Nghiên cứu thực nghiệm về vấn đề đại diện khá nhiều, các biến mà các nhà nghiên cứu sử dụng đại diện cho vấn đề này cũng đa dạng. Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu này sẽ sử dụng một biến mới đại diện cho chi phí đại diện mà cụ thể là một proxy cho sự chuyển dịch quyền sở hữu cổ đơng thiểu số, đó là giá trị giao dịch các bên liên quan – RPTs. Sau đây là một số một số nghiên cứu có liên quan đến RPTs:
Một cổ đơng có quyền kiểm sốt được khuyến khích mạnh mẽ để sử dụng các nguồn lực của công ty niêm yết để tối đa hố lợi ích cá nhân thay vì lợi ích của cổ đơng, được gọi là “nguồn lực ngầm” - tunneling (Faccio et al., 2001; La Porta, Lopez- de Silanes, Shleifer, & Vishny, 2000). Tunneling hiếm khi được quan sát trực tiếp. Các tài liệu thực nghiệm gần đây khảo sát các kênh cụ thể mà có thể phát hiện sự chuyển dịch quyền sở hữu. Bae, Kang và Kim (2002) cho biết mức độ nguồn lực ngầm bằng cách điều tra làm thế nào các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc phản ứng lại với sự kiện mua lại. Khi một công ty thành viên của tập đồn chaebol (cơng ty cổ phần của Hàn Quốc) mua lại, giá cổ phiếu giảm trung bình và các cổ đơng nắm giữ cổ phần của cơng ty đó có lợi vì việc mua lại làm tăng giá trị của các cơng ty khác trong tập đồn. La Porta, Lopez-de-Silanes và Zamarripa (2003) cung cấp bằng chứng ủng hộ quan điểm cho rằng các ngân hàng ở Mexico đã cho các cơng ty được kiểm sốt bởi chủ sở hữu của ngân hàng vay, thông qua việc chuyển dịch quyền sở hữu có nhiều khả năng bị vỡ nợ. Baek và cộng sự (2006) kiểm tra xem các dịch vụ chứng khốn tư nhân có liên quan đến vốn cổ phần được sử dụng như là một cơ chế "ngầm" giữa các chaebols Hàn Quốc. Họ phỏng đoán rằng các nhà phát hành chaebol tham gia vào giao dịch nội bộ đã đặt ra giá chào bán để đem lại lợi ích cho cổ đơng kiểm sốt.
Cheung, Rau, và Stouraitis (2006) kiểm tra một mẫu các giao dịch bên liên quan giữa các công ty niêm yết tại Hong Kong và các cổ đơng kiểm sốt của họ. Họ nhận thấy rằng các công ty thông báo các giao dịch bên liên quan có lợi nhuận vượt quá tiêu cực đáng kể. Những phát hiện này phù hợp với giả thuyết "cơ chế ngầm - tunneling". Tác giả kiểm tra một mẫu gồm 328 báo cáo về các giao dịch được kết nối1 giữa các công ty niêm yết tại Hồng Kông và các cổ đơng kiểm sốt của cơng ty trong giai đoạn 1998-2000. Họ giải quyết ba câu hỏi: Những loại hình giao dịch nào có thể dẫn tới sự chuyển dịch quyền sở hữu của cổ đông thiểu số? Các cơng ty nào có nhiều khả năng bị chuyển dịch? Liệu thị trường có dự đốn sự chuyển dịcht? Trung bình, các cơng ty đạt lợi nhuận vượt trội tiêu cực kể cả trong việc thông báo ban đầu về các giao dịch được kết nối (từ -2,1% đối với các cơng ty thanh tốn bằng tiền mặt cho các bên được liên kết đến -11,8% đối với các cơng ty bán cổ phần cho cổ đơng kiểm sốt) và trong khoảng thời gian 12 tháng trước thông báo (từ -7,2% đối với các công ty mua lại tài sản từ các cổ đông lớn đến -21,9% đối với các công ty bán tài sản cho họ). Các khoản thu nhập này thấp hơn đáng kể so với các giao dịch chiến lược dài hạn tương tự. Lợi nhuận vượt trội tương quan âm có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ phần trăm sở hữu của cổ đơng kiểm sốt. Lợi nhuận vượt trội tương quan âm với các proxy cơng bố thơng tin. Cuối cùng, họ tìm thấy bằng chứng hạn chế rằng thị trường dự đoán sự chuyển dịch quyền sở hữu bằng cách chiết khấu các công ty thực hiện các giao dịch được kết nối.
Tương tự, Cheung và cộng sự (2009) kết luận rằng các cổ đông thiểu số trong các công ty niêm yết của Trung Quốc những công ty mà tiến hành các giao dịch với bên liên quan với các cổ đơng có quyền kiểm sốt, phải chịu thêm nhiều các "giao dịch ngầm". Berkman và cộng sự (2009) xác định và phân tích một mẫu các cơng ty Trung Quốc đã niêm yết đã phát hành nợ bảo lãnh cho các bên liên quan, là một trong những hình thức thực hiện chuyển dịch quyền sở hữu từ các cổ đông thiểu số. Jiang, Lee, và Yue (2010) kiểm tra một hình thức lạm dụng cơng ty, trong đó các cổ đơng kiểm sốt
sử dụng các khoản vay liên ngân hàng để thu hút các nguồn lực của công ty. Peng và cộng sự (2011) nhìn vào dữ liệu giao dịch liên kết ở Trung Quốc và thấy rằng khi các cơng ty niêm yết đang có sức khỏe về tài chính, các cổ đơng có quyền kiểm sốt có nhiều khả năng sẽ tiến hành các giao dịch liên kết "ngầm" với các công ty niêm yết và thị trường phản ứng không thuận lợi với việc công bố những giao dịch này. Nhìn chung, những phát hiện này cho thấy mức độ nghiêm trọng của vấn đề chuyển dịch quyền sở hữu của cổ đông thiểu số tại Trung Quốc.
Giao dịch ngầm nói lên vấn đề đại diện đối với các cổ đơng kiểm sốt và cổ đông thiểu số. Trung Quốc có cơ chế quản trị doanh nghiệp yếu kém (Cheng, Chen, & Xiao, 2007) và các công ty Trung Quốc đang săn lùng cơ hội vì các cơng ty niêm yết thường là công ty con của các công ty mẹ không được niêm yết trên sàn giao dịch. Vì vậy, hy vọng rằng tài sản của các cổ đông thiểu số của các công ty niêm yết sẽ bị chuyển dịch bởi cơng ty mẹ (Su & Fung, 2013). Ngồi ra, yêu cầu công bố thông tin tại các công ty Trung Quốc không minh bạch như ở các công ty ở các nước phát triển, điều này làm tăng thu nhập cho nhà quản lý (Fung, Leung & Zhu, 2008; Riahi Belkaoui, 2004).
Bona-Sánchez và cộng sự (2016) đã nghiên cứu về mối quan hệ giữa giao dịch liên quan với giá trị doanh nghiệp tại Tây Ban Nha. Kết quả cho thấy tồn tại mối tương quan âm giữa giá trị RPTs và gía trị doanh nghiệp. Trong đó, giao dịch các bên liên quan RPTs chủ yếu là giao dịch giữa cơng ty với cổ đơng kiểm sốt, giá trị này chiếm đến 99,84% tổng giá trị RPTs. Mặt khác, bài nghiên cứu của các tác giả cũng cung cấp một cấu hình mới của biến RPTs. Bài nghiên cứu đã cựu thể hóa giao dịch các bên liên quan thành tám biến, bao gồm: RPT- thu nhập hoạt động, RPT – chi phí hoạt động, RPT – thu nhập tài chính, RPT – chi phí tài chính, RPT – hoạt động vay, RPT – cho vay, RPT – đảm bảo vay, RPT – mua tài sản. Cách phân loại này đã cho thấy tầm quan trọng của RPTs trong thị trường vốn.
Một nghiên cứu khác xem xét liệu các cơng ty có liên quan đến chính trị có sử dụng các giao dịch bên liên quan như là một cơ chế "ngầm" hay không? Bài nghiên
cứu được thực hiện bởi Habib và cộng sự (2017) ở Indonesia. Họ kiểm tra liệu sự hiện diện của "cơ chế ngầm" buộc các nhà quản lý phải quản lý thu nhập để che giấu sự chuyển dịch quyền sở hữu. Sử dụng dữ liệu từ Indonesia, họ chứng minh rằng các cơng ty có liên quan đến chính trị sử dụng các khoản vay của các bên liên quan để làm "nguồn lực ngầm" và tác động này sẽ được công nhận rộng rãi hơn đối với các doanh nghiệp có liên kết với chính phủ. Họ cũng lưu ý rằng các cơng ty có liên quan đến chính trị quản lý thu nhập để che giấu hoạt động "ngầm" của họ. Bằng cách ghi lại vai trò của các giao dịch của bên liên quan như là một kênh cụ thể thơng qua đó các cơng ty liên kết khai thác tài nguyên, họ đã cho thấy thêm sự liên kết chính trị và các giao dịch bên liên quan. Ngoài ra, cũng như Bona-Sánchez và cộng sự (2016), Habib và cộng sự (2017) đã phát triển hướng tiếp cận mới đối với biến RPTs. Theo tác giả biến phụ thuộc hai loại RPT bất thường sau đây: (i) tín dụng rịng RP bất thường (ABN_CREDIT) và (ii) doanh thu RP bất thường (ABN_SALE). Trong thử nghiệm độ nhạy, cũng sử dụng khoản vay RP bất thường (ABN_LOAN), các RPTS hoạt động bất thường (ABN_OPRPT), và các RPT bất thường khác (ABN_OTH). RPTs có thể tạo thành hoạt động kinh doanh bình thường, và do đó, để tính các RPT bất thường, chúng ta phải loại bỏ các giao dịch đó là một phần bình thường trong kinh doanh. Quy mơ, tỷ lệ nợ, cơ hội tăng trưởng và công nghiệp của công ty là những biến số quan trọng nhất ảnh hưởng đến các RPTs thơng thường và chúng ta, do đó, sử dụng chúng như các biến kiểm sốt. Phần dư từ hồi quy này là các RPT bất thường. Ví dụ: để tính tốn ABN_CREDIT, đầu tiên họ tính tỷ lệ tín dụng rịng của RP (cho vay RP-vay RP / Tổng tài sản) hồi quy chung với các biến SIZE (log tự nhiên của tổng tài sản); LEVERAGE (tổng nợ chia cho tổng tài sản), và GROWTH (giá trị thị trường của vốn cổ phần / chia cho giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu) cho từng năm, kiểm soát các tác động cố định trong ngành và năm (Jian & Wong, 2010). Phần dư của mơ hình này là proxy cho ABN_CREDIT. Tunneling xảy ra nếu ABN_CREDIT lớn hơn 0. Sau đó, hồi quy ABN_CREDIT với PCON và một tập các biến kiểm soát là các yếu tố có thể có của RPT. Thực hiện tương tự như đã giải thích ở trên đối với doanh số bán hàng bình thường của RP, nhưng sử dụng tỷ lệ doanh thu của RP (doanh
thu từ RP / tổng doanh thu) làm biến phụ thuộc. Doanh thu bất thường của RP xảy ra khi phần dư sau hồi quy lớn hơn không (Jian & Wong, 2010).
Từ những đóng góp nghiên cứu trên, ta thấy hầu hết các nghiên cứu về giao dịch với bên liên quan đều xem xét tác động của nó đến giá trị doanh nghiệp hoặc tỷ suất chứng khoán của công ty. Tuy nhiên, gần đây, Su và cộng sự (2014) đã tiến hành kiểm tra vấn đề tương tác giữa chính sách cổ tức và giao dịch giữa các bên liên quan. Nghiên cứu sử dụng phân tích dữ liệu bảng để kiểm tra chính sách chia cổ tức tại các công ty Trung Quốc, dường như được thúc đẩy mạnh mẽ bởi chi phí đại diện và các mối liên hệ chính trị. Kết quả cho thấy các cơng ty trả ít cổ tức tiền mặt sẽ có giao dịch giữa các bên liên quan nhiều hơn, là đại diện cho sự chuyển dịch quyền sở hữu của các cổ đơng nói chung. Theo mơ hình chi phí đại diện, nếu các cơng ty chi trả cổ tức nhiều hơn, họ sẽ có ít tài sản hơn để các cổ đơng kiểm sốt thu được lợi ích cá nhân hoặc thực hiện các điều khoản tưởng thưởng được thực hiện bởi các nhà quản lý doanh nghiệp. Chi phí đại diện cho phép những người trong nội bộ công ty chuyển lợi nhuận và các nguồn lực khác để đem lợi cho chính họ với các chi phí đẩy về các nhà đầu tư bên ngoài. Các nguồn lực "ngầm" trong doanh nghiệp bao gồm việc chuyển dịch tài sản của cơng ty thực hiện bởi cổ đơng kiểm sốt, giá chuyển nhượng có lợi cho cổ đơng kiểm sốt, việc bán tài sản từ một cơng ty cho cổ đơng có quyền kiểm sốt với giá khơng phải là giá thị trường và vay có bảo đảm bằng việc sử dụng tài sản của công ty dưới dạng tài sản thế chấp (Baek, Kang, & Lee, 2006; Cheung, Jing, Lu, Rau, & Stouraitis, 2009; Luo, Wan, & Cai, 2012). Kết quả là khi thực hiện các giao dịch bất lợi với các bên liên quan này càng nhiều thì cơng ty sẽ chi trả cổ tức tiền mặt càng ít, Su và cộng sự (2014) đã tìm ra mối tương quan nghịch chiều này.
Kế thừa kết quả nghiên cứu của Su và cộng sự (2014), ở đây bài nghiên cứu sẽ thực hiện kiểm tra mối tương quan giữa chính sách cổ tức và RPTs tại Việt Nam. Các cổ đơng có quyền kiểm sốt có nhiều động cơ để thực hiện chuyển dịch quyền sở hữu các cổ đông khác. Thông qua các giao dịch bên liên quan, chẳng hạn như chuyển dịch tài sản và chuyển giá, các cổ đơng kiểm sốt có thể có được lợi ích riêng. Các cơng ty phải trả nhiều cổ tức tiền mặt để ít có nguồn thu nhập giữ lại cho việc chuyển dịch.
Do đó, bài nghiên cứu kỳ vọng rằng các cơng ty tiến hành nhiều giao dịch bên liên quan có xu hướng ít trả cổ tức bằng tiền mặt hơn, dẫn đến giả thuyết đầu tiên.
H1. Mức chi trả cổ tức bằng tiền mặt có tương quan âm với giá trị giao dịch của bên liên quan.