DỤNG QUYỀN CHỌN
Thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) sẽ giúp cho nhà đầu tư đa dạng hóa
danh mục đầu tư và quản lý rủi ro cũng tốt hơn, nhưng bản thân thị trường này cũng tiềm ẩn nhiều bất trắc nếu thị trường cơ sở chưa quản lý được những rủi ro của nó. Vì vậy, nếu chúng ta xây dựng ngay TTCKPS thì sẽ gặp phải rất nhiều khó khăn. Nếu như TTCK chưa được kiểm sốt tốt thì TTCKPS sẽ là một hiểm họa tiềm tàng hơn là một thị trường cung cấp các công cụ phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư.
UBCKNN cũng đã có một cuộc điều tra về nhu cầu các công cụ phái sinh và thấy
rằng nhu cầu cấp bách của NĐT đối với công cụ phái sinh cũng chưa thật sự có và họ cũng chưa có hứng thú đặc biệt về các công cụ này. Hiện nay, Quốc Hội đang
xem xét và chỉnh sửa Luật Chứng Khoán để cho ra đời Luật Chứng Khoán mới gọi là thế hệ thứ hai. Luật này sẽ có những thay đổi tính chất cơ bản về tồn bộ thị trường, trong đó nội dung quan trọng nhất là vấn đề về cấu trúc và mơ hình của
TTCK và TTCKPS, các loại chứng khốn và các chứng khoán phái sinh được giao dịch. Luật Chứng Khốn sửa đổi dự kiến sẽ được hồn tất và có hiệu lực từ năm
2014. Ngồi ra, Việt Nam còn thiếu nhiều điều kiện để thực hiện TTCKPS như là chưa xây dựng được bộ chỉ số lãi suất liên ngân hàng thật tốt như Sibor, Libor... vì
đây chính là chuẩn so sánh được sử dụng nhiều nhất cho các khoản vay ngắn hạn,
và cũng rất quan trọng vì các nhà đầu tư quốc tế sẽ căn cứ vào nó để vay tiền. Nhà nước cịn chưa xây dựng được khung văn bản chuẩn cho TTCKPS, việc thành lập trung tâm thanh toán bù trừ và cơ chế quản lý cho tất cả sản phẩm bao gồm cả thị
Chương 2 53
trường OTC và các sản phẩm phái sinh còn thiếu và chưa rõ ràng, chưa có ban hành
điều kiện cụ thể về việc bán khống cho NĐT.
Có nhiều câu hỏi đặt ra như xây dựng TTCKPS như thế nào, giao dịch sẽ bao gồm ln sản phẩm tài chính và hàng hóa hay tách riêng ra từng loại sản phẩm ứng với từng sàn giao dịch. Theo bà Tạ Thanh Bình, Phó vụ trưởng Vụ Phát triển Thị trường thuộc UBCKNN phân tích: "Nếu chúng ta sử dụng cổ phiếu làm tài khoản cơ sở thì phải sử dụng phương pháp thanh toán vật chất, tức là phải chuyển giao chứng khoán cơ sở. Nhưng phương pháp này lại chứa đựng nhiều rủi ro như thao túng giá, vướng về tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài khi họ bắt buộc phải mua cổ phiếu cơ sở
ở thị trường cơ sở. Vì vậy, để làm cho thị trường trong thời điểm ban đầu giảm bớt
những phức tạp cho nhà đầu tư khi thực hiện giao dịch thì có thể chọn loại chứng khốn đơn giản nhất sau đó mới triển khai loại chứng khốn tiếp theo”. Sản phẩm quyền chọn chỉ số sẽ được dự kiến giao dịch đầu tiên, tiếp theo là các hợp đồng
tương lai dựa trên chứng khoán cơ sở của các cổ phiếu khác. Về mặt lâu dài, TTCKPS chắc chắn sẽ được đưa vào vận hành vì đó là tất yếu khách quan trong tiến trình hình thành và phát triển của thị trường tài chính. Nhưng hiện tại thì để có thể triển khai TTCKPS thì phải có lộ trình để xây dựng và các điều kiện xây dựng như
đã trình bày ở trên.
Bộ Tài chính đã ban hành Thơng tư 74/2011/TT-BTC trong đó có nội dung cho phép thực hiện giao dịch ký quỹ (margin) chứng khoán vào ngày 01/08/2011. Loại giao dịch này được coi như là một trong những yếu tố kích cầu cho thị trường. Hiện nay, UBCKNN đang lấy ý kiến các thành viên thị trường về nội dung dự thảo Quy chế hướng dẫn triển khai thực hiện nghiệp vụ này. Hiện UBCKNN vẫn chưa cho phép thực hiện nghiệp vụ bán khống vì điều kiện hiện nay của thị trường chưa thể kiếm soát được. Đối với nghiệp vụ bán khống, đây là nghiệp vụ khi triển khai thực
hiện phải theo lộ trình, điều kiện, hoàn cảnh phát triển của thị trường cũng như đảm bảo được công tác quản lý, giám sát để thị trường phát triển bền vững. Tuy nhiên, một số tổ chức và cá nhân đã lách quy định này bằng cách sáng tạo ra những cách
Chương 2 54
khoản nằm ngoài tổ chức chuyên xử lý các hoạt động vay và cho vay chứng khoán. Khi làm như vậy thì cả cơng ty chứng khốn và NĐT sẽ gặp rủi ro rất lớn. Đó là rủi ro pháp lý vì quy định hiện hành chưa cho phép, tiếp đến là rủi ro cho chính bản
thân NĐT và các bên liên quan khi TTCK có nhiều biến động lớn. NĐT có thể bị mất hết vốn và cơng ty chứng khốn có thể sẽ lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính hoặc góp phần gây khủng hoảng thêm cho TTCK khi thị trường này đang có biến
động mạnh.