Bảng 4.2 Thống kê mô tả của tất cả các biến7 cho một cái nhìn tổng quát về mẫu dữ liệu nghiên cứu. Một mẫu dữ liệu có thể đại diện cho tổng thể khi độ chênh lệch của mẫu nhỏ, điều đó có nghĩa là giá trị thấp nhất và giá trị cao nhất của mẫu khơng có khoảng chênh lệch quá cao, các giá trị ngoại lai ít. Dựa vào bảng 4.2 cho thấy rằng giá trị cao nhất và giá trị thấp nhất của các biến chênh lệch nhau một cách tương đối ngoại trừ biến RPT/MV và Size có sự chênh lệch khá cao. Từ bảng mơ tả thống kê có thể cho thấy rằng mẫu dữ liệu tương đối tốt.
Bảng 4.2: Thống kê mô tả của các biến
Div/Share là tổng cổ tức tiền mặt chia cho số lượng cổ phần. Div/MV là tổng cổ tức tiền mặt chia cho giá trị thị trường vốn cổ phần vào cuối năm. Div/Sales là tổng cổ tức tiền mặt chia cho tổng doanh thu. RPT/ MV là các giao dịch của bên liên quan chia giá trị thị trường vốn chủ sở hữu vào cuối năm. Polcon là một biến giả bằng 1 nếu các nhà quản lý hoặc thành viên HĐQT của công ty hiện đang phục vụ hoặc trước đây phục vụ trong chính phủ hoặc quân đội từ cấp quận/ huyện trở lên, bằng 0 nếu ngược lại. Quy mô (Size) là logarithm tự nhiên của tổng tài sản vào cuối năm. Đòn bẩy (Leverage) là tổng nợ phải trả chia tổng tài sản vào cuối năm. Thanh khoản (Liquidity) là tỷ số giữa tài sản lưu động trừ đi nợ ngắn hạn và tổng tiền mặt chia cho tổng tài sản vào cuối năm. EPS là thu nhập trên mỗi cổ phiếu, một thước đo lợi nhuận của công ty. Lợi nhuận ròng trên tài sản (ROA) là thu nhập rịng trước chi phí tài chính chia tổng tài sản. Biến độc lập (Independent) là tỷ lệ số thành viên HĐQT độc lập (không kiêm nhiệm) chia cho tổng số thành viên HĐQT. SEO là một biến giả bằng 1 nếu cơng ty có phát hành vốn cổ phần lần hai và ngược lại bằng 0. Tobin's Q là giá trị thị trường của tổng vốn chủ sở hữu cộng với giá trị sổ sách của tổng số nợ chia giá trị sổ sách của tổng tài sản
Nguồn: Từ thống kê dữ liệu của bài nghiên cứu
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Div/Shares 924 0.0017 0.0010 0.0000 0.0070 Div/MV 924 0.0747 0.0362 0.0000 0.2439 Div/Sales 924 0.0526 0.0466 0.0000 0.2661 RPT/MV 924 0.2882 0.5211 0.0000 2.5417 Polcon 924 0.1764 0.3814 0.0000 1.0000 Size 924 27.7257 1.1686 25.4869 31.6697 Leverage 924 0.4449 0.2076 0.0026 0.9706 Liquidity 924 0.1159 0.1771 -0.3662 0.7308 ROA 924 0.1154 0.0741 -0.0738 0.7973 SEO 924 0.1677 0.3738 0.0000 1.0000 Independent 924 0.6321 0.1907 0.0000 1.0000 M/B 924 1.1302 0.5365 0.1021 6.4426
Bảng 4.2 trình bày các biến được sử dụng trong nghiên cứu này, chẳng hạn như Tobin’s Q, quy mơ của cơng ty, và tính thanh khoản. Lấy biến phụ thuộc Div/Sales làm ví dụ. Giá trị trung bình của Div/Sales là 0.0526, cho thấy rằng sự chi trả cổ tức của các công ty niêm yết Việt Nam là tương đối thấp. Tại Việt Nam, nhiều công ty không trả bất kỳ khoản cổ tức, trong khi một số phải trả cổ tức cực kỳ cao. Giá trị trung bình của RPT/ MV là 0.2882, giá trị cao nhất là 2.5417, giá trị thấp nhất là 0. Bằng chứng này cho thấy có những cơng ty có năm không thực hiện giao dịch với bên liên quan hoặc thực hiện rất ít, ngược lại một số cơng có giá trị giao dịch khá cao. Như vậy, các giao dịch của bên liên quan là phương pháp ngầm phổ biến ở Việt Nam. Giá trị trung bình của Polcon là 0.1764, cho thấy khá ít cơng ty ở Việt Nam có mối quan hệ chính trị, mối quan hệ mà người quản lý cấp cao hoặc thành viên HĐQT của cơng ty có một quyền lực nhất định trong nhà nước.
Để tiếp tục kiểm tra làm thế nào các giao dịch bên liên quan và các mối liên hệ chính trị ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết, bài nghiên cứu tiến hành các thống kê mơ tả phân thành nhóm. Bảng 4.3 cung cấp số liệu thống kê sơ bộ đơn giản của các nhóm. Cụ thể, theo lý thuyết chuyển dịch quyền sở hữu thì các cơng ty niêm yết có giao dịch với bên liên quan cao sẽ trả ít cổ tức tiền mặt hơn, và các cơng ty có liên quan đến chính trị trả nhiều cổ tức tiền mặt hơn các công ty không liên quan. Thực hiện kiểm tra biến phụ thuộc Div/ Sales, trong nhóm cơng ty có RPTs cao thì Div/ Sales thấp và ngược lại nhóm cơng ty có RPTs thấp thì Div/ Sales cao, điều này hoàn toàn ủng hộ giả thuyết H1. Như vậy, ta có thể kì vọng có sự chuyển dịch quyền sở hữu thơng qua “phương thức ngầm” và nó có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Tuy nhiên, đối với nhóm biến phụ thuộc Div/ Shares và Div/MV thì ta thấy một tình huống ngược lại, tức là, đối với nhóm cơng ty có RPTs cao thì mức cổ tức chi trả cao và ngược lại. Do đó, ta chưa thể kết luận được gì từ bảng thống kê mơ tả này, mà cần thông qua kết quả hồi quy.
Xét nhóm cơng ty liên quan chính trị, Div/ Sales có giá trị trung bình là 0,0638, trong khi trung bình của các cơng ty khơng liên quan là 0,1304, điều này ngược lại với giả thuyết H2 là những công ty có mối quan hệ chính trị sẽ thực hiện chi trả cổ
tức nhiều hơn. Theo thống kê mơ tả thì nhóm cơng ty có liên quan chính trị lại chi trả cổ tức ít hơn nhóm khơng liên quan (bao gồm cả hai nhóm cho biến phụ thuộc cịn lại). Do đó, cần kiểm tra lại qua kết quả hồi quy.
Tuy nhiên, bảng C của Bảng 4.3 lại cho thấy những điều kiện thuận lợi hơn của nhóm cơng ty có liên quan chính trị về nguồn lực chi trả cổ tức. Thu nhập ròng trên tài sản (ROA) của các cơng ty có liên quan đến chính trị (0,1371) cao hơn đáng kể so với các công ty không liên quan (0,1112). Các cơng ty có liên quan đến chính trị cũng có EPS cao hơn (0.0059) so với các công ty không liên quan đến chính trị (0.0054). Kết quả này cho thấy các cơng ty có liên quan đến chính trị có nhiều thuận lợi để trả cổ tức hơn. Hai phương pháp (ROA, EPS) hỗ trợ giả thuyết chi trả cổ tức của các cơng ty liên quan đến chính trị (H2).
Bảng C cũng chỉ ra rằng các cơng ty có liên quan đến chính trị dường như có số lượng giao dịch với bên liên quan thấp hơn (0.4709) so với các cơng ty khơng liên quan đến chính trị (0.6528). Kết quả chỉ ra rằng có khả năng tồn tại một sự tương tác giữa sự liên quan chính trị với giao dịch bên liên quan nên cần được chú ý khi thực hiện hồi quy các biến (Habit và cộng sự, 2010).
Kết quả sơ bộ dường như chứng minh rằng các công ty tiến hành nhiều giao dịch giữa các bên liên quan trả cổ tức bằng tiền mặt ít hơn và các cơng ty có liên quan đến chính trị cũng chi trả cổ tức bằng tiền mặt ít hơn so với các cơng ty khác khơng liên quan. Ngồi ra, các cơng ty có quan hệ chính trị dường như có lợi hơn về các nguồn lực, tuy nhiên nhóm cơng ty này lại ít thực hiện giao dịch với bên liên quan hơn. Những sự khác biệt mang tính đặc thù giữa hai nhóm (tức nhóm các cơng ty có giao dịch bên liên quan cao so với thấp và nhóm các cơng ty có liên quan chính trị so với khơng có liên quan chính trị) là rất lớn, do đó, sẽ kiểm tra kĩ hơn các mối tương quan thông qua việc thực hiện hồi quy các biến.
Bảng 4.3. Mơ tả thống kê theo nhóm
RPT - Cao là những cơng ty có các giao dịch với bên liên quan cao hơn mức trung bình ngành; ngược lại là RPT - Thấp8. Các cơng ty có sự liên quan chính trị là các cơng ty có một người quản lý cấp cao hoặc thành viên HĐQT hiện đang phục vụ hoặc trước đây phục vụ trong chính phủ hoặc quân đội ở cấp cao; ngược lại là các cơng ty khơng liên quan chính trị. Div/ Shares là tổng cổ tức bằng tiền mặt chia cho số lượng cổ phần. Div/ MV là tổng cổ tức bằng tiền mặt chia cho giá trị thị trường của cổ phiếu vào cuối năm. Div/ Sales là tổng cổ tức bằng tiền mặt chia cho tổng doanh thu vào cuối năm. Thu nhập ròng trên tài sản (ROA) là tỷ số thu nhập rịng chưa trừ chi phí tài chính của một cơng ty chia cho tổng tài sản. EPS là thu nhập trên mỗi cổ phiếu, với thước đo lợi nhuận rịng của cơng ty.
Bảng A. Sự chênh lệch mức chi trả cổ tức giữa nhóm cơng ty có giao dịch với bên liên quan ở mức cao so với nhóm cơng ty ở mức thấp
Bảng B. Sự chênh lệch mức chi trả cổ tức giữa nhóm cơng ty có liên quan chính trị và nhóm cơng ty khơng liên quan chính trị
Bảng C. Sự chênh lệch các nhân tố khác giữa nhóm cơng ty có liên quan chính trị và nhóm cơng ty khơng liên quan chính trị
Nguồn: Từ thống kê dữ liệu của bài nghiên cứu
8 Cách phân nhóm RPTs – cao và RPTs – thấp được trình bày tại phụ lục 2
RPTs - Cao RPTs - Thấp
Mean Median Mean Median
DIV/ Shares 0.0019 0.0015 0.0017 0.0015 DIV/ MV 0.0849 0.0748 0.0809 0.0683 DIV/ Sales 0.0630 0.0290 0.1740 0.0406
Có liên quan chính trị Khơng liên quan chính trị
Mean Median Mean Median
DIV/ Shares 0.0020 0.0015 0.0018 0.0015 DIV/ MV 0.0750 0.0645 0.0844 0.0722 DIV/ Sales 0.0638 0.0357 0.1304 0.0347
Có liên quan chính trị Khơng liên quan chính trị
Mean Median Mean Median
ROA 0.1371 0.1187 0.1112 0.0982 EPS 0.0059 0.0051 0.0054 0.0034 RPT/MV 0.4709 0.0157 0.6528 0.0672