- Giai đoạn 2006 đến giữa năm 2007, trước diễn biến vốn khả dụng của các TCTD dư thừa do nguồn vốn từ nước ngoài đổ vào nhiều, và nhất là trong năm
2.4 Đánh giá chung thực trạng tác động của chính sách tiền tệ đến chỉ số giá chứng khoán thời gian qua
giá chứng khoán thời gian qua
2.4.1 Mặt đạt được:
- Kiểm soát được tỷ lệ lạm phát ở mức vừa phải, ổn định trong một thời gian dài từ năm 2001 – 2006 và đồng thời, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế ở mức độ cao, trung bình 7,75%/năm giai đoạn 2001 – 2007 tạo đà cho TTCK phát triển vượt bậc vào năm 2006 – 2007.
- Ban hành các cơ chế, chính sách khuyến khích nguồn vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam. Đây là động lực cần thiết để kích thích TTCK Việt Nam tăng trưởng. Đồng thời, NHNN cũng đã giữ được ổn định tỷ giá, cán cân thanh toán quốc tế, tạo niềm tin cho các nhà đầu tư nước ngoài ở lại với TTCK Việt Nam trong bối cảnh khủng hoảng tài chính tồn cầu.
- Sử dụng linh hoạt các cơng cụ CSTT để điều tiết nền kinh tế thốt khỏi tình trạng trì trệ, suy thối vào năm 2009. Qua đó khơi phục lại niềm tin của các nhà đầu tư, giúp cho TTCK được khởi sắc.
- Kiểm soát hoạt động cho vay đầu tư chứng khoán, kiềm chế sự tăng trưởng quá nóng tạo ra bong bóng chứng khốn có thể gây nguy hại cho hệ thống tài chính
50
và nguy cơ rủi ro cao cho hệ thống Ngân hàng nếu không được can thiệp kịp thời. Hơn nữa, để TTCK phát triển đúng bản chất của nó là thị trường vốn.
2.4.2 Mặt hạn chế và phân tích ngun nhân:
- Việc duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng của hệ thống NHTM ở mức độ cao trong một thời gian dài nhưng việc kiểm sốt dịng vốn tín dụng khơng hiệu quả dẫn đến việc tăng trưởng của nền kinh tế phụ thuộc quá nhiều vào vốn vay, chất lượng tăng trưởng kém dễ bị tổn thương khi rơi vào điều kiện khó khăn. Hơn nữa, dịng vốn tín dụng khơng được kiểm soát đã chảy quá nhiều vào các kênh đầu tư có khả năng sinh lời cao nhưng đồng thời rủi ro cũng rất cao như bất động sản, chứng khốn. Bong bóng chứng khốn năm 2006 – 2007 có nguyên nhân từ CSTT.
- Việc cung ứng tiền quá mức vào năm 2007 là nguyên nhân gây ra lạm phát năm 2008 và việc NHNN thực thi CSTT thắt chặt quá mức trong 6 tháng đầu năm 2008 đã làm cho nền kinh tế kiệt quệ, TTCK điêu đứng.
- Các giải pháp đưa ra còn mang tính tình thế, giật cục làm cho thị trường tiền tệ thường xuyên biến động, nguy cơ bất ổn kinh tế luôn tiềm ẩn tác động làm tâm lý nhà đầu tư không an tâm. Hệ quả là TTCK nóng, lạnh bất thường.
- Việc kiểm sốt các chỉ tiêu tiền tệ như chỉ số giá tiêu dùng (CPI), tổng phương tiện thanh toán (M2), tốc động tăng trưởng tín dụng chưa thực sự hiệu quả, nhiều năm các chỉ tiêu thực tế cách biệt lớn với chỉ tiêu đề ra. CSTT luôn đi sau diễn biến thực tế mang tính chất khắc phục hơn là chủ động dự đoán để đưa ra các chính sách phù hợp. Điều này, làm cho các nhà đầu tư khơng thể lường tính để đưa ra các quyết định đầu tư có cơ sở nên nhiều quyết định đầu tư cịn mang tính may rủi, cảm tính. Do vậy, TTCK sẽ dễ rơi vào tình trạng hỗn loạn khi có thơng tin xấu.
- Việc điều hành lãi suất của NHNN trong những năm gần đây mang nặng tính hành chính làm cho thị trường tiền tệ bị méo mó, khơng phản ánh đúng quy luật thị trường. Tình trạng các NHTM lách trần lãi suất huy động, cho vay thu các loại phí biến tướng phổ biến làm cho thị trường tiền tệ thiếu minh bạch ảnh hưởng bất
51
- Công tác quản lý NHTM cổ phần cịn bất cập dẫn đến tình trạng các cổ đông lớn thao túng Ngân hàng, dùng vốn huy động của Ngân hàng để cho vay, ủy thác đầu tư, góp vốn vào các cơng ty sân sau và các lĩnh vực có rủi ro cao như bất động sản, chứng khoán gây nguy cơ rủi ro cao cho Ngân hàng, gây tâm lý bất an trong xã hội. Các nhà đầu tư trên TTCK khi đón nhận những thơng tin tiêu cực về Ngân hàng thường tháo chạy khỏi thị trường làm cho TTCK tụt dốc không kiềm hãm được.
- Kiểm sốt chất lượng tín dụng của hệ thống NHTM kém, không phát hiện, cảnh báo, ngăn chặn kịp thời làm cho nợ xấu bùng phát gây tắt nghẽn kênh dẫn vốn của nền kinh tế. Hoạt động sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp bị đình đốn, hàng tồn kho nhiều, doanh thu, lợi nhuận giảm, nhiều doanh nghiệp lỗ, cổ tức chia cho cổ đông quá thấp, người nắm giữ cổ phiếu bị thiệt hại lớn. TTCK rơi vào ảm đạm, các doanh nghiệp niêm yết không phát hành được cổ phiếu tăng vốn để mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh.
Nguyên nhân:
- NHNN do phải đồng thời thực hiện nhiều mục tiêu như ổn định giá cả, kiềm chế lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, giải quyết công ăn việc làm, đảm bảo an toàn hệ thống Ngân hàng ... Trên thực tế, giữa các mục tiêu có sự xung đột lẫn nhau, nếu lựa chọn ưu tiên cho mục tiêu kiềm chế lạm phát, thì cần phải hy sinh mục tiêu tăng trưởng kinh tế, không thể thực hiện được đồng thời cả hai mục tiêu. Vì vậy, việc điều hành CSTT đơi khi cịn bị động và chậm phản ứng với những thay đổi của thị trường.
- NHNN chưa kiểm sốt được tồn bộ các luồng tiền tệ trong nền kinh tế nên rất khó đo lường được mức độ tác động của sự thay đổi cung tiền đến đến sự thay đổi tốc độ tăng trưởng tín dụng, tổng phương tiện thanh tốn của nền kinh tế, chỉ số giá tiêu dùng.
- Tỷ trọng tiền mặt trong tổng phương tiện thanh tốn cịn lớn. Nền kinh tế nước ta hiện nay vẫn là nền kinh tế giao dịch bằng tiền mặt, các hình thức thanh
52
tốn khơng dùng tiền mặt qua ngân hàng chủ yếu được thực hiện qua các doanh nghiệp, còn trong dân cư hầu tất cả các giao dịch đều thanh toán bằng tiền mặt. Chính điều đó đã ảnh hưởng khơng nhỏ đến hiệu lực tác động của quá trình thực thi CSTT đối với nền kinh tế.
- Hệ thống thu thập và phân tích thơng tin về tình hình kinh tế vĩ mơ, thị trường tiền tệ còn bất cập, số liệu phản ánh chưa thực sự chuẩn. Hơn nữa, NHNN cũng chưa có những phân tích lượng hóa cụ thể mức độ tác động của sự thay đổi cung tiền của NHNN đến mục tiêu cuối cùng của CSTT, và sự thay đổi cung tiền này có tác động ở mức độ nào đến tín dụng nền kinh tế, đến tổng phương tiện thanh toán, đến lãi suất hay tỷ giá v.v... Việc chưa xác định được cơ chế truyền dẫn đã hạn chế phần nào đến các quyết định của NHNN khi thị trường có những biến động.
- CSTT của NHNN bị chi phối quá nhiều bởi các mục tiêu kinh tế xã hội của Chính phủ, tính độc lập với chức năng là NHTW của NHNN Việt Nam bị hạn chế, NHNN không được tồn quyền quyết định trong việc sử dụng các cơng cụ để thực thi CSTT. Do vậy việc xây dựng và điều hành CSTT chỉ đạt được mục tiêu ngắn hạn. Điều này làm gia tăng tính tạm thời và khơng bền vững của kinh tế vĩ mô, nguy cơ lạm phát luôn thường trực.
- Thị trường tiền tệ, thị trường trái phiếu phát triển ở mức độ thấp, công cụ tài chính trên thị trường tiền tệ chưa đa dạng, chưa thu hút được nhiều thành viên tham gia nên hạn chế khả năng điều tiết tiền tệ của NHNN thơng qua các cơng cụ CSTT.
- Trình độ phát triển của hệ thống NHTM Việt Nam so với yêu cầu hội nhập còn ở mức thấp, qui mơ nhỏ, năng lực tài chính kém, khả năng quản trị rủi ro cịn nhiều hạn chế. Trình độ, năng lực quản lý của đội ngũ nhân sự ngành Ngân hàng còn thấp so với yêu cầu quản lý hiện đại. Khả năng thích ứng với sự biến động của thị trường cịn yếu. Bên cạnh đó, hiệu lực quản lý Nhà nước đối với hoạt động Ngân hàng chưa cao, các hành vi vi phạm phát luật gây nguy hại đến an toàn hệ thống chưa được xử lý nghiêm.
53
- Sự phối hợp giữa CSTT và các chính sách tài khóa chưa chặt chẽ, thiếu nhất qn.
Kết luận chương 2
Trong chương 2, tác giả đã trình bày bối cảnh kinh tế vĩ mơ Việt Nam giai đoạn 2001 – 2011. Các CSTT của NHNN đã thực thi trong các giai đoạn 2001 – 2005 và giai đoạn 2006 – 6/2012. Diễn biến TTCK sàn HOSE chia làm 2 giai đoạn 2000 – 2005 và giai đoạn 2006 - 2011 . Tác giả đã phân tích được sự biến động của chỉ số VN-INDEX có nguyên nhân từ CSTT của NHNN. Khi NHNN nới lỏng CSTT, VN-INDEX có xu hướng tăng điểm và khi NHNN thực thi CSTT thắt chặt thì VN-INDEX có xu hướng giảm và khi NHNN siết chặt hoạt động cho vay đầu tư, kinh doanh chứng khoán của hệ thống NHTM thì VN- INDEX sụt giảm mạnh. Điều đó cho thấy, VN-INDEX chịu sự tác động của CSTT, các giai đoạn tăng trưởng nóng chủ yếu dựa vào vốn vay hơn là sự phát triển nội tại của các doanh nghiệp niêm yết nên sự tăng trưởng của TTCK Việt Nam là không bền vững, biến động mạnh khi NHNN thay đổi CSTT. Qua phân tích, tác giả cũng đã đánh giá những mặt làm được, mặt hạn chế và phân tích nguyên nhân của CSTT trong việc tác động đến chỉ số giá chứng khoán.
54