CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
2.2. Giá khởi điểm
Nghiên cứu trước đây về việc phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng đã chứng minh được rằng hiện tượng định dưới giá có thể được giải thích do sự bất cân xứng thơng tin. Một lời giải thích cho hành vi giá bất thường được gọi là “winner’s curse” (lời nguyền của người chiến thắng) được phát triển bởi Rock năm 1986. Theo Rock có ba chủ thể chính tham gia vào thị trường IPO là tổ chức phát hành, tổ chức bảo lãnh phát hành và nhà đầu tư. Rock xác định hai loại nhà đầu tư, bao gồm nhà đầu tư có đầy đủ thơng tin là người nhận ra giá trị thực sự của đợt IPO, và các nhà đầu tư không hiểu rõ hoặc có sự hạn chế về thơng tin để ước tính giá trị thực của đợt IPO. Các nhà đầu tư, kể cả nhà đầu tư có đầy đủ thơng tin và nhà đầu tư khơng có đủ thơng tin đều mong muốn tìm kiếm lợi nhuận thơng qua việc mua các chứng khoán bị định giá thấp trong các đợt IPO để hưởng chênh lệch. Tuy nhiên theo Rock, các nhà đầu tư có đầy đủ thơng tin chỉ mua khi biết giá IPO bị định giá thấp trong khi đó các nhà đầu tư khơng có đủ thơng tin sẽ mua với giá ngẫu nhiên. Với mức giá khơng hấp dẫn sẽ chỉ có nhà đầu tư khơng có đủ thơng tin tham gia vào thị trường. Ngược lại, với một mức giá
hấp dẫn hơn thì nhu cầu của họ lại bị chia sẻ với những nhà đầu tư có đủ thơng tin. Từ thực tế này, các nhà đầu tư khơng có đủ thơng tin sẽ có tâm lý e ngại và đề phịng khi mua chứng khốn IPO và có xu hướng rời khỏi thị trường IPO trừ khi họ nhận thấy chứng khốn đó thực sự hấp dẫn. Nếu điều này xảy ra trong thực tế sẽ làm giảm nhu cầu về chứng khoán IPO. Rock cho rằng thị trường sơ cấp phụ thuộc vào sự tham gia của các nhà đầu tư khơng có thơng tin. Điều này u cầu các cơng ty IPO phải dành một mức chiết khấu hay giảm giá để thu hút những nhà đầu tư khơng có thơng tin tham gia vào thị trường như một khoản bảo hiểm hay bù đắp cho sự khơng chắc chắn. Nói cách khác, các đợt IPO phải được định thấp hơn giá kỳ vọng. Điều này có nghĩa là giá khởi điểm càng thấp thì mức độ định dưới giá sẽ càng cao.
Allen và Faulhaber (1989), Welch (1989), Grinblatt và Hwang (1989) đã cố gắng giải thích vấn đề định dưới giá khi IPO bằng cách sử dụng giả thuyết tín hiệu. Giả thuyết này nói rằng có sự bất đối xứng thơng tin giữa các tổ chức phát hành và các nhà đầu tư. Như đã đề cập ở trên, các tổ chức phát hành sở hữu nhiều thông tin về đợt IPO hơn các nhà đầu tư . Vì vậy, các nhà đầu tư có thể đối mặt với vấn đề “lemon” trong IPO, tức là mua phải chứng khốn có giá trị thấp với giá cao. Họ sẽ nghĩ rằng các công ty phát hành sẵn sàng bán cổ phiếu với giá trung bình chỉ vì cổ phiếu của họ có chất lượng thấp (Welch và Ritter, 2002). Kết quả là, những cổ phiếu đưa ra mức giá khởi điểm thấp sẽ có ít nhà đầu tư tham gia đặt mua dẫn đến mức giá mua thành công cũng sẽ thấp và làm tăng mức độ định dưới giá cổ phiếu. Tổ chức phát hành hoặc nhà bảo lãnh phát hành có thể sử dụng việc định giá khi IPO như một tín hiệu cho thấy chất lượng của các cổ phiếu đang được cung cấp cho nhà đầu tư vì chi phí định dưới giá đối một công ty xấu là đáng kể.