2.3 Ứng dụng các phương pháp để định giá cổ phiếu Ngân hàng TMCP Á
2.3.2.3 Dự toán Bảng kết quả hoạt động kinh doanh
Thu nhập và chi phí của ngân hàng phụ thuộc vào khả năng sinh lời của các khoản mục tài sản cũng như chi phí huy động các nguồn vốn tài trợ cho hoạt động. Thu nhập/chi phí của một ngân hàng bao gồm hai thành phần chính là thu nhập/chi phí từ lãi hay tương tự và thu nhập/chi phí ngồi lãi. Do vậy, để ước lượng kết quả
sinh lời, giá trị các khoản nợ chịu lãi, suất sinh lời đầu ra và chi phí đầu vào cũng như tính tốn được mức thu nhập từ các hoạt động phi tín dụng khác.
- Tài sản sinh lời là các tài sản mang lại thu nhập trực tiếp cho các ngân hàng. Lý
thuyết và thực tiễn cho thấy, tài sản sinh lời của ACB bao gồm một phần tiền gửi tại NHNN (đã loại trừ dự trữ bắt buộc); tiền gửi và cho vay các TCTD khác; cho vay khách hàng; đầu tư kinh doanh chứng khốn và các khoản góp vốn, đầu tư dài hạn khác.
- Các khoản nợ chịu lãi là các khoản vốn huy động mà ngân hàng muốn có được
phải trả cho khách hàng hay đối tác một khoản chi phí nào đó. Dựa trên kết quả phân tích, các khoản nợ chịu lãi của ACB bao gồm tiền gửi và vay các TCTD khác, tiền gửi của khách hàng, vốn tài trợ và ủy thác chịu rủi ro và các công cụ phát hành giấy tờ có giá.
- Lợi suất đầu ra và chi phí đầu vào lần lượt là mức tỷ suất sinh lời bình quân
chung của tất các khoản mục trong tài sản sinh lời và chi phí huy động vốn bình quân chung của ngân hàng. Việc dự báo mức lợi suất đầu ra và chi phí đầu vào là một cơng việc rất khó khăn, có thể nói là bất khả thi để có một giá trị ước lượng chính xác hồn tồn. Thơng thường để ước lượng các thơng số này, các nhà phân tích thường dựa vào giá trị kỳ vọng của các công cụ lãi suất điều hành, tỷ lệ lạm phát kỳ vọng, lợi suất phi rủi ro, suất sinh lời của các kênh đầu tư khác, mức chênh lệch lợi suất kỳ vọng, vị thế cạnh tranh và dữ liệu quá khứ của các năm trước đó. Trong luận văn này, tác giả dựa vào dữ liệu quá khứ và trên quan điểm thận trọng để ước lượng tỷ suất sinh lợi đầu ra và chi phí đầu vào của ACB cụ thể như sau:
- Thu nhập và chi phí lãi được tính dựa trên giá trị dự phóng về tài sản sinh lời,
nợ chịu lãi và tỷ suất đầu ra - đầu vào, tác giả ước tính thu nhập và chi phí lãi của ACB theo cơng thức:
Thu nhập lãi và các khoản
thu nhập tương tự = Tài sản sinh lời (x) tỷ suất sinh lời đầu ra bình quân
Khoản mục 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F THU NHẬP LÃI VÀ CHI PHÍ LÃI
Tài sản sinh lời:
Tiền gửi tại NHNN 4,934,490 3,465,091 3,764,543 4,140,998 4,499,547 4,949,502 Tiền gửi và cho vay TCTD
khác
22,001,529
13,021,117 14,323,229 15,755,552 17,331,107 19,064,218 Đầu tư chứng khoán 25,318,728 25,474,223 26,279,728 27,090,180 27,905,610 28,726,047 Cho vay khách hàng 102,814,848 113,096,333 124,405,966 136,846,563 150,531,219 165,584,341 Góp vốn, đầu tư dài hạn 1,465,340 1,172,587 938,385 751,023 601,134 481,222
Tổng giá trị tài sản sinh lời 156,534,935 156,229,351 169,711,852 184,584,316 200,868,617 218,805,331
Tổng giá trị tài sản sinh lời
bình quân
188,062,320 156,382,143 162,970,601 177,148,084 192,726,466 209,836,974
Các khoản nợ chịu lãi:
Các khoản nợ Chính phủ, NHNN
-
- - - - - Tiền gửi và vay các TCTD
khác
13,748,800
9,624,160 10,447,190 11,340,603 12,310,419 13,363,170 Tiền gửi của khách hàng 125,233,595 141,370,416 153,587,612 168,946,374 183,574,657 201,932,123 Công cụ phái sinh và nợ tài
chính
-
- - - - - Vốn tài trợ và ủy thác chịu
rủi ro
316,050
320,498 325,010 329,584 334,223 338,927 Phát hành giấy tờ có giá 20,201,212 3,400,000 3,400,000 3,400,000 3,400,000 3,400,000
Tổng nợ chịu lãi 159,499,657 154,715,074 167,759,812 184,016,561 199,619,299 219,034,220
Tổng nợ chịu lãi bình quân 197,001,456 157,107,366 161,237,443 175,888,187 191,817,930 209,326,760
Tốc độ tăng trưởng:
Đầu tư chứng khoán -9.4% 0.6% 3.2% 3.1% 3.0% 2.9% Góp vốn đầu tư dài hạn -59.3% -20.0% -20.0% -20.0% -20.0% -19.9% Tiền gửi và vay các TCTD
khác
-60.4% -30.0% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% Tiền gửi của khách hàng -11.9% 12.9% 8.6% 10.0% 8.7% 10.0% Phát hành giấy tờ có giá -60.2% -83.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Khoản mục 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F
Lợi suất đầu ra và chi phí đầu vào:
Lợi suất đầu ra của tài sản sinh lời
10.2% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5% 9.5%
Chi phí đầu vào của nợ chịu lãi
6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6%
Chênh lệch lợi suất 3.7% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9%
Thu nhập và chi phí lãi:
Thu nhập lãi và các khoản thu nhập tương tự
22,483,816
14,870,819 14,841,788 16,122,626 17,535,510 19,082,519 Chi phí lãi và các khoản
tương tự
15,398,127
10,526,977 10,211,195 11,072,148 12,145,093 13,174,874 Thu nhập lãi thuần 7,085,689 4,343,841 4,630,593 5,050,478 5,390,417 5,907,645
- Thu nhập dịch vụ và chi phí dịch vụ:
Thu nhập dịch vụ là các khoản thu phí phát sinh từ các hoạt động cấp L/C,
bảo lãnh thanh toán và các dịch vụ khác. Theo dữ liệu quá khứ thì thu nhập dịch vụ ngày càng đóng vai trị quan trọng trong cấu phần thu nhập của ACB
ACB sẽ tăng trưởng mỗi năm là 7,7%, tương đương mức tăng trưởng kép [CAGR] của giai đoạn 2008-2012.
Chi phí dịch vụ là các chi phí phát sinh liên quan đến các hoạt động cung cấp dịch vụ của ngân hàng như đã đề cập ở trên, do đó tác giả ước lượng khoản mục này dựa trên việc tham khảo thông số tỷ lệ giữa chi phí dịch vụ trên thu nhập dịch vụ của ACB trong các năm trước. Theo đánh giá tỷ lệ này sẽ tương đương mức của năm 2012 và không đổi trong kỳ dự toán.
TÀI SẢN 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F
THU NHẬP VÀ CHI PHÍ DỊCH VỤ
Thu nhập từ hoạt động 916,595 987,522 1,063,936 1,146,264 1,234,963 1,330,525
% tăng trưởng hàng năm -19.5% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7%
% tăng trưởng hàng năm kép 7.7%
Chi phí từ hoạt động dịch 214,028 230,590 248,433 267,657 288,368 310,682
% tỷ lệ chi phí/thu nhập dịch 23.4% 23.4% 23.4% 23.4% 23.4% 23.4%
- Thu nhập từ hoạt động kinh doanh vàng, ngoại hối: do khơng có đủ thơng tin
nên tác giả kỳ vọng thu nhập thuần từ hoạt động này dự kiến sẽ lỗ khoảng 150 tỷ đồng trong năm 2013 đến từ khoản lỗ kinh doanh vàng và có sự chuyển biến tích cực những năm sau đó sau khi ACB hoàn tất chấm dứt các hoạt động kinh doanh liên quan đến vàng theo quy định của NHNN, chỉ còn thu nhập từ các hoạt động kinh doanh ngoại hối.
TÀI SẢN 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F
THU NHẬP KINH DOANH NGOẠI HỐI
Thu nhập kinh doanh (1,863,643) (150,000) 200,000 200,000 400,000 600,000
Thu nhập từ hoạt động kinh doanh vàng và ngoại tệ
- Lỗ từ hoạt động kinh doanh
vàng và ngoại tệ
(1,863,643) Thu nhập từ đánh giá lại vàng và ngoại tệ
- Lỗ từ đánh giá lại vàng và -
- Thu nhập thuần khác dự kiến không đổi và bằng mức của năm 2012 trong suốt
kỳ dự tốn.
- Chi phí hoạt động khác được ước lượng dựa trên các thông số lịch sử, tình hình
hoạt động và chính sách quản lý chi phí hiện tại cũng như trong tương lai của ACB.
TÀI SẢN 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG KHÁC
Chi phí hoạt động khác 4,237,064 2,543,481 2,598,305 2,725,666 2,836,771 3,045,380
% tăng trưởng hàng năm 34.6% -40.0% 2.2% 4.9% 4.1% 7.4%
Chi nộp thuế và các khoản 9,030 5,536 5,901 6,436 6,870 7,529
% tăng trưởng hàng năm 83.2% -38.7% 6.6% 9.1% 6.7% 9.6%
% trên thu nhập lãi thuần 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1%
Chi phí cho nhân viên 1,884,581 1,037,135 1,105,599 1,205,851 1,287,015 1,410,508
% tăng trưởng hàng năm 19.7% -45.0% 6.6% 9.1% 6.7% 9.6%
% trên thu nhập lãi thuần 26.6% 23.9% 23.9% 23.9% 23.9% 23.9%
Chi về tài sản 748,912 459,116 489,424 533,803 569,733 624,400
% tăng trưởng hàng năm 17.9% -38.7% 6.6% 9.1% 6.7% 9.6%
% trên thu nhập lãi thuần 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% 10.6% Chi cho hoạt động quản lý 1,286,288 781,891 764,048 757,572 754,658 767,994
% tăng trưởng hàng năm 61.5% -39.2% -2.3% -0.8% -0.4% 1.8%
% trên thu nhập lãi thuần 18.2% 18.0% 16.5% 15.0% 14.0% 13.0% Chi nộp phí bảo hiểm, bảo
toàn tiền gửi của khách hàng
136,786 154,411 167,756 184,531 200,509 220,560 TÀI SẢN 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG KHÁC % tiền gửi k hách hàng 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% Chi phí dự phịng các khoản đầu tư dài hạn khác
171,467
105,391 65,577 37,472 17,987 14,389
% đầu tư dài hạn k hác 11.7% 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 3.0%
Chi phí hoạt động khác - - - - - -
- Chi phí dự phịng rủi ro tín dụng dựa trên ước lượng giá trị trích lập dự phịng
hàng năm tại bảng cân đối kế toán của ACB như được trình bày ở trên.
- Thuế suất hiệu quả trong mơ hình định giá ACB, tác giả sẽ sử dụng thông số
thuế suất hiệu quả [khoản thuế thực tế mà một doanh nghiệp phải nộp] để xác định giá trị thuế thu nhập doanh nghiệp mà ACB phải nộp cho Nhà nước hàng năm. Tỷ suất thuế hiệu quả được tính bằng mức thuế thực nộp trên tổng lợi nhuận trước thuế. Mức tỷ suất thuế hiệu quả của ACB trong kỳ dự toán được giả định khơng đổi bằng 20,5%, tương đương mức bình qn của 5 năm gần đây.
THUẾ SUẤT 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F
Thuế suất thuế TNDN hiệu quả
19.2% 20.5% 20.5% 20.5% 20.5% 20.5%
- Lợi nhuận sau thuế sẽ được tính tốn dựa trên các chỉ tiêu thu nhập và chi phí
đã ước lượng. Giá trị này sẽ là một chỉ tiêu quan trọng trong việc xác định các thơng số đầu vào trong các mơ hình định giá cổ phần của ACB.
- Tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm được ước lượng dựa vào kế hoạch chi trả cổ tức,
lịch sử chi trả cổ tức và triển vọng kết quả kinh doanh của ACB.
SỐ LƯỢNG CỔ PHIẾU 2012A 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F
Số lượng cổ phiếu 937,696,506 937,696,506 937,696,506 937,696,506 937,696,506 937,696,506 Tỷ lệ chi cổ tức 7% 10% 10% 15% 20% 20% Tỷ lệ chi cổ tức bình quân,
2008-2012
22%
Chuyển qua tiền 685 1,000 1,000 1,500 2,000 2,000 Tổng tiền chi trả cổ tức 642,322 937,697 937,697 1,406,545 1,875,393 1,875,393