6. Tóm tắt nội dung luận văn
1.2 MƠ HÌNH ðỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM)
1.2.1 Lý thuyết thị trường vốn
Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng trên lý thuyết danh mục. Trong phần này, chúng ta sẽ tìm hiểu giới hạn của ñường biên hiệu quả Markowitz. Giả dụ rằng tập các tài sản rủi ro tạo nên ñường biên hiệu quả và nhà ñầu tư cần tối đa hố hữu dụng. Do đó, họ lựa chọn danh mục trên ñường biên hiệu quả ở ñiểm tiếp xúc với ñường cong hữu dụng. Khi đó, nhà ñầu tư cịn được gọi là nhà ñầu tư hiệu quả Markowitz.
Lý thuyết thị trường vốn ñã mở rộng lý thuyết danh mục và phát triển thành mơ hình để định giá tài sản rủi ro. Và cuối cùng là mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) sẽ xác ñịnh ñược tỷ suất sinh lợi phù hợp cho tài sản rủi ro.
Các giả ñịnh của lý thuyết thị trường vốn
Vì lý thuyết thị trường vốn ñược xây dựng trên mơ hình danh mục Markowitz, vì vậy các giả định cũng tương tự như các giả định của mơ hình danh mục Markowitz, kèm theo một số ñiều kiện:
1. Tất cả các nhà ñầu tư ñều là nhà ñầu tư hiệu quả Markowitz. Tức họ muốn ñạt ñược danh mục tốt nhất trên ñường biên hiệu quả. Do vậy, danh mục họ lựa chọn sẽ phụ thuộc vào hàm hữu dụng lợi nhuận – rủi ro của nhà ñầu tư. 2. Nhà ñầu tư có thể vay hoặc cho vay ở cùng một mức lãi suất phi rủi ro. Rõ
ràng, có thể cho vay ở mức lãi suất phi rủi ro như ñầu tư vào Trái phiếu Chính phủ. Tuy nhiên, không thể luôn luôn vay ở mức lãi suất phi rủi ro,
nhưng chúng ta sẽ thấy rằng, việc giả ñịnh vay ở mức lãi suất cao hơn cũng không làm thay ñổi kết quả của lý thuyết.
3. Tất cả nhà đầu tư đều có kỳ vọng thuần nhất. Tức là họ ước lượng các phân phối xác suất như nhau ñối với tỷ suất sinh lợi trong tương lai.
4. Tất cả nhà ñầu tư ñều có chu kỳ ñầu tư như nhau như tháng, quý hoặc năm. 5. Tất tài sản ñầu tư đều có thể phân chia được. Tức là nhà đầu tư có thể mua
hoặc bán các phần rất nhỏ của các tài sản hay danh mục. Giả ñịnh này cho phép lựa chọn ñầu tư như một ñường cong liên tục.
6. Khơng có thuế hay chi phí giao dịch liên quan ñến việc mua bán tài sản. 7. Khơng có lạm phát hay bất kỳ sự thay ñổi nào trong lãi suất hoặc lạm phát
ñược dự đốn trước.
8. Thị trường vốn là cân bằng. Tức là tất cả các tài sản ñược ñịnh giá ñúng với mức ñộ rủi ro của chúng.
Tài sản phi rủi ro:
Khái niệm then chốt cho phép lý thuyết danh mục phát triển thành thành lý thuyết thị trường vốn là khái niệm tài sản phi rủi ro. Sau khi phát triển mơ hình danh mục Markowitz, một số nhà nghiên cứu xem hàm ý của việc giả ñịnh sự tồn tại của tài sản phi rủi ro là tài sản có phương sai của tỷ suất sinh lợi bằng 0. Sau ñây, chúng ta sẽ thấy rằng một tài sản có hệ số tương quan bằng 0 với tất cả các tài sản phi rủi ro sẽ cho một tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (Rf). Nó sẽ nằm trên trục tung của đồ thị danh mục.
Bây giờ, chúng ta sẽ giải thích khái niệm tài sản phi rủi ro và chỉ ra sự tác ñộng ñến rủi ro và lợi nhuận khi tài sản phi rủi ro kết hợp với một danh mục trên ñường biên hiệu quả Markowitz.
Chúng ta ñịnh nghĩa tài sản rủi ro là tài sản có lợi nhuận trong tương lai là không chắc chắn, và chúng ta có thể đo lường thơng qua độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi. Còn lợi nhuận kỳ vọng trên tài sản phi rủi ro là hoàn toàn chắc chắn, ñộ
lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi bằng 0 (σRf = 0). Tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro bằng lãi suất phi rủi ro (Rf).