6. Tóm tắt nội dung luận văn
1.4 KẾT QUẢ ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH TRÊN THẾ GIỚI
1.4.1 Thực nghiệm của CAPM
Nghiên cứu của T. Manjunatha ựang học chương trình Thạc sĩ kinh doanh tại ựại học Mangalore Ấn độ về kiểm ựịnh CAPM thông qua các nhân tố anpha (hệ số chặn), beta và một số nhân tố rủi ro khác dựa trên dữ liệu mẫu của một số công ty. Kết quả nghiên cứu của tác giả chỉ ra rằng anpha của CAPM bằng với lãi suất phi rủi ro nhưng nhân tố beta và nhân tố qui mô lại không giải thắch được lợi nhuận của danh mục ựầu tư ở thị trường Ấn độ.
Thật vậy, trong nghiên cứu này, chọn hai biến ựộc lập là beta và qui mô (lnME) và kiểm ựịnh mối quan hệ lợi nhuận Ờ rủi ro của danh mục. Mơ hình hồi qui ựã cho thấy ảnh hưởng của các biến ựối với tỷ suất sinh lợi danh mục. Giá trị hệ số chặn và hệ số góc ựược kiểm ựịnh bằng phân phối Student và R2 ựược kiểm ựịnh ANOVA (kiểm ựịnh F) với mức ý nghĩa 5%. Kết quả cho thấy rằng trong 100% trường hợp, hệ số α khác 0 và bác bỏ giả thiết H0 (α = 0). 100% trường hợp p-value của hệ số góc là beta danh mục (βp) luôn lớn hơn mức ý nghĩa và do vậy chấp nhận giả thiết H0 (beta danh mục không giải thắch được tỷ suất sinh lợi của danh mục). Tương tự, kết quả nghiên cứu còn cho thấy với hệ số góc là nhân tố giá qui mơ thì trong 75% trường hợp có hệ số góc bằng 0. Do ựó, chấp nhận giả thiết H0 (nhân tố qui mô không giải thắch ựược tỷ suất sinh lợi danh mục).
1.4.2 Thực nghiệm của Mơ hình Fama - French 3 nhân tố
Nghiên cứu của Anlin Chen và Eva H. Tu, Khoa Quản trị kinh doanh, Trường đại học Quốc gia Sun Yat-Sen, đài Loan cho thấy, các mơ hình nhân tố là có ý nghĩa nhưng chưa ựủ trong trường hợp ựối với TTCK đài Loan. Một mình nhân tố quy mơ (size) hay giá trị sổ sách trên giá thị trường (BE/ME) thì khơng thể ảnh hưởng ựến tỷ suất sinh lợi chứng khoán trong mơ hình nhân tố. Tuy nhiên, nhân tố qui mô cùng với nhân tố giá trị sổ sách trên giá thị trường thì lại có ý nghĩa trong mơ hình nhân tố. Hơn thế nữa, những ựặc tắnh của rủi ro thì ảnh hưởng nhiều hơn việc ựưa vào các nhân tố ựối với những thay ựổi của tỷ suất sinh
lợi chứng khoán. Và nghiên cứu của họ ựi ựến kết luận rằng nếu chỉ một mình các mơ hình nhân tố hay ựặc ựiểm của từng công ty không thể giải thắch ựầy ựủ sự biến ựộng của tỷ suất sinh lợi chứng khoán trên TTCK đài Loan. Nếu chỉ căn cứ vào mơ hình nhân tố hay chỉ ựặc ựiểm của rủi ro thì sẽ ựánh mất một số nội dung quan trọng trong việc xác ựịnh tỷ suất sinh lợi chứng khoán.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Trong chương 1, ựã nghiên cứu các mơ hình đầu tư tài chắnh hiện ựại, bao gồm: Lý thuyết danh mục Markowitz, Lý thuyết thị trường vốn, Mơ hình ựịnh giá tài sản vốn (CAPM) và Mơ hình Fama Ờ French 3 nhân tố (FF3FM). Theo đó, Lý thuyết danh mục Markowiz và Lý thuyết thị trường vốn chỉ ra cách thức xây dựng danh mục ựầu tư tối ưu, sự lựa chọn của nhà ựầu tư dựa trên thái ựộ ựối với rủi ro của họ. Mơ hình ựịnh giá tài sản vốn mơ tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và beta của chứng khoán, ước lượng tỷ suất sinh lợi bằng mơ hình hồi qui trong ựó biến giải thắch là tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội, từ ựó ựịnh giá tài sản dựa trên anpha của từng chứng khốn. Cịn Mơ hình Fama Ờ French 3 nhân tố thêm vào mơ hình hồi qui hai nhân tố nữa đó là qui mơ của cơng ty và tỷ số giá ghi sổ trên giá thị trường của chứng khốn.
Ngồi ra, trong chương 1 cịn phân tắch kết quả ứng dụng các mơ hình trên thế giới, ựặc biệt là tại các nước có TTCK mới nổi. Từ những kết quả ứng dụng ựó, có thể so sánh, ựối chiếu khi ứng dụng vào TTCK Việt Nam.
CHƯƠNG 2
ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH đẦU TƯ TÀI CHÍNH
HIỆN đẠI VÀO TTCK VIỆT NAM