CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.1. Dữ liệu
3.2.2. Các nhân tố rủi ro chung của thị trường
Sau khi thiết lập các danh mục và tính tốn các tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục V-G, danh mục P-I, danh mục VP-GI, danh mục VI-GP, tác giả thực hiện hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) để giải thích mối quan hệ giữa các nhân tố rủi ro chung của thị trường và tỷ suất sinh lợi vượt trội giữa công ty giá
trị và cơng ty tăng trưởng.
3.2.2.1. Mơ hình CAPM.
Mơ hình CAPM (William Sharpe, Jack Treynor, John Litner, 1960) cho thấy mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu (danh mục) và rủi ro hệ thống (đại diện bằng hệ số beta).
Premiumit = αi + βiMKTt + eit
Trong đó:
Premiumit = Rit – Rft: là tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục thực hiện theo chiến lược i trong tháng t, được tính bằng cách lấy tỷ suất sinh lợi của chiến lược i trong tháng t (Rit) trừ tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (Rft). Chiến lược i có thể là chiến lược VP- GI hoặc chiến lược VI-GP.
MKTt = Rmt – Rft: là tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục thị trường, được tính bằng tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường (Rmt) trừ tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (Rft). Hệ số β >1: biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu (danh mục) cùng chiều và lớn hơn biến động tỷ suất sinh lợi của thị trường.
Hệ số β < -1: biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu (danh mục) ngược chiều và lớn hơn biến động tỷ suất sinh lợi của thị trường.
Hệ số β trong khoảng (0;1): biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu (danh mục) cùng chiều và nhỏ hơn biến động tỷ suất sinh lợi của thị trường.
Hệ số β trong khoảng (-1;0): biến động tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu (danh mục) ngược chiều và nhỏ hơn biến động tỷ suất sinh lợi của thị trường.
3.2.2.2. Mơ hình ba nhân tố của Fama – French (1993).
Trong bài nghiên nghiên cứu “Common risk factors in the returns on stocks and bonds” (Eugene F.Fama và Kenneth R.French, 1993) trên thị trường chứng khoán Mỹ (bao gồm cổ phiếu và trái phiếu), hai tác giả này đã xác định được 5 nhân tố rủi ro chung của toàn bộ thị trường. Trong đó, ba nhân tố ảnh hưởng đến thị trường cổ
phiếu là nhân tố thị trường, nhân tố quy mô công ty và nhân tố giá trị sổ sách trên giá trị thị trường.
Premiumit = ai + biMKTt + siSMBt + hiHMLt + eit.
Trong đó:
Premiumit và MKTt tương tự mơ hình CAPM.
SMBt: là nhân tố quy mơ (hay được cịn được gọi là phần bù quy mô). Đây là phần tỷ suất sinh lợi vượt trội của nhà đầu tư khi đầu tư vào những cơng ty có quy mơ nhỏ, được tính bằng chênh lệch tỷ suất sinh lợi bình quân của danh mục cổ phiếu có quy mơ cơng ty nhỏ và danh mục cổ phiếu có quy mơ cơng ty lớn.
HMLt: là nhân tố giá trị (hay còn được gọi là phần bù giá trị). Đây là phần tỷ suất sinh lợi vượt trội của nhà đầu tư khi đầu tư những cơng ty có tỷ số B/M cao, được tính bằng chênh lệch tỷ suất sinh lợi bình qn của danh mục cổ phiếu có tỷ số B/M cao và danh mục cổ phiếu có tỷ số B/M thấp.
3.2.2.3. Mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997).
Carhart xây dựng mơ hình bốn nhân tố bao gồm ba nhân tố trong mơ hình của Fama- French (1993) và nhân tố quán tính được đưa ra bởi Jegadeesh và Titman (1993).
Premiumit = ai + biMKTt + siSMBt + hiHMLt + wiWMLt + eit.
Trong đó:
Premiumit và MKTt tương tự mơ hình CAPM. SMBt và HMLt tương tự mơ hình ba nhân tố.
WMLt: là nhân tố quán tính. Đây là tỷ suất sinh lợi vượt trội của nhà đầu tư khi đầu tư vào các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi cao trong quá khứ, được tính bằng chênh lệch tỷ suất sinh lợi bình qn của danh mục các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi thuộc nhóm 30% cao nhất trong quá khứ và danh mục các cổ phiếu có tỷ suất sinh lợi thuộc nhóm 30% thấp nhất trong quá khứ.