1.2 Tổng quan về công bố thông tin tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị
1.2.4.2 Những nhân tố thuộc về quản trị doanh nghiệp
Nhiều nghiên cứu ở Mỹ đã tập trung vào mối quan hệ giữa quản trị và hiệu quả doanh nghiệp. Các kết quả được tổng hợp cho thấy rằng hoạt động quản trị tốt
CBTT doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp Địn bẩy
tài chính Tình hình Tài chinh
Tài sản cầm cố
Hiệu quả sử dụng tài sản
không nhất thiết dẫn đến hiệu quả doanh nghiệp tốt hơn. Mặt khác một số nghiên cứu về công ty ở vùng Đông Á đã nhận thấy rằng các nhân tố quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng đến việc đánh giá doanh nghiệp (Mitton, 2002; Lins, 2003). Sự khác nhau của các phát hiện này có thể do việc quản trị doanh nghiệp khơng ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả doanh nghiệp. Giả thiết rằng, có một biến trung gian là CBTT, nói cách khác quản trị cơng ty tốt dẫn đến CBTT tốt hơn. Tuy nhiên không có sự bảo đảm nào việc CBTT tốt hơn sẽ dẫn đến hiệu quả doanh nghiệp tốt hơn. Ba đặc điểm về quản trị doanh nghiệp là những nhân tố quyết định mức độ CBTT và CBTT minh bạch:
(i) Mức độ tập trung vốn chủ sở hữu: Gần đây, tác động của mức độ vốn
chủ sở hữu đối với giá trị doanh nghiệp thu hút được nhiều sự chú ý về kinh tế tài chính. Giả thiết rằng việc sở hữu tập trung cổ phiếu có thể dẫn đến quản trị năng động hơn, với việc tập trung này dẫn đến quản trị doanh nghiệp tốt hơn. Việc quản trị năng động này làm giảm một cách hiệu quả khả năng người quản lý làm mất tài sản của cổ đông (McConnell và Servaes, 1990). Tuy nhiên các nghiên cứu gần đây về các thị trường ở vùng Đông Á kết luận rằng sự tập trung vốn chủ sở hữu có thể dẫn đến mâu thuẫn về quyền sở hữu giữa người chủ sở hữu bên trong và NĐT bên ngoài doanh nghiệp (Claessens và cộng sự, 2000; Claessens và cộng sự, 2002; La Porta và cộng sự, 1999). Một số giả thiết cho rằng tỷ lệ của cổ phiếu hiện hành được nắm giữ bởi năm cổ đơng lớn nhất có thể liên quan mức độ CBTT và CBTT minh bạch.
(ii) Cơ cấu HĐQT: Một yếu tố then chốt của quản trị doanh nghiệp là vai
trò của HĐQT trong việc giám sát người quản lý. Việc giám sát người quản lý là cần thiết bởi vì những người quản lý thường hành động vì lợi ích riêng và khơng thể ln hành động vì lợi ích của cổ đơng. Né tránh trách nhiệm, những đặc quyền quá mức và những khoản đầu tư không mang lại lợi ích tối ưu là những ví dụ điển hình cho hành động lạm quyền của người quản lý. HĐQT có thể làm giảm bớt mâu thuẫn quyền đại diện bằng cách thực thi quyền hạn của mình để giám sát và kiểm tra người quản lý (Jensen và Meckling, 1976). Những giám đốc không thuộc HĐQT
được cho là người thực hiện chức năng giám sát thay mặt cổ đông nhằm bảo đảm rằng sự quản lý doanh nghiệp đi đúng theo đường lối và tối đa hóa lợi nhuận của cổ đơng, bởi vì chính bản thân cổ đơng cảm thấy khó khăn trong việc giám sát do sự phân tán quá rộng quyền sở hữu cổ phần thường. Lập luận cho rằng những giám đốc không thuộc HĐQT nên độc lập trong việc quản lý, điều hành và khơng nên có bất kỳ công việc kinh doanh hoặc những mối liên hệ khác với doanh nghiệp mà có thể ảnh hưởng xấu đến quyền tự chủ của họ. Fama và Jensen (1983) lập luận rằng những giám đốc độc lập bên ngoài HĐQT được xem như là những trọng tài chuyên nghiệp không chỉ làm gia tăng khả năng quản trị của HĐQT mà còn làm giảm khả năng cấu kết giữa những người quản lý cấp cao để chiếm đoạt tài sản của cổ đông. Khái quát của lập luận này là các giám đốc bên ngoài phục vụ HĐQT càng độc lập thì hiệu quả doanh nghiệp càng cao hơn. Tuy nhiên, bằng chứng thực nghiệm cho thấy không có sự liên hệ rõ ràng giữa cơ cấu HĐQT với hiệu quả doanh nghiệp.
Rosenstein và Wyatt (1990) ghi nhận mặt tích cực đáng kể của lợi nhuận trên cổ phiếu qua việc thông báo chỉ định các giám đốc bên ngoài. Nhiều nghiên cứu cũng cho thấy bằng chứng gián tiếp bổ trợ cho tác động tích cực của giám đốc bên ngồi. Bằng việc sử dụng mẫu các công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK Thái Lan trong giai đoạn 1999-2001, Limpaphayom và Sukchareonsin (2003) phát hiện mối liên hệ tích cực giữa thành phần HĐQT và giá thị trường của doanh nghiệp.
Ngược với lập luận rằng động lực giám đốc bên ngồi thì tốt hơn với quyền lợi của cổ đông, nhiều nghiên cứu cho rằng các giám đốc bên ngồi khơng nhất thiết hành động vì quyền lợi của cổ đơng bởi vì các giám đốc điều hành thường chi phối quy trình chỉ định giám đốc. Ngoài ra một số lập luận cho rằng các giám đốc bên ngồi khi đã củng cố vị trí vững chắc thì có thể bố trí các tài sản doanh nghiệp hoặc giao dịch có lợi cho mình mà khơng bị kiểm tra. Agrawal (1996) chỉ ra khả năng giám đốc bên ngoài được chỉ định là kết quả của lý do chính trị hơn là lý do quản lý. Cuối cùng, họ chứng minh bằng tài liệu mối quan hệ tiêu cực giữa thành phần HĐQT và hiệu quả doanh nghiệp. Hermalin (1991) quan sát thấy một tỷ lệ cao các giám đốc độc lập trong HĐQT khơng phải ln ln phỏng đốn hiệu quả kế toán
trong tương lai tốt hơn. Như vậy, quan điểm này dự đốn có mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ giám đốc không thuộc HĐQT và hiệu quả doanh nghiệp.
(iii) Quy mô HĐQT: Đặc điểm quan trọng khác của HĐQT là quy mô của HĐQT. Khi xem xét quy mơ HĐQT, có sự cân bằng giữa kinh nghiệm hoặc lợi ích quản lý được gia tăng giá trị và các bất lợi phát sinh từ vấn đề phối hợp. Jensen (1993) lập luận rằng quy mơ HĐQT lớn hơn dẫn đến thảo luận ít chân thật hơn về các vấn đề quan trọng mà, dẫn đến quản lý kém. Yermack (1996) phát hiện mối quan hệ tích cực giữa quy mô HĐQT và giá trị doanh nghiệp trong các doanh nghiệp lớn ở Mỹ. Huther (1997) kiểm tra mẫu các tiện ích cơng cộng ở Mỹ và phát hiện rằng quy mô HĐQT ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả doanh nghiệp. Eisenberg và Wells (1998) phát hiện sự tương quan tiêu cực quan trọng giữa quy mô HĐQT và lợi nhuận trong mẫu các doanh nghiệp nhỏ và vừa của Phần Lan và Thụy Điển. Trong các tài liệu có đưa ra giả thuyết có mối liên hệ giữa quy mô HĐQT và mức độ CBTT minh bạch của doanh nghiệp.
Hình 1.4: Các nhân tố thuộc về quản trị ảnh hƣởng đến CBTT minh bạch tại doanh nghiệp
(Nguồn: Tổng hợp từ Cheung et al., 2003. Determinants of Corporate Disclosure and Transparency: Evidence from Hong Kong and Thailand. American Accounting
Association 2006 Annual Meeting. Washington, D.C 6-9 August 2006. Florida:
American Accounting Association) [26]
CBTT doanh nghiệp Cơ cấu HĐQT Mức độ tập trung vốn CSH Quy mô HĐQT
1.2.4.3 Những nhân tố ảnh hƣởng đến công bố thông tin trên thị trƣờng chứng
khoán HongKong và Thái Lan
Theo nghiên cứu của Cheung và cộng sự (2003) về những nhân tố ảnh hưởng đến vấn đề CBTT và CBTT minh bạch tại doanh nghiệp trên TTCK HongKong và Thái Lan thì có 2 nhóm nhân tố gây ảnh hưởng là: Nhóm các nhân tố thuộc về tài chính doanh nghiệp gồm: quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, tình hình tài sản, tài sản cầm cố, hiệu quả sử dụng tài sản. Nhóm các nhân tố thuộc về quản trị doanh nghiệp gồm: mức độ tập trung vốn chủ sở hữu, cơ cấu HĐQT, quy mô HĐQT. Các tác giả sử dụng mơ hình gồm 9 biến để đo lường tính minh bạch thơng tin của doanh nghiệp, trong đó có 5 biến về đặc điểm tài chính và 4 biến về quản trị. Kết quả phân tích hồi quy với mẫu là 262 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK HongKong và 143 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Thái Lan như sau:
Khi gộp chung các doanh nghiệp niêm yết trên hai TTCK HongKong và Thái Lan lại để phân tích hồi quy thì có kết quả sau: Biến quy mơ doanh nghiệp (với cả 3 cách đo lường bằng tổng tài sản, bằng doanh thu thuần và bằng giá trị thị trường), biến cơ cấu HĐQT (đo lường bằng tỷ lệ các giám đốc thuộc HĐQT), biến quy mơ HĐQT có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99%. Biến tình hình tài chính (đo bằng hệ số ROA), biến vịng quay tổng tài sản có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 90%.
Khi phân tích hồi quy với 262 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK HongKong cho kết quả: Biến quy mô doanh nghiệp (với cả 3 cách đo lường bằng tổng tài sản, bằng doanh thu thuần và bằng giá trị thị trường), biến tình hình tài sản (đo bằng tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản), biến vòng quay tổng tài sản có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 99%. Biến tình hình tài chính (đo bằng hệ số Q), biến cơ cấu HĐQT (đo lường bằng tỷ lệ các giám đốc thuộc HĐQT) có ý nghĩa thống kê với độ tin cậy 95%.
Khi phân tích hồi quy với 143 doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Thái Lan thì thấy hầu như các biến về đặc điểm tài chính khơng có ý nghĩa thống kê mà chỉ có các biến cơ cấu HĐQT và quy mơ HĐQT là có ý nghĩa thống kê.
1.2.5 Lợi ích và hạn chế của cơng bố thơng tin 1.2.5.1 Lợi ích của công bố thông tin
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp không chỉ giúp cho bản thân doanh nghiệp giảm thiểu các khoản chi phí trong việc sử dụng vốn và tạo lập niềm tin đối với các NĐT mà cịn giúp gia tăng tính hiệu quả cho thị trường, bảo vệ NĐT khi tham gia vào thị trường hay đầu tư vốn vào doanh nghiệp.
Giảm thiểu chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp:
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp là yếu tố chủ chốt trong việc định giá tài sản hiệu quả và phân bổ nguồn vốn. Giúp doanh nghiệp giảm đi chi phí sử dụng vốn và thuận lợi trong việc tiếp cận các nguồn vốn khác nhau, do đó làm gia tăng mức vốn hóa thị trường của doanh nghiệp.
Tạo lập lòng tin và gia tăng sự bảo vệ đối với nhà đầu tƣ:
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp là yếu tố cơ bản để quản trị công ty tốt. Quản trị doanh nghiệp không tốt và thiếu minh bạch luôn tồn tại ở bất kỳ thị trường nào, gây mất lòng tin và sự bất an, khi thị trường mất lịng tin vào sự trung thực của thơng tin được một doanh nghiệp cung cấp, hoặc cảm thấy thị trường khơng cịn tin cậy doanh nghiệp nữa, tác động tiêu cực có thể rất nghiêm trọng. Vì vậy CBTT minh bạch tại doanh nghiệp tạo lập niềm tin cho NĐT nói riêng và TTCK nói chung.
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp giúp cho quyền của cổ đông được tuân thủ một cách triệt để, gia tăng sự bảo vệ NĐT khi tham gia đầu tư vào doanh nghiệp.
Gia tăng tính hiệu quả của thị trƣờng:
CBTT minh bạch tại doanh nghiệp gia tăng tính hiệu quả của thị trường vì vậy sẽ làm cho môi trường đầu tư kinh doanh dễ dự đoán được hơn những rủi ro và cơ hội đầu tư. Giá cả của hàng hóa trên thị trường phản ánh đúng giá trị thực của nó.
Hoạt động giao dịch cổ phiếu trên TTCK cũng giống như các giao dịch ngân hàng, bảo hiểm hay các hoạt động mua bán một sản phẩm nào đó, do thơng tin bất cân xứng nên luôn tồn tại hai hệ quả là lựa chọn bất lợi và tâm lý ỷ lại.
David W. Pearce đã viết trong từ điển kinh tế học về thông tin bất cân xứng như sau: Thông tin bất cân xứng là sự khác biệt về thơng tin có được của các chủ thể tham gia thị trường. Người mua và người bán khơng thể có được mức thơng tin cần thiết như nhau. Sự thiếu hụt thơng tin hồn hảo đối với người mua hay người bán đều ngăn chặn quá trình cạnh tranh hồn hảo. Cạnh tranh hồn hảo địi hỏi thông tin cân xứng.
Lựa chọn bất lợi là vấn đề do thông tin bất cân xứng tạo ra trước khi diễn ra giao dịch. Điều mà bất kỳ NĐT nào cũng mong muốn là lợi nhuận, đối với TTCK lợi nhuận được thể hiện thông qua việc mua cổ phiếu giá thấp bán với giá cao hoặc đạt được giá trị cổ tức kỳ vọng mà NĐT dự kiến. Nếu kết quả đầu tư của NĐT không hiệu quả tức NĐT vi phạm những điều đã nói trên, thì ít nhiều đã tồn tại thông tin bất cân xứng trong hoạt động đó và hệ quả của nó là chi phí lựa chọn bất lợi mà NĐT phải gánh chịu. Thông thường trong hoạt động mua bán, người bán là người nắm rõ thông tin về sản phẩm và dĩ nhiên khi đó chi phí lựa chọn bất lợi sẽ do người mua gánh chịu. Trên TTCK cũng vậy doanh nghiệp niêm yết luôn nắm thế chủ động hơn so với NĐT. Cụ thể, căn cứ vào các hoạt động sản xuất kinh doanh, lĩnh vực kinh doanh và các hợp đồng kinh doanh, các doanh nghiệp niêm yết sẽ biết rõ khả năng đạt được lợi nhuận kỳ vọng là bao nhiêu nên các doanh nghiệp này sẽ biết chắc chắn giá bán trên mỗi cổ phiếu đó bao nhiêu là hợp lý. Vì ngồi phương pháp xác định giá cổ phiếu bằng giá trị tài sản, cịn có phương pháp xác định giá cổ phiếu theo cổ tức. Thế nên, nếu NĐT khơng xác định chính xác cổ tức kỳ vọng của doanh nghiệp niêm yết thì sẽ định giá cổ phiếu khơng chính xác và nếu định giá cao hơn giá trị thực của cổ phiếu thì sự bất lợi hồn toàn thuộc về NĐT.
Hệ quả thứ hai mà thông tin bất cân xứng gây ra là tâm lý ỷ lại, xuất hiện do hành vi bị che đậy và xuất hiện sau khi diễn ra giao dịch. Với các hợp đồng vay ngân hàng hay bảo hiểm thì tâm lý ỷ lại phát sinh từ phía người đi vay hay đi mua
bảo hiểm. Họ sử dụng tiền vay khơng đúng mục đích hay do đã được bảo hiểm nên sẽ bất cẩn hơn so với trước khi mua bảo hiểm. Ở TTCK, tâm lý ỷ lại phát sinh nếu như những người đại diện điều hành doanh nghiệp không sử dụng nguồn vốn hiệu quả và đúng mục đích. Do tính chất của đầu tư trên TTCK là đầu tư gián tiếp nên việc quản lý, giám sát vốn đầu tư của các NĐT phải thông qua một số người đại diện để điều hành doanh nghiệp. Tâm lý ỷ lại sẽ gia tăng nếu như tỷ lệ sở hữu cổ phần của những người đại diện thấp. Vì nếu hoạt động sản xuất kinh doanh khơng hiệu quả thì trách nhiệm của họ khơng cao và sự thiệt hại trên phần vốn góp là thấp. Chính vì thế, hiện nay tiêu chí đầu tiên để những cổ đơng muốn là thành viên của HĐQT thì phải có một tỷ lệ vốn góp nhất định nào đó.
1.3 Kinh nghiệm cơng bố thông tin tại một số thị trƣờng chứng khoán thế giới và bài học kinh nghiệm cho thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giới và bài học kinh nghiệm cho thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
1.3.1 Kinh nghiệm công bố thông tin ở một số thị trƣờng chứng khoán thế giới
1.3.1.1 Kinh nghiệm CBTT trên TTCK Hàn Quốc
Hình 1.5: Hệ thống thơng tin trên TTCK Hàn Quốc (KSE)
Trực tuyến online
Điện thoại, Internet
(Nguồn: sách Thị trường chứng khoán) [15]
- CBTT định kỳ: BCTC năm (thời hạn nộp là 90 ngày kể từ khi kết thúc
năm tài chính), bán niên (thời hạn nộp là 45 ngày kể từ khi kết thúc 6 tháng), quý và báo cáo phân đoạn (báo cáo về các đoạn thị trường theo sản phẩm hay vùng địa lý
KOSCOM Hệ thống
giao dịch trên KSE
Thông tin ban đầu về giao dịch
CTCK
Thông tin đã xử lý
- Các phương tiện truyền thông đại chúng - Các định chế tài chính - Các tổ chức có liên quan đến chứng khốn - Các hãng thơng tấn Nhà đầu tƣ
để cho các NĐT tiện theo dõi). Đối với doanh nghiệp có nắm số lượng lớn cổ phiếu của doanh nghiệp khác (>=50% số lượng cổ phiếu hoặc >=30% số lượng cổ phiếu và là cổ đông điều hành), cần phải kèm theo BCTC hợp nhất.
- CBTT tức thời: được chia làm 2 nhóm. Nhóm thứ nhất gồm những thơng