1.3 Các phương pháp định giá cổ phiếu của NHTMCP
1.3.4 Khả năng ứng dụng các phương pháp
1.3.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng tiền
Phương pháp chiết khấu dòng tiền là phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa trên việc chiết khấu luồng thu nhập trong tương lai về hiện tại với một lãi suất chiết khấu hợp lý. Phương pháp này sẽ cho phép xác định chính xác và đầy đủ giá trị của doanh nghiệp do nó phản ánh cả thực trạng (hiện tại, quá khứ) và dự báo tiềm năng (tương lai) của doanh nghiệp đó. Phương pháp được đánh giá đặc biệt thích hợp với các doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực dịch vụ, thương mại, tư vấn thiết kế xây dựng, các ngành lĩnh vực phát triển công nghệ cao như phần mềm tin học, chuyển giao công nghệ... Do đây là những doanh nghiệp có giá trị tài sản khơng đáng kể, việc xác định giá trị của các doanh nghiệp theo phương pháp tài sản sẽ không phản ánh đúng tiềm năng phát triển thực của doanh nghiệp khi mà hoạt động chủ yếu nhờ vào các lợi thế về khả năng bán hàng, tiêu thụ sản phẩm và giá trị chất xám kết tinh trong công việc hoặc sản phẩm, dịch vụ...
Tuy nhiên việc áp dụng phương pháp dịng tiền tỏ ra rất khó khăn và mất nhiều thời gian do các đại lượng k và g ước lượng chỉ mang tính chất tương đối. Việc xác định tỷ lệ tăng trưởng của doanh nghiệp. Hệ số rủi ro của doanh nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng của ngành, vùng kinh tế, thị phần... đòi hỏi phải có một hệ thống số liệu chính xác và đầy đủ, mà để có được điều này là rất khó đối với một thị trường thiếu thông tin, và một nền kinh tế đang phát triển chưa ổn định. Bên cạnh đó, việc ứng dụng phương pháp sẽ gặp một số tình huống hạn chế khi định giá các doanh nghiệp có đặc điểm sau: (i) Những cơng ty đang gặp khó khăn: những cơng ty kiệt quệ sẽ
có lợi nhuận và dịng tiền âm nên rất khó dự đốn dịng tiền tương lai do khả năng công ty bị phá sản rất cao; (ii) Những cơng ty hoạt động có tính chu kỳ: lợi nhuận và dịng tiền của cơng ty có tính chu kỳ thường biến động cùng chiều với nền kinh tế do đó việc ước tính dịng tiền sẽ gặp khó khăn trong việc dự đốn thời điểm cũng như thời gian diễn ra các giai đoạn suy thoái và phục hồi của công ty; (iii) Những công ty đang trong q trình tái cơ cấu: cơng ty có những thay đổi lớn về tài sản sở hữu (bán đi hoặc mua thêm), thay đổi về cơ cấu vốn, chính sách chi trả cổ tức… làm cho việc ước lượng dịng tiền trở nên khó khăn hơn và ảnh hưởng đến mức độ rủi ro của công ty; (iv) Mơ hình đánh giá thấp giá trị của những cơng ty trả cổ tức quá thấp và tích lũy tiền mặt cao.
Tóm lại phương pháp chiết khấu dịng tiền là phương pháp tương đối hiệu quả, nhưng việc áp dụng phương pháp là khơng đơn giản địi hỏi nhiều điểu kiện và giả định trong quá trình thực hiện.
1.3.4.2 Phương pháp định giá tương đối
Ưu điểm của phương pháp định giá tương đối là địi hỏi ít giả định và nhanh gọn hơn nhiều so với phương pháp DCF. Phương pháp tương đối dễ hiểu và dễ trình bày cho khách hàng, thường được sử dụng để ước lượng nhanh giá trị của tài sản và cơng ty khi có một số lượng lớn cơng ty tương tự nhau đang được giao dịch trên thị trường. Tuy nhiên việc ứng dụng phương pháp bội số sẽ gặp khó khăn khi định giá những công ty đặc biệt, những công ty khơng có điểm nào để so sánh như doanh thu thấp hoặc lợi nhuận bị âm. Ngoài ra, nhược điểm của phương pháp là không đưa ra được cơ sở để các nhà đầu tư phân tích đánh giá về khả năng tăng trưởng và rủi ro tác động tới giá trị doanh nghiệp. Mặt khác việc ứng dụng các bội số thường dễ bị lạm dụng và cải biên đặc biệt khi lựa chọn các công ty so sánh.
- Phương pháp sử dụng tỷ số P/E phụ thuộc vào việc lựa chọn hệ số P/E ngành hợp lý, tương đương với hệ số P/E của doanh nghiệp, kết quả xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này mang tính chất tương đối do được suy ra từ hệ số P/E của ngành và P/E của các cơng ty tương đương. Do tính chất nhanh chóng và thuận tiện nên nó phù hợp với phân tích của các nhà đầu tư trên thị
trường chứng khoán hơn là dùng để xác định giá trị doanh nghiệp dùng cho mua bán sáp nhập, cổ phần hoá.
- Phương pháp định giá sử dụng hệ số P/B phản ánh tình hình thị trường tốt hơn vì nó đo lường giá trị tương đối chứ không phải giá trị nội tại, BV là một thước đo tương đối ổn định và dễ nhận biết, có thể so sánh với giá thị trường; Chuẩn mực kế toán được áp dụng thống nhất đối với các công ty trong phạm vi một quốc gia nên ta có thể so sánh hệ số P/B của các cơng ty với nhau; phương pháp có thể áp dụng để định giá đối với những cơng ty có lợi nhuận âm.
1.3.4.3 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng
Phương pháp này thường áp dụng phổ biến tại các nước mà TTCK chưa phát triển mạnh mẽ như ở Việt Nam, và là phương pháp được áp dụng phổ biến để xác định giá trị doanh nghiệp khi thực hiện cổ phần hóa. Tuy nhiên, giá trị tài sản rịng của cơng ty dù được định giá chính xác đến đâu cũng chỉ thể hiện giá trị thanh lý của cơng ty, trong khi đó đối với người đầu tư mua cổ phiếu thì tương lai của cơng ty mới là điều đáng quan tâm hơn cả. Các doanh nghiệp sản xuất là các doanh nghiệp tỏ ra phù hợp với phương pháp tài sản do có bảng cân đối kế tốn phản ánh đầy đủ các hoạt động. Tuy nhiên người ta có thể dùng phương pháp dòng tiền để đánh giá các doanh nghiệp loại này. Tuỳ theo phương pháp nào thuận lợi và dễ thực hiện để tiến hành lựa chọn, hoặc kết hợp kết quả của nhiều phương pháp định giá theo các tỷ lệ trọng số khác nhau cho mỗi phương pháp.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Trong chương này tác giả đã tập trung trình bày tổng quan cơ sở lý thuyết về cổ phiếu Ngân hàng thương mại cổ phần, các vấn đề chung về việc định giá cổ phiếu của ngân hàng cổ phần, các phương pháp và mơ hình định giá đã được xây dựng, phát triển và ứng dụng trong việc định giá cổ phiếu cổ phiếu ngân hàng. Các mơ hình lựa chọn áp dụng để định giá cổ phiếu ngân hàng đều dựa trên quan điểm đầu tư giá trị với nguyên tắc cơ bản là “giá trị hiện tại”, theo đó giá trị của cổ phiếu ngân hàng được xác định bằng việc chiết khấu dòng tiền mà ngân hàng được kỳ
vọng sẽ tạo ra trong tương lai về hiện tại theo một tỷ suất lợi nhuận mong đợi của nhà đầu tư.
Về tổng thể thì Ngân hàng thương mại cổ phần cũng là một loại hình doanh nghiệp với tỷ trọng cổ phần phổ thơng chiếm đa số do đó vẫn áp dụng các mơ hình định giá cổ phiếu doanh nghiệp để thực hiện định giá cổ phiếu ngân hàng. Trong phạm vi luận văn nghiên cứu, tác giả lựa chọn các mơ hình tiêu biểu của ba phương pháp định giá để ứng dụng định giá cổ phiếu của Ngân hàng TMCP Á Châu. Việc
lựa chọn định giá cổ phiếu ACB do đây là ngân hàng thương mại cổ phần có quy
mơ lớn nhất cả nước, quá trình hoạt động kinh doanh đa dạng và đạt tỷ suất sinh lời cao, lịch sử chi trả cổ tức bằng tiền mặt ổn định. Do mỗi phương pháp định giá đều có những ưu và nhược điểm riêng nên việc ứng dụng nhiều mơ hình định giá sẽ phản ánh được cái nhìn đầy đủ và chính xác hơn về mức giá của cổ phiếu ACB. - Phương pháp định giá dịng tiền: ứng dụng Mơ hình định giá dịng cổ tức DDM;
Mơ hình định giá dịng thu nhập cịn lại RI và Mơ hình định giá dòng tiền tự do vốn cổ phần FCFE.
- Phương pháp định giá tương đối: ứng dụng hai mơ hình định giá dựa theo chỉ số P/E và P/B.
CHƯƠNG 2
ỨNG DỤNG CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỂ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG TMCP Á CHÂU
2.1 Giới thiệu Ngân hàng TMCP Á Châu 2.1.1 Tổng quan về Ngân hàng TMCP Á Châu 2.1.1 Tổng quan về Ngân hàng TMCP Á Châu
- Tên giao dịch: Ngân hàng TMCP Á Châu
- Giấy phép thành lập số 0032/NH-GP ngày 24/04/1993
- Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp số 0301452948 ngày 19/05/1993
- Vốn điều lệ: 9.376.965.060.000 đồng
- Trụ sở đăng ký: 442 Nguyễn Thị Minh Khai, Phường 5, Quận 3, Tp.HCM
- Mạng lưới kênh phân phối: 345 đơn vị gồm 1 Sở giao dịch, 80 chi nhánh, 265
Phòng giao dịch; trên 2000 đại lý chấp nhận thanh toán thẻ và 969 đại lý chi trả Western Union.
- Nhân sự (31/12/2012): 10.276 nhân viên
- Các công ty con: Tên công ty Lĩnh vực kinh doanh Tỷ lệ sở hữu (%) Cơng ty TNHH MTV
Chứng khốn ACB (ACBS) Chứng khốn 100
Cơng ty TNHH Quản lý nợ và Khai thác tài sản Ngân hàng Á Châu (ACBA)
Công ty
Quản lý nợ 100
Cơng ty TNHH MTV Cho th tài chính (ACBL)
Cơng ty Cho th
tài chính 100
Cơng ty TNHH MTV
Quản lý quỹ ACB (ACBC) Quản lý quỹ 100
- Công ty liên kết: Công ty CP Dịch vụ Bảo vệ Ngân hàng Á Châu (ACBD) và Công ty CP Địa ốc ACB (ACBR)
- Công ty liên doanh: Cơng ty CP Sài Gịn Kim Hồn ACB-SJC
- Thông tin niêm yết: ACB được Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội chấp
thuận cho niêm yết ngày 31/10/2006. Ngày chính thức niêm yết là 21/11/2006 với mã chứng khoán ACB; Loại chứng khốn: cổ phiếu phổ thơng; Mệnh giá
Ngân hàng TMCP Á Châu (Asia Commercial Bank - ACB) là một trong những ngân hàng thương mại cổ phần hàng đầu của Việt Nam, được thành lập và đi vào hoạt động từ tháng 06/1993. Ngay từ thời kỳ đầu mới thành lập thì ACB đã xây dựng tầm nhìn phát triển trở thành “Ngân hàng bán lẻ hàng đầu tại Việt Nam” với đối tượng khách hàng mục tiêu là cá nhân và doanh nghiệp vừa và nhỏ. Trong suốt quá trình 20 năm hình thành và phát triển thì ACB đã đạt được sự công nhận là ngân hàng dẫn đầu khối thương mại cổ phần tại Việt Nam về quy mô tổng tài sản, tăng trưởng huy động tiền gửi khách hàng, khả năng sinh lời cũng như đảm bảo các tỷ lệ an toàn hoạt động. ACB cũng được biết đến là một trong những ngân hàng đa năng cung cấp đa dạng các loại hình sản phẩm dịch vụ, giành được sự tín nhiệm cao của khách hàng với đội ngũ nhân viên chuyên nghiệp, chất lượng phục vụ tốt và làm hài lịng khách hàng. Bên cạnh đó ACB cũng là ngân hàng đi tiên phong trong xây dựng mơ hình ngân hàng hiện đại hướng tới các chuẩn mực và thông lệ quốc tế, áp dụng các tiêu chuẩn ISO trong việc đánh giá chất lượng hoạt động, đầu tư xây dựng hệ thống công nghệ thông tin hiện tại… Trong quá trình kinh doanh ngân hàng đã nhiều lần đạt được danh hiệu “Ngân hàng tốt nhất Việt Nam” theo đánh giá của các Tạp chí chuyên ngành uy tín như Euromoney, Global Finance Magazine (USA), The Asian Banker, Global Finance, The World Finance…
2.1.2 Vị thế cạnh tranh
Sau khoảng thời gian 12 năm hoạt động cạnh tranh trong ngành ngân hàng thì với việc xây dựng định hướng kinh doanh hợp lý trong từng thời kỳ, tận dụng tối đa nguồn lực nội tại thì ACB đã từng bước tích lũy thành quả kinh doanh, tạo những tiền đề vững chắc cho sự phát triển ngày càng lớn mạnh của ngân hàng, trong đó năm 2006 đánh dấu bước thay đổi diện mạo mới của ngân hàng khi trở thành ngân hàng có quy mơ tổng tài sản lớn nhất khối ngân hàng thương mại cổ phần. Tháng 10/2006, ACB là ngân hàng thứ hai tiến hành niêm yết cổ phiếu trên sàn chứng khoán và có thể xem đây là một trong những “điểm son” của thị trường chứng khoán Việt Nam khi mức giá chào sàn của ACB cao ngất ngưởng là 105.000 đồng/cp, số lượng lệnh đặt mua cổ phiếu ACB tăng liên tục và chỉ sau 04 tháng
niêm yết thì giá cổ phiếu ACB đã tăng lên mức đỉnh là 304.000 đồng/cp và tạo nên thời kỳ hoàng kim của cổ phiếu ngân hàng với danh xưng “cổ phiếu vua”.
Kể từ cột mốc phát triển năm 2007 đánh dấu sự chuyển biến to lớn trong hoạt động kinh doanh của Ngân hàng TMCP Á Châu cả về mặt chất lẫn lượng: ACB trở thành ngân hàng dẫn đầu trong khối các ngân hàng thương mại cổ phần của cả nước xét về quy mô tổng tài sản, hoạt động huy động vốn và tín dụng chiếm thị phần lớn trên địa bàn Tp.HCM, hiệu quả hoạt động đạt mức cao và mức độ rủi ro thấp… Trong giai đoạn 2008-2011 mặc dù bối cảnh môi trường kinh doanh của ngành ngân hàng Việt Nam khơng cịn thuận lợi và chịu nhiều tác động khó khăn thì ACB vẫn duy trì được sự phát triển ổn định khi vẫn giữ được vị thế dẫn đầu khối ngân hàng cổ phần về tổng tài sản, thị phần huy động tiết kiệm và đặc biệt là các chỉ số lợi nhuận luôn cao nhất khối ngân hàng cổ phần. Trong giai đoạn này, ACB đã có những chuyển biến thay đổi trong hoạt động kinh doanh với việc định hướng trở thành Tập đồn tài chính trên nền tảng phát triển hoạt động ngân hàng đầu tư bên cạnh các hoạt động ngân hàng thương mại truyền thống
Bảng 2.1: Thị phần hoạt động của ACB năm 2012 so với các Ngân hàng TMCP khác trên địa bàn Tp.HCM
Tuy gặp nhiều khó khăn trong hoạt động kinh doanh năm 2012 nhưng xét về tổng thể thì ACB vẫn là duy trì được vị thế dẫn đầu khối ngân hàng cổ phần trên địa bàn TP.HCM ở các chỉ tiêu tổng tài sản, huy động vốn, tín dụng, lợi nhuận, chỉ số
hoạt động… trong tương quan so sánh với 13 ngân hàng cổ phần khác có trụ sở tại Tp.HCM.
Bảng 2.2: Một số chỉ tiêu so sánh năm 2012 giữa ACB với các Ngân hàng TMCP có quy mơ lớn khác
ĐVT: Tỷ đồng
Stt Chỉ tiêu ACB VCB CTG STB EIB
1 Quy mô hoạt động
- Vốn điều lệ 9,377 23,174 26,217 10,740 12,355
- Vốn chủ sở hữu 12,624 41,553 33,625 13,414 15,812
- Tổng tài sản 176,308 414,475 503,530 151,282 170,156
- Tổng tài sản có sinh lời 165,945 404,311 488,927 136,562 152,164
- Mạng lưới hoạt động 345 390 1,093 420 207
2 Hoạt động kinh doanh
- Số dư huy động khách hàng 125,234 284,414 289,105 123,753 85,519
- Dư nợ cho vay 101,313 235,870 329,683 98,728 74,922 NQH 7,992 39,364 6,302 2,402 3,011
- Tỷ lệ nợ quá hạn 7.89% 16.69% 1.91% 2.39% 4.02%
N.Xấu 2,571 5,791 4,890 1,973 988
- Tỷ lệ nợ xấu 2.54% 2.40% 1.46% 1.97% 1.32%
3 Tình hình tài chính
- Lợi nhuận thuần từ HĐKD 1,564 9,033 12,526 2,699 3,090
- Chi phí dự phịng rủi ro 521 3,329 4,358 1,331 239
- Lợi nhuận trước thuế 1,043 5,764 8,168 1,367 2,851
- Thuế TNDN 259 1,337 1,999 365 712
- Lợi nhuận sau thuế 784 4,427 6,169 1,002 2,139
4 Chỉ số hoạt động
- Thu nhập lãi thuần biên - NIM 4.14% 2.71% 3.77% 4.76% 3.22%
- ROE 6.21% 10.65% 18.35% 7.47% 13.53%
- ROA 0.89% 2.18% 2.49% 1.78% 1.82%
- Tỷ lệ cho vay / huy động vốn - LDR 80.90% 82.93% 114.04% 79.78% 87.61%
- Tỷ lê an toàn vốn CAR 13.50% 14.83% 10.33% 9.53% 16.38%
- Tỷ lệ khả năng thanh toán ngay (quy đổi VNĐ) 37.59% 15.76% 22.66%
5 Cổ phiếu
- Cổ phiếu phổ thông 938 2,317 2,622 1,074 1,236
- Giá cổ phiếu (31/12/2012) 16,300 27,200 18,000 17,000 15,700