CHƢƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT
3.1 KHUYẾN NGHỊ VỀ VIỆC ĐIỀU HÀNH TỶ GIÁ THEO MỤC TIÊU
Để đánh giá một cơng cụ hay chính sách có hiệu quả hay không người ta cần đặt ra những mục tiêu và các tiêu chí để đánh giá tính hiệu quả của cơng cụ hay chính sách đó. Vì vậy, chúng tơi khuyến nghị rằng chính phủ cần thiết lập mục tiêu ngắn hạn và trung hạn càng cụ thể càng tốt; đồng thời xét xem trong tay mình có những cơng cụ gì và cách sử dụng, phối hợp chúng cho hiệu quả. Thơng qua đó, Chính phủ biết được nước ta cần tạo những điều kiện tiền đề nào và thiết lập được một chiến lược để đạt được mục tiêu dài hạn.
3.1.1 Mục tiêu ngắn hạn
Mục tiêu đầu tiên và quan trọng nhất của phần lớn Ngân hàng Trung ương các nước trên thế giới cũng như NHNN Việt Nam là ổn định giá trị đồng tiền của quốc gia - thơng qua đó góp phần kiểm sốt lạm phát, ổn định nền kinh tế vĩ mô. Mục tiêu ngắn hạn được xác định là phải ổn định cho được lạm phát. Như kiểm định ở chương 2, tỷ giá có tác động đáng kể đến lạm phát. Vì vậy, muốn làm được điều này, cần có chính sách điều hành tỷ giá trong ngắn hạn phù hợp. Công cụ ở đây mà Nhà nước có thể sử dụng theo như mơ hình chương 2 đã chỉ ra đó là tỷ lệ dự trữ bắt buộc, thơng qua đó ảnh hưởng đến lãi suất trên thị trường. Đồng thời, Ngân hàng nên tiến hành thiết lập các mức lãi suất chính sách vì đây sẽ là tín hiệu về mục tiêu đối với lãi suất ngắn hạn (ví dụ như Mỹ là lãi suất của FED, Thái Lan là lãi suất repo một ngày). Ngoài chỉ tiêu dự trữ bắt buộc, lãi suất; NHTW có thể dùng các chỉ tiêu khác như quy định tỷ lệ an tồn, mục tiêu tăng trưởng tín dụng.92
Bên cạnh lãi suất, cung tiền M2 cũng tác động rất mạnh đến lạm phát, vì vậy tỷ lệ tăng trưởng tín dụng cũng cần được NHNN xem xét. Qua phân tích thực nghiệm chương hai cũng cho thấy ở Việt Nam , can thiệp tỷ giá của chính phủ cũng ảnh hưởng rất lớn đến tỷ giá như quy định về biên dao động.
92
Benedict Bingham - Đại Diện Thường Trú Cao Cấp của IMF, “Chính Sách Tiền Tệ và Tỷ Giá của Việt Nam: Một Số Thách Thức”, trình bày tại cuộc hội thảo UBKT Quốc Hội Ngày 21 Tháng 9, 2010, TP Hồ Chí Minh.
Một vấn đề cũng đáng được quan tâm nữa mà kết quả khảo sát từ chương 2 chúng tôi đã chỉ ra; đó là yếu tố niềm tin của người dân đối với đồng nội tệ. Chỉ khi nào lấy lại được niềm tin từ chính cơng dân của nước mình thì khi đó mới chấm dứt được tình trạng đơ-la hóa, vàng hóa... như đang diễn ra hiện nay. Đồng thời nhờ đó, giảm bớt được những cú sốc cho nền kinh tế, ổn định nền kinh tế vĩ mô, hướng đến một mục tiêu phát triển lâu dài hơn
3.1.2 Mục tiêu trung và dài hạn
3.1.2.1 Lựa chọn chế độ tỷ giá
Mục tiêu trung và dài hạn đó là tự chủ trong chính sách tiền tệ, hấp thu tốt các cú sốc, tự do hóa dịng vốn, nâng cao năng lực cạnh tranh, giảm nhập siêu và lãi suất cao cần giảm vì lúc này vốn đẽ khơng được đưa vào sản suất mà người dân sẽ gửi ngân hàng dẫn đến đồng vốn không hiệu quả. Tất cả điều này đều yêu cầu tiến hành thả nổi tỷ giá. Sở dĩ như vậy là vì theo Bộ ba bất khả thi, muốn độc lập chính sách tiền tệ và tự do tài khoản vốn thì tỷ giá phải linh hoạt. Ngoài ra, để hấp thu tốt các cú sốc thì tỷ giá cũng phải thả nổi. Đối với vấn đề nâng cao năng lực cạnh tranh, tỷ giả linh hoạt hơn sẽ buộc người dân tự phòng ngừa rủi ro hối đối cho mình, doanh nghiệp phải tự nâng cao năng lực cho mình, vì khi thả nổi tỷ giá thì dẫn đến phân phối nguồn lực có hiệu quả tức là lợi ích sẽ thuộc về ai mạnh, hoạt động tốt và sẽ rất bất lợi cho ai hoạt động kém hiệu quả. Tuy vậy, như những gì ở chương 2 đã đề cập; các công cụ điều tiết thị trường hối đối hiện nay vẫn cịn sơ sài, chưa phát huy đúng mức khả năng hạn chế rủi ro hối đối. Chẳng hạn như, các cơng cụ trên thị trường mở, dự trữ ngoại hối không thể phát huy được hiệu quả như mong đợi mà; các công cụ phái sinh trên thị trường ngoại tệ như swap –rào chắn rủi ro tỷ giá- áp dụng còn rất hạn chế ở Việt Nam. Ngoài ra, yếu tố tâm lý như đã phân tích ở đầu chương 2 cũng cho thấy ảnh hưởng của nó là rất lớn đến tỷ giá. Vì vậy, sự thả nổi hồn tồn trong điều kiện như vậy rất dễ gây biến động mạnh về tỷ giá, cũng như khiến tăng trưởng xuất khẩu thêm bấp bênh.
Khi tiến hành nghiên cứu về chính sách tỷ giá ở các nước trên thế giới93, chúng tôi cũng thu được kết luận sau: Tỷ giá có thể biến động liên tục để phản ứng với áp lực
93
thị trường, và do vậy việc mất giá đồng tiền khơng được nhìn nhận như một mối đe doạ đến sự ổn định tài chính nội địa, trong khi ảnh hưởng của lạm phát mục tiêu có thể đánh đổi thơng qua chính sách tiền tệ. Một cơ chế tỷ giá linh hoạt hơn đòi hỏi nền kinh tế quốc gia phải thích nghi được với sự biến động cao. Tất cả những sự phát triển này đều gia tăng khả năng chịu rủi ro và hoán chuyển rủi ro tỷ giá, giúp nâng cao sức chịu đựng của nền kinh tế. Hệ thống ngân hàng cũng xứng đáng nhận được một sự quan tâm đặc biệt, vì với các cơng cụ quản trị rủi ro tín dụng trực tiếp và gián tiếp, thị trường sẽ luôn được điều chỉnh một cách đúng đắn kịp thời. Giám sát và quản lý trở nên quan trọng khi hội nhập quốc tế, đặc biệt là việc dòng chảy vốn ào ạt và tỷ giá biến động sẽ có ảnh hưởng đáng kể lên rủi ro ngân hàng. Với cơ chế thả nổi, rủi ro tỷ giá và rủi ro thị trường là những mối lo chính của ngân hàng. Những yêu cầu về thế chấp, kì khoản trả nợ và tính thanh khoản cũng sẽ được tiến hành. Thoả thuận mậu dịch và vai trò của các tổ chức liên minh tài chính cần được xem xét nhiều hơn.
Mặt khác, khi xem xét thêm về tình hình cụ thể của đất nước chúng ta thấy rằng; tình trạng thâm hụt ngân sách vẫn cịn và khó suy giảm trong tương lai gần do nhu cầu chi ngân sách để phục vụ cho các mục tiêu phát triển kinh tế và an sinh xã hội ngày một tăng. Hệ thống ngân hàng nhìn chung là chưa đủ mạnh, minh chứng là việc hệ thống ngân hàng Việt Nam tỏ ra vô cùng khốn đốn khi thông tư 13/TT- NHNN ban hành vào năm 2010. Rồi sau đó liên tục ba tổ chức xếp hạng tín nhiệm hàng đầu thế giới là Moody, Fitch, S&P hạ bậc tín nhiệm của các ngân hàng hàng đầu Việt Nam là Vietcombank và ACB đã làm dấy lên những lo ngại cho hệ thống ngân hàng Việt Nam. Thêm vào đó, như mơ hình kiểm định ở chương 2 chúng tôi đã chỉ ra rằng: nguồn dự trữ ngoại – một công cụ can thiệp vào tỷ giá – mặc dù có tác động nhưng mức độ tác động rất thấp do lượng dự trữ còn thấp. Khi mà cán cân thương mại vẫn ở trong tình trạng nhập siêu như nước ta hiện nay thì mức dự trữ ngoại tệ khó có thể cải thiện rõ rệt được trong một sớm một chiều. Một câu hỏi đặt ra là liệu vấn đề trên có được giải quyết khi cố định nội tệ với một ngoại tệ mạnh như đồng đô la Mỹ (USD) hay không? Quan điểm này được củng cố khi việc triển khai các giải pháp điều tiết kinh tế thiếu tính đồng bộ, cộng với hệ thống thơng tin - dự báo lạc hậu, thiếu khoa học đã hạn chế phạm vi tác động của chính sách kinh tế
vĩ mơ đến tỷ giá. Chính những yếu điểm trong tài chính dự báo trước sự xuất hiện những cơn sốc có nguồn gốc từ thị trường tiền tệ như vậy nên đã đưa ra yêu cầu duy trì một chế độ tỷ giá cố định nhằm đối phó lại. Tuy nhiên, chế độ tỷ giá cố định không hỗ trợ cho một nền kinh tế lệ thuộc nhiều vào xuất khẩu như Việt Nam. Không những vậy, như trong chương 2 phần kiểm định về sự can thiệp của Chính Phủ vào tỷ giá và hình bên dưới đã chỉ rõ, việc NHNN Việt Nam đã duy trì việc kiểm soát tỷ giá trong thời gian quá dài đã dẫn đến sự chênh lệch trong giá trị thực và giá trị danh nghĩa của VND. Vì vậy, nếu tiếp tục duy trì một chế độ tỷ giá cố định là một sự lựa chọn trái với quy luật.
Hình 3. 1: So sánh REER và NEER
Nguồn: Tính tốn của người viết
Tóm lại, thực trạng tài chính nước nhà vừa địi hỏi một chế độ tỷ giá thả nổi, nhưng lại chưa thể đáp ứng ngay được những yêu cầu của nó và vẫn ủng hộ một chế độ tỷ giá cố định. Vì vậy, một chế độ tỷ giá bán thả nổi sẽ là sự lựa chọn hợp lý trong trung hạn và làm bước đệm để tiến tới thả nổi hoàn toàn khi “cơ thể” nền kinh tế phát triển một cách đồng bộ trong dài hạn. Bên cạnh đó, cũng sẽ rất hữu ích nếu tồn tại song song các công cụ hành chính với mục đích can thiệp kịp thời đến những dao động của tỷ giá94
, phục vụ cho các mục tiêu kinh tế lớn ở từng thời kỳ. Việc phá giá nội tệ một cách thận trọng sẽ đưa giá trị đồng Việt Nam trở về mức hợp lý hơn so với các đồng tiền khác trong khu vực, từ đó tăng sức cạnh tranh cho hàng xuất khẩu.
94
Như đã đề cập trong phần đo lường mức độ ảnh hưởng của các công cụ điều hành tỷ giá 50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010 REER
3.1.2.2 Cơ chế hai tỷ giá
Một vấn đề cần bàn đến đó là cơ chế hai tỷ giá, trong khi đó xu hướng tỷ giá thế giới đang hướng về cơ chế một tỷ giá. Chúng tôi nghiên cứu ở Trung Quốc đã hợp nhất cơ chế hai tỷ giá vào năm 1994, muốn làm điều này Trung Quốc đã xây dựng hệ thống bán đấu giá và thị trường ngoại hối phát triển mạnh giao dịch phái sinh cụ thể là swap. Đồng thời các nhà làm chính sách phải phân tích dựa vào mơ hình tốn học để xem xét thời gian tác động của việc hợp nhất tỷ giá và các rủi ro đầu cơ tiền tệ95. Tuy nhiên, như kiểm định ở chương hai cho thấy, ở Việt Nam, việc điều hành chính sách tỷ giá không phụ thuộc nhiều vào thị trường tự do, và tiến hành thả nổi dần thì sẽ tự nhiên thống nhất được hai tỷ giá. Hơn nữa, so sánh giữa lợi ích đạt được và rủi ro phải chịu khi tiến hành hợp nhất Việt Nam thì có lẽ việc hợp nhất không phải là giải pháp hay nhất vì khả năng quản lý được rủi ro đầu cơ cần kinh nghiệm và nhiều yếu tố khác nữa mà Việt Nam thì chưa thật mạnh ở điểm này.