CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Kết quả hồi quy dữ liệu chéo theo Fama – Macbeth (1973)
4.3.4. Kết quả hồi quy bổ sung biến kiểm soát
Tác giả thực hiện thêm hai biến kiểm sốt vào mơ hình hồi quy cơ bản là hệ số Beta và hệ số thanh khoản giao dịch (Illiquidity) để kiểm tra tính vững của kết quả.
Bảng 4.21: Kết quả mơ hình hồi quy dữ liệu chéo ở cấp độ cơng ty, có bổ sung biến kiểm sốt là hệ số Beta và hệ số thanh khoản giao dịch.
Toàn bộ mẫu VP-GI VIGP
BM 0.0053 0.0085 -0.0064
p-value 0.0940 0.0440 0.2160
NI -0.0550 -0.0763 -0.0526
SZ -0.0019 -0.0009 -0.0028 p-value 0.2290 0.6240 0.2690 MOM 0.0111 0.0156 0.0169 p-value 0.0830 0.0570 0.0930 Beta -0.0015 -0.0066 0.0004 p-value 0.5770 0.0690 0.9330 Illiquity -0.1460 -0.0066 1.6066 p-value 0.0730 0.0400 0.2380
Cơng ty có tỷ số B/M tại phân vị 90 0.0041 0.0178 0.0333 Cơng ty có tỷ số B/M tại phân vị 10 -0.0035 0.0084 0.0314
Tỷ suất sinh lợi vượt trội 0.0076 0.0094 0.0019
Nguồn: Theo tính tốn của tác giả
Hệ số của tỷ số B/M là dương và ý nghĩa thống kê (mức ý nghĩa 10%) đối với danh mục VP-GI, cho thấy các cơng ty có tỷ số B/M càng cao thì tỷ suất sinh lợi càng cao. Đối với danh mục VP-GI, tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có tỷ số B/M tăng 1% so với tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có tỷ số B/M thấp thì tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục sẽ tăng 0.0085%. Ngược lại, hệ số này là âm và khơng có ý nghĩa thống kê (mức ý nghĩa 10%) đối với danh mục VI-GP.
Hoạt động tài trợ của cơng ty và nhân tố qn tính có khả năng dự báo qua toàn bộ mẫu và cả hai danh mục. Hệ số của nhân tố NI là âm và ý nghĩa thống kê, cho thấy cơng ty có giá trị mua lại cổ phần rịng càng lớn thì tỷ suất sinh lợi càng cao. Đối với danh mục VP-GI, tỷ suất sinh lợi của các công ty có giá trị phát hành cổ phần rịng dương tăng 1% so với cơng ty có giá trị phát hành cổ phần rịng âm thì tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục giảm 0.0763%. Đối với danh mục VI-GP, tỷ suất sinh lợi của các cơng ty có giá trị phát hành cổ phần rịng dương tăng 1% so với cơng ty có giá trị phát hành cổ phần rịng âm thì tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục giảm 0.0526%.
Kết quả hồi quy mở rộng bổ sung thêm hai biến kiểm soát (hệ số Beta và thanh khoản giao dịch) cho kết quả tương tự như hồi quy mơ hình cơ bản. Tỷ số B/M chỉ có khả
năng dự báo đối với danh mục VP-GI, trong khi hoạt động tài trợ của cơng ty có khả năng dự báo cho tồn bộ mẫu, danh mục VP-GI và danh mục VI-GP. Việc bổ sung hai biến kiểm sốt khơng làm thay đổi kết quả của mơ hình cơ bản tại Việt Nam. Điều này tương tự với thị trường Châu Âu và Mỹ.
Dựa vào kết quả từ phương pháp phân tích tỷ suất sinh lợi danh mục và phương pháp hồi quy dữ liệu chéo ở cấp độ công ty theo từng tháng cho thấy tỷ suất sinh lợi vượt trội của công ty giá trị so với cơng ty tăng trưởng khơng thể giải thích hồn tồn bằng quan điểm rủi ro mà có xu hướng phù hợp với quan điểm định giá sai. Phần tiếp theo tác giả dựa trên phương pháp của Piotroki và So’s (2012) để xác định có tồn tại kỳ vọng sai lệch trong thị trường chứng khoán Việt Nam.