Với 1.000 đồng cổ tức, cổ đơng nộp thuế TNCN 50 đồng, cịn lại 950 đồng.
Nếu DN khơng chi trả cổ tức, giả thiết các điều kiện khác khơng đổi thì giá cổ phiếu sẽ cao hơn trường hợp chi trả 1.000 đồng. Cuối năm cổ đơng cĩ lãi vốn là 1.000 đồng, nộp thuế trên lãi vốn 200 đồng, cịn lại 800 đồng.
Như vậy thu nhập thực nhận của cổ đơng khi nhận bằng cổ tức tiền mặt sẽ cao hơn (950 đồng) so với lãi vốn (800 đồng).
Ở gĩc độ khác, nếu DN giữ lại lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư thì cổ đơng sẽ địi hỏi khoản vốn đầu tư này cĩ tỷ lệ sinh lời tối thiểu là bao nhiêu để cân bằng với khoản cổ tức sau thuế ngày hơm nay. ðiều này chịu ảnh hưởng của việc nhà đầu tư lựa chọn phương pháp tính thuế đối với thu nhập từ chuyển nhượng vốn.
Phương pháp tính thuế 20% trên chênh lệch giá bán và giá mua:
Giả sử giá trị tiền tệ theo thời gian là 10%/năm thì khoản lợi nhuận tái đầu tư phải đạt 1.306 đồng sau 1 năm, tức tỷ suất sinh lợi địi hỏi là 30,6%. Vì khi đĩ: [1.306 x (1-20%)] = 1.045 đồng và 1.045/(1+10%) = 950 đồng, tức sẽ cân bằng với khoản cổ tức sau thuế mà cổ đơng nhận được ngày hơm nay.
Qua xem xét trường hợp này, nếu DN chi trả cổ tức tiền mặt thấp và để dành lợi nhuận để tái đầu tư thì tỷ suất sinh lợi địi hỏi từ tái đầu tư phải rất cao mới cân bằng về giá trị với trả cổ tức tiền mặt ngày hơm nay.
Cũng với trường hợp nêu trên, nếu thuế suất thuế TNCN tính trên hoạt động chuyển nhượng vốn là 5%, thì với cách tính tương tự cho thấy u cầu tỷ suất sinh lợi của khoản lợi nhuận tái đầu tư chỉ cịn 11%.
Nếu tính thuế trên thu nhập từ chuyển nhượng vốn với thuế suất 0,1% trên giá chuyển nhượng thì tỷ suất sinh lợi địi hỏi khơng cao như cách tính thuế 20% trên khoản chênh lệch giá mua bán. Giả sử giá cổ phiếu cuối năm là 21.000 đồng, cơng ty dự định chi trả 1.000 đồng/cổ phần và ngay sau chi trả, giá được điều chỉnh giảm cịn 20.000 đồng. Nếu cơng ty khơng chi trả 1000 đồng này nữa mà quyết định giữ lại thì giá cổ phiếu vẫn duy trì 21.000 đồng/cổ phần. Với khả năng sinh lời 15%, giá cổ phiếu này 1 năm sau là 24.145 đồng. Nếu lúc này nhà đầu tư bán cổ phiếu và chịu mức thuế 0,1% trên giá bán thì thu nhập của nhà đầu tư này quy về 1 năm trước đĩ là: 24.145 x (1- 0,1%)/(1+10%) = 21.932 đồng, hiện giá số thuế phải nộp là: 24.145 x 0,1% / (1+ 10%) = 21,95 đồng, thấp hơn so với số thuế phải nộp nếu chi trả cổ tức tiền mặt (1000 đồng x 5% = 50 đồng).
ðiều này cĩ nghĩa là giả sử giá trị tiền tệ theo thời gian là 10%/năm và cơng ty giữ lại 1000 đồng nĩi trên thì giá trị cổ phiếu 21.000 đồng hiện nay phải đạt 23.123 đồng sau 1 năm, tức là tỷ suất sinh lợi địi hỏi chỉ khoảng 10,1%. Lý do là khi đĩ 23.123 x 0,1%/(1+10%) = 21.000 đồng, tức là bằng với giá cổ phiếu 1 năm trước nếu khơng chi trả cổ tức 1.000 đồng.