6. Tóm tắt nội dung luận văn
2.2 PHƯƠNG PHÁP THU THẬP VÀ XỬ LÝ DỮ LIỆU
2.2.1 Phương pháp thu thập dữ liệu
Lý thuyết danh mục Markowitz nhằm xây dựng ñường biên hiệu quả. Mỗi ñiểm trên ñường biên hiệu quả là một danh mục lựa chọn của nhà ñầu tư. Việc lựa chọn này tuỳ thuộc hoàn toàn vào ñường cong hữu dụng (mức ñộ ghét rủi ro) của mỗi nhà ñầu tư. Với lý thuyết này, chúng ta cần dữ liệu tỷ suất sinh lợi của những tài sản xem xét (cả tài sản phi rủi ro) và tỷ suất sinh lợi của thị trường. Còn CAPM ước lượng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của một tài sản, trên cơ sở đó xem xét tài sản được ñịnh giá cao hay thấp trong thực tế. Mơ hình Fama và French 3 nhân tố không chỉ sử dụng beta chứng khốn như CAPM mà cịn mở rộng với 3 nhân tố: beta 3 nhân tố, SMB, HML.
Trong thực tế, rất khó để xác định tỷ suất sinh lợi của một tài sản và khó hơn nữa là tỷ suất sinh lợi của thị trường. Do vậy, để tính tốn các tỷ suất sinh lợi này, người ta thường dựa vào giá chứng khốn theo định kỳ quan sát. Còn tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro ñược coi như là lãi suất phi rủi ro, được xác định bằng lãi suất Trái phiếu Chính phủ hoặc lãi suất Tín phiếu Kho bạc (giống như lãi suất T-bill ở Anh và Mỹ). Các tài sản này được coi là có rủi ro bằng 0, hay tài sản phi rủi ro.
ðối với tỷ suất sinh lợi của các tài sản rủi ro, cụ thể ở ñây là các cổ phiếu ñược niêm yết trên SGDCK Tp. Hồ Chí Minh và tỷ suất sinh lợi thị trường, cụ thể là chỉ số VN-Index, tôi dùng phần mềm Metastock ñể cập nhật dữ liệu từ cơ sở dữ liệu của SGDCK Tp. Hồ Chí Minh từ ngày niêm yết của từng chứng khốn đến 30/06/2008. Sau đó, ñối chiếu với các nguồn dữ liệu khác như dữ liệu cung cấp bởi Công ty chứng khoán Ngân hàng ðầu tư và phát triển Việt Nam, Cơng ty chứng khốn Ngân hàng Sài Gịn Thương tín… cho thấy dữ liệu từ các nguồn hồn tồn khớp đúng.
ðối với lãi suất phi rủi ro, tơi dùng lãi suất của Tín phiếu Kho bạc và Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 60 tháng qua các năm từ năm 1999 ñến năm 2008, ñược cung cấp bởi Kho bạc Nhà nước tỉnh Phú Yên.
ðối với dữ liệu sử dụng trong mơ hình Fama và French 3 nhân tố, ngồi các dữ liệu đã thu thập ở trên, dữ liệu mỗi kỳ quan sát còn phải thu thập từ báo cáo tài chính (dạng đầy ñủ hoặc tóm tắt) của tất cả các công ty niêm yết tại SGDCK Tp. Hồ Chí Minh. Tuy nhiên, với khối lượng dữ liệu ñồ sộ như vậy, ñể minh hoạ số liệu trong luận văn này, tơi đã giới hạn khoảng thời gian quan sát là 15 tháng từ 30/09/2006 ñến 31/12/2007 của tất cả 138 cơng ty có dữ liệu niêm yết trước ngày 31/12/2007. Tuy nhiên, việc thu thập báo cáo tài chính theo từng tháng của 138 công ty qua 15 tháng là cơng việc rất khó khăn. Vì vậy, thay vì sử dụng báo cáo tài chính tháng, tơi dùng báo cáo tài chính quý thay cho tháng. Trong 138 cơng ty, có 105 cơng ty có đầy đủ dữ liệu báo cáo tài chính 5 q, 10 cơng ty có dữ liệu từ 2 đến 4 q, 23 cơng ty có dữ liệu 1 quý. Như vậy, tổng số báo cáo tài chính quý ñã thu thập là 571 báo cáo. Dữ liệu báo cáo tài chính được thu thập từ trang web của SGDCK Tp. Hồ Chí Minh và một số từ chính trang web của các cơng ty niêm yết, phần lớn dữ liệu đã ñược kiểm toán.
2.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu
Sau khi dữ liệu ñược thu thập và ñối chiếu từ các nguồn ñể tăng ñộ tin cậy của dữ liệu, tơi dùng phần mềm Analstock để xử lý dữ liệu hồn tự động, tính tỷ suất sinh lợi của tài sản rủi ro, tỷ suất sinh lợi thị trường, lãi suất phi rủi ro theo ñịnh kỳ quan sát tuỳ chọn (ngày, tuần, tháng, quí và năm) và tuỳ chọn thời kỳ quan sát, có thể từ khi một chứng khốn niêm yết ñến thời ñiểm hiện tại.
ðối với dữ liệu tỷ suất sinh lợi chứng khoán theo định kỳ, xác định bằng cơng thức: Tỷ suất sinh lợi bằng logarit tự nhiên của giá đóng cửa trên giá tham chiếu. Giá tham chiếu ñược xác ñịnh theo quy ñịnh tại khoản 3 ñiều 49 của Quy chế thành viên, niêm yết, công bố thông tin và giao dịch chứng khoán, ban hành kèm theo Quyết ñịnh số 79/2000/Qð-UBCK ngày 29/12/2000 của Chủ tịch UBCK Nhà nước. Theo đó, nếu định kỳ là ngày thì giá tham chiếu sẽ là giá đóng
cửa của ngày giao dịch liền trước. Nếu định kỳ là tuần thì giá tham chiếu sẽ là giá đóng cửa của ngày cách ngày hiện tại ít nhất là 7 ngày. Nếu định kỳ là tháng thì giá tham chiếu sẽ là giá ñóng cửa của ngày cuối tháng trước. Cuối cùng, nếu ñịnh kỳ là năm thì giá tham chiếu sẽ là giá đóng cửa của ngày cuối năm trước.
Cịn tỷ suất sinh lợi thị trường cũng được tính tương tự nhưng thay giá chứng khoán bằng chỉ số VN-Index.
Tuy nhiên, trong trường hợp này, ñể ñơn giản ñã bỏ qua phần cổ tức khi tính tỷ suất sinh lợi chứng khốn. Hơn nữa, điều này cũng phù hợp khi tính tỷ suất sinh lợi thị trường chỉ dựa trên chỉ số VN-Index.
ðối với dữ liệu giá ghi sổ, lấy giá trị tổng tài sản trừ ñi nợ phải trả trên báo cáo tài chính. Cịn dữ liệu giá thị trường bằng giá thị trường của một cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu phổ thơng đang lưu hành.
Dùng phần mềm Analstock ñể xử lý dữ liệu ñầu vào cho Mơ hình Fama – French 3 nhân tố: Tính các giá trị BE/ME. Sau đó, ứng với mỗi quan sát (kỳ dữ liệu), phân loại và sắp xếp các cổ phiếu thành 2 nhóm theo qui mơ: 50% cổ phiếu thuộc nhóm qui mơ nhỏ (nhóm S) và 50% cổ phiếu thuộc nhóm qui mơ lớn (nhóm B). Trong mỗi nhóm S và B, tiếp tục phân loại và sắp xếp các cổ phiếu theo 3 nhóm: 33% cổ phiếu có BE/ME thấp (nhóm L), 34% cổ phiếu có BE/ME trung bình (nhóm M) và 33% cổ phiếu có BE/ME cao (nhóm H). Sau đó, tính tỷ suất sinh lợi trung bình của từng danh mục S/L, S/M, S/H, B/M, B/L, B/H theo phương pháp bình quân gia quyền với quyền số là tỷ trọng (giá trị vốn hoá thị trường) của từng cổ phiếu. Như vậy, nhân tố SMB được tính bằng tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục có qui mơ nhỏ (danh mục S) trừ cho tỷ suất sinh lợi bình qn của danh mục có qui mô lớn (danh mục B): SMB = (S/L + S/M + S/H)/3 – (B/L + B/M + B/H)/3. Và nhân tố HML được tính bằng tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục “giá trị” (danh mục H) trừ cho tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục “tăng trưởng” (danh mục L): HML = (S/H + B/H)/2 – (S/L + B/L)/2. Như vậy, tất cả các nhân tố là dữ liệu ñầu vào cho Mơ hình Fama – French 3 nhân tố