CHƢƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.6. Những kết quả cơ bản
Để quan sát rõ ràng, cụ thể hơn phản ứng của từng biến đối với từng cú sốc cấu trúc, ta quan sát mơ hình phản ứng xung của từng biến. Biểu đồ 4.3 tập hợp các biểu đồ thể hiện những phản ứng xung của từng biến đến từng cú sốc qua 4 năm. Tên của mỗi biểu đồ đƣợc thể hiện ở đầu mỗi biều đồ. Theo đó, hàng dọc thể hiện các cú sốc lần lƣợt từ trái sang phải là RGDP, GOV, CUR, RIR và REER; hàng ngang từ trên xuống thể hiện biến phản ứng lần lƣợt là RGDP, GOV, CUR, RIR và REER. Các biểu đồ đƣợc chia theo cùng tỷ lệ trên mỗi dòng để dễ dàng so sánh mức độ phản ứng của từng biến dƣới tác động của những cú sốc cấu trúc khác nhau.
-. 004 -. 002 . 000 . 002 . 004 2 4 6 8 10 12 14 16 Res pons e of D(RGDP ) to D(RGDP ) -. 004 -. 002 . 000 . 002 . 004 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(RGDP ) to D(GOV )
-. 004 -. 002 . 000 . 002 . 004 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(RGDP ) to CUR
-. 004 -. 002 . 000 . 002 . 004 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(RGDP ) to RIR
-. 004 -. 002 . 000 . 002 . 004 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(RGDP ) to D(RE E R)
-. 008 -. 004 . 000 . 004 . 008 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(GOV ) to D(RGDP )
-. 008 -. 004 . 000 . 004 . 008 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(GOV ) to D(GOV )
-. 008 -. 004 . 000 . 004 . 008 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(GOV ) to CUR
-. 008 -. 004 . 000 . 004 . 008 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(GOV ) to RIR
-. 008 -. 004 . 000 . 004 . 008 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of D(GOV ) to D(RE E R)
-. 04 . 00 . 04 . 08
2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of CUR to D(RGDP )
-. 04 . 00 . 04 . 08
2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of CUR to D(GOV )
-. 04 . 00 . 04 . 08
2 4 6 8 10 12 14 16
Response of CUR to CUR
-. 04 . 00 . 04 . 08
2 4 6 8 10 12 14 16
Response of CUR to RIR
-. 04 . 00 . 04 . 08
2 4 6 8 10 12 14 16
Response of CUR to D(REER)
-. 010 -. 005 . 000 . 005 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of RIR to D(RGDP )
-. 010 -. 005 . 000 . 005 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of RIR to D(GOV )
-. 010 -. 005 . 000 . 005 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16
Response of RIR to CUR
-. 010 -. 005 . 000 . 005 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16
Res pons e of RIR to RIR
-. 010 -. 005 . 000 . 005 . 010 2 4 6 8 10 12 14 16
Response of RIR to D(REER)
Response to Cholesky One S.D. Innov ations ± 2 S.E.
Nhìn vào biểu đồ ta nhận thấy những phản ứng xung của các biến cán cân tài khóa, tài khoản vãng lai và tỷ giá hối đối thực có hiệu lực đƣợc gây ra chủ yếu bởi biến động của chính các biến đó. Kể cả trong dài hạn tác động của cú sốc sản lƣợng vẫn rất yếu ớt đối với cán cân tài khóa. Qua kết quả nghiên cứu thực nghiệm của chúng tơi, có nhiều điểm khác biệt rõ rệt so với kết quả nghiên cứu thực nghiệm của Kim và Roubini (2006) tại Mỹ. Các cú sốc sản lƣợng hầu nhƣ không gây ra biến động đáng kể nào lên cán cân tài khóa, lãi suất thực và tỷ giá hối đối thực hiệu lực. Ngun nhân có thể xuất phát từ chính sách điều hành lãi suất và tỷ giá hối đoái của Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam hƣớng đến mục tiêu tạo môi trƣờng đầu tƣ, kinh doanh ổn định, giảm thiểu các biến động mang tính chất đột ngột với biên độ lớn gây tác động tiêu cực đến hoạt động sản xuất trong nền kinh tế.
Để cung cấp những bằng chứng rõ ràng hơn về mối quan hệ của tài khoản vãng lai, cán cân tài khóa và tỷ giá hối đối thực có hiệu lực ta xem xét phân tích phƣơng sai dự báo của chúng.
Bảng 4.15: Phân tích phương sai sai số dự báo của GOV
Thời gian\ Cú sốc RGDP GOV CUR RIR REER
4 quý 4,59 81,49 3,01 0,51 10,40
8 quý 5,18 77,27 7,85 1,20 8,48
12 quý 5,03 79,03 7,14 1,10 7,68
16 quý 5,24 78,77 7,38 1,13 7,47
Nguồn: Tác giả tính tốn bằng phần mềm Eviews
Phân tích phƣơng sai sai số dự báo của cán cân tài khóa trong bảng 4.15 chỉ ra những bằng chứng về sự đóng góp của cú sốc tài khóa đến những biến động của chính nó là 81,49% trong chuỗi 4 q và không thay đổi nhiều trong những chuỗi thời gian dài hơn. Trong khi đó, đóng góp các cú sốc khác vào biến động tổng thể của cán cân tài khóa thì khơng đáng kể, cụ thể: cú sốc sản lƣợng chỉ đóng góp 4,59% trong chuỗi 4 quý và tăng dần trong dài hạn, cú sốc tỷ giá hối đối thực có hiệu lực tác động giảm dần trong dài hạn và chỉ đạt đƣợc 7,47% trong chuỗi 16 quý.
Bảng 4.16: Phân tích phương sai sai số dự báo của CUR
Thời gian\ Cú sốc RGDP GOV CUR RIR REER
4 quý 4,70 6,33 82,43 1,85 4,68
8 quý 10,17 11,59 69,93 2,49 4,30
12 quý 13,92 11,31 65,60 4,01 5,07
16 quý 14,52 12,16 62,92 4,09 6,15
Nguồn: Tác giả tính tốn bằng phần mềm Eviews
Đối với biến tài khoản vãng lai, sự đóng góp của cú sốc tài khoản vãng lai đến những biến động của chính nó trong chuỗi 4 q là 82,43 % nhƣng giảm đi khá nhiều trong chuỗi thời gian dài hơn và chỉ còn 62,92% trong chuỗi 16 quý. Trong đó, tác động của cú sốc sản lƣợng, cán cân tài khóa và tỷ giá lần lƣợt là 14,52%; 12,16%; 6,15% trong chuỗi thời gian 16 quý.
Khi sản lƣợng tăng lên, cán cân tài khoản vãng lai xấu đi (hệ số tƣơng quan giữa cán cân tài khoản vãng lai và sản lƣợng âm -5,561 với mức ý nghĩa 5% tại độ trễ 4). Theo quan điểm của các nghiên cứu trƣớc đây nhƣ Mendoza (1991) và Backus et al. (1992) khi xuất hiện cú sốc tăng sản lƣợng, sản lƣợng của toàn nền kinh tế tăng kéo theo đó thu nhập của ngƣời dân tăng làm nhu cầu mua sắm hàng hóa nƣớc ngồi tăng cao, kết quả là nhập khẩu tăng lên và tài khoản vãng lai trở nên xấu đi. Theo quan điểm khác nhƣ Stockman (1987) cú sốc tăng sản lƣợng có thể đƣợc xem là các cú sốc về công nghệ hay các cú sốc về tăng năng suất của nền kinh tế, theo sau các cú sốc này đầu tƣ gia tăng mạnh và nhu cầu nhập khẩu máy móc thiết bị tăng cao, từ đó tác động làm tài khoản vãng lai biến động theo chiều hƣớng xấu đi.
Đối với tác động của tỷ giá hối đối thực có hiệu lực, đồng nội tệ giảm giá cán cân tài khoản vãng lai đƣợc cải thiện trong ngắn hạn. Nhƣng hệ số lại có ý nghĩa yếu (hệ số tƣơng quan 0,785 có mức ý nghĩa 10% ở độ trễ 1). Điều này phù hợp với lý thuyết hiệu ứng đƣờng cong J của Krugman (1991), khi tỷ giá hối đoái thực hiệu lực tăng, đồng nghĩa đồng nội tệ giảm giá tƣơng đối so với các đồng tiền
của các nƣớc có quan hệ mậu dịch, điều này giúp cho hàng hóa trong nƣớc tăng tính cạnh tranh và gia tăng xuất khẩu.
Trong khi tác động của cú sốc sản lƣợng và tỷ giá khá vững, kéo dài hầu hết chuỗi thời gian dự báo, thì tác động trực tiếp của cán cân tài khóa lên tài khoản vãng lai và tỷ giá thực lại không rõ ràng. Nếu xét theo kênh gián tiếp, cú sốc thâm hụt ngân sách tác động làm sản lƣợng tăng lên trong ngắn hạn (hệ số tƣơng quan giữa cán cân tài khóa và sản lƣợng có giá trị âm -0,1195 với mức ý nghĩa 1% tại độ trễ 1), kéo theo đó là cán cân tài khoản vãng lai xấu đi (hệ số tƣơng quan có giá trị âm - 5,028 với mức ý nghĩa 5% tại độ trễ 4). Tuy nhiên tác động này là khá nhỏ và không rõ ràng.
Bảng 4.17: Phân tích phương sai sai số dự báo của REER
Thời gian\ Cú sốc RGDP GOV CUR RIR REER
4 quý 5,03 0,49 3,76 8,53 82,19
8 quý 8,25 1,18 4,40 11,96 74,20
12 quý 10,86 1,25 5,09 12,80 69,99
16 quý 12,30 1,33 5,42 13,24 67,70
Nguồn: Tác giả tính tốn bằng phần mềm Eviews
Đối với biến tỷ giá hối đối thực có hiệu lực tác động của cán cân tài khóa và tài khoản vãng lần lƣợt là 1,33%; 5,42% trong chuỗi thời gian 16 quý có giá trị yếu, tác động rất nhỏ trong chuỗi thời gian. Tác động của các yếu tố trên đến tỷ giá hối đoái thực có hiệu lực khơng có ý nghĩa rõ ràng.
Kết quả phân tích ban đầu cho thấy rằng, mơ hình thực tiễn của chúng tơi cần tính đến những yếu tố nội sinh quan trọng của thâm hụt ngân sách, đặc biệt là những yếu tố nội sinh đối với những cú sốc sản lƣợng của cán cân tài khóa.