1.2 Tổng quan về công bố thông tin tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị
1.2.3.2 Đối với tổ chức niêm yết và các chủ thể khác
Để thực hiện CBTT có hiệu quả, tại các TTCK phát triển, tổ chức niêm yết và các chủ thể khác thường thực hiện CBTT một cách chặt chẽ trên những hệ thống chuyên biệt nhờ sự hỗ trợ của khoa học kỹ thuật và công nghệ thông tin theo những quy trình chặt chẽ và cụ thể, giúp cho người sử dụng dễ dàng tiếp cận đến thông tin.
Hiện nay, việc CBTT chủ yếu được thực hiện qua mạng internet. Nhờ đó, các thơng tin dù là thông tin về đợt phát hành lần đầu như bản cáo bạch, các BCTC,
thông tin công bố tức thời hoặc theo yêu cầu…đều được phổ biến và cập nhật một cách liên tục cho NĐT.
Bên cạnh đó, đối với các thơng tin về đợt phát hành lần đầu, theo quy định, các tổ chức phát hành phải công bố bảng cáo bạch về đợt phát hành cho công chúng đầu tư. Thông thường đây là tài liệu in sẵn, đã được cơ quan quản lý chấp thuận thông qua đối với đợt phát hành, được phân phát miễn phí cho những NĐT quan tâm.
Tuy nhiên, thông thường, các thông tin công bố của tổ chức niêm yết phải được báo cáo cơ quan quản lý như UBCKNN hoặc SGDCK để kiểm tra về mức độ chính xác của thơng tin nên các thơng tin này cũng được đăng tải trên các phương tiện CBTT của các cơ quan quản lý.
CBTT về tổ chức niêm yết còn được thực hiện bởi CTCK, do trong khi thực hiện các nghiệp vụ, CTCK luôn luôn phát triển mạng lưới thông tin đến NĐT. Đây là một cơng việc khơng những vì quyền lợi của NĐT mà cịn của chính bản thân các CTCK. Tại các CTCK ln có một hệ thống thông tin kết nối với hệ thống CBTT của tổ chức niêm yết cũng như với hệ thống CBTT của SGDCK. Các thơng tin này cũng có tác dụng đối với các CTCK trong hoạt động tự doanh, tạo lập thị trường cũng như tư vấn cho khách hàng.
Ngồi ra, sử dụng phương tiện thơng tin đại chúng cũng là một trong những cách thức mà tổ chức niêm yết thực hiện CBTT.
1.2.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến tính minh bạch trong cơng bố thơng tin trên thị trƣờng chứng khoán
Các nghiên cứu trước đây trên thế giới cho rằng có hai nhóm nhân tố lớn của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến mức độ CBTT và CBTT minh bạch trong phạm vi một thị trường. Loại thứ nhất bao gồm các nhân tố thuộc về tài chính của doanh nghiệp, cịn loại thứ hai bao gồm các nhân tố thuộc về quản trị doanh nghiệp.
1.2.4.1 Những nhân tố thuộc về tài chính doanh nghiệp
Những nhân tố thuộc về tài chính có thể ảnh hưởng đến mức độ CBTT và CBTT minh bạch đã được nghiên cứu và có nhiều ý kiến trái ngược nhau bao gồm:
(i) Quy mô doanh nghiệp: Giả thiết cho rằng các doanh nghiệp có quy mơ
lớn thì CBTT minh bạch hơn các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ, có thể giải thích rằng doanh nghiệp có quy mơ lớn thì có lượng NĐT lớn hơn doanh nghiệp có quy mơ nhỏ và thu hút nhiều sự chú ý hơn từ các nhà phân tích. Doanh nghiệp có quy mơ lớn có nhiều nguồn lực để CBTT cho NĐT tốt hơn so với doanh nghiệp có quy mơ nhỏ. Trong một nghiên cứu xuyên quốc gia, Khanna và cộng sự (2004) đã phát hiện mối liên hệ thuận chiều giữa quy mơ doanh nghiệp (với thước đo là vốn hóa thị trường) và điểm số minh bạch tổng thể. Tài liệu của Archambault và Archambault (2003) lại cho thấy sự trái ngược giữa quy mô doanh nghiệp (với thước đo là tổng tài sản) và điểm số CBTT.
(ii) Địn bẩy tài chính: Các doanh nghiệp có địn bẩy tài chính cao có mức
độ minh bạch cao hơn bởi vì các chủ nợ yêu cầu doanh nghiệp CBTT nhiều hơn (Khanna và cộng sự, 2004). Tuy nhiên, bằng chứng thực tiễn không chứng minh được luận điểm của họ. Meek và cộng sự (1995) đã tìm ra mối quan hệ ngược chiều giữa địn bẩy tài chính và CBTT của các doanh nghiệp ở Mỹ và Anh. Archambault và Archambault (2003) cũng cho rằng khơng có mối liên hệ giữa địn bẩy tài chính và việc CBTT của doanh nghiệp.
(iii) Tình hình tài chính: Có thể tình hình tài chính trong quá khứ ảnh
hưởng đến mức độ CBTT của doanh nghiệp (Khanna và cộng sự, 2004). Các doanh nghiệp có lợi nhuận có thể muốn CBTT cho NĐT bên ngồi hơn là doanh nghiệp có ít lợi nhn. Các nghiên cứu trước đây đã kiểm tra tác động cả tình hình kế tốn và tình hình thị trường đối với các cấp độ CBTT. Nghiên cứu này sử dụng cả hai loại tình hình tài chính nói trên để đo lường.
(iv) Tài sản đảm bảo: Các doanh nghiệp có giá trị tài sản cố định cao, cần
phải CBTT nhiều hơn để giúp cho người bên ngoài đưa ra được quyết định đầu tư. Điều này dẫn đến mối liên hệ thuận chiều giữa giá trị tài sản đảm bảo và mức độ CBTT. Mặt khác, cũng có thể lập luận rằng các doanh nghiệp có nhiều tài sản bị cầm cố khơng có nhu cầu CBTT tài chính. Jensen và Meckling (1976) cho rằng tài sản đảm bảo có thể làm giảm đi mâu thuẫn về quyền sở hữu bởi vì người cho vay sẽ
nắm quyền sở hữu tài sản cố định trong trường hợp doanh nghiệp bị phá sản. Việc giảm mâu thuẫn về quyền sở hữu có thể giảm nhu cầu CBTT cho nên có thể có mối liên hệ ngược chiều giữa tài sản cầm cố và mức độ CBTT.
(v) Hiệu quả sử dụng tài sản: Có thể các doanh nghiệp với mức độ hiệu quả
sử dụng tài sản cao thì có mức độ CBTT cao hơn so với doanh nghiệp có mức độ hiệu quả sử dụng tài sản thấp. Lý do là các doanh nghiệp với mức độ hiệu quả sử dụng tài sản cao có thể thu hút nhiều NĐT và nhà phân tích hơn. Do vậy các doanh nghiệp này phải công bố nhiều thơng tin hơn cho NĐT bên ngồi mà đổi lại sẽ dẫn đến mức độ CBTT và minh bạch cao hơn đối với doanh nghiệp có mức độ hiệu quả sử dụng tài sản cao.
Hình 1.3: Các nhân tố thuộc về tài chính ảnh hƣởng đến CBTT minh bạch tại doanh nghiệp
(Nguồn: Tổng hợp từ Cheung et al., 2003. Determinants of Corporate Disclosure and Transparency: Evidence from Hong Kong and Thailand. American Accounting
Association 2006 Annual Meeting. Washington, D.C 6-9 August 2006. Florida:
American Accounting Association) [26]
1.2.4.2 Những nhân tố thuộc về quản trị doanh nghiệp
Nhiều nghiên cứu ở Mỹ đã tập trung vào mối quan hệ giữa quản trị và hiệu quả doanh nghiệp. Các kết quả được tổng hợp cho thấy rằng hoạt động quản trị tốt
CBTT doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp Địn bẩy
tài chính Tình hình Tài chinh
Tài sản cầm cố
Hiệu quả sử dụng tài sản
không nhất thiết dẫn đến hiệu quả doanh nghiệp tốt hơn. Mặt khác một số nghiên cứu về công ty ở vùng Đông Á đã nhận thấy rằng các nhân tố quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng đến việc đánh giá doanh nghiệp (Mitton, 2002; Lins, 2003). Sự khác nhau của các phát hiện này có thể do việc quản trị doanh nghiệp khơng ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả doanh nghiệp. Giả thiết rằng, có một biến trung gian là CBTT, nói cách khác quản trị cơng ty tốt dẫn đến CBTT tốt hơn. Tuy nhiên khơng có sự bảo đảm nào việc CBTT tốt hơn sẽ dẫn đến hiệu quả doanh nghiệp tốt hơn. Ba đặc điểm về quản trị doanh nghiệp là những nhân tố quyết định mức độ CBTT và CBTT minh bạch:
(i) Mức độ tập trung vốn chủ sở hữu: Gần đây, tác động của mức độ vốn
chủ sở hữu đối với giá trị doanh nghiệp thu hút được nhiều sự chú ý về kinh tế tài chính. Giả thiết rằng việc sở hữu tập trung cổ phiếu có thể dẫn đến quản trị năng động hơn, với việc tập trung này dẫn đến quản trị doanh nghiệp tốt hơn. Việc quản trị năng động này làm giảm một cách hiệu quả khả năng người quản lý làm mất tài sản của cổ đông (McConnell và Servaes, 1990). Tuy nhiên các nghiên cứu gần đây về các thị trường ở vùng Đông Á kết luận rằng sự tập trung vốn chủ sở hữu có thể dẫn đến mâu thuẫn về quyền sở hữu giữa người chủ sở hữu bên trong và NĐT bên ngoài doanh nghiệp (Claessens và cộng sự, 2000; Claessens và cộng sự, 2002; La Porta và cộng sự, 1999). Một số giả thiết cho rằng tỷ lệ của cổ phiếu hiện hành được nắm giữ bởi năm cổ đơng lớn nhất có thể liên quan mức độ CBTT và CBTT minh bạch.
(ii) Cơ cấu HĐQT: Một yếu tố then chốt của quản trị doanh nghiệp là vai
trò của HĐQT trong việc giám sát người quản lý. Việc giám sát người quản lý là cần thiết bởi vì những người quản lý thường hành động vì lợi ích riêng và khơng thể ln hành động vì lợi ích của cổ đơng. Né tránh trách nhiệm, những đặc quyền quá mức và những khoản đầu tư không mang lại lợi ích tối ưu là những ví dụ điển hình cho hành động lạm quyền của người quản lý. HĐQT có thể làm giảm bớt mâu thuẫn quyền đại diện bằng cách thực thi quyền hạn của mình để giám sát và kiểm tra người quản lý (Jensen và Meckling, 1976). Những giám đốc không thuộc HĐQT
được cho là người thực hiện chức năng giám sát thay mặt cổ đông nhằm bảo đảm rằng sự quản lý doanh nghiệp đi đúng theo đường lối và tối đa hóa lợi nhuận của cổ đơng, bởi vì chính bản thân cổ đơng cảm thấy khó khăn trong việc giám sát do sự phân tán quá rộng quyền sở hữu cổ phần thường. Lập luận cho rằng những giám đốc không thuộc HĐQT nên độc lập trong việc quản lý, điều hành và khơng nên có bất kỳ cơng việc kinh doanh hoặc những mối liên hệ khác với doanh nghiệp mà có thể ảnh hưởng xấu đến quyền tự chủ của họ. Fama và Jensen (1983) lập luận rằng những giám đốc độc lập bên ngoài HĐQT được xem như là những trọng tài chuyên nghiệp không chỉ làm gia tăng khả năng quản trị của HĐQT mà còn làm giảm khả năng cấu kết giữa những người quản lý cấp cao để chiếm đoạt tài sản của cổ đông. Khái quát của lập luận này là các giám đốc bên ngoài phục vụ HĐQT càng độc lập thì hiệu quả doanh nghiệp càng cao hơn. Tuy nhiên, bằng chứng thực nghiệm cho thấy khơng có sự liên hệ rõ ràng giữa cơ cấu HĐQT với hiệu quả doanh nghiệp.
Rosenstein và Wyatt (1990) ghi nhận mặt tích cực đáng kể của lợi nhuận trên cổ phiếu qua việc thông báo chỉ định các giám đốc bên ngoài. Nhiều nghiên cứu cũng cho thấy bằng chứng gián tiếp bổ trợ cho tác động tích cực của giám đốc bên ngồi. Bằng việc sử dụng mẫu các cơng ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Thái Lan trong giai đoạn 1999-2001, Limpaphayom và Sukchareonsin (2003) phát hiện mối liên hệ tích cực giữa thành phần HĐQT và giá thị trường của doanh nghiệp.
Ngược với lập luận rằng động lực giám đốc bên ngồi thì tốt hơn với quyền lợi của cổ đông, nhiều nghiên cứu cho rằng các giám đốc bên ngồi khơng nhất thiết hành động vì quyền lợi của cổ đơng bởi vì các giám đốc điều hành thường chi phối quy trình chỉ định giám đốc. Ngoài ra một số lập luận cho rằng các giám đốc bên ngồi khi đã củng cố vị trí vững chắc thì có thể bố trí các tài sản doanh nghiệp hoặc giao dịch có lợi cho mình mà không bị kiểm tra. Agrawal (1996) chỉ ra khả năng giám đốc bên ngoài được chỉ định là kết quả của lý do chính trị hơn là lý do quản lý. Cuối cùng, họ chứng minh bằng tài liệu mối quan hệ tiêu cực giữa thành phần HĐQT và hiệu quả doanh nghiệp. Hermalin (1991) quan sát thấy một tỷ lệ cao các giám đốc độc lập trong HĐQT khơng phải ln ln phỏng đốn hiệu quả kế toán
trong tương lai tốt hơn. Như vậy, quan điểm này dự đốn có mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ giám đốc không thuộc HĐQT và hiệu quả doanh nghiệp.
(iii) Quy mô HĐQT: Đặc điểm quan trọng khác của HĐQT là quy mô của HĐQT. Khi xem xét quy mơ HĐQT, có sự cân bằng giữa kinh nghiệm hoặc lợi ích quản lý được gia tăng giá trị và các bất lợi phát sinh từ vấn đề phối hợp. Jensen (1993) lập luận rằng quy mơ HĐQT lớn hơn dẫn đến thảo luận ít chân thật hơn về các vấn đề quan trọng mà, dẫn đến quản lý kém. Yermack (1996) phát hiện mối quan hệ tích cực giữa quy mô HĐQT và giá trị doanh nghiệp trong các doanh nghiệp lớn ở Mỹ. Huther (1997) kiểm tra mẫu các tiện ích cơng cộng ở Mỹ và phát hiện rằng quy mô HĐQT ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả doanh nghiệp. Eisenberg và Wells (1998) phát hiện sự tương quan tiêu cực quan trọng giữa quy mô HĐQT và lợi nhuận trong mẫu các doanh nghiệp nhỏ và vừa của Phần Lan và Thụy Điển. Trong các tài liệu có đưa ra giả thuyết có mối liên hệ giữa quy mô HĐQT và mức độ CBTT minh bạch của doanh nghiệp.
Hình 1.4: Các nhân tố thuộc về quản trị ảnh hƣởng đến CBTT minh bạch tại doanh nghiệp
(Nguồn: Tổng hợp từ Cheung et al., 2003. Determinants of Corporate Disclosure and Transparency: Evidence from Hong Kong and Thailand. American Accounting
Association 2006 Annual Meeting. Washington, D.C 6-9 August 2006. Florida:
American Accounting Association) [26]
CBTT doanh nghiệp Cơ cấu HĐQT Mức độ tập trung vốn CSH Quy mô HĐQT
1.2.4.3 Những nhân tố ảnh hƣởng đến công bố thông tin trên thị trƣờng chứng
khoán HongKong và Thái Lan
Theo nghiên cứu của Cheung và cộng sự (2003) về những nhân tố ảnh hưởng đến vấn đề CBTT và CBTT minh bạch tại doanh nghiệp trên TTCK HongKong và Thái Lan thì có 2 nhóm nhân tố gây ảnh hưởng là: Nhóm các nhân tố thuộc về tài chính doanh nghiệp gồm: quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, tình hình tài sản, tài sản cầm cố, hiệu quả sử dụng tài sản. Nhóm các nhân tố thuộc về quản trị doanh nghiệp gồm: mức độ tập trung vốn chủ sở hữu, cơ cấu HĐQT, quy mô HĐQT. Các tác giả sử dụng mơ hình gồm 9 biến để đo lường tính minh bạch thơng tin của doanh nghiệp, trong đó có 5 biến về đặc điểm tài chính và 4 biến về quản trị. Kết quả phân tích hồi quy với mẫu là 262 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK HongKong và 143 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Thái Lan như sau:
Khi gộp chung các doanh nghiệp niêm yết trên hai TTCK HongKong và Thái Lan lại để phân tích hồi quy thì có kết quả sau: Biến quy mơ doanh nghiệp (với cả 3 cách đo lường bằng tổng tài sản, bằng doanh thu thuần và bằng giá trị thị trường), biến cơ cấu HĐQT (đo lường bằng tỷ lệ các giám đốc thuộc HĐQT), biến quy mơ HĐQT có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99%. Biến tình hình tài chính (đo bằng hệ số ROA), biến vịng quay tổng tài sản có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 90%.
Khi phân tích hồi quy với 262 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK HongKong cho kết quả: Biến quy mô doanh nghiệp (với cả 3 cách đo lường bằng tổng tài sản, bằng doanh thu thuần và bằng giá trị thị trường), biến tình hình tài sản (đo bằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản), biến vòng quay tổng tài sản có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99%. Biến tình hình tài chính (đo bằng hệ số Q), biến cơ cấu HĐQT (đo lường bằng tỷ lệ các giám đốc thuộc HĐQT) có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 95%.
Khi phân tích hồi quy với 143 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Thái Lan thì thấy hầu như các biến về đặc điểm tài chính khơng có ý nghĩa thống kê mà chỉ có các biến cơ cấu HĐQT và quy mơ HĐQT là có ý nghĩa thống kê.
1.2.5 Lợi ích và hạn chế của cơng bố thơng tin 1.2.5.1 Lợi ích của cơng bố thơng tin
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp không chỉ giúp cho bản thân doanh nghiệp giảm thiểu các khoản chi phí trong việc sử dụng vốn và tạo lập niềm tin đối với các NĐT mà cịn giúp gia tăng tính hiệu quả cho thị trường, bảo vệ NĐT khi tham gia vào thị trường hay đầu tư vốn vào doanh nghiệp.
Giảm thiểu chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp:
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp là yếu tố chủ chốt trong việc định giá tài sản hiệu quả và phân bổ nguồn vốn. Giúp doanh nghiệp giảm đi chi phí sử dụng vốn