1.2. Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM)
1.2.3. Mơ hình định giá tài sản vốn
Nhà đầu tƣ có thể kỳ vọng giá cổ phiếu trong tƣơng lai, kết hợp với một số thu nhập kỳ vọng trên cổ phiếu nhƣ cổ tức, từ đó có thể ƣớc lƣợng TSSL của cổ phiếu trong tƣơng lai (gọi tắt là TSSL ƣớc tính). So sánh TSSL ƣớc tính này với TSSL mong đợi từ SML để có thể quyết định đầu tƣ. Hiệu của TSSL ƣớc tính với TSSL kỳ vọng đƣợc gọi là alpha (αi) của cổ phiếu.
- Nếu αi > 0: cổ phiếu đƣợc định giá thấp, nằm bên trên SML - Nếu αi < 0: cổ phiếu đƣợc định giá cao, nằm bên dƣới SML - Nếu αi = 0: cổ phiếu đƣợc định giá đúng, nằm ngay trên SML
E(Rp) RM Rf 0 1 Beta = Covi, M/M2 SML Beta âm - Rf/(RM – Rf)
Hình 1.7: Tỷ suất sinh lợi ước tính trên đồ thị SML
Nhìn vào đồ thị trên, các cổ phiếu C và E nằm phía trên SML, có αi > 0, đƣợc định giá thấp; cổ phiếu A nằm ngay trên SML có αi = 0, đƣợc định giá đúng; cổ phiếu B và D nằm dƣới SML, có αi < 0, đƣợc định giá cao. Nếu giả định rằng nhà đầu tƣ tin cậy sự phân tích của mình về dự báo TSSL ƣớc tính, họ sẽ khơng có động thái gì đối với cổ phiếu A, sẽ mua vào cổ phiếu C và E, bán ra cổ phiếu B và D.
Mơ hình hồi qui ước lượng beta:
Tính tốn beta là đo lƣờng sự thay đổi của TSSL chứng khoán liên quan đến TSSL thị trƣờng. Nhƣ đã đề cập ở trên, với nhƣợc điểm của lý thuyết danh mục Markowitz là khối lƣợng tính tốn nhiều, khó áp dụng thực tế.
Do vậy, W. F. Sharpe đã đề xuất “mơ hình thị trƣờng” vào những năm 1960, với lập luận rằng TSSL chứng khoán phụ thuộc vào biến động của thị trƣờng, tức là khi chỉ số của thị trƣờng tăng thì đa số các chứng khoán sẽ tăng giá và ngƣợc lại, khi chỉ số thị trƣờng giảm thì đa số chứng khốn sẽ giảm giá. Đƣờng đặc trƣng của chứng khoán biểu diễn mối quan hệ giữa TSSL của danh mục thị trƣờng M và TSSL của chứng khoán tại mỗi thời điểm Ri,t.
Mối quan hệ này đƣợc ƣớc lƣợng bởi một mơ hình hồi qui tuyến tính nhƣ sau: Ri,t = i + iRM, t + ɛi, t (1.9) E(Rp) RM Rf 0 1 Beta = Covi, M/M2 SML Beta âm C A B D E
Trong đó: Ri,t là TSSL của tài sản i kỳ t, RM, t là TSSL của danh mục thị trƣờng M kỳ t, i là hệ số chặn của mơ hình hồi qui (bằng Ri iRM) và là sai số ngẫu nhiên.
Trong thực tế, chƣa có một nghiên cứu nào khẳng định đƣợc khoảng thời gian cần quan sát cho mơ hình hồi qui trên. Chúng ta cần phải cân bằng giữa các quan sát để loại trừ những tác động ngẫu nhiên của TSSL hoặc khoảng thời gian dài quá mức.