CHƢƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT
2.4.ĐO LƢỜNG TÁC ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG CỤ ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ
2.4.1 Ý tưởng mơ hình
Như đã đề cập trong chương 1, trong quá trình thực thi nhiệm vụ quản lý mình, Ngân Hàng Trung Ương có thể can thiệp và ổn định tỷ giá hối đoái trong trường hợp xảy ra những cú sốc về cung và cầu tiền tệ theo mục tiêu chính sách của Chính phủ. Ngân Hàng Trung Ương có thể tiến hành can thiệp thông qua các kênh gián tiếp hoặc trực tiếp79. Những cơng cụ mà các Ngân hàng Trung ương có thể sử dụng và sử dụng tương đối phổ biến trên thế giới có thể chia thành: chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa, các can thiệp bằng biện pháp hành chính... Nhằm mục đích đưa ra một mơ hình đo lường sự tác động của các nhân tố này trong việc điều hành chính sách tỷ giá tại Việt Nam, chúng tôi xây dựng một mơ hình định lượng dựa theo những phân tích của mơ hình tự hồi quy vec-tơ (VAR) với những biến nội sinh là một số công cụ NHNN thường hay dùng là: lãi suất tái cấp vốn (đại diện cho công cụ lãi suất); tỷ lệ dự trữ (công cụ tỷ lệ dự trữ bắt buộc); dữ trữ ngoại hối80, lãi suất tín phiếu Chính phủ (thể hiện mức độ hoạt động và can thiệp của ngân hàng Trung Ương trên thị trường mở); chi tiêu công (đại diện cho cơng cụ tài khóa)... và các biến ngoại sinh đại diện cho các cú sốc từ bên ngoài như là giá vàng, giá gạo, giá dầu thế giới ... Tất cả các biến lần lượt được đưa vào mơ hình và sử dụng các kiểm định để lựa chọn ra mơ hình cho kết quả tối ưu nhất.
2.4.2 Phương pháp và xử lý số liệu
Để đo lường mức độ tác động và hiệu quả của các công cụ điều hành tỷ giá, chúng tôi tiến hành thu thập dữ liệu theo quý, từ Q1 1999 đến Q2 2010. Cơ sở dữ liệu của chúng tôi bao gồm:
Biến Ký hiệu Đơn vị Nguồn Logarit Tỷ giá danh nghĩa Ex đồng IFS LnEx % thay đổi CPI P % IFS
Lãi suất tái cấp vốn RFrate % IFS
Dự trữ bắt buộc DTBB tỷ đồng IFS LnDTBB
79 Xin xem phần 1.2.2.4 đã được trình bày trong chương 1
80
Dự trữ ngoại hối Res tỷ USD IFS LnRes Tổng chi tiêu chính phủ GE tỷ đồng Economics statistics LnGE Giá vàng thế giới Gold USD/ounce IFS LnGold Giá gạo thế giới Rice USD/tấn IFS LnRice
Bảng 2. 9: Biến và mơ tả biến mơ hình đo lường tác động của các cơng cụ lên tỷ giá hối đối
Tất cả dữ liệu bên trên được chúng tôi thu thập từ chuyên trang thống kê của IMF (IFS - International Financial Statistics) và Economic Statistics. Bảng bên dưới thể hiện các chỉ số thống kê của các biến ở chuỗi dữ liệu gốc và sau khi lấy phần trăm thay đổi.
Biến Chuỗi dữ liệu gốc
Mean Median Std.Dev LnEX 6.655507 9.665601 0.067942 LnRice 5.673434 5.605532 0.449616 RFrate 6.583696 6.00000 2.420699 LnDTBB 9.291405 9.252243 0.634636 LnRes 8.961173 8.837141 0.760408 LnGE 10.88567 10.76006 0.582191 LnGold 6.149620 6.034688 0.486472
Bảng 2. 10: Các chỉ số thống kê cơ bản của biến mơ hình xem xét tác động của các cơng cụ lên tỷ giá hối đối
Nguồn: Tính tốn của người viết
Thống kê Augmented Dicky-Fuller Unit Root Test (ADF) ở bảng 2.21 bên dưới cho thấy rằng, tất cả các chuỗi dữ liệu gốc đều không dừng ngoại trừ RFrate nếu nâng mức độ chấp nhận lên ở mức 10%. Tuy nhiên, khi chúng tơi lấy sai phân bậc nhất của các biến thì tất cả đều dừng.
Biến
Chuỗi dữ liệu gốc Sai phân bậc nhất
Độ trễ t-statistic p-value Độ trễ t-stas p-value LnEX 1 1.459998 0.9990 0 -4.932520 0.0002 LnRice 1 -0.710469 0.8337 0 -5.344334 0.0001
RFrate 0 -2.896801 0.0536 1 -562611 0.0000 LnDTBB 1 -1.228891 0.6538 0 -6.183149 0.0000 LnRes 1 -1.416161 0.5959 1 -4.105954 0.0024 LnGE 1 0.073450 0.9601 0 -8.608526 0.0000 LnGold 1 1.279699 0.9982 0 6.020225 0.0000 Bảng 2. 11: Kết quả kiểm định ADF mơ hình đo lường tác động của các cơng cụ lên
TGHĐ81
Nguồn: Tính tốn của người viết
Ở phần nghiên cứu này, chúng tơi muốn sử dụng biến tỷ giá hối đối như là một biến phụ thuộc nhằm đánh giá tác động của tất cả các cơng cụ lên nó. Theo kết quả kiểm định Granger82, chúng ta có thể thấy mối quan hệ của các biến trong mơ hình như sau
Tỷ giá hối đoái Dự trữ bắt buộc Tỷ giá hối đoái Dự trữ ngoại hối Tỷ giá hối đoái Lãi suất tái cấp vốn Tỷ giá hối đối Chi tiêu cơng
Kiểm định Johansen cho thấy có thể tồn tại đến 3 mối quan hệ đồng kết hợp giữa các biến này. Vì vậy, mơ hình VECM được sử dụng trong trường hợp này83.
2.4.3 Kết quả
Kết luận từ mơ hình cho thấy rằng, sự thay đổi của tỷ giá hối đoái chịu ảnh hưởng mạnh mẽ nhất từ công cụ dự trữ bắt buộc. Chúng ta có thể thấy ở các độ trễ mà mơ hình chỉ ra 1,2,3 và 5; công cụ dự trữ bắt buộc đã phát huy rất tốt tác dụng kiểm soát tỷ giá; cụ thể một sự tăng lên 1% của biến này sẽ làm cho tỷ giá hối đoái giảm xuống 0,02% ngay sau đó 1 quý và tiếp tục giảm 0,023%, 0,043% và 0,034% ở các quý sau đó.
Trong khi đó, tác động của dự trữ ngoại hối cũng cho ra một kết quả tương tự như phần kiểm định II.4. Cụ thể công cụ này sẽ phát huy tác dụng sau 3 kỳ quan sát;
81 Tất cả kiểm định này thực hiện theo loại có hệ số chặn
82 Kết quả kiểm định được trình bày trong phần phụ lục 2.6 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
83
một sự sụt giảm của dự trữ ngoại hối đồng nghĩa với việc NHNN can thiệp trên thị trường để hạn chế sự mất giá đồng nội tỷ giá danh nghĩa khi tỷ giá danh nghĩa tăng giai đoạn trước đó.
Cơng cụ lãi suất tái cấp vốn cũng có ý nghĩa tác động đến tỷ giá hối đối; tuy nhiên, thời gian để công cụ này phát huy tác dụng lại khá dài (sau 5 kỳ quan sát). Các tham số của của chi tiêu Chính phủ có ý nghĩa rất thấp nên bị loại khỏi mơ hình cho thấy rằng, các cơng cụ tài khóa hiện nay vẫn chưa phát huy tác dụng lớn đến việc điều hành chính sách tỷ giá của nước ta hiện nay.
2.4.3 Kết luận
Những kết quả thực nghiệm trên cho thấy rằng, những công cụ mà đa số các nước lớn áp dụng trên thị trường mở như lãi suất tín phiếu Chính phủ, tham gia mua bán ngoại tệ trên thị trường mở... vẫn chưa phát huy được tác dụng như mong muốn. Điều này có thể được giải thích là do thị trường mở ở Việt Nam vẫn chưa phát triển, sự can thiệp của NHNN trên thị trường này chỉ nhằm mục đích phối hợp đồng thời với các cơng cụ khác. Thêm vào đó, dự trữ ngoại hối của nước ta vẫn chưa đủ lớn để các hoạt động can thiệp này đem lại hiệu quả.
Kết quả mơ hình cho thấy cơng cụ dự trữ bắt buộc là có hiệu quả nhất tại Việt Nam cho thấy một sự phù hợp trong thực tế thời gian qua. NHNN can thiệp thị trường tiền tệ bằng các biện pháp hành chính vẫn chiếm một phần lớn. Trên thực tế, trong điều kiện các nước đang phát triển như Việt Nam thì việc sử dụng cơng cụ này là tương đối hợp lý nhằm đối phó nhanh với sự biến động của tỷ giá.
Những kết quả trên cũng giúp chúng ta củng cố niềm tin cho các kết quả kiểm định ở phần 2.3.2 về can thiệp của Chính phủ đến tỷ giá hối đối. Mơ hình cho thấy ngoài sự điều chỉnh quan hệ cung-cầu trên thị trường; thì vai trị của NHNN trong việc điều hành chính sách tỷ giá ở Việt Nam vẫn mang dấu ấn rất đậm nét
Mức độ giải thích của mơ hình là 75,79% tức là, sự tác động của các công cụ: lãi suất tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc, dự trữ ngoại hối, chi tiêu Chính phủ có thể giải thích 75,79% sự thay đổi của tỷ giá hối đoái danh nghĩa. Tuy đây là một mức ý nghĩa rất cao, nhưng sự hạn chế của mơ hình là chuỗi dữ liệu không đủ dài và
không thu thập đủ số liệu cho tất cả các biến; vì vậy có sự chênh lệch giữa R2 và R2 hiệu chỉnh. Đây là một dấu hiệu cho thấy mơ hình có thể đưa thêm biến vào.