c) Option chứng khốn dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.3. Các giại pháp nhaỉm tng cường khạ nng sớm trieơn khai các lối option chưa
3.3.2. Giại pháp cho option veă hợp đoăng Future
Nhaỉm cung câp cho các doanh nghip Vit Nam - mà nhât là các đơn vị hốt đng trong lĩnh vực xuât nhp khaơu hàng hố - cĩ theđm cođng cú hữu hiu đeơ phịng ngừa rụi ro khi tham gia các thị trường giao dịch kỳ hán quơc tê (chẳng hán thị trường cà pheđ, cao su và các maịt hàng nođng sạn khác…); trong giai đốn 2005 – 2010, chúng ta caăn tp trung thực hin các giại pháp nhaỉm sớm đưa option veă hợp đoăng Future hàng hố vào áp dúng tái nước ta. Cú theơ, beđn cánh những giại pháp toơng theơ nhaỉm phát trieơn các giao dịch option nĩi chung, mt sơ đeă xuât rieđng cho vic sớm trieơn khai option lối này bao goăm: (i) Caăn sớm toơng kêt, rút kinh nghim đeơ đưa ra các quy định pháp lý hồn chưnh veă nghip vú giao dịch hợp đoăng Future đang được thực hin thí đieơm tái Techcombank. (ii) Tng cường khạ nng chuaơn hố maịt hàng cơ sở cụa hợp đoăng Future cho phù hợp với thođng l giao dịch quơc tê. (iii) Từng bước giới thiu và chuyeơn daăn các giao dịch hợp đoăng Future hàng hố sang hướng khuyên khích các doanh nghip Vit Nam neđn sử dúng option veă hợp đoăng Future đeơ tng khạ nng chụ đng phịng ngừa rụi ro cho hĩ trong giao dịch buođn bán với quơc tê. (iv) Kêt hợp với các giại pháp phát trieơn TTCK Vit Nam, sớm cĩ những đeă xuât đeơ đưa option veă hợp đoăng Future nhanh chĩng được thực hin tređn thị trường này tái Vit Nam như là mt trong những bin pháp nhaỉm tng cung nguoăn hàng hố chứng khốn chât lượng cao cho TTCK nước ta trong thời gian tới.
KÊT LUN CHƯƠNG 3
Noơi dung chương này là sự tiêp nơi và dựa vào các phađn tích, nghieđn cứu bám sát thực tê veă thực tráng trieơn khai; những thun lợi - khĩ khn, các kêt quạ ban đaău đát được cũng như trieơn vĩng phát trieơn các thị trường option hin hữu tái nước
ta thời gian qua như đã đúc kêt được ở Chương-2. Từ các kêt quạ nghieđn cứu này, với mong muơn và tađm huyêt đĩng gĩp mt phaăn nhỏ cođng sức vào vic phát trieơn hơn nữa các thị trường option hin cĩ tái Vit Nam, tác giạ đã đưa ra 7 nhĩm giại pháp chung cho vân đeă này. Đađy là những giại pháp mà tác giạ đã đúc kêt được từ những nghieđn cứu nghieđm túc và khoa hĩc, với hy vĩng chúng sẽ hữu ích trong thực tin.
Ngoài ra, nhaỉm tng cường khạ nng sớm trieơn khai các lối option chưa được thực hin tái nước ta như option chứng khốn, option veă hợp đoăng Future… người viêt cũng cơ gaĩng đưa ra mt sơ kiên nghị, gợi ý mang tính tham khạo và khođng ngồi mong muơn chúng sẽ giúp ích cho vic thúc đaơy thị trường option tái nước ta đên nm 2010 sẽ cĩ những bước phát trieơn đt phá cạ veă chât và lượng, đáp ứng phaăn nào yeđu caău hi nhp cụa Vit Nam tređn lĩnh vực tài chính – ngađn hàng.
KÊT LUN
Vieơt Nam đã và đang cĩ những bước tiên mánh mẽ tređn con đường hi nhp quơc tê. Trong đĩ, mt trong những lĩnh vực được đánh giá nháy cạm nhât là hi nhp veă tài chính - ngađn hàng. Cũng giơng như tự do mu dịch, ngày nay, hi nhp tài chính đã mang lái nhieău lợi ích to lớn cho các nước nĩi rieđng và neăn kinh tê tồn caău nĩi chung. Đĩ là: giúp thúc đaơy tng trưởng, cho phép mĩi cá nhađn cĩ khạ nng tự bạo v chính mình, xử lý mơi quan h giữa tiêt kim và đaău tư, kích thích sự phát trieơn thị trường vơn, thúc đaơy cại cách kinh tê vĩ mođ tơt hơn, hay chi tieđu cao hơn và ít cĩ những biên đng hơn v.v… Hồ cùng xu thê tređn, vic xađy dựng và phát trieơn thị trường các cođng cú tài chính phái sinh, trong đĩ cĩ option tái Vit Nam là vic làm hêt sức caăn thiêt. Do vy, trở lái với những múc tieđu đã đaịt ra ban đaău, đên đađy tác giạ cho raỉng mình đã cn bạn hồn thành những yeđu caău cơ bạn veă múc đích nghieđn cứu cụa Lun vn này:
1. Chương-1 hẳn đã giúp người đĩc cĩ được mt cái nhìn toơng quan veă thị
trường option, veă các lối quyeăn chĩn cú theơ với những đaịc trưng và ưu đieơm cụa nĩ; cũng như tồn b những khía cánh bao quát khác cĩ lieđn quan đên nghip vú giao dịch lối sạn phaơm tài chính cao câp này. Đađy chính là phaăn cơ sở lý lun cơ bạn làm neăn tạng cho vic nghieđn cứu thực tráng và đưa ra giại pháp đeơ phát trieơn các lối thị trường option tái Vit Nam ở những chương tiêp theo.
2. Ni dung Chương 2 là kêt quạ quá trình nghieđn cứu, thu thp thođng tin
caơn trĩng và nghieđm túc từ nhieău nguoăn khác nhau, nhaỉm cung câp cho đĩc giạ những dữ liu và phađn tích xác thực nhât veă thực tráng trieơn khai option tieăn t, option lãi suât và option vàng tái nước ta trong gaăn 3 nm qua. Ngồi ra, tác giạ cũng đã đưa ra những phađn tích, đơi chiêu, nhn định veă khạ nng xađy dựng, phát trieơn các lối quyeăn chĩn khác như option chứng khốn, option veă hợp đoăng Future… trong giai đốn đên 2010 tái Vit Nam.
3. Chương 3 là mt noơ lực tp hợp các ý kiên và mánh dán đeă xuât mt sơ
giại pháp cụa người viêt veă phát trieơn toơng theơ thị trường option tái nước ta theo quan đieơm và từ gĩc nhìn cá nhađn tác giạ. Do vy, ở mt chừng mực nào đĩ, cĩ theơ raỉng những giại pháp được đưa ra ở đađy là chưa tht đaăy đụ, chính xác và chuyeđn sađu; hay cĩ theơ gađy ra tranh lun và pheđ bình từ phía các nhà nghieđn cứu và các cơ quan chức nng chuyeđn ngành. Do vy, tác giạ rât mong nhn được sự gĩp ý chađn
thành từ Quý thaăy cođ, đoăng nghip và các nhà nghieđn cứu, đĩc giạ quan tađm, đeơ tác giạ cĩ được những thođng tin, đánh giá đa chieău làm cơ sở cho các định hướng nghieđn cứu tơt hơn veă sau.
4. Ngồi ra, cĩ mt đieău tác giạ muơn nhân mánh theđm raỉng, trong bơi cạnh
ngày nay, caăn nhn thức vic sử dúng option khođng chư cĩ ý nghĩa đơi với cá nhađn và doanh nghip hay chúng khođng chư là cođng cú quan trĩng với các nhà kinh doanh, đaău tư. Mà ở taăm vĩ mođ, đađy cũng là mt cođng cú tơt đeơ Chính phụ quạn lý rụi ro veă biên đng giá cạ các lối nguyeđn- nhieđn liu nhp khaơu thiêt yêu phúc vú neăn kinh tê (chẳng hán: xng, daău, saĩt, thép, xi mng…). Nêu tham gia vào các hợp đoăng options tái các Sở giao dịch tređn thê giới, Chính phụ Vit Nam cĩ theơ chơt lái các mức giá dự kiên cụa các nguyeđn - nhieđn liu đaău vào này. Từ đĩ, giúp hốch định các múc tieđu kinh tê vĩ mođ dài hán mt cách thun lợi hơn. Veă sau, nêu giá cạ din biên theo chieău hướng tơt, Chính phụ cũng cĩ theơ bán lái các hợp đoăng này với mức giá tơt hơn tređn thị trường. Đađy chính là ứng dúng cụa cođng cú Options ở taăm vĩ mođ mt quơc gia.
5. Dù đã rât cơ gaĩng, nhưng do thời gian nghieđn cứu cĩ hán, cũng như người
viêt cịn hán chê veă kinh nghim thực tin và kiên thức bao quát thị trường option cịn chưa cao. Vì vy, Lun vn khođng theơ tránh khỏi đođi choơ khiêm khuyêt và sai sĩt, tác giạ rât mong nhn được sự thođng cạm và chư dăn gĩp ý. Song, tác giạ hy vĩng raỉng tât cạ những ni dung và vân đeă đã được trình bày trong đađy sẽ là mt đĩng gĩp nhỏ, hữu ích cho vic phát trieơn toơng theơ thị trường option tái Vit Nam trong tương lai; phù hợp với xu hướng hi nhp quơc tê tređn lĩnh vực tài chính - ngađn hàng cụa nước ta; cũng như gĩp phaăn táo theđm nguoăn hàng chât lượng cao cho TTCK Vit Nam trong giai đốn tới. Từ đĩ, giúp nước ta cĩ những bước tiên mánh hơn, nhưng chaĩc chaĩn hơn và ít rụi ro hơn trong cánh tranh - hoơi nhaơp đeơ phát trieơn.
Trađn trĩng cạm ơn.
TP. Hoă Chí Minh, tháng 10 nm 2005.
PHÚ LÚC 01:
CÁC CHIÊN LƯC KINH DOANH VEĂ OPTION
Khái nim: Chiên lược quyeăn chĩn là mt chiên lược kinh doanh được các
nhà kinh doanh thiêt kê cú theơ theo dự báo cụa hĩ veă xu hướng biên đng cụa tỷ giá hơi đối trong tương lai (đơi với HĐQC tieăn t - Currency options); hay giá cạ cụa các lối hàng hố cơ sở khác (trái phiêu, chứng khốn, hàng hố thođng thường, lãi suât…) tređn cơ sở vn dúng nghip vú option đeơ kiêm lời. Như chúng ta đeău biêt, mĩi cuc đaău tư đeău bao hàm trong nĩ nhieău đieău khođng chaĩc chaĩn, làm cho lợi nhun đaău tư trong tương lai cĩ tính rụi ro. Và dĩ nhieđn, đaău tư vào option cũng khođng theơ tránh khỏi đieău này. Tuy nhieđn, khi sử dúng các hợp đoăng option đeơ đaău tư, các nhà đaău tư chuyeđn nghip và cĩ nhieău kiên thức veă lĩnh vực này sẽ khođng hồn tồn thú đng đơi với các din biên tređn thị trường. Hĩ sẽ tìm cho mình các chiên lược thích hợp so với din biên thị trường đeơ bạo v vơn và lợi nhun tương lai cụa hĩ baỉng các cách như: tham gia vào các HĐQC đơn lẽ; hoaịc kêt hợp các vị thê đơi lp nhau tređn các HĐQC; hoaịc cũng cĩ theơ baỉng các bin pháp “bạo h” đaău tư phức táp hơn.
Đeơ quyêt định sẽ neđn sử dúng chiên lược đaău tư veă option như thê nào, thường chúng ta phại tự trạ lời 3 cađu hỏi sau:
(i) Bán là beđn mua hay beđn bán quyeăn chĩn; hay đoăng thời vừa là beđn
mua, vừa là beđn bán ?
(ii) Mức đ rụi ro mà bán sẵn sàng châp nhn là như thê nào ? cĩ giới
hán hay khođng giới hán ?
(iii) Kêt quạ thực hin chiên lược quyeăn chĩn mà bán định sử dúng so
với hợp đoăng kỳ hán (forward) hay hợp đoăng giao sau (future) là như thê nào ? Trạ lời được cađu hỏi này là vic xác định được đieơm ngang giá giữa HĐQC và hợp đoăng kỳ hán hay hợp đoăng giao sau.
Đơi với những nhà kinh doanh quyeăn chĩn chuyeđn nghip, hĩ cĩ theơ trạ lời hồn hạo các cađu hỏi tređn chư trong vịng vài phút. Tuy nhieđn, đơi với đái đa sơ chúng ta, đeơ trạ lời được là đieău khođng phại d dàng. Nhaỉm giại đáp cho vân đeă tređn, ta caăn naĩm được các chiên lược kinh doanh quyeăn chĩn chụ yêu sau đađy.
Theo tieđu thức sơ lượng HĐQC mà nhà kinh doanh tham gia giao dịch, ta cĩ theơ phađn Chiên lược quyeăn chĩn thành hai nhĩm chính:
1. CHIÊN LƯC QUYEĂN CHĨN ĐƠN LẼ
Là chiên lược trong đĩ nhà kinh doanh chư tham gia mt HĐQC. Cú theơ cĩ các chiên lược quyeăn chĩn đơn lẽ sau:
1.1. Mua quyeăn chĩn mua (Long call)
Các nhà đaău tư veă option sẽ thực hin chiên lược này khi mà hĩ kỳ vĩng và dự đốn raỉng giá cạ thị trường cụa hàng hố cơ sở HĐQC sẽ tng trong tương lai. Baỉng chiên lược “Long call”, người mua “Call option” kỳ vĩng sẽ thu được lợi nhun baỉng cách: mua được hàng hố cơ sở tređn HĐQC với giá đã thoạ thun thâp và bán lái tređn thị trường với mức giá hin thời lúc ây đang cao hơn. Khi đĩ, nhà kinh doanh sẽ đát được mt mức lợi nhun như sau:
Lợi nhun kỳ vĩng = Giá thị trường – Strike price (giá thoạ thun tređn HĐQC) – Phí quyeăn chĩn (Option premium).
1.2. Mua quyeăn chĩn bán (Long put)
Nhà đaău tư veă option sẽ thực hin chiên lược này khi hĩ kỳ vĩng và dự đốn
raỉng giá cạ thị trường cụa hàng hố cơ sở sẽ giạm trong tương lai. Với chiên lược “Long put”, người mua “Put option” kỳ vĩng sẽ thu được lợi nhun baỉng cách: mua hàng hố tređn thị trường với giá thị trường thâp và bán lái hàng hố đĩ theo HĐQC bán với giá đã thoạ thun cao hơn. Khi đĩ, nhà kinh doanh sẽ đát được mt mức lợi nhun là:
Lợi nhun kỳ vĩng = Strike price – Giá thị trường– Phí quyeăn chĩn.
1.3. Bán quyeăn chĩn mua (Short call)
Khi nhà đaău tư veă option ở đađy đĩng vai trị “beđn bán” HĐQC và hĩ kỳ vĩng, dự đốn raỉng giá cạ thị trường cụa hàng hố cơ sở sẽ giạm trong tương lai. Với chiên lược này, nhà đaău tư sẽ bán “Call option” và kỳ vĩng thu được lợi nhun chính là khoạn phí quyeăn chĩn. Bởi, nêu hàng hố cơ sở tređn hợp đoăng “Call option” thực sự giạm giá vào thời đieơm đáo hán HĐQC, thì người mua “Call option” sẽ khođng thực hin “quyeăn mua” cụa mình mà hĩ sẽ mua hàng hố đĩ tređn thị trường với mức giá thị trường thâp hơn. Tức là khi ây, beđn bán “Call option” sẽ văn thu được phí option ngay từ ban đaău, nhưng veă sau khođng phại thực hin
HĐQC gì cạ vì beđn mua sẽ khođng muơn thực hin “Call option “ đã mua trong trường hợp thị trường din biên đúng như dự đốn cụa nhà đaău tư.
1.4. Bán quyeăn chĩn bán (Short put)
Khi nhà đaău tư – beđn bán kỳ vĩng và dự đốn giá cạ thị trường cụa hàng hố
cơ sở sẽ taíng trong tương lai. Với chiên lược này, lợi nhun mà người bán “Put
option” kỳ vĩng sẽ thu được cũng chính là khoạn phí quyeăn chĩn. Bởi khi hàng hố cơ sở tređn hợp đoăng “Put option” thực sự tng giá vào thời đieơm đáo hán HĐQC, người mua “Put option” sẽ khođng thực hin “quyeăn bán” cụa mình theo HĐQC mà hĩ sẽ bán hàng hố đĩ ra thị trường với mức giá thị trường cao hơn. Như vy, cũng giơng trường hợp 1.3, nhà đaău tư sử dúng chiên lược này sẽ thu được phí option mà veă sau sẽ khođng phại thực hin hợp đoăng, nêu dự đốn cụa hĩ là đúng.
2. CHIÊN LƯC QUYEĂN CHĨN PHƠI HP
Chiên lược quyeăn chĩn phơi hợp là chiên lược trong đĩ nhà kinh doanh kêt hợp tham gia nhieău HĐQC khác nhau ở những vị thê khác nhau. Cĩ bơn chiên lược quyeăn chĩn phơi hợp phoơ biên mà tác giạ muơn đưa ra giới thiu trong phú lúc này là:
2.1. Chiên lược Long Straddle
Chiên lược này kêt hợp mt hợp đoăng mua Quyeăn chĩn mua (Long Call) và mt hợp đoăng mua Quyeăn chĩn bán (Long Put) tái cùng mt mức giá “Strike price” và cùng ngày đáo hán (expiration date), với cùng mt mức phí quyeăn chĩn (option premium) như nhau đơi với cạ hai hợp đoăng.
Nêu ta ký hiu: • S : Mức giá (giao ngay) hin hành tređn thị trường; • X : Mức giá thoạ thun tređn HĐQC (strike price); • p : Phí quyeăn chĩn (option premium);
Thu nhp cụa chiên lược “Long Straddle” được tĩm taĩt như sau: Có lãi : Nêu S < X – 2p hay S > X + 2p Hồ vơn : Nêu S = X ± 2p
Loê : Nêu X – 2p < S < X + 2p
⌦ Ứng dúng: Chiên lược này được áp dúng trong trường hợp nhà kinh doanh kỳ vĩng giá thị trường cụa hàng hố cơ sở hoaịc sẽ taíng mánh hoaịc giạm mánh (veă cạ hai phía) so với giá thoạ thun thực hin tređn hợp đoăng – strike price. Như vy, theo lý thuyêt ở tređn, lợi nhun cụa chiên lược này là khođng giới hán; trong khi l là cĩ giới hán và khoạn l tơi đa chính baỉng với toơng mức phí mua hai HĐQC.
2.2. Chiên lược Short Straddle
Chiên lược này ngược lái với Chiên lược “Long straddle”: nĩ kêt hợp mt hợp đoăng bán Quyeăn chĩn bán (Short Put) và mt hợp đoăng bán Quyeăn chĩn mua (Short Call) tái cùng mt mức giá “Strike price” và cùng ngày đáo hán (expiration date), với cùng mt mức phí quyeăn chĩn (option premium) như nhau đơi với cạ hai hợp đoăng.
Thu nhp cụa chiên lược “Short Straddle” được tĩm taĩt như sau: Có lãi : Khi X – 2p < S < X + 2p
Hồ vơn : Khi S = X ± 2p
Loê : Khi S < X – 2p hay S > X + 2p Lãi tơi đa : Khi S = X và khoạn lãi max = 2p
⌦ Ứng dúng: Chiên lược này được sử dúng trong trường hợp nhà kinh doanh
kỳ vĩng giá thị trường cụa hàng hố cơ sở khođng biên đng mánh, chư giao đng rât nhỏ xung quanh giá thoạ thun thực hin tređn hợp đoăng – strike price. Như vy, theo lý thuyêt ở tređn, lợi nhun cụa chiên lược này giới hán ở các mức phí cụa hai HĐQC; tuy nhieđn l cĩ theơ là vođ hán.