CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Kết quả hồi quy dữ liệu chéo theo Fama – Macbeth (1973)
4.3.3. Kết quả hồi quy mơ hình cơ bản
Dựa trên quan điểm định giá sai, các cổ phiếu thuộc danh mục VP-GI cho thấy sự đồng thuận trong sự định giá sai của tỷ số B/M và hoạt động tài trợ của công ty. Ngược lại, các công ty thuộc danh mục VI-GP cho thấy sự không đồng thuận. Cụ thể, các công ty giá trị có hoạt động phát hành rịng cổ phần cho thấy bị định giá thấp dựa trên tỷ số B/M và định giá cao dựa vào hoạt động phát hành cổ phần. Quan điểm định
với danh mục VP-GI (cho thấy đồng thuận cả 2 chỉ báo) nhưng yếu đối với danh mục VI-GP (Bali và cộng sự, 2010).
Bảng 4.20: Kết quả hồi quy dữ liệu chéo theo từng tháng.
Nội dung Toàn bộ mẫu VP-GI VI-GP
BM 0.0043 0.0091 -0.0071 p-value 0.1650 0.0260 0.1750 NI -0.0558 -0.0730 -0.0547 p-value 0.0000 0.0050 0.0340 SZ -0.0015 0.0002 -0.0030 p-value 0.3340 0.8890 0.2720 MOM 0.0105 0.0136 0.0129 p-value 0.1170 0.0800 0.2320
Công ty có tỷ số B/M tại phân vị 90 0.0041 0.0178 0.0333 Cơng ty có tỷ số B/M tại phân vị 10 -0.0035 0.0084 0.0314
Tỷ suất sinh lợi vượt trội 0.0076 0.0094 0.0019
Nguồn: Theo tính tốn của tác giả
Bảng 4.20 thể hiện hệ số hồi quy trung bình của các yếu tố BM, NI, SZ, và MOM. Đối với danh mục VP-GI, hệ số hồi quy trung bình của yếu tố BM là 0.0091 (có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 10%), cho thấy tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có tỷ số B/M cao tăng 1% so với tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có tỷ số B/M thấp thì tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục sẽ tăng 0.0091%. Ngược lại, hệ số này là âm và khơng có ý nghĩa thống kê đối với danh mục VI-GP. Điều này phù hợp với quan điểm định giá sai.
Hệ số hồi quy của yếu tố NI có ý nghĩa thống kê đối với danh mục VP-GI và danh mục VI-GP. Đối với danh mục VP-GI, tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có giá trị phát hành cổ phần rịng dương tăng 1% so với cơng ty có giá trị phát hành rịng cổ phần âm thì tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục giảm 0.0730%. Đối với danh mục VI- GP, tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có giá trị phát hành rịng cổ phần dương tăng 1% so với cơng ty có giá trị phát hành rịng cổ phần âm thì tỷ suất sinh lợi vượt trội của
danh mục giảm 0.0547%. Điều này cho thấy hoạt động tài trợ của công ty cung cấp tín hiệu định giá sai mạnh hơn đối với tỷ số B/M và các cơng ty có giá trị mua lại rịng càng lớn thì tỷ suất sinh lợi cổ phiếu càng cao.
Tác giả xác định cơng ty có tỷ số B/M thấp ở vị trí phân vị thứ 10 (công ty tăng trưởng) và cơng ty có tỷ số B/M cao ở vị trí phân thứ 90 (cơng ty giá trị), đồng thời tính tốn tỷ suất sinh lợi trung bình qua các tháng. Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi vượt trội của cơng ty có tỷ số B/M ở vị trí thứ 90 và vị trí thứ 10 là 0.94%/tháng đối với danh mục VP-GI. Ngược lại, tỷ suất sinh lợi vượt trội này là 0.19%/tháng đối với danh mục VI-GP. Tại Châu Âu, tỷ sinh lợi vượt trội này đối với danh mục VP-GI và VI-GP lần lượt là 0.51% và 0.01%, mẫu hình kết quả tại Việt Nam tương tự. Điều này cho thấy công ty giá trị tạo ra tỷ suất sinh lợi cao hơn công ty tăng trưởng khi mà tính hiệu định giá sai (định giá cao hoặc thấp) được xác nhận đồng thời giữa tỷ số B/M và hoạt động tài trợ của công ty.
Hệ số của tỷ số B/M của danh mục VP-GI tại Việt Nam thì nhỏ hơn tại Châu Âu (hệ số tải nhân tố giá trị = 0.43). Khi phân tích ở cấp độ cơng ty nhằm xem xét riêng hai tác động của tỷ số B/M và chỉ số NI, kết quả cho thấy tỷ số B/M có khả năng dự báo yếu tại Việt Nam và hoạt động tài trợ vốn cổ phần có khả năng dự báo mạnh trên cả hai thị trường.