nng đơi với các giao dịch tređn như thê nào.
3.1.7. Nhĩm các giại pháp nhaỉm ngn ngừa và hán chê các tác đng tieđu cực hay “thạm hố” cĩ theơ xạy ra từ vic lám dúng cođng cú option khi nĩ được hay “thạm hố” cĩ theơ xạy ra từ vic lám dúng cođng cú option khi nĩ được thực hin phoơ biên tái Vit Nam trong tương lai
Maịc dù option và các cođng cú tài chính phái sinh khác cĩ ưu đieơm noơi tri trong vic giúp các cá nhađn và doanh nghip phịng ngừa rụi ro cho hốt đng kinh
doanh và cho các khoạn thu nhp tài chính cụa hĩ. Song chúng cũng cĩ maịt trái là cĩ theơ bị sử dúng đeơ đaău cơ trúc lợi hoaịc cho các múc đích bât chính như: trơn thuê, làm sai lch báo cáo tài chính, luoăn lách đeơ né tránh những quy định kê tốn, quy chê veă giám sát tài chính cụa Nhà nước… Hay như vic quá lám dúng các hợp đoăng phái sinh nĩi chung và option nĩi rieđng đeơ thao túng thị trường (mi khi doanh nghip, nhà đaău tư naĩm được những thođng tin cĩ lợi cho hĩ) cũng đã từng xạy ra tái nhieău nước – đaịc bit đơi với các giao dịch option tređn thị trường OTC. Mt sơ ví dú cú theơ veă những vú vic mang tính thạm hố đieơn hình tređn thê giới trong thời gian qua do quá lám dúng hợp đoăng phái sinh cũng đã được ghi nhn trong thực
tê(*). Do vy, phát trieơn các giao dịch phái sinh (và option) trong đieău kin hi
nhp, khođng cịn nghi ngờ gì nữa, là mt nhu caău khođng theơ thiêu cho doanh nghip và cho cạ neăn kinh tê. Tuy nhieđn, những maịt trái cụa sạn phaơm phái sinh (trong đĩ cĩ option) cũng là đieău mà các nhà hốch định chính sách phại tính đên. Do vy, vic đưa ra các giại pháp nhaỉm hán chê những maịt tieđu cực cụa cođng cú này là rât caăn thiêt. Trong đĩ, giại pháp cơ bạn và trit đeơ nhât nhaỉm tránh các thạm hố là neđn xađy dựng các “trú ct pháp lut cơ bạn”. Trong đieău kieơn cú theơ cụa Vieơt Nam, những quy định pháp lý mang tính “trú ct” này bao goăm:
− Thứ nhât, quy định veă giới hán giá và sơ lượng cho các HĐQC: Quy định này nhaỉm khơng chê các nhà đaău tư đưa ra những mức giá quá cao hay quá thâp làm thị trường bị xáo đng và bĩp méo. Cho neđn, quy định này nhaỉm kieơm sốt (khođng phại ngn câm) các nhà đaău cơ tác đng đên giá cạ. Theo đĩ, trong giai đốn đaău chúng ta neđn trieơn khai các quyeăn chĩn cĩ đieău kin phù hợp với thực tê tái Vit Nam như các nước đang phát trieơn đã từng áp dúng thành cođng. Chẳng hán, các quyeăn chĩn tieăn t cĩ đieău kin sẽ đưa ra những giới hán veă các mức tỷ